Em junho deste ano, o gigante dos corretoras de internet Robinhood lançou um novo serviço para usuários europeus, oferecendo oportunidades de negociação de "Token" de ações de empresas de topo, como OpenAI e SpaceX, que ainda não estão listadas. A Robinhood até fez um "Airdrop" de uma pequena quantidade de "Token" de OpenAI e SpaceX para novos usuários elegíveis como forma de "chamar a atenção".
No entanto, essa ação foi imediatamente contestada pela OpenAI. A OpenAI publicou uma declaração no X esclarecendo que "esses Tokens da OpenAI não representam participação acionária da OpenAI e não temos nenhuma relação de parceria com a Robinhood." Sob esta mensagem, Elon Musk não comentou diretamente sobre o token da Robinhood, mas retweetou o comentário da declaração da OpenAI, zombando que "a própria 'participação' de vocês é falsa." Essa provocação é uma crítica tanto à operação de capital da OpenAI após se tornar uma instituição com fins lucrativos, quanto uma alusão à resistência das empresas não listadas em relação à perda do "poder de precificação" sobre esse tipo de ações.
Apesar das dúvidas, as tentativas dos corretores tradicionais refletem o forte interesse do mercado na negociação de ativos Pre-IPO em cadeia. A razão é simples: os enormes bônus do mercado primário têm sido dominados por um pequeno número de instituições e pessoas de alto patrimônio líquido, e as avaliações de muitas empresas de destaque apresentam um crescimento explosivo no momento da listagem (ou aquisição). Tomemos como exemplo a empresa de software de design Figma, que, devido a questões antimonopólio, não conseguiu concluir a aquisição pela Adobe. Figma tornou-se independente e listou suas ações em 2025, com um preço de emissão de 33 dólares por ação, e no primeiro dia de negociação, o fechamento disparou para 115,5 dólares, uma valorização de 250%; este preço corresponde a uma capitalização de mercado próxima de 68 bilhões de dólares, muito superior à avaliação de 20 bilhões de dólares durante as negociações de aquisição anteriores com a Adobe. Outro exemplo é a recente listagem da corretora de criptomoedas Bullish, que disparou 290% após a abertura.
Esses casos mostram que, ao investir em empresas desse tipo antes da sua listagem, é possível obter retornos de várias vezes, até mesmo dezenas de vezes. No entanto, de forma tradicional, é relativamente difícil e complexo para investidores comuns participarem dessas oportunidades. Através da blockchain, permitindo que investidores de varejo compartilhem antecipadamente os dividendos de valorização das futuras empresas estrelas listadas, é exatamente isso que torna o conceito de Pre-IPO em cadeia atraente.
O tamanho e as barreiras do mercado de private equity
Nas últimas décadas, o mercado global de private equity cresceu de forma significativa e rápida, mas é altamente fechado. De acordo com uma pesquisa realizada por Yann Robard, parceiro da Dawson Management, no artigo "Por que o Private Equity Vence: Reflexões sobre um Quarto de Século de Desempenho Superior", o valor criado pelo mercado privado nos últimos 25 anos é cerca de três vezes maior do que o das bolsas de valores públicas no mesmo período. Muitas empresas excelentes adiam ou até evitam a abertura de capital, obtendo bilhões de dólares em financiamento através de várias rodadas de private equity. Por exemplo, a OpenAI arrecadou 6,6 bilhões de dólares de investidores como Microsoft e SoftBank em outubro de 2024, e em março de 2025 completou um enorme financiamento de 40 bilhões de dólares, tornando-se o maior caso de financiamento privado da história. Com um financiamento privado abundante, muitas empresas podem ficar muito tempo sem abrir capital ou mesmo não abrir. O resultado é que enormes dividendos de crescimento já se geraram antes da empresa abrir capital, e apenas investidores institucionais podem participar desses rendimentos, enquanto as pessoas comuns são completamente excluídas.
Gráfico comparativo da criação de valor entre o mercado de private equity e o mercado de ações públicas nos últimos 25 anos, fonte: Dawsonpartners
Tradicionalmente, algumas plataformas de negociação secundária voltadas para investidores ricos (como Forge e EquityZen nos EUA) ofereceram canais limitados para a transferência de ações Pré-IPO. No entanto, essas plataformas geralmente adotam um modelo de correspondência ponto a ponto, com barreiras de entrada muito altas, normalmente apenas para investidores qualificados, com investimentos mínimos que começam em dezenas de milhares de dólares. Este modelo OTC resulta em baixa liquidez do mercado, falta de mecanismos de descoberta de preços e baixa eficiência nas transações. Além disso, os estatutos de muitas empresas unicórnio impõem restrições rigorosas à transferência de ações, e a venda de ações por funcionários ou acionistas iniciais geralmente requer a aprovação da empresa.
No atual quadro regulatório, o mercado secundário de private equity é quase interdito para investidores comuns. No entanto, essa barreira está lentamente abrindo algumas "fendas". Por exemplo, em junho deste ano, o mercado privado da Nasdaq (NPM) lançou o Tape D, que é um conjunto de dados em tempo real sobre empresas privadas, aumentando a transparência de preços e a visibilidade de avaliação de empresas privadas e em pré-listagem. Os usuários podem obter as informações desejadas através da interface API. Isso também proporciona um ambiente relativamente justo para os "oráculos".
O mercado Pre-IPO não é uma novidade no campo das criptomoedas. Nos últimos anos, limitado por desempenho técnico, ambiente regulatório e falta de educação dos investidores, esse modelo sempre teve dificuldade em se concretizar em larga escala. No entanto, a situação está gradualmente amadurecendo, a escalabilidade da blockchain e a experiência do usuário melhoraram significativamente, e a infraestrutura como custódia e KYC/AML está cada vez mais completa. Ao mesmo tempo, empresas de IA e criptomoedas estão se aproximando frequentemente do ponto de IPO, oferecendo uma nova narrativa e demanda de investimento para aqueles que entram precocemente nesses ativos de alto crescimento. Em comparação com a alocação de fundos em ativos criptográficos altamente voláteis, os produtos tokenizados Pre-IPO, além de sua especulatividade, possuem estruturas e caminhos de saída mais previsíveis, atraindo mais fundos em busca de diversificação.
Mais importante ainda, a geração millennial e a geração Z estão se tornando a principal força de investimento, tendendo a investir diretamente, negociar com frequência e buscar ativamente oportunidades de private equity de alto potencial, como SpaceX, OpenAI, Anthropic, entre outros. No entanto, sob o framework tradicional, eles têm dificuldade em acessar essas transações. Se o mercado pré-IPO puder aproveitar a tokenização em blockchain para dividir ações não listadas em unidades de baixo custo e introduzir um mecanismo de liquidez secundária transparente, haverá a oportunidade de fornecer a esses jovens investidores um acesso a investimentos que seja controlável em termos de custo, autogerido e alinhado com seus valores, além de trazer um inédito aumento de pool de fundos de varejo global para o private equity.
Genz e a geração millennial tendem a investir em vez de colocar dinheiro em fundos de pensões, dados detalhados em mais dimensões podem ser encontrados no relatório de pesquisa da Jarsy no Medium.
E através da tokenização, as ações não listadas, que são normalmente caras e escassas, podem ser divididas em pequenos tokens digitais e negociadas na cadeia 7×24 horas. Os contratos inteligentes também podem executar automaticamente direitos como dividendos e votos, aumentando a transparência e eficiência. Mais importante ainda, se esses tokens puderem ser negociados em DEX ou plataformas regulamentadas, os formadores de mercado e os pools de liquidez podem oferecer cotações contínuas, evitando a falta de liquidez das transações puramente ponto a ponto. Teoricamente, a tokenização de private equity pode permitir que pequenos investidores globais participem do crescimento de empresas privadas de topo com um custo de entrada muito baixo, além de melhorar o mecanismo de descoberta de preços, tornando a precificação mais orientada para o mercado e mais transparente.
Claro, quanto mais grandiosa a visão, mais estreita é a realidade. A complexidade da regulação tradicional, a resistência das empresas privadas e a complexidade da integração tecnológica são todos problemas ainda não resolvidos no caminho da tokenização. Mesmo assim, nos últimos mais de um ano, com a mudança na direção das políticas, já vimos uma série de projetos explorando transações de Pre-IPO em blockchain surgirem. Alguns focam em derivativos e negociações alavancadas, enquanto outros se concentram na transferência tokenizada de ações reais.
Transação em cadeia antes da IPO
Esta categoria de plataformas foca na experiência de negociação, muitas vezes não detendo diretamente a participação acionária real da empresa subjacente, mas permitindo que os usuários apostem na valorização e desvalorização de empresas não listadas através de derivativos ou outros mecanismos. A vantagem é que a barreira de entrada é baixa e não envolve processos complexos de liquidação acionária; mas o desafio está na base de precificação e no risco de conformidade.
Ventuals**: pode abrir um contrato perpétuo "Pre-IPO" com 10 vezes de alavancagem na Hyperliuqid**
Ventuals é um novo projeto incubado pela Paradigm, fundado por Alvin Hsia, que também é cofundador da plataforma de conteúdo Subs.fun, que esteve em alta há algum tempo. Anteriormente, ele colaborou como Eir (Empreendedor residente) na Paradigm para incubar a plataforma de dados de ponta a ponta Shadow.
O objetivo da Ventuals é permitir que os usuários negociem contratos perpétuos de empresas não listadas na blockchain Hyperliquid. Este modelo é semelhante ao comércio de contratos comum no mercado de criptomoedas, mas os ativos subjacentes são substituídos pelo índice de avaliação de startups populares. A principal vantagem da Ventuals é que não é necessário possuir as ações subjacentes para fornecer um mercado de negociação, sendo na verdade mais semelhante a plataformas de previsão como a Polymarket, o que também permite contornar muitos requisitos tradicionais de regulamentação de valores mobiliários (como verificação de identidade, qualificação de investidor qualificado, etc.).
A plataforma cria mercados personalizados de contratos perpétuos através do padrão HIP-3 da Hyperliquid e utiliza um mecanismo de "oracle otimista" para obter dados de avaliação: qualquer pessoa pode submeter dados de avaliação de uma empresa e garantir uma margem; se ninguém contestar, esse preço entra em vigor; se houver disputa, será decidido por votação on-chain. Este mecanismo traz para a cadeia o consenso de avaliação de private equity, que antes era difícil de obter, fornecendo uma base para a precificação.
O método de precificação da Ventuals também é interessante, pois não adota diretamente o preço das ações da última rodada de financiamento da empresa, mas sim divide a avaliação da empresa por 1 bilhão como um âncora para o preço do token. Por exemplo, se a avaliação mais recente da OpenAI for de 350 bilhões de dólares, então o preço inicial de 1 token vOAI é definido em 350 dólares. Esse design reduz a barreira de entrada nas transações, tornando os números de preços mais intuitivos. Mas o problema é que a avaliação de empresas privadas é extremamente opaca e a frequência de atualização é baixa, dependendo principalmente de informações ocasionais de financiamento ou transações secundárias. Embora a Ventuals tenha introduzido tecnologias como oráculos + EMA (média móvel exponencial) para suavizar os preços, a assimetria de informações ainda é um grande problema: quando os dados subjacentes estão defasados ou até distorcidos, as transações de derivativos baseadas nisso também podem amplificar a volatilidade do mercado. Plataformas como a Polymarket, que utilizam oráculos, enfrentam problemas devido a suas falhas, e quando o volume é maior, um processo de negociação rápido pode levar a Ventuals a enfrentar problemas maiores.
Devido à equipa fundadora que usou o dinheiro dos investidores para comprar um Ferrari, a avaliação de mercado caiu drasticamente, fonte: Ventuals
Como plataforma de negociação, o maior atrativo da Ventuals é oferecer oportunidades de compra ou venda com alavancagem de até 10 vezes, permitindo que os usuários "apostem alto com pouco". No entanto, a plataforma ainda está em fase de testes (operando apenas na rede de testes). A Ventuals segue uma abordagem totalmente descentralizada de derivativos, tentando criar uma bolsa global de pré-IPO sem a necessidade de intermediários de confiança, através de uma correspondência de alta performance na cadeia (capacidade de 100.000 ordens por segundo da Hyperliquid). Claro, os desafios regulatórios que enfrenta ainda são enormes. Embora não possua ações reais, esses contratos são essencialmente apostas no preço dos valores mobiliários e podem ser vistos pelos reguladores como derivativos de valores mobiliários. Além disso, quem fornece liquidez e quem garante a precisão do oráculo ainda são incógnitas.
Earlybird**: Mercado de Longo e Curto Pré-IPO na Solana**
Earlybird foi criado pela equipe do mercado NFT Hyperspace na Solana (que parou de operar em 2024, e o Twitter foi até renomeado diretamente de Hyperspace para Earlybird), também focando em permitir que os usuários "façam long ou short de empresas antes da IPO", posicionando-se como uma plataforma de negociação de private equity de próxima geração voltada para investidores de varejo. A equipe já recebeu investimentos de capital de risco em criptomoedas de alto nível (como Dragonfly, Pantera) e acumulou experiência no campo de NFTs da Solana, agora mudando para a pista de Pre-IPO.
Parece que os preços dados pelos oráculos das duas plataformas estão um pouco diferentes, não sei se isso será corrigido após o lançamento, no futuro, trazer o polymarket pode permitir arbitragem em várias plataformas.
A equipe fundadora da Earlybird inclui Kamil Mafoud e Santhosh Narayan, co-fundadores da Hyperspace. Acredita-se que, após o fechamento das operações de NFT da Hyperspace em 2024, essa equipe começou a se concentrar no desenvolvimento da Earlybird. De fato, para eles, a "plataforma Pre IPO" pode ser mais familiar do que a "plataforma NFT", pois ambos têm experiência de trabalho no Morgan Stanley e foram analistas de investimento por muitos anos, com conexões em Wall Street que podem ser mais importantes neste campo do que as conexões no mundo das criptomoedas.
A forma específica do produto Earlybird ainda não foi totalmente divulgada (a plataforma ainda está em fase de testes fechados com solicitação) mas é possível acessar e experimentar o produto através da rede de testes Dev (haverá um bônus de 10 mil dólares lol). Pelo que é promovido, é muito provável que seja semelhante ao Ventuals, utilizando derivativos em cadeia ou ativos simulados, permitindo que os usuários apostem na valorização ou desvalorização de empresas que ainda não estão listadas. O ambiente em cadeia de alta velocidade e baixo custo da Solana também é adequado para construir mercados de negociação em tempo real. A equipe pode adotar um mecanismo de formador de mercado (market maker) de livro de ordens (orderbook) ou AMM, para oferecer uma liquidez mais contínua do que o OTC tradicional. Vale a pena mencionar que já existem práticas de negociação de ativos semelhantes a Pre-IPO na Solana, como PreStocks, e ativos sintéticos de ações americanas em cadeia mais antigos (como o mStock da já extinta Mango Markets).
A lógica de negociação do Earlybird, origem: @0xprotonkid
Do ponto de vista do posicionamento de mercado, a Earlybird pode seguir uma rota mais aberta e descentralizada, com restrições relativamente brandas quanto à região dos usuários e requisitos de qualificação. Em suma, a Earlybird é uma exploradora ativa da pista Pre-IPO do acampamento Solana, escolhendo, assim como a Ventuals, a abordagem de "não tocar em ações reais e realizar o mercado com derivativos". Seu sucesso ou fracasso depende em grande parte da capacidade de resolver duas questões centrais: a avaliação de preços e a conformidade com a gestão de riscos.
PreStock**（back by Republic）：plataforma de negociação de tokens de ações onde é o "bom menino"**
Comparado ao modelo "light asset" da Ventuals e da Earlybird, o PreStocks é mais próximo do conceito tradicional de negociação de ações, apenas movido para a blockchain. O PreStocks foi fundado por uma equipe de Singapura, apoiada pela plataforma de private equity estabelecida Republic Capital, e detém ações reais de empresas privadas através de veículos de propósito específico (SPV), emitindo tokens ancorados 1:1.
Em termos simples, se a PreStocks comprar um lote de ações da OpenAI através de uma SPV, ela irá emitir o token "pOPENAI" na Solana na proporção de uma moeda por ação. Cada moeda tem ações reais como suporte, e os investidores que possuem o token podem usufruir de direitos econômicos quase idênticos aos de um acionista (lucros com a valorização das ações, realização futura de IPO, etc.), apenas não têm a condição de acionista legal direta ou o direito a dividendos.
A PreStocks atualmente suporta a negociação de tokens de 22 empresas privadas, incluindo unicórnios conhecidos como OpenAI e Canva. Os usuários precisam apenas de uma carteira Solana, podendo comprar e vender esses tokens com um mínimo de alguns dólares, sem restrições de barreira de investimento. Os tokens na PreStocks podem ser transferidos livremente na blockchain, negociados ou emprestados em plataformas DEX, e até mesmo fornecer liquidez para ganhar taxas de negociação, ou usados para construir novos produtos estruturados. A PreStocks integrou o agregador Jupiter e os formadores de mercado Meteora, permitindo negociação 7×24 horas e liquidação instantânea.
Para garantir que cada Token tenha um verdadeiro suporte acionário, a PreStocks é detida por instituições de custódia regulamentadas que possuem as ações subjacentes, e se compromete a divulgar relatórios de auditoria periodicamente. No entanto, atualmente a equipe ainda não divulgou documentos detalhados de prova de posse, apenas afirma que todos os Tokens são 100% colateralizados. Considerando que envolve participação acionária de empresas não listadas, a PreStocks enfrenta uma pressão regulatória significativa, portanto, bloqueou usuários de jurisdições principais como os Estados Unidos (para comprar e vender on-chain não é necessário KYC, mas para cunhar ou resgatar PreStocks, é necessário KYC). A escolha de registrar a empresa em Cingapura também se deve ao fato de que a regulamentação é relativamente mais flexível.
O fundador da PreStocks, Xavier Ekkel, afirmou que sua visão é tornar o investimento em capital privado tão simples quanto negociar ações públicas. A PreStocks realmente enfraqueceu, até certo ponto, o monopólio dos mercados secundários tradicionais, oferecendo aos investidores de varejo um canal de entrada sem barreiras para unicórnios. No entanto, esse modelo tem limitações óbvias. A primeira é a liquidez: devido à limitada disponibilidade de ações de cada empresa (atualmente, o valor de mercado de um único token de empresa na plataforma PreStocks geralmente é de apenas algumas centenas de mil dólares), a profundidade do mercado é muito rasa, e grandes compras e vendas impactam os preços. Em comparação com instituições secundárias estabelecidas como a Forge, onde o tamanho médio das transações é superior a 5 milhões de dólares, a infraestrutura de negociação da PreStocks precisaria de uma base de usuários mais ampla para se sustentar.
Em segundo lugar, sua expansibilidade também é limitada devido à "propriedade 1:1". Para cada novo ativo, a PreStocks deve negociar a compra de ações reais offline, o que requer comunicação caso a caso com os vendedores (funcionários, VC, fundos, etc.), um processo longo e sujeito à vontade da empresa alvo. Além disso, a PreStocks não é uma bolsa de valores licenciada, operando mais em uma zona cinza; se a postura dos órgãos reguladores mudar, a plataforma poderá ser forçada a restringir ou eliminar ativos relacionados.
De um modo geral, a PreStocks adotou um caminho mais concreto do que os derivados, utilizando dinheiro real para "comprar o caminho" para os investidores de varejo. Sua vantagem reside no fato de que os direitos dos investidores estão mais protegidos (com ações reais como garantia, e a possibilidade de receber pagamento real na futura IPO), mas a desvantagem é que os custos operacionais são altos e os desafios de conformidade são grandes. O autor acredita que a Repuic deseja mais desenvolver a PreStocks como uma "plataforma de negociação de alta liquidez" para a distribuição de seu token espelho, uma vez que opera de acordo com as regras do Reg CF, limitando o investimento a 5.000 dólares e exigindo um bloqueio de um ano, enquanto a liquidez e as limitações de "staking" na plataforma de negociação centralizada e conforme INX que adquiriu contradizem a intenção inicial do produto, levando assim à escolha da PreStocks como um "caminho alternativo".
Foco na plataforma de tokenização de ações reais
Esta categoria de plataformas oferece diretamente aos investidores finais a oportunidade de comprar direitos de empresas não listadas, sendo essencialmente uma forma de emissão de títulos em blockchain ou crowdfunding privado. Normalmente, requerem a posse ou bloqueio de ações reais, permitindo que os investidores compartilhem os lucros futuros através de tokens como prova. Este tipo de modelo aproxima-se mais das finanças tradicionais, mas utiliza blockchain para registro e circulação, sendo frequentemente conduzido por empresas de finanças tradicionais ou empresas de Fintech.
Jarsy**: site de compras em grupo de Token de ações**
Entre os muitos projetos Pre-IPO, o Jarsy é um dos que avança de forma sólida. Ele foi lançado discretamente na rede Arbitrum em 2024, e a empresa por trás, Jarsy, Inc., está sediada em São Francisco, EUA, fundada por Hanqin, Chunyang Shen, Yiying Hu e outros. A equipe fundadora inclui ex-executivos da Uber China, responsáveis pela engenharia da Afterpay, entre outros, com uma compreensão profunda da operação e regulamentação de produtos de internet. Recebeu um investimento de 5 milhões de dólares de instituições como a Breyer Capital. Entre os investidores, estão personalidades reconhecidas da indústria, como Evan Cheng, CEO da Mysten Labs, Nathan McCauley, CEO da Anchorage, e Richard Liu, CEO da Huma Finance. A missão do Jarsy é "democratizar o investimento em private equity através da blockchain", oferecendo aos investidores comuns um canal para adquirir ações de empresas unicórnio, apoiados por ativos físicos em uma rigorosa proporção de 1:1.
O modelo de operação da Jarsy é publicar produtos de ações Pre-IPO de empresas-alvo na plataforma, permitindo que os usuários façam pré-inscrições (pagando em USDC ou dólares). Quando um determinado montante de pré-inscrições é alcançado, a Jarsy negocia com fundos de risco, acionistas iniciais ou funcionários que possuem ações da empresa para adquirir uma quantidade específica de ações reais com os fundos arrecadados. Se a aquisição for bem-sucedida, tokens equivalentes à quantidade de ações adquiridas são emitidos e distribuídos aos investidores; caso a negociação falhe ou a arrecadação não seja suficiente, os fundos são devolvidos pela mesma via. Este processo é semelhante à transferência de quotas de private equity tradicional, mas aproveita a ideia de "primeiro arrecadar, depois comprar" do crowdfunding, assim como os tokens na blockchain como prova de direitos.
A Jarsy também irá custodiar todos os ativos de ações que possui em um SPV (veículo de propósito especial) dedicado, e fornecerá uma página de prova de reserva em tempo real na blockchain para consulta. Cada Token Jarsy adquirido pelos investidores (como JSPACEX representando ações da SpaceX) tem uma ação real correspondente como suporte. Embora os detentores de Tokens não sejam acionistas legais da empresa, eles gozam de direitos econômicos quase equivalentes à posse de ações, incluindo a liquidação durante uma futura IPO, a contraprestação em caso de aquisição, e até mesmo potenciais dividendos. Isso faz com que a Jarsy seja diferente dos outros projetos mencionados acima, assemelhando-se mais a um "site de compras em grupo" de private equity.
Mas a Jarsy ainda reduziu significativamente a barreira de entrada, com um investimento mínimo de apenas 10 dólares. O que é ainda mais notável é que, exceto para investidores dos EUA, usuários de todo o mundo podem participar sem a certificação de investidor qualificado. A Jarsy também otimizou a experiência do usuário do Web2, com um processo que suporta registro por e-mail e pagamento em moeda fiat, criando uma carteira custodiada para os usuários, fazendo com que a complexidade da blockchain seja quase imperceptível ao comprar tokens. A Jarsy foca mais na conformidade e na facilidade de uso, tentando construir um produto pontes entre "interface Web2 + backend Web3". Desde o seu lançamento, a Jarsy já lançou a tokenização de ações de empresas renomadas como Anthropic, Stripe, Perplexity AI, e muitos produtos foram esgotados logo que foram lançados.
Claro, o modo Jarsy ainda enfrenta dois grandes desafios. Primeiro, a liquidez, uma vez que a quantidade de cada Token do Jarsy depende do número real de ações detidas, e as ações privadas em si carecem de preços de mercado públicos. Quando grandes detentores que possuem uma quantidade significativa de Tokens vendem, pode ocorrer uma queda acentuada nos preços ou até mesmo a falta de compradores. Atualmente, as maiores ações que o Jarsy possui são X.ai (cerca de 350 mil dólares), Circle (490 mil dólares) e SpaceX (670 mil dólares), todas com um tamanho considerável. Em um mercado tão raso, uma ordem de venda de algumas dezenas de milhares de dólares pode facilmente desmoronar o preço, havendo claramente uma falta de profundidade nas negociações.
Em segundo lugar, está o problema do gargalo de expansão que todos os projetos com "posições reais" enfrentam. Para cada ativo adicional que Jarsy adiciona, o esforço necessário é muito maior do que o de uma "plataforma de modo derivativo", e exige uma enorme rede de contatos e recursos. Além disso, embora Jarsy afirme que "a conformidade é a prioridade", ainda assim oferece tokens de títulos não registrados, e existe incerteza no ambiente regulatório dos EUA. No entanto, a Jarsy já colaborou ativamente com alguns dos principais escritórios de advocacia, como a WSGR (Wilson Sonsini, Goodrich & Rosati) para planejar uma rota de conformidade, indicando que tem a intenção de buscar isenção ou aprovação regulatória, o que pode torná-la mais atraente para instituições no atual ambiente de conformidade.
Como disse o CEO Han Qin: "Fundamos o Jarsy para trazer oportunidades de investimento em private equity que há muito tempo eram monopolizadas por instituições para as pessoas comuns". Embora haja desafios como liquidez e conformidade no caminho, o Jarsy já deu um importante primeiro passo e é um dos poucos "plataformas de tokenização de ações" que estão mais em conformidade atualmente. Com o crescimento do número de usuários e a expansão da escala de ativos, se conseguir obter gradualmente o reconhecimento regulatório, não se pode excluir a possibilidade de seu token circular no mercado secundário em conformidade no futuro, fazendo com que as "ações pré-IPO" se tornem realmente uma classe de ativos para o público.
Abertura do Mercado**: Pioneiro na transformação de ações tradicionais
A plataforma Opening Bell, lançada pela Superstate, oferece um caminho alternativo, permitindo que as empresas movam suas ações para a blockchain. Ao contrário do projeto mencionado anteriormente, onde terceiros compram ações e emitem tokens, aqui a própria empresa se torna a emissora. Em maio de 2025, a Superstate (uma empresa de tecnologia financeira regulamentada fundada por Robert Leshner, um dos fundadores do Compound, entre outros) anunciou o lançamento do Opening Bell, permitindo que ações já registradas na SEC ou empresas privadas qualificadas realizem negociações em blockchain 24 horas por dia, 7 dias por semana, através da blockchain Solana. Em resumo, empresas de capital aberto ou privadas podem emitir tokens de ações em versão blockchain na plataforma Opening Bell, garantindo que esses tokens representem participação acionária legal real (não produtos sintéticos do tipo Mirror token).
Os primeiros praticantes deste modelo incluem a empresa Upexi, listada no Nasdaq (código de ações UPXI), e a empresa canadense SOL Strategies. Recentemente, a Galaxy Digital, que esteve em destaque por ser uma empresa de ações da moeda Ethereum, também participou (embora apenas o caso da SOL Strategies ainda não tenha sido listado no Nasdaq). Isso requer um suporte legal rigoroso, como a Superstate, que já registrou um agente de transferência digital nos Estados Unidos, assegurando que o registro de acionistas em blockchain esteja sincronizado com o registro tradicional.
A chegada do Opening Bell marca uma maior fusão entre as finanças tradicionais e a blockchain. Através desta plataforma, as ações das empresas podem ser negociadas em tempo real 24 horas por dia, o que proporciona uma flexibilidade e transparência sem precedentes, tornando as ações "always on", assim como as criptomoedas. As empresas privadas também têm a oportunidade de utilizar o Opening Bell para obter liquidez antecipadamente; algumas empresas que pretendem listar ou que não estão apressadas para o IPO podem, totalmente, recorrer à emissão de ações em blockchain para alcançar investidores globais, realizando financiamento ou monetização de acionistas. A Superstate deixou claro que o cliente-alvo do Opening Bell inclui tanto empresas já listadas quanto "empresas privadas de estágio tardio" que buscam liquidez.
Claro, a promoção deste modelo ainda requer a aprovação das autoridades regulatórias. Embora os planos de blockchain anunciados por empresas como SOL Strategies já tenham apresentado documentos de solicitação à SEC, todos indicam "aguardando aprovação regulatória". Mas, pelo menos em termos de tendência, as autoridades reguladoras estão mostrando uma atitude de discussão mais aberta em relação à tokenização de ativos. A SEC dos EUA realizará uma mesa redonda em 2025 para discutir a tokenização de valores mobiliários, e até mesmo CEOs de gigantes tradicionais, como Blackstone e Robinhood, expressaram publicamente seu apoio. A Superstate já tem experiência de sucesso no setor de stablecoins (USTB) e fundos de títulos do governo em blockchain, e agora que está se expandindo para o setor de ações, é realmente um momento oportuno.
No que diz respeito ao Pre-IPO, a Opening Bell oferece um caminho alternativo para o IPO, permitindo que as empresas evitem o longo processo tradicional de IPO e realizem a negociação pública das ações durante a fase de private equity, utilizando blockchain. Por exemplo, uma empresa unicórnio pode muito bem emitir primeiro uma parte dos seus Token de ações para negociação na Opening Bell e, quando as condições forem favoráveis, proceder com o IPO formal ou integrar diretamente. Isso é um pouco semelhante ao mercado OTC do passado, mas graças à tecnologia em cadeia, a transparência e eficiência aumentaram significativamente.
De certa forma, se este modelo for reconhecido, os futuros IPOs podem não precisar mais de subscritores de Wall Street, sendo realizados na cadeia. Sob essa perspectiva, a Superstate é como o «Binance Alpha» do Nasdaq.
A era da democratização do investimento chegou?
Tornar as oportunidades de investimento em empresas não listadas mais abertas e eficientes. Para muitos investidores comuns, esta é, sem dúvida, uma tendência empolgante. Do ponto de vista das oportunidades de riqueza, isso ajuda a reduzir a lacuna entre o público em geral e os investidores institucionais. Mas atualmente, o campo de Pre-IPO em blockchain ainda apresenta oportunidades e riscos. A "conformidade regulatória" e a "atitude de rejeição das empresas-alvo" são a espada de Dâmocles sobre esses projetos.
Abraçar a regulamentação e a colaboração deve ser a principal direção das transações em cadeia Pre-IPO. Cada vez mais instituições financeiras tradicionais e investidores estão demonstrando interesse neste campo. Por exemplo, a Bolsa de Valores de Hong Kong e a Nasdaq estão pesquisando títulos tokenizados; grandes VC podem considerar colaborar com essas plataformas, liberando parte das ações para circulação em cadeia sem afetar o controle da empresa. Este novo paradigma de cooperação entre LP e GP, se bem-sucedido, poderá acelerar significativamente a difusão da tokenização de private equity. Mas não há dúvida de que as transações em cadeia Pre-IPO são um novo oceano azul cheio de potencial. A "Troia" da negociação livre de ações não listadas pode, no final, abrir os "portões da cidade" da forma final do mercado de capitais; talvez estejamos a apenas alguns passos desses portões.
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na cadeia Pre-IPO 时代来临，各encriptação公司如何布局？
Em junho deste ano, o gigante dos corretoras de internet Robinhood lançou um novo serviço para usuários europeus, oferecendo oportunidades de negociação de "Token" de ações de empresas de topo, como OpenAI e SpaceX, que ainda não estão listadas. A Robinhood até fez um "Airdrop" de uma pequena quantidade de "Token" de OpenAI e SpaceX para novos usuários elegíveis como forma de "chamar a atenção".
No entanto, essa ação foi imediatamente contestada pela OpenAI. A OpenAI publicou uma declaração no X esclarecendo que "esses Tokens da OpenAI não representam participação acionária da OpenAI e não temos nenhuma relação de parceria com a Robinhood." Sob esta mensagem, Elon Musk não comentou diretamente sobre o token da Robinhood, mas retweetou o comentário da declaração da OpenAI, zombando que "a própria 'participação' de vocês é falsa." Essa provocação é uma crítica tanto à operação de capital da OpenAI após se tornar uma instituição com fins lucrativos, quanto uma alusão à resistência das empresas não listadas em relação à perda do "poder de precificação" sobre esse tipo de ações.
Apesar das dúvidas, as tentativas dos corretores tradicionais refletem o forte interesse do mercado na negociação de ativos Pre-IPO em cadeia. A razão é simples: os enormes bônus do mercado primário têm sido dominados por um pequeno número de instituições e pessoas de alto patrimônio líquido, e as avaliações de muitas empresas de destaque apresentam um crescimento explosivo no momento da listagem (ou aquisição). Tomemos como exemplo a empresa de software de design Figma, que, devido a questões antimonopólio, não conseguiu concluir a aquisição pela Adobe. Figma tornou-se independente e listou suas ações em 2025, com um preço de emissão de 33 dólares por ação, e no primeiro dia de negociação, o fechamento disparou para 115,5 dólares, uma valorização de 250%; este preço corresponde a uma capitalização de mercado próxima de 68 bilhões de dólares, muito superior à avaliação de 20 bilhões de dólares durante as negociações de aquisição anteriores com a Adobe. Outro exemplo é a recente listagem da corretora de criptomoedas Bullish, que disparou 290% após a abertura. Esses casos mostram que, ao investir em empresas desse tipo antes da sua listagem, é possível obter retornos de várias vezes, até mesmo dezenas de vezes. No entanto, de forma tradicional, é relativamente difícil e complexo para investidores comuns participarem dessas oportunidades. Através da blockchain, permitindo que investidores de varejo compartilhem antecipadamente os dividendos de valorização das futuras empresas estrelas listadas, é exatamente isso que torna o conceito de Pre-IPO em cadeia atraente.
O tamanho e as barreiras do mercado de private equity
Nas últimas décadas, o mercado global de private equity cresceu de forma significativa e rápida, mas é altamente fechado. De acordo com uma pesquisa realizada por Yann Robard, parceiro da Dawson Management, no artigo "Por que o Private Equity Vence: Reflexões sobre um Quarto de Século de Desempenho Superior", o valor criado pelo mercado privado nos últimos 25 anos é cerca de três vezes maior do que o das bolsas de valores públicas no mesmo período. Muitas empresas excelentes adiam ou até evitam a abertura de capital, obtendo bilhões de dólares em financiamento através de várias rodadas de private equity. Por exemplo, a OpenAI arrecadou 6,6 bilhões de dólares de investidores como Microsoft e SoftBank em outubro de 2024, e em março de 2025 completou um enorme financiamento de 40 bilhões de dólares, tornando-se o maior caso de financiamento privado da história. Com um financiamento privado abundante, muitas empresas podem ficar muito tempo sem abrir capital ou mesmo não abrir. O resultado é que enormes dividendos de crescimento já se geraram antes da empresa abrir capital, e apenas investidores institucionais podem participar desses rendimentos, enquanto as pessoas comuns são completamente excluídas.
Gráfico comparativo da criação de valor entre o mercado de private equity e o mercado de ações públicas nos últimos 25 anos, fonte: Dawsonpartners
Tradicionalmente, algumas plataformas de negociação secundária voltadas para investidores ricos (como Forge e EquityZen nos EUA) ofereceram canais limitados para a transferência de ações Pré-IPO. No entanto, essas plataformas geralmente adotam um modelo de correspondência ponto a ponto, com barreiras de entrada muito altas, normalmente apenas para investidores qualificados, com investimentos mínimos que começam em dezenas de milhares de dólares. Este modelo OTC resulta em baixa liquidez do mercado, falta de mecanismos de descoberta de preços e baixa eficiência nas transações. Além disso, os estatutos de muitas empresas unicórnio impõem restrições rigorosas à transferência de ações, e a venda de ações por funcionários ou acionistas iniciais geralmente requer a aprovação da empresa.
No atual quadro regulatório, o mercado secundário de private equity é quase interdito para investidores comuns. No entanto, essa barreira está lentamente abrindo algumas "fendas". Por exemplo, em junho deste ano, o mercado privado da Nasdaq (NPM) lançou o Tape D, que é um conjunto de dados em tempo real sobre empresas privadas, aumentando a transparência de preços e a visibilidade de avaliação de empresas privadas e em pré-listagem. Os usuários podem obter as informações desejadas através da interface API. Isso também proporciona um ambiente relativamente justo para os "oráculos".
O mercado Pre-IPO não é uma novidade no campo das criptomoedas. Nos últimos anos, limitado por desempenho técnico, ambiente regulatório e falta de educação dos investidores, esse modelo sempre teve dificuldade em se concretizar em larga escala. No entanto, a situação está gradualmente amadurecendo, a escalabilidade da blockchain e a experiência do usuário melhoraram significativamente, e a infraestrutura como custódia e KYC/AML está cada vez mais completa. Ao mesmo tempo, empresas de IA e criptomoedas estão se aproximando frequentemente do ponto de IPO, oferecendo uma nova narrativa e demanda de investimento para aqueles que entram precocemente nesses ativos de alto crescimento. Em comparação com a alocação de fundos em ativos criptográficos altamente voláteis, os produtos tokenizados Pre-IPO, além de sua especulatividade, possuem estruturas e caminhos de saída mais previsíveis, atraindo mais fundos em busca de diversificação.
Mais importante ainda, a geração millennial e a geração Z estão se tornando a principal força de investimento, tendendo a investir diretamente, negociar com frequência e buscar ativamente oportunidades de private equity de alto potencial, como SpaceX, OpenAI, Anthropic, entre outros. No entanto, sob o framework tradicional, eles têm dificuldade em acessar essas transações. Se o mercado pré-IPO puder aproveitar a tokenização em blockchain para dividir ações não listadas em unidades de baixo custo e introduzir um mecanismo de liquidez secundária transparente, haverá a oportunidade de fornecer a esses jovens investidores um acesso a investimentos que seja controlável em termos de custo, autogerido e alinhado com seus valores, além de trazer um inédito aumento de pool de fundos de varejo global para o private equity.
Genz e a geração millennial tendem a investir em vez de colocar dinheiro em fundos de pensões, dados detalhados em mais dimensões podem ser encontrados no relatório de pesquisa da Jarsy no Medium.
E através da tokenização, as ações não listadas, que são normalmente caras e escassas, podem ser divididas em pequenos tokens digitais e negociadas na cadeia 7×24 horas. Os contratos inteligentes também podem executar automaticamente direitos como dividendos e votos, aumentando a transparência e eficiência. Mais importante ainda, se esses tokens puderem ser negociados em DEX ou plataformas regulamentadas, os formadores de mercado e os pools de liquidez podem oferecer cotações contínuas, evitando a falta de liquidez das transações puramente ponto a ponto. Teoricamente, a tokenização de private equity pode permitir que pequenos investidores globais participem do crescimento de empresas privadas de topo com um custo de entrada muito baixo, além de melhorar o mecanismo de descoberta de preços, tornando a precificação mais orientada para o mercado e mais transparente.
Claro, quanto mais grandiosa a visão, mais estreita é a realidade. A complexidade da regulação tradicional, a resistência das empresas privadas e a complexidade da integração tecnológica são todos problemas ainda não resolvidos no caminho da tokenização. Mesmo assim, nos últimos mais de um ano, com a mudança na direção das políticas, já vimos uma série de projetos explorando transações de Pre-IPO em blockchain surgirem. Alguns focam em derivativos e negociações alavancadas, enquanto outros se concentram na transferência tokenizada de ações reais.
Transação em cadeia antes da IPO
Esta categoria de plataformas foca na experiência de negociação, muitas vezes não detendo diretamente a participação acionária real da empresa subjacente, mas permitindo que os usuários apostem na valorização e desvalorização de empresas não listadas através de derivativos ou outros mecanismos. A vantagem é que a barreira de entrada é baixa e não envolve processos complexos de liquidação acionária; mas o desafio está na base de precificação e no risco de conformidade.
Ventuals**: pode abrir um contrato perpétuo "Pre-IPO" com 10 vezes de alavancagem na Hyperliuqid**
Ventuals é um novo projeto incubado pela Paradigm, fundado por Alvin Hsia, que também é cofundador da plataforma de conteúdo Subs.fun, que esteve em alta há algum tempo. Anteriormente, ele colaborou como Eir (Empreendedor residente) na Paradigm para incubar a plataforma de dados de ponta a ponta Shadow.
O objetivo da Ventuals é permitir que os usuários negociem contratos perpétuos de empresas não listadas na blockchain Hyperliquid. Este modelo é semelhante ao comércio de contratos comum no mercado de criptomoedas, mas os ativos subjacentes são substituídos pelo índice de avaliação de startups populares. A principal vantagem da Ventuals é que não é necessário possuir as ações subjacentes para fornecer um mercado de negociação, sendo na verdade mais semelhante a plataformas de previsão como a Polymarket, o que também permite contornar muitos requisitos tradicionais de regulamentação de valores mobiliários (como verificação de identidade, qualificação de investidor qualificado, etc.).
A plataforma cria mercados personalizados de contratos perpétuos através do padrão HIP-3 da Hyperliquid e utiliza um mecanismo de "oracle otimista" para obter dados de avaliação: qualquer pessoa pode submeter dados de avaliação de uma empresa e garantir uma margem; se ninguém contestar, esse preço entra em vigor; se houver disputa, será decidido por votação on-chain. Este mecanismo traz para a cadeia o consenso de avaliação de private equity, que antes era difícil de obter, fornecendo uma base para a precificação.
O método de precificação da Ventuals também é interessante, pois não adota diretamente o preço das ações da última rodada de financiamento da empresa, mas sim divide a avaliação da empresa por 1 bilhão como um âncora para o preço do token. Por exemplo, se a avaliação mais recente da OpenAI for de 350 bilhões de dólares, então o preço inicial de 1 token vOAI é definido em 350 dólares. Esse design reduz a barreira de entrada nas transações, tornando os números de preços mais intuitivos. Mas o problema é que a avaliação de empresas privadas é extremamente opaca e a frequência de atualização é baixa, dependendo principalmente de informações ocasionais de financiamento ou transações secundárias. Embora a Ventuals tenha introduzido tecnologias como oráculos + EMA (média móvel exponencial) para suavizar os preços, a assimetria de informações ainda é um grande problema: quando os dados subjacentes estão defasados ou até distorcidos, as transações de derivativos baseadas nisso também podem amplificar a volatilidade do mercado. Plataformas como a Polymarket, que utilizam oráculos, enfrentam problemas devido a suas falhas, e quando o volume é maior, um processo de negociação rápido pode levar a Ventuals a enfrentar problemas maiores.
Devido à equipa fundadora que usou o dinheiro dos investidores para comprar um Ferrari, a avaliação de mercado caiu drasticamente, fonte: Ventuals
Como plataforma de negociação, o maior atrativo da Ventuals é oferecer oportunidades de compra ou venda com alavancagem de até 10 vezes, permitindo que os usuários "apostem alto com pouco". No entanto, a plataforma ainda está em fase de testes (operando apenas na rede de testes). A Ventuals segue uma abordagem totalmente descentralizada de derivativos, tentando criar uma bolsa global de pré-IPO sem a necessidade de intermediários de confiança, através de uma correspondência de alta performance na cadeia (capacidade de 100.000 ordens por segundo da Hyperliquid). Claro, os desafios regulatórios que enfrenta ainda são enormes. Embora não possua ações reais, esses contratos são essencialmente apostas no preço dos valores mobiliários e podem ser vistos pelos reguladores como derivativos de valores mobiliários. Além disso, quem fornece liquidez e quem garante a precisão do oráculo ainda são incógnitas.
Earlybird**: Mercado de Longo e Curto Pré-IPO na Solana**
Earlybird foi criado pela equipe do mercado NFT Hyperspace na Solana (que parou de operar em 2024, e o Twitter foi até renomeado diretamente de Hyperspace para Earlybird), também focando em permitir que os usuários "façam long ou short de empresas antes da IPO", posicionando-se como uma plataforma de negociação de private equity de próxima geração voltada para investidores de varejo. A equipe já recebeu investimentos de capital de risco em criptomoedas de alto nível (como Dragonfly, Pantera) e acumulou experiência no campo de NFTs da Solana, agora mudando para a pista de Pre-IPO.
Parece que os preços dados pelos oráculos das duas plataformas estão um pouco diferentes, não sei se isso será corrigido após o lançamento, no futuro, trazer o polymarket pode permitir arbitragem em várias plataformas.
A equipe fundadora da Earlybird inclui Kamil Mafoud e Santhosh Narayan, co-fundadores da Hyperspace. Acredita-se que, após o fechamento das operações de NFT da Hyperspace em 2024, essa equipe começou a se concentrar no desenvolvimento da Earlybird. De fato, para eles, a "plataforma Pre IPO" pode ser mais familiar do que a "plataforma NFT", pois ambos têm experiência de trabalho no Morgan Stanley e foram analistas de investimento por muitos anos, com conexões em Wall Street que podem ser mais importantes neste campo do que as conexões no mundo das criptomoedas.
A forma específica do produto Earlybird ainda não foi totalmente divulgada (a plataforma ainda está em fase de testes fechados com solicitação) mas é possível acessar e experimentar o produto através da rede de testes Dev (haverá um bônus de 10 mil dólares lol). Pelo que é promovido, é muito provável que seja semelhante ao Ventuals, utilizando derivativos em cadeia ou ativos simulados, permitindo que os usuários apostem na valorização ou desvalorização de empresas que ainda não estão listadas. O ambiente em cadeia de alta velocidade e baixo custo da Solana também é adequado para construir mercados de negociação em tempo real. A equipe pode adotar um mecanismo de formador de mercado (market maker) de livro de ordens (orderbook) ou AMM, para oferecer uma liquidez mais contínua do que o OTC tradicional. Vale a pena mencionar que já existem práticas de negociação de ativos semelhantes a Pre-IPO na Solana, como PreStocks, e ativos sintéticos de ações americanas em cadeia mais antigos (como o mStock da já extinta Mango Markets).
A lógica de negociação do Earlybird, origem: @0xprotonkid
Do ponto de vista do posicionamento de mercado, a Earlybird pode seguir uma rota mais aberta e descentralizada, com restrições relativamente brandas quanto à região dos usuários e requisitos de qualificação. Em suma, a Earlybird é uma exploradora ativa da pista Pre-IPO do acampamento Solana, escolhendo, assim como a Ventuals, a abordagem de "não tocar em ações reais e realizar o mercado com derivativos". Seu sucesso ou fracasso depende em grande parte da capacidade de resolver duas questões centrais: a avaliação de preços e a conformidade com a gestão de riscos.
PreStock**（back by Republic）：plataforma de negociação de tokens de ações onde é o "bom menino"**
Comparado ao modelo "light asset" da Ventuals e da Earlybird, o PreStocks é mais próximo do conceito tradicional de negociação de ações, apenas movido para a blockchain. O PreStocks foi fundado por uma equipe de Singapura, apoiada pela plataforma de private equity estabelecida Republic Capital, e detém ações reais de empresas privadas através de veículos de propósito específico (SPV), emitindo tokens ancorados 1:1.
Em termos simples, se a PreStocks comprar um lote de ações da OpenAI através de uma SPV, ela irá emitir o token "pOPENAI" na Solana na proporção de uma moeda por ação. Cada moeda tem ações reais como suporte, e os investidores que possuem o token podem usufruir de direitos econômicos quase idênticos aos de um acionista (lucros com a valorização das ações, realização futura de IPO, etc.), apenas não têm a condição de acionista legal direta ou o direito a dividendos.
A PreStocks atualmente suporta a negociação de tokens de 22 empresas privadas, incluindo unicórnios conhecidos como OpenAI e Canva. Os usuários precisam apenas de uma carteira Solana, podendo comprar e vender esses tokens com um mínimo de alguns dólares, sem restrições de barreira de investimento. Os tokens na PreStocks podem ser transferidos livremente na blockchain, negociados ou emprestados em plataformas DEX, e até mesmo fornecer liquidez para ganhar taxas de negociação, ou usados para construir novos produtos estruturados. A PreStocks integrou o agregador Jupiter e os formadores de mercado Meteora, permitindo negociação 7×24 horas e liquidação instantânea.
Para garantir que cada Token tenha um verdadeiro suporte acionário, a PreStocks é detida por instituições de custódia regulamentadas que possuem as ações subjacentes, e se compromete a divulgar relatórios de auditoria periodicamente. No entanto, atualmente a equipe ainda não divulgou documentos detalhados de prova de posse, apenas afirma que todos os Tokens são 100% colateralizados. Considerando que envolve participação acionária de empresas não listadas, a PreStocks enfrenta uma pressão regulatória significativa, portanto, bloqueou usuários de jurisdições principais como os Estados Unidos (para comprar e vender on-chain não é necessário KYC, mas para cunhar ou resgatar PreStocks, é necessário KYC). A escolha de registrar a empresa em Cingapura também se deve ao fato de que a regulamentação é relativamente mais flexível.
O fundador da PreStocks, Xavier Ekkel, afirmou que sua visão é tornar o investimento em capital privado tão simples quanto negociar ações públicas. A PreStocks realmente enfraqueceu, até certo ponto, o monopólio dos mercados secundários tradicionais, oferecendo aos investidores de varejo um canal de entrada sem barreiras para unicórnios. No entanto, esse modelo tem limitações óbvias. A primeira é a liquidez: devido à limitada disponibilidade de ações de cada empresa (atualmente, o valor de mercado de um único token de empresa na plataforma PreStocks geralmente é de apenas algumas centenas de mil dólares), a profundidade do mercado é muito rasa, e grandes compras e vendas impactam os preços. Em comparação com instituições secundárias estabelecidas como a Forge, onde o tamanho médio das transações é superior a 5 milhões de dólares, a infraestrutura de negociação da PreStocks precisaria de uma base de usuários mais ampla para se sustentar.
Em segundo lugar, sua expansibilidade também é limitada devido à "propriedade 1:1". Para cada novo ativo, a PreStocks deve negociar a compra de ações reais offline, o que requer comunicação caso a caso com os vendedores (funcionários, VC, fundos, etc.), um processo longo e sujeito à vontade da empresa alvo. Além disso, a PreStocks não é uma bolsa de valores licenciada, operando mais em uma zona cinza; se a postura dos órgãos reguladores mudar, a plataforma poderá ser forçada a restringir ou eliminar ativos relacionados.
De um modo geral, a PreStocks adotou um caminho mais concreto do que os derivados, utilizando dinheiro real para "comprar o caminho" para os investidores de varejo. Sua vantagem reside no fato de que os direitos dos investidores estão mais protegidos (com ações reais como garantia, e a possibilidade de receber pagamento real na futura IPO), mas a desvantagem é que os custos operacionais são altos e os desafios de conformidade são grandes. O autor acredita que a Repuic deseja mais desenvolver a PreStocks como uma "plataforma de negociação de alta liquidez" para a distribuição de seu token espelho, uma vez que opera de acordo com as regras do Reg CF, limitando o investimento a 5.000 dólares e exigindo um bloqueio de um ano, enquanto a liquidez e as limitações de "staking" na plataforma de negociação centralizada e conforme INX que adquiriu contradizem a intenção inicial do produto, levando assim à escolha da PreStocks como um "caminho alternativo".
Foco na plataforma de tokenização de ações reais
Esta categoria de plataformas oferece diretamente aos investidores finais a oportunidade de comprar direitos de empresas não listadas, sendo essencialmente uma forma de emissão de títulos em blockchain ou crowdfunding privado. Normalmente, requerem a posse ou bloqueio de ações reais, permitindo que os investidores compartilhem os lucros futuros através de tokens como prova. Este tipo de modelo aproxima-se mais das finanças tradicionais, mas utiliza blockchain para registro e circulação, sendo frequentemente conduzido por empresas de finanças tradicionais ou empresas de Fintech.
Jarsy**: site de compras em grupo de Token de ações**
Entre os muitos projetos Pre-IPO, o Jarsy é um dos que avança de forma sólida. Ele foi lançado discretamente na rede Arbitrum em 2024, e a empresa por trás, Jarsy, Inc., está sediada em São Francisco, EUA, fundada por Hanqin, Chunyang Shen, Yiying Hu e outros. A equipe fundadora inclui ex-executivos da Uber China, responsáveis pela engenharia da Afterpay, entre outros, com uma compreensão profunda da operação e regulamentação de produtos de internet. Recebeu um investimento de 5 milhões de dólares de instituições como a Breyer Capital. Entre os investidores, estão personalidades reconhecidas da indústria, como Evan Cheng, CEO da Mysten Labs, Nathan McCauley, CEO da Anchorage, e Richard Liu, CEO da Huma Finance. A missão do Jarsy é "democratizar o investimento em private equity através da blockchain", oferecendo aos investidores comuns um canal para adquirir ações de empresas unicórnio, apoiados por ativos físicos em uma rigorosa proporção de 1:1.
O modelo de operação da Jarsy é publicar produtos de ações Pre-IPO de empresas-alvo na plataforma, permitindo que os usuários façam pré-inscrições (pagando em USDC ou dólares). Quando um determinado montante de pré-inscrições é alcançado, a Jarsy negocia com fundos de risco, acionistas iniciais ou funcionários que possuem ações da empresa para adquirir uma quantidade específica de ações reais com os fundos arrecadados. Se a aquisição for bem-sucedida, tokens equivalentes à quantidade de ações adquiridas são emitidos e distribuídos aos investidores; caso a negociação falhe ou a arrecadação não seja suficiente, os fundos são devolvidos pela mesma via. Este processo é semelhante à transferência de quotas de private equity tradicional, mas aproveita a ideia de "primeiro arrecadar, depois comprar" do crowdfunding, assim como os tokens na blockchain como prova de direitos.
A Jarsy também irá custodiar todos os ativos de ações que possui em um SPV (veículo de propósito especial) dedicado, e fornecerá uma página de prova de reserva em tempo real na blockchain para consulta. Cada Token Jarsy adquirido pelos investidores (como JSPACEX representando ações da SpaceX) tem uma ação real correspondente como suporte. Embora os detentores de Tokens não sejam acionistas legais da empresa, eles gozam de direitos econômicos quase equivalentes à posse de ações, incluindo a liquidação durante uma futura IPO, a contraprestação em caso de aquisição, e até mesmo potenciais dividendos. Isso faz com que a Jarsy seja diferente dos outros projetos mencionados acima, assemelhando-se mais a um "site de compras em grupo" de private equity.
Mas a Jarsy ainda reduziu significativamente a barreira de entrada, com um investimento mínimo de apenas 10 dólares. O que é ainda mais notável é que, exceto para investidores dos EUA, usuários de todo o mundo podem participar sem a certificação de investidor qualificado. A Jarsy também otimizou a experiência do usuário do Web2, com um processo que suporta registro por e-mail e pagamento em moeda fiat, criando uma carteira custodiada para os usuários, fazendo com que a complexidade da blockchain seja quase imperceptível ao comprar tokens. A Jarsy foca mais na conformidade e na facilidade de uso, tentando construir um produto pontes entre "interface Web2 + backend Web3". Desde o seu lançamento, a Jarsy já lançou a tokenização de ações de empresas renomadas como Anthropic, Stripe, Perplexity AI, e muitos produtos foram esgotados logo que foram lançados.
Claro, o modo Jarsy ainda enfrenta dois grandes desafios. Primeiro, a liquidez, uma vez que a quantidade de cada Token do Jarsy depende do número real de ações detidas, e as ações privadas em si carecem de preços de mercado públicos. Quando grandes detentores que possuem uma quantidade significativa de Tokens vendem, pode ocorrer uma queda acentuada nos preços ou até mesmo a falta de compradores. Atualmente, as maiores ações que o Jarsy possui são X.ai (cerca de 350 mil dólares), Circle (490 mil dólares) e SpaceX (670 mil dólares), todas com um tamanho considerável. Em um mercado tão raso, uma ordem de venda de algumas dezenas de milhares de dólares pode facilmente desmoronar o preço, havendo claramente uma falta de profundidade nas negociações.
Em segundo lugar, está o problema do gargalo de expansão que todos os projetos com "posições reais" enfrentam. Para cada ativo adicional que Jarsy adiciona, o esforço necessário é muito maior do que o de uma "plataforma de modo derivativo", e exige uma enorme rede de contatos e recursos. Além disso, embora Jarsy afirme que "a conformidade é a prioridade", ainda assim oferece tokens de títulos não registrados, e existe incerteza no ambiente regulatório dos EUA. No entanto, a Jarsy já colaborou ativamente com alguns dos principais escritórios de advocacia, como a WSGR (Wilson Sonsini, Goodrich & Rosati) para planejar uma rota de conformidade, indicando que tem a intenção de buscar isenção ou aprovação regulatória, o que pode torná-la mais atraente para instituições no atual ambiente de conformidade.
Como disse o CEO Han Qin: "Fundamos o Jarsy para trazer oportunidades de investimento em private equity que há muito tempo eram monopolizadas por instituições para as pessoas comuns". Embora haja desafios como liquidez e conformidade no caminho, o Jarsy já deu um importante primeiro passo e é um dos poucos "plataformas de tokenização de ações" que estão mais em conformidade atualmente. Com o crescimento do número de usuários e a expansão da escala de ativos, se conseguir obter gradualmente o reconhecimento regulatório, não se pode excluir a possibilidade de seu token circular no mercado secundário em conformidade no futuro, fazendo com que as "ações pré-IPO" se tornem realmente uma classe de ativos para o público.
Abertura do Mercado**: Pioneiro na transformação de ações tradicionais
A plataforma Opening Bell, lançada pela Superstate, oferece um caminho alternativo, permitindo que as empresas movam suas ações para a blockchain. Ao contrário do projeto mencionado anteriormente, onde terceiros compram ações e emitem tokens, aqui a própria empresa se torna a emissora. Em maio de 2025, a Superstate (uma empresa de tecnologia financeira regulamentada fundada por Robert Leshner, um dos fundadores do Compound, entre outros) anunciou o lançamento do Opening Bell, permitindo que ações já registradas na SEC ou empresas privadas qualificadas realizem negociações em blockchain 24 horas por dia, 7 dias por semana, através da blockchain Solana. Em resumo, empresas de capital aberto ou privadas podem emitir tokens de ações em versão blockchain na plataforma Opening Bell, garantindo que esses tokens representem participação acionária legal real (não produtos sintéticos do tipo Mirror token).
Os primeiros praticantes deste modelo incluem a empresa Upexi, listada no Nasdaq (código de ações UPXI), e a empresa canadense SOL Strategies. Recentemente, a Galaxy Digital, que esteve em destaque por ser uma empresa de ações da moeda Ethereum, também participou (embora apenas o caso da SOL Strategies ainda não tenha sido listado no Nasdaq). Isso requer um suporte legal rigoroso, como a Superstate, que já registrou um agente de transferência digital nos Estados Unidos, assegurando que o registro de acionistas em blockchain esteja sincronizado com o registro tradicional.
A chegada do Opening Bell marca uma maior fusão entre as finanças tradicionais e a blockchain. Através desta plataforma, as ações das empresas podem ser negociadas em tempo real 24 horas por dia, o que proporciona uma flexibilidade e transparência sem precedentes, tornando as ações "always on", assim como as criptomoedas. As empresas privadas também têm a oportunidade de utilizar o Opening Bell para obter liquidez antecipadamente; algumas empresas que pretendem listar ou que não estão apressadas para o IPO podem, totalmente, recorrer à emissão de ações em blockchain para alcançar investidores globais, realizando financiamento ou monetização de acionistas. A Superstate deixou claro que o cliente-alvo do Opening Bell inclui tanto empresas já listadas quanto "empresas privadas de estágio tardio" que buscam liquidez.
Claro, a promoção deste modelo ainda requer a aprovação das autoridades regulatórias. Embora os planos de blockchain anunciados por empresas como SOL Strategies já tenham apresentado documentos de solicitação à SEC, todos indicam "aguardando aprovação regulatória". Mas, pelo menos em termos de tendência, as autoridades reguladoras estão mostrando uma atitude de discussão mais aberta em relação à tokenização de ativos. A SEC dos EUA realizará uma mesa redonda em 2025 para discutir a tokenização de valores mobiliários, e até mesmo CEOs de gigantes tradicionais, como Blackstone e Robinhood, expressaram publicamente seu apoio. A Superstate já tem experiência de sucesso no setor de stablecoins (USTB) e fundos de títulos do governo em blockchain, e agora que está se expandindo para o setor de ações, é realmente um momento oportuno.
No que diz respeito ao Pre-IPO, a Opening Bell oferece um caminho alternativo para o IPO, permitindo que as empresas evitem o longo processo tradicional de IPO e realizem a negociação pública das ações durante a fase de private equity, utilizando blockchain. Por exemplo, uma empresa unicórnio pode muito bem emitir primeiro uma parte dos seus Token de ações para negociação na Opening Bell e, quando as condições forem favoráveis, proceder com o IPO formal ou integrar diretamente. Isso é um pouco semelhante ao mercado OTC do passado, mas graças à tecnologia em cadeia, a transparência e eficiência aumentaram significativamente.
De certa forma, se este modelo for reconhecido, os futuros IPOs podem não precisar mais de subscritores de Wall Street, sendo realizados na cadeia. Sob essa perspectiva, a Superstate é como o «Binance Alpha» do Nasdaq.
A era da democratização do investimento chegou?
Tornar as oportunidades de investimento em empresas não listadas mais abertas e eficientes. Para muitos investidores comuns, esta é, sem dúvida, uma tendência empolgante. Do ponto de vista das oportunidades de riqueza, isso ajuda a reduzir a lacuna entre o público em geral e os investidores institucionais. Mas atualmente, o campo de Pre-IPO em blockchain ainda apresenta oportunidades e riscos. A "conformidade regulatória" e a "atitude de rejeição das empresas-alvo" são a espada de Dâmocles sobre esses projetos.
Abraçar a regulamentação e a colaboração deve ser a principal direção das transações em cadeia Pre-IPO. Cada vez mais instituições financeiras tradicionais e investidores estão demonstrando interesse neste campo. Por exemplo, a Bolsa de Valores de Hong Kong e a Nasdaq estão pesquisando títulos tokenizados; grandes VC podem considerar colaborar com essas plataformas, liberando parte das ações para circulação em cadeia sem afetar o controle da empresa. Este novo paradigma de cooperação entre LP e GP, se bem-sucedido, poderá acelerar significativamente a difusão da tokenização de private equity. Mas não há dúvida de que as transações em cadeia Pre-IPO são um novo oceano azul cheio de potencial. A "Troia" da negociação livre de ações não listadas pode, no final, abrir os "portões da cidade" da forma final do mercado de capitais; talvez estejamos a apenas alguns passos desses portões.
Fonte: BlockBeats