Цього року, на фоні широких змін в економічній політиці, американська економіка продемонструвала стійкість. Що стосується подвійної місії Федеральної резервної системи (ФРС), ринок праці все ще близький до стану повної зайнятості, тоді як інфляція, хоча й залишається дещо високою, суттєво знизилася з постпандемічного піку. Тим часом, баланс ризиків, здається, починає змінюватися.
У своїй сьогоднішній промові я спочатку говоритиму про поточну економічну ситуацію та недавні прогнози монетарної політики. Потім я перейду до результатів нашої другої публічної оцінки монетарної політики, як це відображено у переглянутій "Декларації про довгострокові цілі та стратегію монетарної політики", яку ми сьогодні оприлюднили.
Поточний стан економіки та недавній прогноз
Рік тому, коли я стояв на цій трибуні, економіка перебувала на роздоріжжі. Наша політика процентних ставок утримувалася на рівні від 5,25% до 5,5% протягом більше року. Така обмежувальна політична позиція є доречною, оскільки вона допомагає знизити Інфляція і сприяти досягненню стійкого балансу між загальним попитом і загальною пропозицією. Інфляція вже дуже близька до нашої мети, а ринок праці також охолов після попереднього перегріву. Високі ризики інфляції зменшилися. Але рівень безробіття зріс майже на один відсоток, і така ситуація в історії ніколи не спостерігалася, окрім періодів рецесії. На наступних трьох засіданнях Федерального комітету з відкритих ринків (FOMC) ми переналаштували нашу політичну позицію, заклавши основу для підтримки балансу на ринку праці на рівні, близькому до повної зайнятості (малюнок 1).
Цього року економіка стикається з новими викликами. Значне підвищення мит між нашими торговими партнерами перетворює глобальну торгову систему. Жорсткіша імміграційна політика призвела до раптового уповільнення зростання робочої сили. У довгостроковій перспективі зміни в податковій, витратній та регуляторній політиці також можуть суттєво вплинути на економічне зростання та продуктивність. Куди в кінцевому підсумку підуть усі ці політики і які будуть їхні тривалі наслідки для економіки, залишається під великим знаком питання.
Зміни в торговій та імміграційній політиці одночасно впливають на попит і пропозицію. У таких умовах важко відрізнити циклічні зміни від трендових (або структурних) змін. Це розмежування є надзвичайно важливим, оскільки монетарна політика може намагатися стабілізувати циклічні коливання, але безсила перед змінами структурного характеру.
Ринок праці є яскравим прикладом. Звіт про зайнятість за липень, опублікований на початку цього місяця, показав, що середня кількість нових робочих місць за останні три місяці зменшилася до лише 35 тисяч на місяць, що нижче 168 тисяч на місяць у 2024 році (малюнок 2). Цей темп уповільнення значно перевищує оцінку лише місяць тому, оскільки попередні дані за травень і червень були значно знижені. Але це, здається, не призвело до значного послаблення ринку праці, якого ми хотіли уникнути. Хоча рівень безробіття трохи зріс у липні, він все ще залишається на історичному мінімумі 4,2% і залишався в основному стабільним протягом останнього року. Інші показники стану ринку праці також не змінилися або лише помірно знизилися, включаючи звільнення, скорочення, співвідношення відкритих вакансій до безробітних та зростання номінальної заробітної плати. Пропозиція та попит на працю знижуються синхронно, значно зменшуючи необхідну для підтримання незмінного рівня безробіття "балансуючу" ставку створення робочих місць. Насправді, через різке зменшення кількості іммігрантів цього року зростання робочої сили значно сповільнилося, а частка робочої сили також знизилася в останні місяці.
В цілому, хоча ринок праці, здавалося б, перебуває в стані рівноваги, це є своєрідним балансом, викликаним значним уповільненням як пропозиції, так і попиту на працю. Ця незвичайна ситуація вказує на те, що ризики зниження зайнятості зростають. І якщо ці ризики стануть реальністю, вони можуть швидко проявитися у формі різкого збільшення звільнень та зростання рівня безробіття.
Водночас, у першій половині цього року зростання ВВП суттєво сповільнилося до 1,2%, що приблизно вдвічі менше, ніж прогнозоване зростання 2,5% у 2024 році (малюнок 3). Спад зростання в основному відображає уповільнення споживчих витрат. Як і на ринку праці, часткове уповільнення ВВП може відображати уповільнення зростання пропозиції або потенційного виробництва.
Щодо інфляції, вищі мита почали підвищувати ціни на деякі категорії товарів. За оцінками на основі останніх доступних даних, за 12 місяців, які закінчилися в липні, загальний індекс цін на особисті витрати (PCE) зріс на 2,6%. Без урахування волатильних цін на їжу та енергію, базовий індекс PCE зріс на 2,9%, що перевищує рівень річної давності. Внутрішня інфляція за базовими показниками за останні 12 місяців зросла на 1,1%, що є значним зрушенням у порівнянні з помірним зниженням, яке очікується в 2024 році. На відміну від цього, інфляція в сфері житлових послуг все ще знаходиться в тренді на зниження, тоді як рівень інфляції в не житлових послугах залишається трохи вищим за історичний рівень, який відповідає 2% інфляції (малюнок 4).
Вплив тарифів на споживчі ціни тепер чітко видно. Ми очікуємо, що ці впливи накопичуватимуться протягом наступних кількох місяців, але їхній час і масштаб залишаються вкрай невизначеними. Для монетарної політики важливе питання полягає в тому, чи можуть ці підвищення цін суттєво збільшити ризик тривалої інфляції. Розумним базовим сценарієм є те, що їхній вплив буде відносно короткочасним — тобто одноразовою зміною рівня цін. Звичайно, "одноразове" не означає "один раз і все". Підвищення тарифів потребує часу, щоб передатися через всю ланцюг постачання та розподільну мережу. Крім того, ставки тарифів постійно змінюються, що може продовжити процес коригування.
Однак тиск на ціни, що виникає внаслідок мит, також може викликати більш тривалі інфляційні динаміки, що є ризиком, який потрібно оцінити та управляти. Одна з можливостей полягає в тому, що робітники, які зазнають зниження реального доходу через підвищення цін, висувають перед роботодавцями вимоги про підвищення зарплати, що призводить до несприятливої динаміки зарплат і цін. Оскільки ринок праці не є особливо напруженим і стикається з дедалі зростаючими ризиками зниження, це, здається, малоймовірно.
Інша можливість полягає в тому, що очікування інфляції можуть зрости, що призведе до підвищення фактичної інфляції. Інфляція перевищує нашу ціль протягом чотирьох років, і вона все ще є однією з основних турбот домогосподарств та підприємств. Однак, судячи з ринкових показників та опитувань, довгострокові очікування інфляції, здається, все ще залишаються добре закріпленими та відповідають нашій довгостроковій цілі інфляції в 2%.
Звісно, ми не можемо вважати, що очікування інфляції залишаться стабільними. Незалежно від того, що станеться, ми не дозволимо одноразовому підвищенню рівня цін перетворитися на тривалу інфляційну проблему.
В цілому, які висновки можна зробити щодо грошово-кредитної політики? У короткостроковій перспективі ризики інфляції схиляються до підвищення, тоді як ризики зайнятості — до зниження — це складна ситуація. Коли наші цілі перебувають у такій напруженій взаємодії, наша структура вимагає від нас балансувати між двома аспектами подвійної місії. Наша політична ставка зараз на 100 базисних пунктів ближче до нейтрального рівня, ніж рік тому, і стабільність рівня безробіття та інших показників ринку праці дозволяє нам діяти обережно, розглядаючи можливість зміни політичної позиції. Проте, в умовах обмежувальної політики, базовий прогноз і постійно змінюючийся баланс ризиків можуть вимагати від нас коригування політичної позиції.
Монетарна політика не має заздалегідь визначеного шляху. Члени Комітету з відкритих ринків Федеральної резервної системи (ФРС) ухвалюватимуть ці рішення лише на основі своєї оцінки даних та їх впливу на економічні прогнози й баланс ризиків. Ми ніколи не відхилятимемося від цього підходу.
Еволюція монетарної політики
Переходячи до моєї другої теми, наша монетарна політика базується на незмінній місії, наданій нам Конгресом, сприяти досягненню повної зайнятості та стабільності цін для американського народу. Ми все ще повністю віддані виконанню нашої законодавчої місії, і перегляд нашої рамки буде підтримувати цю місію в умовах широкого спектру економічних умов. Наш переглянутий "Звіт про довгострокові цілі та стратегії монетарної політики", який ми називаємо Заявою про консенсус, описує, як ми досягаємо наших подвійних місійних цілей. Він розроблений, щоб громадськість чітко розуміла, як ми мислимо про монетарну політику, і це розуміння є критично важливим для прозорості та підзвітності, а також для підвищення ефективності монетарної політики.
Зміни, які ми внесли в цю оцінку, є природним еволюційним процесом, що корениться в нашому дедалі глибшому розумінні економіки. Ми продовжуємо розвиватися на основі початкової угоди, прийнятої під керівництвом голови Бена Бернанке в 2012 році. Сьогоднішня переглянута угода є результатом нашої другої відкритої оцінки в рамках нашої програми, яку ми проводимо кожні п'ять років. Цьогорічна оцінка включає три елементи: заходи "Федеральна резервна система (ФРС) слухає" (Fed Listens), одну основну дослідницьку конференцію та обговорення й розгляд рішень, підтримуваних аналізом персоналу, на ряді засідань FOMC.
Під час оцінки цього року ключовою метою було забезпечення того, щоб наша структура була придатною для широкого спектру економічних умов. Водночас структура повинна еволюціонувати відповідно до змін у економічній структурі та нашого розуміння цих змін. Виклики, що виникають під час Великої депресії, відрізняються від викликів епохи Великої інфляції та Великого спаду, а ці виклики відрізняються від тих, з якими ми стикаємося сьогодні.
Під час останньої оцінки ми жили в новій нормі, що характеризується процентними ставками, близькими до нижньої межі ефективної процентної ставки (ELB), а також низьким зростанням, низькою інфляцією та дуже пласкою кривою Філіпса — це означає, що інфляція малочутлива до розслаблення в економіці. Для мене статистика, яка може відобразити характеристики тієї епохи, полягає в тому, що з моменту спалаху глобальної фінансової кризи (GFC) наприкінці 2008 року наша політична процентна ставка залишалася на нижній межі ефективної процентної ставки протягом семи років. Багато з присутніх, напевно, пам'ятають той час, коли зростання було слабким, а відновлення відбувалося надзвичайно повільно. Тоді здавалося, що дуже ймовірно, що навіть якщо економіка переживе помірну рецесію, наша політична процентна ставка швидко повернеться до нижньої межі ефективної процентної ставки і, можливо, знову залишиться на тривалий час. У той час інфляція та інфляційні очікування можуть знижуватися в умовах слабкої економіки, підвищуючи реальні процентні ставки, коли номінальні процентні ставки зафіксовані на близькому до нуля рівні. Вищі реальні процентні ставки ще більше затягнуть зростання зайнятості та посилять тиск на зниження інфляції та інфляційних очікувань, що призведе до несприятливої динаміки.
Умови економіки, які призвели до зниження політичних ставок до нижньої межі ефективної ставки та сприяли реформам 2020 року, вважаються такими, що кореняться в повільно змінюваних глобальних факторах, які триватимуть ще довго — якщо б не пандемія, вони, напевно, дійсно були б такими. Спільна декларація 2020 року містила кілька характеристик для реагування на дедалі зростаючі ризики, пов'язані з нижньою межею ефективної ставки, за останні двадцять років. Ми підкреслили важливість закріплення довгострокових інфляційних очікувань для підтримки нашої подвійної мети — стабільності цін і повної зайнятості. Спираючись на велику кількість літератури про стратегії зменшення ризиків, пов'язаних з нижньою межею ефективної ставки, ми прийняли гнучку форму середнього цільового показника інфляції — стратегію "компенсації", щоб забезпечити, що навіть під обмеженням нижньої межі ефективної ставки інфляційні очікування залишаються добре закріпленими. Конкретно, ми зазначили, що у періоди, коли інфляція залишається нижчою за 2%, відповідна монетарна політика може протягом деякого часу бути спрямована на досягнення помірного рівня інфляції трохи вище 2%.
В результаті, повторне відкриття в післяпандемічний період принесло не низьку інфляцію та ефективний нижній рівень процентної ставки, а найвищу інфляцію за 40 років для світової економіки. Як і більшість інших центральних банків та аналітиків приватного сектора, до кінця 2021 року ми вважали, що інфляція швидко знизиться без істотного посилення нашої політики (див. мал. 5). Коли ситуація стала ясною і це не так, ми дали рішучу відповідь, підвищивши нашу політичну процентну ставку на 5,25 процентних пунктів за 16 місяців. Ця дія, разом зі зменшенням переривання постачання під час пандемії, сприяла тому, що інфляція наблизилася до нашої мети без супутнього підвищення безробіття, як це було в минулому при боротьбі з високою інфляцією.
Елементи відредагованої заяви про консенсус
Цьогорічна оцінка враховувала еволюцію економічної ситуації за останні п’ять років. Протягом цього часу ми спостерігали, як інфляційна ситуація може швидко змінюватися під тиском величезних потрясінь. Крім того, нинішній рівень відсоткових ставок значно вищий, ніж у період між глобальною фінансовою кризою та пандемією. У ситуації, коли інфляція перевищує цільовий показник, наша політика процентних ставок є обмежувальною — на мою думку, помірно обмежувальною. Ми не можемо визначити, на якому рівні відсоткові ставки стабілізуються в довгостроковій перспективі, але нейтральний рівень зараз може бути вищим, ніж у 2010-х роках, що відображає зміни продуктивності, демографічної структури, фіскальної політики та інших факторів, що впливають на баланс заощаджень і інвестицій (малюнок 6). Під час оцінки ми обговорили занепокоєння щодо нижньої межі ефективної процентної ставки, висловлене в заяві 2020 року, і як це може ускладнити наше спілкування у відповідь на високу інфляцію. Ми дійшли висновку, що акцент на надто специфічних економічних умовах міг призвести до деякої плутанини, тому ми внесли кілька важливих змін до заяви консенсусу, щоб відобразити це розуміння.
По-перше, ми видалили формулювання, що вказує на те, що нижня межа ефективної процентної ставки є визначальною характеристикою економічної ситуації. Натомість ми зазначили, що наша "стратегія монетарної політики має на меті сприяти повній зайнятості та стабільності цін в умовах широкого спектра економічних умов". Проблеми, що виникають при роботі поблизу нижньої межі ефективної процентної ставки, все ще залишаються потенційною тривогою, але це не є нашим головним фокусом. Переглянуте повідомлення підтверджує, що Комітет готовий використовувати всі свої інструменти для досягнення своїх цілей щодо повної зайнятості та стабільності цін, особливо в умовах, коли процентна ставка федеральних фондів обмежена нижньою межею ефективної процентної ставки.
По-перше, ми повернулися до рамки гнучкої інфляційної цільової політики та скасували стратегію «компенсації». Виявилося, що ідея навмисно допустити невелике перевищення інфляції стала неактуальною. Інфляція, яка настала через кілька місяців після оголошення про зміну консенсусної заяви 2020 року, була ні навмисною, ні помірною, про що я публічно визнала в 2021 році.
Добре закріплені очікування інфляції є надзвичайно важливими для успішного зниження інфляції без різкого зростання рівня безробіття. Закріплені очікування можуть сприяти поверненню інфляції до цільового рівня в умовах негативних шоків, які підвищують інфляцію, і обмежувати ризики дефляції під час економічного спаду. Крім того, вони дозволяють монетарній політиці підтримувати повну зайнятість під час рецесії без шкоди для стабільності цін. Наша відредагована заява підкреслює, що ми прагнемо вжити рішучих заходів для забезпечення того, щоб довгострокові очікування інфляції залишалися добре закріпленими на користь обох аспектів нашої подвійної місії. У заяві також зазначено, що "стабільність цін є основою здорової стабільної економіки і підтримує добробут усіх американців." Ця тема яскраво та чітко відображена в нашій діяльності "Федеральна резервна система (ФРС) слухає". За останні п'ять років ми болісно нагадували про труднощі, які приносить висока інфляція, особливо для тих, хто найбільше не в змозі впоратися з підвищенням витрат на необхідні товари.
По-перше, наша заява 2020 року стверджує, що ми будемо прагнути зменшити "недостатки" (shortfalls) між повною зайнятістю, а не "відхиленнями" (deviations). Використання терміна "недостатки" відображає такий погляд, що наша оцінка природного рівня безробіття — тобто "повна зайнятість" — є надзвичайно невизначеною. У пізній фазі відновлення після глобальної фінансової кризи зайнятість протягом тривалого часу була вищою за основні оцінки її сталого рівня, тоді як інфляція залишалася нижчою за нашу ціль у 2%. За відсутності інфляційного тиску, можливо, немає необхідності лише на основі невизначеної оцінки природного рівня безробіття жорстко коригувати політику.
Ми все ще дотримуємося цієї точки зору, але використання терміна "недостатньо" не завжди було сприйнято так, як ми очікували, що призвело до проблем у спілкуванні. Особливо, використання терміна "недостатньо" не мало на меті зобов'язати постійно відмовлятися від превентивних дій або ігнорувати напруженість на ринку праці. Тому ми видалили термін "недостатньо" з заяви. Натомість, переглянутий документ тепер точніше вказує, що "Комісія визнає, що зайнятість іноді може перевищувати реальну оцінку повної зайнятості, не обов'язково становлячи ризик для цінової стабільності." Звичайно, якщо напруженість на ринку праці чи інші фактори становлять ризик для цінової стабільності, можуть бути необхідні превентивні дії.
У відредагованій заяві також зазначено, що повна зайнятість є "найвищим рівнем зайнятості, який можна досягти на тривалій основі в умовах стабільності цін". Ця увага до сприяння сильному ринку праці підкреслює принцип, що "тривала реалізація повної зайнятості може принести широкі економічні можливості та вигоди для всіх американців". Відгуки, отримані під час заходу "Федеральна резервна система (ФРС) слухає", підкреслили цінність сильного ринку праці для американських сімей, роботодавців та спільнот.
Четверте, відповідно до видалення слова «недостатньо», ми внесли зміни, щоб прояснити наш підхід у періоди, коли наші цілі зайнятості та інфляції не є взаємодоповнюючими. У таких випадках ми вживемо збалансованого підходу для сприяння їм. Відкоригована заява тепер більш узгоджена з оригінальною формулюванням 2012 року. Ми врахуємо ступінь відхилення від наших цілей та ймовірні різні часові рамки повернення кожної цілі на рівень, що відповідає нашій подвійнiй місії. Ці принципи керують нашими політичними рішеннями сьогодні, так само як вони керували нами в період з 2022 по 2024 рік, коли відхилення від нашої цілі інфляції в 2% було основним занепокоєнням.
Окрім цих змін, існує велика послідовність з минулими заявами. Документ продовжує пояснювати, як ми тлумачимо місію, надану нам Конгресом, і описує політичну рамку, яку ми вважаємо найбільшою для сприяння повній зайнятості та стабільності цін. Ми продовжуємо вважати, що монетарна політика повинна бути проактивною і враховувати затримки її впливу на економіку. Тому наші політичні дії залежать від економічних перспектив і балансу ризиків, що стоять перед цими перспективами. Ми продовжуємо вважати, що встановлення числової мети для зайнятості є нерозумним, оскільки рівень повної зайнятості неможливо безпосередньо виміряти і він змінюється з часом з причин, не пов'язаних з монетарною політикою.
Ми також продовжуємо вважати, що довгострокова інфляція на рівні 2% найкраще відповідає нашим цілям подвійної місії. Ми віримо, що наша прихильність до цієї мети є одним з ключових факторів, які допомагають підтримувати довгострокові інфляційні очікування на хорошому рівні. Досвід показує, що інфляція на рівні 2% є достатньо низькою, щоб забезпечити, що інфляція не стане проблемою для рішень домогосподарств і підприємств, а також надає центральному банку певну гнучкість для проведення м'якої політики під час економічної рецесії.
Нарешті, відредаговане консенсусне повідомлення зберігає нашу обіцянку проводити публічну оцінку приблизно раз на п'ять років. У цьому п'ятирічному ритмі немає нічого магічного. Ця частота дозволяє ухвалювачам рішень переоцінити структурні характеристики економіки та спілкуватися з громадськістю, практиками та науковцями щодо роботи нашої рамки. Це також узгоджується з практикою кількох глобальних колег.
Висновок
Насамкінець, хочу подякувати голові Шмідту та всім працівникам, які наполегливо працюють, щоб щороку організовувати цю видатну подію. Враховуючи кілька онлайн-виступів під час пандемії, це вже мій восьмий раз, коли я маю честь виступати на цій трибуні. Щороку цей семінар надає можливість керівникам Федеральної резервної системи (ФРС) почути думки провідних економічних мислителів і зосередитися на викликах, з якими ми стикаємося. Понад сорок років тому рішення Федерального резервного банку Канзас-Сіті запросити голову Волкера до цього національного парку було мудрим, і я пишаюся тим, що є частиною цієї традиції.
!
!
!
!
!
!
Переглянути оригінал
Ця сторінка може містити контент третіх осіб, який надається виключно в інформаційних цілях (не в якості запевнень/гарантій) і не повинен розглядатися як схвалення його поглядів компанією Gate, а також як фінансова або професійна консультація. Див. Застереження для отримання детальної інформації.
1 лайків
Нагородити
1
1
Репост
Поділіться
Прокоментувати
0/400
IELTS
· 3год тому
Голова Федеральної резервної системи (ФРС) Пауел в очікуваній промові на семінарі в Джексон-Холлі в п'ятницю висловився надзвичайно м'яко. "Зміни в балансі ризиків можуть вимагати від нас зміни політики", - оголосив Пауел, що призвело до широкомасштабної віддачі на фондових і криптоактивах. Незважаючи на визнання високих рівнів інфляції, голова ФРС явно більше зосереджений на ризиках спаду на ринку праці, натякаючи, що в цьому році центральний банк відмовиться від обмежувальної політики випуску і знизить процентні ставки. Голос Пауела, що свідчить про м'якість, призвів до різкого зростання цін на криптоактиви, альти очолили зростання. Ціна Ethereum в п'ятницю зросла майже на 13%, і станом на момент публікації торгувалася за $4,800, залишаючись лише на 2.5% нижче нового історичного максимуму. Ціна Біткойна також знову повернулася до рівня 116,500 доларів, якщо денний графік закриється вище цього рівня, це може прокласти шлях для вибухової віддачі альтів. Morpho, Aerodrome Finance та SPX6900 є сьогоднішніми провідними криптоактивами.
Текст виступу Пауела в Джексон-Холлі
Цього року, на фоні широких змін в економічній політиці, американська економіка продемонструвала стійкість. Що стосується подвійної місії Федеральної резервної системи (ФРС), ринок праці все ще близький до стану повної зайнятості, тоді як інфляція, хоча й залишається дещо високою, суттєво знизилася з постпандемічного піку. Тим часом, баланс ризиків, здається, починає змінюватися.
У своїй сьогоднішній промові я спочатку говоритиму про поточну економічну ситуацію та недавні прогнози монетарної політики. Потім я перейду до результатів нашої другої публічної оцінки монетарної політики, як це відображено у переглянутій "Декларації про довгострокові цілі та стратегію монетарної політики", яку ми сьогодні оприлюднили.
Поточний стан економіки та недавній прогноз
Рік тому, коли я стояв на цій трибуні, економіка перебувала на роздоріжжі. Наша політика процентних ставок утримувалася на рівні від 5,25% до 5,5% протягом більше року. Така обмежувальна політична позиція є доречною, оскільки вона допомагає знизити Інфляція і сприяти досягненню стійкого балансу між загальним попитом і загальною пропозицією. Інфляція вже дуже близька до нашої мети, а ринок праці також охолов після попереднього перегріву. Високі ризики інфляції зменшилися. Але рівень безробіття зріс майже на один відсоток, і така ситуація в історії ніколи не спостерігалася, окрім періодів рецесії. На наступних трьох засіданнях Федерального комітету з відкритих ринків (FOMC) ми переналаштували нашу політичну позицію, заклавши основу для підтримки балансу на ринку праці на рівні, близькому до повної зайнятості (малюнок 1).
Цього року економіка стикається з новими викликами. Значне підвищення мит між нашими торговими партнерами перетворює глобальну торгову систему. Жорсткіша імміграційна політика призвела до раптового уповільнення зростання робочої сили. У довгостроковій перспективі зміни в податковій, витратній та регуляторній політиці також можуть суттєво вплинути на економічне зростання та продуктивність. Куди в кінцевому підсумку підуть усі ці політики і які будуть їхні тривалі наслідки для економіки, залишається під великим знаком питання.
Зміни в торговій та імміграційній політиці одночасно впливають на попит і пропозицію. У таких умовах важко відрізнити циклічні зміни від трендових (або структурних) змін. Це розмежування є надзвичайно важливим, оскільки монетарна політика може намагатися стабілізувати циклічні коливання, але безсила перед змінами структурного характеру.
Ринок праці є яскравим прикладом. Звіт про зайнятість за липень, опублікований на початку цього місяця, показав, що середня кількість нових робочих місць за останні три місяці зменшилася до лише 35 тисяч на місяць, що нижче 168 тисяч на місяць у 2024 році (малюнок 2). Цей темп уповільнення значно перевищує оцінку лише місяць тому, оскільки попередні дані за травень і червень були значно знижені. Але це, здається, не призвело до значного послаблення ринку праці, якого ми хотіли уникнути. Хоча рівень безробіття трохи зріс у липні, він все ще залишається на історичному мінімумі 4,2% і залишався в основному стабільним протягом останнього року. Інші показники стану ринку праці також не змінилися або лише помірно знизилися, включаючи звільнення, скорочення, співвідношення відкритих вакансій до безробітних та зростання номінальної заробітної плати. Пропозиція та попит на працю знижуються синхронно, значно зменшуючи необхідну для підтримання незмінного рівня безробіття "балансуючу" ставку створення робочих місць. Насправді, через різке зменшення кількості іммігрантів цього року зростання робочої сили значно сповільнилося, а частка робочої сили також знизилася в останні місяці.
В цілому, хоча ринок праці, здавалося б, перебуває в стані рівноваги, це є своєрідним балансом, викликаним значним уповільненням як пропозиції, так і попиту на працю. Ця незвичайна ситуація вказує на те, що ризики зниження зайнятості зростають. І якщо ці ризики стануть реальністю, вони можуть швидко проявитися у формі різкого збільшення звільнень та зростання рівня безробіття.
Водночас, у першій половині цього року зростання ВВП суттєво сповільнилося до 1,2%, що приблизно вдвічі менше, ніж прогнозоване зростання 2,5% у 2024 році (малюнок 3). Спад зростання в основному відображає уповільнення споживчих витрат. Як і на ринку праці, часткове уповільнення ВВП може відображати уповільнення зростання пропозиції або потенційного виробництва.
Щодо інфляції, вищі мита почали підвищувати ціни на деякі категорії товарів. За оцінками на основі останніх доступних даних, за 12 місяців, які закінчилися в липні, загальний індекс цін на особисті витрати (PCE) зріс на 2,6%. Без урахування волатильних цін на їжу та енергію, базовий індекс PCE зріс на 2,9%, що перевищує рівень річної давності. Внутрішня інфляція за базовими показниками за останні 12 місяців зросла на 1,1%, що є значним зрушенням у порівнянні з помірним зниженням, яке очікується в 2024 році. На відміну від цього, інфляція в сфері житлових послуг все ще знаходиться в тренді на зниження, тоді як рівень інфляції в не житлових послугах залишається трохи вищим за історичний рівень, який відповідає 2% інфляції (малюнок 4).
Вплив тарифів на споживчі ціни тепер чітко видно. Ми очікуємо, що ці впливи накопичуватимуться протягом наступних кількох місяців, але їхній час і масштаб залишаються вкрай невизначеними. Для монетарної політики важливе питання полягає в тому, чи можуть ці підвищення цін суттєво збільшити ризик тривалої інфляції. Розумним базовим сценарієм є те, що їхній вплив буде відносно короткочасним — тобто одноразовою зміною рівня цін. Звичайно, "одноразове" не означає "один раз і все". Підвищення тарифів потребує часу, щоб передатися через всю ланцюг постачання та розподільну мережу. Крім того, ставки тарифів постійно змінюються, що може продовжити процес коригування.
Однак тиск на ціни, що виникає внаслідок мит, також може викликати більш тривалі інфляційні динаміки, що є ризиком, який потрібно оцінити та управляти. Одна з можливостей полягає в тому, що робітники, які зазнають зниження реального доходу через підвищення цін, висувають перед роботодавцями вимоги про підвищення зарплати, що призводить до несприятливої динаміки зарплат і цін. Оскільки ринок праці не є особливо напруженим і стикається з дедалі зростаючими ризиками зниження, це, здається, малоймовірно.
Інша можливість полягає в тому, що очікування інфляції можуть зрости, що призведе до підвищення фактичної інфляції. Інфляція перевищує нашу ціль протягом чотирьох років, і вона все ще є однією з основних турбот домогосподарств та підприємств. Однак, судячи з ринкових показників та опитувань, довгострокові очікування інфляції, здається, все ще залишаються добре закріпленими та відповідають нашій довгостроковій цілі інфляції в 2%.
Звісно, ми не можемо вважати, що очікування інфляції залишаться стабільними. Незалежно від того, що станеться, ми не дозволимо одноразовому підвищенню рівня цін перетворитися на тривалу інфляційну проблему.
В цілому, які висновки можна зробити щодо грошово-кредитної політики? У короткостроковій перспективі ризики інфляції схиляються до підвищення, тоді як ризики зайнятості — до зниження — це складна ситуація. Коли наші цілі перебувають у такій напруженій взаємодії, наша структура вимагає від нас балансувати між двома аспектами подвійної місії. Наша політична ставка зараз на 100 базисних пунктів ближче до нейтрального рівня, ніж рік тому, і стабільність рівня безробіття та інших показників ринку праці дозволяє нам діяти обережно, розглядаючи можливість зміни політичної позиції. Проте, в умовах обмежувальної політики, базовий прогноз і постійно змінюючийся баланс ризиків можуть вимагати від нас коригування політичної позиції.
Монетарна політика не має заздалегідь визначеного шляху. Члени Комітету з відкритих ринків Федеральної резервної системи (ФРС) ухвалюватимуть ці рішення лише на основі своєї оцінки даних та їх впливу на економічні прогнози й баланс ризиків. Ми ніколи не відхилятимемося від цього підходу.
Еволюція монетарної політики
Переходячи до моєї другої теми, наша монетарна політика базується на незмінній місії, наданій нам Конгресом, сприяти досягненню повної зайнятості та стабільності цін для американського народу. Ми все ще повністю віддані виконанню нашої законодавчої місії, і перегляд нашої рамки буде підтримувати цю місію в умовах широкого спектру економічних умов. Наш переглянутий "Звіт про довгострокові цілі та стратегії монетарної політики", який ми називаємо Заявою про консенсус, описує, як ми досягаємо наших подвійних місійних цілей. Він розроблений, щоб громадськість чітко розуміла, як ми мислимо про монетарну політику, і це розуміння є критично важливим для прозорості та підзвітності, а також для підвищення ефективності монетарної політики.
Зміни, які ми внесли в цю оцінку, є природним еволюційним процесом, що корениться в нашому дедалі глибшому розумінні економіки. Ми продовжуємо розвиватися на основі початкової угоди, прийнятої під керівництвом голови Бена Бернанке в 2012 році. Сьогоднішня переглянута угода є результатом нашої другої відкритої оцінки в рамках нашої програми, яку ми проводимо кожні п'ять років. Цьогорічна оцінка включає три елементи: заходи "Федеральна резервна система (ФРС) слухає" (Fed Listens), одну основну дослідницьку конференцію та обговорення й розгляд рішень, підтримуваних аналізом персоналу, на ряді засідань FOMC.
Під час оцінки цього року ключовою метою було забезпечення того, щоб наша структура була придатною для широкого спектру економічних умов. Водночас структура повинна еволюціонувати відповідно до змін у економічній структурі та нашого розуміння цих змін. Виклики, що виникають під час Великої депресії, відрізняються від викликів епохи Великої інфляції та Великого спаду, а ці виклики відрізняються від тих, з якими ми стикаємося сьогодні.
Під час останньої оцінки ми жили в новій нормі, що характеризується процентними ставками, близькими до нижньої межі ефективної процентної ставки (ELB), а також низьким зростанням, низькою інфляцією та дуже пласкою кривою Філіпса — це означає, що інфляція малочутлива до розслаблення в економіці. Для мене статистика, яка може відобразити характеристики тієї епохи, полягає в тому, що з моменту спалаху глобальної фінансової кризи (GFC) наприкінці 2008 року наша політична процентна ставка залишалася на нижній межі ефективної процентної ставки протягом семи років. Багато з присутніх, напевно, пам'ятають той час, коли зростання було слабким, а відновлення відбувалося надзвичайно повільно. Тоді здавалося, що дуже ймовірно, що навіть якщо економіка переживе помірну рецесію, наша політична процентна ставка швидко повернеться до нижньої межі ефективної процентної ставки і, можливо, знову залишиться на тривалий час. У той час інфляція та інфляційні очікування можуть знижуватися в умовах слабкої економіки, підвищуючи реальні процентні ставки, коли номінальні процентні ставки зафіксовані на близькому до нуля рівні. Вищі реальні процентні ставки ще більше затягнуть зростання зайнятості та посилять тиск на зниження інфляції та інфляційних очікувань, що призведе до несприятливої динаміки.
Умови економіки, які призвели до зниження політичних ставок до нижньої межі ефективної ставки та сприяли реформам 2020 року, вважаються такими, що кореняться в повільно змінюваних глобальних факторах, які триватимуть ще довго — якщо б не пандемія, вони, напевно, дійсно були б такими. Спільна декларація 2020 року містила кілька характеристик для реагування на дедалі зростаючі ризики, пов'язані з нижньою межею ефективної ставки, за останні двадцять років. Ми підкреслили важливість закріплення довгострокових інфляційних очікувань для підтримки нашої подвійної мети — стабільності цін і повної зайнятості. Спираючись на велику кількість літератури про стратегії зменшення ризиків, пов'язаних з нижньою межею ефективної ставки, ми прийняли гнучку форму середнього цільового показника інфляції — стратегію "компенсації", щоб забезпечити, що навіть під обмеженням нижньої межі ефективної ставки інфляційні очікування залишаються добре закріпленими. Конкретно, ми зазначили, що у періоди, коли інфляція залишається нижчою за 2%, відповідна монетарна політика може протягом деякого часу бути спрямована на досягнення помірного рівня інфляції трохи вище 2%.
В результаті, повторне відкриття в післяпандемічний період принесло не низьку інфляцію та ефективний нижній рівень процентної ставки, а найвищу інфляцію за 40 років для світової економіки. Як і більшість інших центральних банків та аналітиків приватного сектора, до кінця 2021 року ми вважали, що інфляція швидко знизиться без істотного посилення нашої політики (див. мал. 5). Коли ситуація стала ясною і це не так, ми дали рішучу відповідь, підвищивши нашу політичну процентну ставку на 5,25 процентних пунктів за 16 місяців. Ця дія, разом зі зменшенням переривання постачання під час пандемії, сприяла тому, що інфляція наблизилася до нашої мети без супутнього підвищення безробіття, як це було в минулому при боротьбі з високою інфляцією.
Елементи відредагованої заяви про консенсус
Цьогорічна оцінка враховувала еволюцію економічної ситуації за останні п’ять років. Протягом цього часу ми спостерігали, як інфляційна ситуація може швидко змінюватися під тиском величезних потрясінь. Крім того, нинішній рівень відсоткових ставок значно вищий, ніж у період між глобальною фінансовою кризою та пандемією. У ситуації, коли інфляція перевищує цільовий показник, наша політика процентних ставок є обмежувальною — на мою думку, помірно обмежувальною. Ми не можемо визначити, на якому рівні відсоткові ставки стабілізуються в довгостроковій перспективі, але нейтральний рівень зараз може бути вищим, ніж у 2010-х роках, що відображає зміни продуктивності, демографічної структури, фіскальної політики та інших факторів, що впливають на баланс заощаджень і інвестицій (малюнок 6). Під час оцінки ми обговорили занепокоєння щодо нижньої межі ефективної процентної ставки, висловлене в заяві 2020 року, і як це може ускладнити наше спілкування у відповідь на високу інфляцію. Ми дійшли висновку, що акцент на надто специфічних економічних умовах міг призвести до деякої плутанини, тому ми внесли кілька важливих змін до заяви консенсусу, щоб відобразити це розуміння.
По-перше, ми видалили формулювання, що вказує на те, що нижня межа ефективної процентної ставки є визначальною характеристикою економічної ситуації. Натомість ми зазначили, що наша "стратегія монетарної політики має на меті сприяти повній зайнятості та стабільності цін в умовах широкого спектра економічних умов". Проблеми, що виникають при роботі поблизу нижньої межі ефективної процентної ставки, все ще залишаються потенційною тривогою, але це не є нашим головним фокусом. Переглянуте повідомлення підтверджує, що Комітет готовий використовувати всі свої інструменти для досягнення своїх цілей щодо повної зайнятості та стабільності цін, особливо в умовах, коли процентна ставка федеральних фондів обмежена нижньою межею ефективної процентної ставки.
По-перше, ми повернулися до рамки гнучкої інфляційної цільової політики та скасували стратегію «компенсації». Виявилося, що ідея навмисно допустити невелике перевищення інфляції стала неактуальною. Інфляція, яка настала через кілька місяців після оголошення про зміну консенсусної заяви 2020 року, була ні навмисною, ні помірною, про що я публічно визнала в 2021 році.
Добре закріплені очікування інфляції є надзвичайно важливими для успішного зниження інфляції без різкого зростання рівня безробіття. Закріплені очікування можуть сприяти поверненню інфляції до цільового рівня в умовах негативних шоків, які підвищують інфляцію, і обмежувати ризики дефляції під час економічного спаду. Крім того, вони дозволяють монетарній політиці підтримувати повну зайнятість під час рецесії без шкоди для стабільності цін. Наша відредагована заява підкреслює, що ми прагнемо вжити рішучих заходів для забезпечення того, щоб довгострокові очікування інфляції залишалися добре закріпленими на користь обох аспектів нашої подвійної місії. У заяві також зазначено, що "стабільність цін є основою здорової стабільної економіки і підтримує добробут усіх американців." Ця тема яскраво та чітко відображена в нашій діяльності "Федеральна резервна система (ФРС) слухає". За останні п'ять років ми болісно нагадували про труднощі, які приносить висока інфляція, особливо для тих, хто найбільше не в змозі впоратися з підвищенням витрат на необхідні товари.
По-перше, наша заява 2020 року стверджує, що ми будемо прагнути зменшити "недостатки" (shortfalls) між повною зайнятістю, а не "відхиленнями" (deviations). Використання терміна "недостатки" відображає такий погляд, що наша оцінка природного рівня безробіття — тобто "повна зайнятість" — є надзвичайно невизначеною. У пізній фазі відновлення після глобальної фінансової кризи зайнятість протягом тривалого часу була вищою за основні оцінки її сталого рівня, тоді як інфляція залишалася нижчою за нашу ціль у 2%. За відсутності інфляційного тиску, можливо, немає необхідності лише на основі невизначеної оцінки природного рівня безробіття жорстко коригувати політику.
Ми все ще дотримуємося цієї точки зору, але використання терміна "недостатньо" не завжди було сприйнято так, як ми очікували, що призвело до проблем у спілкуванні. Особливо, використання терміна "недостатньо" не мало на меті зобов'язати постійно відмовлятися від превентивних дій або ігнорувати напруженість на ринку праці. Тому ми видалили термін "недостатньо" з заяви. Натомість, переглянутий документ тепер точніше вказує, що "Комісія визнає, що зайнятість іноді може перевищувати реальну оцінку повної зайнятості, не обов'язково становлячи ризик для цінової стабільності." Звичайно, якщо напруженість на ринку праці чи інші фактори становлять ризик для цінової стабільності, можуть бути необхідні превентивні дії.
У відредагованій заяві також зазначено, що повна зайнятість є "найвищим рівнем зайнятості, який можна досягти на тривалій основі в умовах стабільності цін". Ця увага до сприяння сильному ринку праці підкреслює принцип, що "тривала реалізація повної зайнятості може принести широкі економічні можливості та вигоди для всіх американців". Відгуки, отримані під час заходу "Федеральна резервна система (ФРС) слухає", підкреслили цінність сильного ринку праці для американських сімей, роботодавців та спільнот.
Четверте, відповідно до видалення слова «недостатньо», ми внесли зміни, щоб прояснити наш підхід у періоди, коли наші цілі зайнятості та інфляції не є взаємодоповнюючими. У таких випадках ми вживемо збалансованого підходу для сприяння їм. Відкоригована заява тепер більш узгоджена з оригінальною формулюванням 2012 року. Ми врахуємо ступінь відхилення від наших цілей та ймовірні різні часові рамки повернення кожної цілі на рівень, що відповідає нашій подвійнiй місії. Ці принципи керують нашими політичними рішеннями сьогодні, так само як вони керували нами в період з 2022 по 2024 рік, коли відхилення від нашої цілі інфляції в 2% було основним занепокоєнням.
Окрім цих змін, існує велика послідовність з минулими заявами. Документ продовжує пояснювати, як ми тлумачимо місію, надану нам Конгресом, і описує політичну рамку, яку ми вважаємо найбільшою для сприяння повній зайнятості та стабільності цін. Ми продовжуємо вважати, що монетарна політика повинна бути проактивною і враховувати затримки її впливу на економіку. Тому наші політичні дії залежать від економічних перспектив і балансу ризиків, що стоять перед цими перспективами. Ми продовжуємо вважати, що встановлення числової мети для зайнятості є нерозумним, оскільки рівень повної зайнятості неможливо безпосередньо виміряти і він змінюється з часом з причин, не пов'язаних з монетарною політикою.
Ми також продовжуємо вважати, що довгострокова інфляція на рівні 2% найкраще відповідає нашим цілям подвійної місії. Ми віримо, що наша прихильність до цієї мети є одним з ключових факторів, які допомагають підтримувати довгострокові інфляційні очікування на хорошому рівні. Досвід показує, що інфляція на рівні 2% є достатньо низькою, щоб забезпечити, що інфляція не стане проблемою для рішень домогосподарств і підприємств, а також надає центральному банку певну гнучкість для проведення м'якої політики під час економічної рецесії.
Нарешті, відредаговане консенсусне повідомлення зберігає нашу обіцянку проводити публічну оцінку приблизно раз на п'ять років. У цьому п'ятирічному ритмі немає нічого магічного. Ця частота дозволяє ухвалювачам рішень переоцінити структурні характеристики економіки та спілкуватися з громадськістю, практиками та науковцями щодо роботи нашої рамки. Це також узгоджується з практикою кількох глобальних колег.
Висновок
Насамкінець, хочу подякувати голові Шмідту та всім працівникам, які наполегливо працюють, щоб щороку організовувати цю видатну подію. Враховуючи кілька онлайн-виступів під час пандемії, це вже мій восьмий раз, коли я маю честь виступати на цій трибуні. Щороку цей семінар надає можливість керівникам Федеральної резервної системи (ФРС) почути думки провідних економічних мислителів і зосередитися на викликах, з якими ми стикаємося. Понад сорок років тому рішення Федерального резервного банку Канзас-Сіті запросити голову Волкера до цього національного парку було мудрим, і я пишаюся тим, що є частиною цієї традиції.
!
!
!
!
!
!