El viento del mar sopla desde el sur, el sonido de las olas surge hacia el puerto de Victoria. Casi en la misma semana, Vietnam y Hong Kong, sin concertarlo, extendieron su mano hacia la caja de engranajes de los activos del mundo real (RWA): Hanoi presentó legislación y licencias, con la intención de encender rápidamente; Hong Kong, por su parte, con la "guía" regulatoria, hizo oficial la entrada en vigor del "Reglamento de monedas estables" el 1 de agosto, atando la moneda estable al esqueleto de la infraestructura financiera. Los dos caminos son como dos coches de carreras bajo la misma salida: uno utiliza la ley como freno, canalizando el flujo; el otro utiliza la regulación como medida, calibrando la dirección. Quien sea más rápido y más estable, no solo determinará la conveniencia del canal de emisión y la profundidad de la aceptación de fondos, sino también la "derecho de fijación de precios" de los activos futuros y el peso del discurso. Para la industria, esto es una prueba bidireccional del sistema: ¿podrá la velocidad no descontrolarse y podrá la estabilidad no perder velocidad?
"Compuerta" y "Escala": dos posturas sistémicas para abrir.
Las acciones de Vietnam llevan el típico estilo de proyectos estatales, y su regulación de activos digitales está experimentando una transformación fundamental de lo vago a lo claro. A principios de agosto de 2025, la Asamblea Nacional de Vietnam aprobó la 'Ley de la Industria de la Tecnología Digital', que divide formalmente los activos digitales en dos categorías: 'activos virtuales' y 'activos criptográficos', y confirma que los activos criptográficos son propiedad legal bajo el derecho civil. Se espera que esta legislación entre en vigor el 1 de enero de 2026, marcando un hito para el país en el ámbito de las criptomonedas. La nueva ley tiene como objetivo mejorar el marco legal relacionado, alinearse con los estándares regulatorios internacionales y ayudar a Vietnam a salir pronto de la lista gris del Grupo de Acción Financiera Internacional (FATF), para lo cual se implementarán obligatoriamente medidas de prevención de lavado de dinero (AML) y de financiamiento del terrorismo (CTF). Al mismo tiempo, también establece límites claros para activos del mundo real (RWA) como bonos tokenizados e inmuebles, y autoriza al Banco Nacional (SBV) a trabajar junto con las autoridades de regulación de valores para aprobar los primeros intercambios de activos digitales en los ciclos posteriores, utilizando una caja de arena integrada para validaciones por etapas.
El sistema regulatorio de Vietnam está actualmente dividido entre varios ministerios, lo que crea un patrón de "regulación laxa". Entre ellas se encuentran: Bank Negara Negara (SBV), como la institución más conservadora y prudente, centrada en mantener la estabilidad financiera y explorar pilotos de moneda digital del banco central (CBDC); El Ministerio de Finanzas (MoF) toma la iniciativa en la formulación de leyes y regulaciones y en la mejora del marco fiscal para los activos digitales; El Departamento de Justicia (MoJ) está presionando para que se establezca una definición clara de los activos digitales como una nueva clase de activos para abordar las disputas de propiedad y las incertidumbres en los contratos legales; y al Ministerio de Seguridad Pública (MoPS) para tomar medidas enérgicas contra los delitos financieros y proponer protocolos más estrictos de Conozca a su cliente (KYC) e Informe de Transacciones Sospechosas (STR) para las plataformas de criptomonedas. Además, la Asociación de Blockchain de Vietnam (VBA) actúa como puente entre el gobierno y la industria, promoviendo la aplicación de soluciones de tecnología blockchain en todos los aspectos de la vida económica. El país también está introduciendo activamente mecanismos de sandbox regulatorio y proyectos piloto, como el pilotaje del pago de la stablecoin USDT para turistas internacionales en Da Nang, para explorar aplicaciones innovadoras bajo la premisa de controlar los riesgos.
Este camino es claro: primero consolidar el marco legal, luego reunir recursos con "licencia + piloto" para formar rápidamente un punto de entrada regulado y un centro de liquidez. Este diseño de arriba hacia abajo tiene la ventaja de una fuerte capacidad de ejecución, un camino corto y señales claras, pero el costo es una mayor dependencia de la aprobación y de plataformas de punto único, y el espacio para la flexibilidad y la corrección de mercado necesita tiempo para desarrollarse.
En contraste, la línea principal de esta ronda en Hong Kong no es "establecer otra bolsa de valores", sino llevar la moneda estable a la "ruta correcta" financiera, primero asegurando que las herramientas de "monetización" de liquidación y valoración más básicas sean sólidas y estables. El 1 de agosto, la "Regulación de Monedas Estables" entró oficialmente en vigor, marcando la primera vez en el mundo que se implementa un marco regulatorio integral específicamente para las monedas estables respaldadas por moneda fiduciaria. La regulación se estructura sobre tres pilares: un sistema de licencias que establece los umbrales de entrada y el cumplimiento continuo, requisitos de reserva que demandan una cobertura del 100% con activos de alta calidad y alta liquidez junto con auditorías independientes, y garantías de redención que exigen el reembolso a valor nominal dentro de un plazo razonable, además de establecer un monitoreo de reservas en tiempo real. La regulación se extiende a la eficacia extraterritorial y restricciones publicitarias, y establece un mecanismo de arbitraje, formando un ciclo cerrado desde el acceso, operación, divulgación de información hasta la compensación. La Autoridad Monetaria y la Comisión de Valores y Futuros de Hong Kong se pronunciaron conjuntamente posteriormente, enfatizando los principios de prudencia, solidez y un enfoque gradual, indicando la vigilancia del mercado frente a los "rumores - especulación - volatilidad", vinculando las funciones "financieras" de las monedas estables con el "orden del mercado".
Si Vietnam está construyendo un "corredor de alta velocidad", priorizando poner los vehículos en la carretera y hacer que empiecen a moverse; Hong Kong está estableciendo un conjunto completo de "reglas de tráfico", primero calibrando el estado del vehículo y el combustible, y luego permitiendo pruebas, asegurando que la red vial pueda soportar la carga y los vehículos puedan interconectarse. Vietnam tiene una ventaja en la "concentración" de la entrada, mientras que Hong Kong tiene una ventaja en la "extensibilidad" de las reglas. En realidad, ambos no son conflictivos: el primero lidera en velocidad, el segundo acumula fuerza en solidez y sostenibilidad. Para la industria RWA, quién es más adecuado no está en la disputa de conceptos, sino en lo que tu negocio "necesita" y "cuánto tiempo".
Exploración regulatoria en otros países del sudeste asiático
Singapur, como pionero en este campo, está promoviendo y regulando activamente los valores tokenizados a través de su "sandbox regulatorio de fintech" administrado por la Autoridad Monetaria de Singapur (MAS). La MAS no apoya las criptomonedas para uso minorista, pero está llevando a cabo activamente un programa de monedas estables institucionales y está investigando la eficacia de la tokenización de activos del mundo real (RWA) a través del "Proyecto Guardian", con el objetivo de reducir las barreras de financiamiento y aumentar la liquidez del mercado financiero. El país aplica un estricto régimen de licencias para los proveedores de servicios de activos virtuales (VASP) y los tokens de pago digital (DPT), y exige que los activos de reserva de las monedas estables sean de bajo riesgo y alta liquidez, y que siempre sean iguales o superen el valor de las monedas estables en circulación. Singapur, con su eficaz mecanismo regulatorio, está a la vanguardia de muchos países en la formulación y ejecución de regulaciones complejas.
Malasia adopta un modelo de doble regulación, donde la Comisión de Valores (SC) es responsable de la regulación de los tokens de pago digital y las plataformas de intercambio de activos digitales, mientras que el Banco Central (BNM) se encarga de las monedas digitales ancladas a monedas fiduciarias (moneda estable). La SC tiene una actitud abierta hacia los proyectos de tokenización de activos, considerando que contribuyen a la inclusión financiera, la circulación de activos y la mejora de la eficiencia comercial, pero al mismo tiempo enfatiza que incluso si los activos subyacentes son legales y estables, la tokenización en sí misma aún debe cumplir con las obligaciones de regulación de valores. El país ha institucionalizado el sistema de emisión de tokens a través del marco de IEO (emisión inicial de intercambio), haciéndolo monitoreable y responsable, y han surgido casos de cumplimiento como el token de ingresos fijos de Integra Healthcare (con un rendimiento anual del 7.8%–10%) y el token de la plataforma BidNow (que atrajo a cerca de 500 inversores, recaudando más de 10 millones de ringgits). La SC también ha publicado un documento de consulta, dejando claro que en el futuro, incluso si productos tradicionales del mercado de capitales como acciones, bonos y fondos son emitidos a través de tecnología de libro mayor distribuido (DLT), su naturaleza legal aún debe ser considerada como la de valores tradicionales.
La regulación de las criptomonedas en Tailandia está principalmente a cargo de la Comisión de Valores y Bolsa (SEC) y el Ministerio de Finanzas. Las empresas deben obtener una licencia para operar en el negocio de criptomonedas, como plataformas de intercambio, y el proceso de solicitud generalmente toma entre 6 y 12 meses. El país exige que las empresas de criptomonedas tengan al menos un director que sea residente de Tailandia, todos los directores deben tener experiencia en el campo financiero o tecnológico y pasar una revisión de antecedentes, y deben tener una dirección de oficina con operaciones reales en Tailandia, así como establecer políticas de prevención de lavado de dinero (AML) y conocimiento del cliente (KYC). En 2021, una institución en Tailandia emitió 240 millones de monedas en relación con una participación en un edificio de oficinas en Bangkok, con un total de 70 millones de dólares.
Indonesia tiene la segunda mayor cantidad de empresas de tecnología financiera en el sudeste asiático (solo detrás de Singapur), y su autoridad de servicios financieros (OJK) y el banco central (BI) apoyan el desarrollo de la tecnología financiera a través de múltiples regulaciones, además de contar con un mecanismo de sandbox regulatorio para probar nuevos modelos.
La regulación de los tokens de pago digital (DPT) en Filipinas es responsabilidad conjunta de la Comisión de Bolsa y Valores (SEC) y el Banco Central (BSP). Los proveedores de servicios de activos virtuales (VASP) deben registrarse en el BSP y obtener una licencia de la SEC, además de separar los fondos de los clientes de los activos de la empresa y presentar informes periódicos sobre transacciones, saldos y datos operativos.
El canal que corre rápido, el sello que se desgasta lentamente: la doble opción del emisor
Desde la perspectiva del emisor, las diferencias institucionales se centran primero en la "forma de entrada" y en la "eficiencia de implementación". La característica más notable del modelo vietnamita es que las bolsas se convierten en la principal entrada para el flujo y la liquidación conforme a la normativa. Obtener una licencia y lanzarse en plataformas designadas equivale a acceder al fondo local y a los beneficios políticos. Por ejemplo, el gobierno de Vietnam ha discutido establecer un centro financiero regional e internacional, y planea crear un sandbox regulatorio para fintech, que permitirá probar modelos comerciales de activos criptográficos y criptomonedas, con la posibilidad de comenzar a negociar tan pronto como el 1 de julio de 2026. El proceso es corto y el ritmo es rápido, lo que es especialmente adecuado para la "implementación anticipada" de categorías de activos como bonos, bienes raíces y cuentas por cobrar de la cadena de suministro. Las limitaciones marginales también son igualmente claras: el emisor debe tener expectativas psicológicas sobre la capacidad operativa de la plataforma, el cronograma de aprobación administrativa, y el ritmo de expansión de las categorías de activos incrementales. En términos simples, esto es una resonancia entre financiamiento rápido y certeza política, adecuado para proyectos que priorizan la escala y la velocidad.
La lógica de Hong Kong es diferente; se centra en "hacer que herramientas monetarias básicas como las monedas estables sean estables", proporcionando a la emisión y liquidación de RWA un "ancla confiable para la liquidación y valoración subyacente". El 1 de agosto de 2025, la "Regulación de Monedas Estables" entrará en vigor oficialmente, marcando la fase de implementación del primer marco regulatorio integral en el mundo específicamente para las monedas estables respaldadas por moneda fiduciaria. La regulación tiene una base regulatoria construida sobre "tres pilares": un sistema de licencias que establece umbrales de entrada y cumplimiento continuo, requisitos de reservas que exigen una cobertura del 100% de activos de alta calidad y alta liquidez con auditoría independiente, y garantías de redención que exigen el reembolso a valor nominal dentro de un plazo razonable y establecen monitoreo de reservas en tiempo real. La regulación se extiende a la eficacia extraterritorial y restricciones publicitarias, y establece un mecanismo de arbitraje, formando un ciclo cerrado que abarca desde el acceso, la operación, la divulgación de información hasta el alivio.
En concreto: Primero, el umbral de entrada es de nivel "financiero". La entidad solicitante debe ser una empresa de Hong Kong o una institución reconocida con oficina registrada en Hong Kong, con un capital social pagado no inferior a 25 millones de dólares de Hong Kong. Las autoridades regulatorias son muy estrictas al respecto, prestando gran atención al historial de gestión de riesgos financieros del solicitante, su experiencia y capacidad en la lucha contra el lavado de dinero, y enfatizando que al principio solo se aprobarán unas pocas licencias. Segundo, la credibilidad de los fondos y la disponibilidad operativa se han incrementado significativamente. Los activos de reserva deben estar cubiertos al 100% por activos de alta calidad y alta liquidez (como efectivo, bonos del gobierno a corto plazo) y deben ser custodiados de manera independiente por un banco con licencia. La Autoridad Monetaria de Hong Kong (HKMA) tiene una postura abierta hacia la emisión de monedas estables en dólares de Hong Kong, permitiendo que sus activos de reserva se valoren en dólares estadounidenses, y aceptando formas tokenizadas de efectivo, depósitos bancarios, y valores garantizados por gobiernos u organizaciones internacionales calificadas. Esta restricción rígida tiene como objetivo asegurar que el emisor realmente "sea responsable por cada moneda anclada". Tercero, requisitos obligatorios de KYC (Conozca a su Cliente) y estrictas exigencias de lucha contra el lavado de dinero (AML) y financiamiento del terrorismo (CTF). Los emisores de monedas estables no solo deben verificar la identidad de los usuarios y retener datos de identidad durante al menos cinco años, sino que también tienen prohibido ofrecer servicios a usuarios anónimos, incluso teniendo la obligación de verificar la identidad de cada tenedor de monedas estables en la fase inicial. Esta medida tiene como objetivo asegurar que las monedas estables reguladas emitidas en Hong Kong logren una aplicación generalizada sobre la base de un equilibrio entre el control de riesgos y el desarrollo sostenible del negocio. Las regulaciones también aclaran la efectividad extraterritorial, de modo que incluso si se emiten fuera de Hong Kong, siempre que se refieran al dólar de Hong Kong o se dirijan activamente al público de Hong Kong, estarán bajo la esfera de regulación, prohibiendo la publicidad no autorizada y las declaraciones engañosas, y las violaciones enfrentarán severas multas y responsabilidades penales. Además, los emisores no pueden pagar intereses a los usuarios de monedas estables, pero pueden ofrecer descuentos promocionales.
Caer en el lado comercial, los "cálculos" del emisor se volverán más precisos:
Si tu objetivo es una rápida emisión, la conexión con fondos locales y generar volumen rápidamente, la "licencia - arriba - sandbox" de Vietnam es una pista eficiente. Si tu objetivo es obtener la confianza a largo plazo de fondos institucionales, usar moneda estable como base para expandir los pagos transfronterizos, la financiación de la cadena de suministro y la liquidación de RWA, la "emisión - reserva - redención - regulación prudente" de Hong Kong se asemeja más a un billete hacia un gran fondo y el reconocimiento internacional.
Es importante señalar que la "Ensemble Plan" de la Autoridad Monetaria de Hong Kong ha publicado varios casos temáticos de tokenización, incluyendo un proyecto RWA que introduce financiamiento extranjero para activos de energía verde en China continental, mediante la creación de una plataforma de "dos cadenas y un puente" por parte de una empresa de tecnología financiera, donde el tamaño de financiamiento más grande alcanza los 200 millones. Por ejemplo, Ant Financial y Longxin Group colaboraron para descomponer los derechos de ingresos de 9000 estaciones de carga en 100 millones de monedas, completando el primer proyecto RWA de activos de nueva energía en Hong Kong. En diciembre de ese mismo año, Ant Financial también completó un financiamiento RWA de 200 millones para Xiexin Energy. Estos casos reflejan cómo RWA, a través de la tecnología blockchain, tokenizan los derechos de ingresos de activos físicos, logrando la fragmentación de activos, libro mayor público, libre circulación y gestión automatizada. Lo más crucial son los escenarios de aplicación.
La moneda estable no es una "moneda de especulación" de RWA, sino el motor de pago y liquidación de RWA hacia la economía real. Según estadísticas de la industria, para mayo de 2025, el valor de mercado global de las monedas estables superará los 250,000 millones de dólares y el volumen de transacciones anuales excederá los 20 billones de dólares, con pagos transfronterizos, finanzas de la cadena de suministro y liquidaciones de activos digitales convirtiéndose en escenarios principales. Conectar este motor a una fuente de cumplimiento significa tres beneficios "concretos" para el emisor: llegada más rápida de fondos transfronterizos, menor fricción de capital y una trayectoria de auditoría más clara. Puedes considerar a la moneda estable en dólares de Hong Kong como una "fibra óptica de bajo consumo" que conecta el extremo de emisión de RWA con el extremo de fondos global; no genera tráfico, pero puede reducir la atenuación en la transmisión a larga distancia.
Castillo y microscopio: dos tipos de seguridad en la visión de los inversores
En Vietnam, el respaldo político y la licencia del intercambio brindan una sensación de seguridad "de crédito nacional", especialmente en la etapa inicial de educación del mercado. Los inversores pueden participar en bonos tokenizados, bienes raíces y otros activos a través de plataformas conformes, con caminos claros y riesgo contrapartida controlable. La nueva ley establece claramente que los activos criptográficos se reconocen como propiedad legítima bajo el derecho civil, proporcionando una base sólida para que individuos y empresas posean y comercien legalmente con activos criptográficos. Sin embargo, también se evidencian debilidades: la divulgación de información todavía se encuentra en período de mejora y el mecanismo de recuperación transfronteriza aún está en fase de ajuste; una vez que se produzcan incumplimientos transfronterizos o tensiones de liquidez, la capacidad de "manejar rápida, suficiente y transfronterizamente", así como la forma de hacerlo, aún queda por pulir tanto en el sistema como en la práctica. Los desafíos que enfrenta Vietnam en el desarrollo de la tecnología blockchain y la gobernanza de monedas digitales incluyen la falta de expertos, una comprensión limitada de la tecnología y la infraestructura insuficiente. Esto hace que la transparencia y la verificabilidad sigan siendo preocupaciones clave para los fondos institucionales globales.
En Hong Kong, el diseño regulatorio incorpora la transparencia y la facilidad de salida en la estructura del sistema. En primer lugar, hay una mejora sistemática en la transparencia de la información. Los requisitos a lo largo de toda la cadena, que incluyen la emisión, la reserva, la auditoría y el rescate, permiten a los inversores ver continuamente la composición de los activos de reserva, los arreglos de redención y la seguridad técnica. La Autoridad Monetaria de Hong Kong (HKMA) exige que los emisores de moneda estable con licencia sean auditados mensualmente por auditores independientes para establecer la confianza del público. La publicidad y la inducción sin licencia están estrictamente prohibidas, y el fraude y la desinformación enfrentarán multas de hasta diez millones de dólares de Hong Kong y largas penas de prisión, elevando el costo de los incentivos de "marketing engañoso" al nivel penal. Al mismo tiempo, la Comisión de Valores y Futuros de Hong Kong (SFC) ha emitido directrices sobre la emisión de tokens de valor mobiliario y está desarrollando un marco regulatorio para activos virtuales que incluya valores tokenizados. En segundo lugar, se prevé la trayectoria de salida.
Los requisitos de garantía de redención exigen que, en condiciones normales, el emisor debe cumplir con la solicitud de redención dentro de un día hábil después de recibirla, y debe cumplir con la solicitud de redención a su valor nominal en una o más monedas de referencia, sin costos o condiciones irrazonables. En caso de interrupciones operativas o presión financiera, el titular de la licencia debe informar proactivamente, y el regulador puede intervenir para investigar, designar asesores o administradores legales, proporcionando un marco legal para el pago y la liquidación. En tercer lugar, está la restricción contracíclica sobre la "volatilidad emocional". Recientemente, la Autoridad Monetaria y la Comisión de Valores han emitido una declaración conjunta señalando los rumores y la especulación en el mercado en torno a las monedas estables, recordando al público que sea cauteloso con las diversas declaraciones de "propuesta de solicitud", "en comunicación" y "en exploración", y enfatizando que en la etapa inicial de emisión solo se otorgarán unas pocas licencias, con un umbral significativamente alto, avanzando de manera prudente y gradual. Los reguladores transmiten un mensaje claro: no se debe considerar los "rumores" en las redes sociales como conclusiones regulatorias, ni se debe ver la volatilidad de los precios de las acciones a corto plazo como prueba del valor a largo plazo. Para los inversores, este "enfriamiento" oportuno y la transparencia del proceso son en sí mismos una protección.
Fuera del laberinto: Exámenes de cooperación y transfronterizos
Independientemente de si se elige Vietnam o Hong Kong, la escalabilidad de RWA no puede ignorar cuatro problemas estructurales.
Primero, el reconocimiento mutuo transfronterizo. Sin reconocimiento mutuo, incluso el sistema más atractivo es un "ciclo unidimensional". La aceptación de las licencias y productos de Vietnam en los mercados circundantes y la política de fondos offshore; si la moneda estable regulada de Hong Kong y sus estándares de divulgación pueden ser considerados como un "referente válido" por los fondos del sudeste asiático y las instituciones de Europa y América, determinará si el producto puede ingresar a una verdadera cartera global. Esto no es algo que un solo organismo pueda resolver; se necesita la compatibilidad de la regulación bilateral/multilateral y los estándares de la industria.
En segundo lugar, el tratamiento fiscal. Los activos tokenizados a menudo conllevan flujos de efectivo transfronterizos. Vietnam ha comenzado a mejorar gradualmente su marco fiscal, y podría probar un impuesto del 0.1% sobre las transacciones, un impuesto sobre sociedades del 20%, e incluso establecer un tipo impositivo separado del 5-10% sobre las ganancias de NFT, proporcionando incentivos fiscales a los intercambios que cumplan con la normativa. ¿Cómo definirá Hong Kong los principios de ganancias de capital y deducción para las transacciones relacionadas con la moneda estable? La incertidumbre fiscal no solo altera la tasa de rendimiento neto, sino que también puede crear "barreras invisibles" en el ámbito de la conformidad. Para los emisores e inversores, la planificación fiscal anticipada y la elección de la jurisdicción son acciones necesarias antes de la implementación.
En tercer lugar, datos y privacidad. RWA no puede prescindir de la divulgación continua, pero los datos subyacentes a menudo tocan los informes financieros de las empresas, el crédito personal y los detalles de las transacciones de la cadena de suministro. Vietnam es bastante cauteloso con el flujo transfronterizo de datos, y Hong Kong también necesita hacer concesiones entre la transparencia y la privacidad. Para las instituciones financieras, "divulgación mínima necesaria" + "herramientas criptográficas verificables que no dejan rastro" pueden convertirse en parte de la solución técnica; para los reguladores, cómo trazar un límite dinámico entre fomentar la transparencia y proteger la información sensible determina la "capacidad de divulgación sostenible" de la industria.
Cuarto, colaboración en la aplicación de la ley. Una vez que se produzca un incumplimiento transfronterizo o una mala gestión, cómo determinar la jurisdicción, cómo recopilar pruebas y cómo avanzar en el reembolso es el "examen final" del RWA. Vietnam, bajo el marco de "liderazgo nacional + acceso a la plataforma", necesita establecer una normalización de la cooperación en casos con reguladores extranjeros; Hong Kong otorga en sus regulaciones a la Autoridad Monetaria de Hong Kong poderes de investigación, sanción, designación de entidades y asesores/administradores legales, y ha establecido un tribunal de arbitraje de moneda estable, proporcionando un canal de alivio procesal. Sin embargo, la ejecución transfronteriza aún necesita coordinarse con otras jurisdicciones para evitar caer en la trampa de "cada uno por su lado, con insuficiente colaboración".
Aparte de estos desafíos comunes, la "regulación de las monedas estables" también establece varias "líneas duras" que deben ser respetadas. En términos de definición, la regulación aclara que las monedas estables son representaciones digitales de valor basadas en un libro mayor distribuido, utilizadas por el público como medio de pago, liquidación o inversión, y que afirman mantener la estabilidad en referencia a un único activo o a una cesta de activos; las monedas digitales de bancos centrales, valores tradicionales o contratos de futuros quedan excluidos. El ámbito de actividad no solo cubre la emisión de monedas estables designadas en Hong Kong, sino que también abarca las emisiones fuera de Hong Kong que referencian el dólar de Hong Kong o que están dirigidas activamente al público de Hong Kong. El sistema de licencias exige solidez financiera, gobernanza completa, reservas adecuadas, seguridad técnica y mecanismos claros de protección al inversor, y establece multas elevadas y responsabilidades penales por ofrecer servicios minoristas sin licencia, engaños y fraudes, así como publicidad engañosa. Las disposiciones transitorias permiten una transición ordenada en las etapas iniciales de vigencia, y el tribunal de arbitraje garantiza la justicia procesal en las solicitudes y sanciones. Estas disposiciones constituyen conjuntamente un marco de gobernanza que establece que "la innovación es posible, pero los límites deben ser más claros".
Acercando un poco más la perspectiva a la industria: las monedas estables reguladas no son todo el RWA, pero son casi una "opción obligatoria" para realmente conectar el RWA con la economía real. Los pagos transfronterizos con tiempos de procesamiento de minutos, la disminución significativa de las tarifas, la tokenización y la trazabilidad en la financiación de la cadena de suministro, todo se volverá confiable y utilizable bajo un sistema de monedas estables que tenga licencia, reservas y garantías de redención. Se espera que la investigación de la industria pronostique que, para 2030, la financiación de la cadena de suministro impulsada por monedas estables reguladas pueda superar el tamaño de 1 billón de dólares. La exploración de la interconexión entre el renminbi digital y la moneda estable de Hong Kong en Hong Kong y el continente, así como los intentos acelerados de Vietnam en la digitalización del comercio y la inversión, ampliarán este "autopista" a más fábricas, más muelles y más libros contables.
Conclusión
Los sistemas son como canales, el capital fluye como agua. Esta "competencia de sistemas" entre Vietnam y Hong Kong, superficialmente se trata de quién es más rápido, pero en el fondo se trata de quién puede dirigir el agua más lejos, de manera más estable y más clara. Vietnam ha establecido un "canal rápido" a través de la legislación y los permisos, proporcionando al mercado una llave que puede girar rápidamente; Hong Kong ha solidificado las "restricciones rígidas" con regulaciones y licencias, llevando el motor de la moneda estable a un nivel financiero, y luego permitiéndole impulsar los pagos transfronterizos, la financiación de la cadena de suministro y la liquidación de RWA.
Para el emisor, es una elección entre "financiación rápida" y "respaldo fuerte"; para los inversores, es un equilibrio entre "garantía política" y "transparencia del mercado". La "estrategia de canal" de RWA no tiene una solución óptima absoluta, pero determina quién tiene más probabilidades de obtener el poder de fijación de precios en el futuro: no es el mercado que grita más fuerte, sino aquel que puede encontrar el equilibrio entre velocidad y solidez, y construir puentes entre el reconocimiento mutuo y la colaboración. ¿Y el destino final? Nunca está en quién llega primero, sino en quién puede correr más estable, más lejos, y además llevar consigo más barcos al mar.
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Ventana de RWA en Asia: la puerta de políticas de Vietnam y la carrera de estandarización en Hong Kong
El viento del mar sopla desde el sur, el sonido de las olas surge hacia el puerto de Victoria. Casi en la misma semana, Vietnam y Hong Kong, sin concertarlo, extendieron su mano hacia la caja de engranajes de los activos del mundo real (RWA): Hanoi presentó legislación y licencias, con la intención de encender rápidamente; Hong Kong, por su parte, con la "guía" regulatoria, hizo oficial la entrada en vigor del "Reglamento de monedas estables" el 1 de agosto, atando la moneda estable al esqueleto de la infraestructura financiera. Los dos caminos son como dos coches de carreras bajo la misma salida: uno utiliza la ley como freno, canalizando el flujo; el otro utiliza la regulación como medida, calibrando la dirección. Quien sea más rápido y más estable, no solo determinará la conveniencia del canal de emisión y la profundidad de la aceptación de fondos, sino también la "derecho de fijación de precios" de los activos futuros y el peso del discurso. Para la industria, esto es una prueba bidireccional del sistema: ¿podrá la velocidad no descontrolarse y podrá la estabilidad no perder velocidad?
"Compuerta" y "Escala": dos posturas sistémicas para abrir.
Las acciones de Vietnam llevan el típico estilo de proyectos estatales, y su regulación de activos digitales está experimentando una transformación fundamental de lo vago a lo claro. A principios de agosto de 2025, la Asamblea Nacional de Vietnam aprobó la 'Ley de la Industria de la Tecnología Digital', que divide formalmente los activos digitales en dos categorías: 'activos virtuales' y 'activos criptográficos', y confirma que los activos criptográficos son propiedad legal bajo el derecho civil. Se espera que esta legislación entre en vigor el 1 de enero de 2026, marcando un hito para el país en el ámbito de las criptomonedas. La nueva ley tiene como objetivo mejorar el marco legal relacionado, alinearse con los estándares regulatorios internacionales y ayudar a Vietnam a salir pronto de la lista gris del Grupo de Acción Financiera Internacional (FATF), para lo cual se implementarán obligatoriamente medidas de prevención de lavado de dinero (AML) y de financiamiento del terrorismo (CTF). Al mismo tiempo, también establece límites claros para activos del mundo real (RWA) como bonos tokenizados e inmuebles, y autoriza al Banco Nacional (SBV) a trabajar junto con las autoridades de regulación de valores para aprobar los primeros intercambios de activos digitales en los ciclos posteriores, utilizando una caja de arena integrada para validaciones por etapas.
El sistema regulatorio de Vietnam está actualmente dividido entre varios ministerios, lo que crea un patrón de "regulación laxa". Entre ellas se encuentran: Bank Negara Negara (SBV), como la institución más conservadora y prudente, centrada en mantener la estabilidad financiera y explorar pilotos de moneda digital del banco central (CBDC); El Ministerio de Finanzas (MoF) toma la iniciativa en la formulación de leyes y regulaciones y en la mejora del marco fiscal para los activos digitales; El Departamento de Justicia (MoJ) está presionando para que se establezca una definición clara de los activos digitales como una nueva clase de activos para abordar las disputas de propiedad y las incertidumbres en los contratos legales; y al Ministerio de Seguridad Pública (MoPS) para tomar medidas enérgicas contra los delitos financieros y proponer protocolos más estrictos de Conozca a su cliente (KYC) e Informe de Transacciones Sospechosas (STR) para las plataformas de criptomonedas. Además, la Asociación de Blockchain de Vietnam (VBA) actúa como puente entre el gobierno y la industria, promoviendo la aplicación de soluciones de tecnología blockchain en todos los aspectos de la vida económica. El país también está introduciendo activamente mecanismos de sandbox regulatorio y proyectos piloto, como el pilotaje del pago de la stablecoin USDT para turistas internacionales en Da Nang, para explorar aplicaciones innovadoras bajo la premisa de controlar los riesgos.
Este camino es claro: primero consolidar el marco legal, luego reunir recursos con "licencia + piloto" para formar rápidamente un punto de entrada regulado y un centro de liquidez. Este diseño de arriba hacia abajo tiene la ventaja de una fuerte capacidad de ejecución, un camino corto y señales claras, pero el costo es una mayor dependencia de la aprobación y de plataformas de punto único, y el espacio para la flexibilidad y la corrección de mercado necesita tiempo para desarrollarse.
En contraste, la línea principal de esta ronda en Hong Kong no es "establecer otra bolsa de valores", sino llevar la moneda estable a la "ruta correcta" financiera, primero asegurando que las herramientas de "monetización" de liquidación y valoración más básicas sean sólidas y estables. El 1 de agosto, la "Regulación de Monedas Estables" entró oficialmente en vigor, marcando la primera vez en el mundo que se implementa un marco regulatorio integral específicamente para las monedas estables respaldadas por moneda fiduciaria. La regulación se estructura sobre tres pilares: un sistema de licencias que establece los umbrales de entrada y el cumplimiento continuo, requisitos de reserva que demandan una cobertura del 100% con activos de alta calidad y alta liquidez junto con auditorías independientes, y garantías de redención que exigen el reembolso a valor nominal dentro de un plazo razonable, además de establecer un monitoreo de reservas en tiempo real. La regulación se extiende a la eficacia extraterritorial y restricciones publicitarias, y establece un mecanismo de arbitraje, formando un ciclo cerrado desde el acceso, operación, divulgación de información hasta la compensación. La Autoridad Monetaria y la Comisión de Valores y Futuros de Hong Kong se pronunciaron conjuntamente posteriormente, enfatizando los principios de prudencia, solidez y un enfoque gradual, indicando la vigilancia del mercado frente a los "rumores - especulación - volatilidad", vinculando las funciones "financieras" de las monedas estables con el "orden del mercado".
Si Vietnam está construyendo un "corredor de alta velocidad", priorizando poner los vehículos en la carretera y hacer que empiecen a moverse; Hong Kong está estableciendo un conjunto completo de "reglas de tráfico", primero calibrando el estado del vehículo y el combustible, y luego permitiendo pruebas, asegurando que la red vial pueda soportar la carga y los vehículos puedan interconectarse. Vietnam tiene una ventaja en la "concentración" de la entrada, mientras que Hong Kong tiene una ventaja en la "extensibilidad" de las reglas. En realidad, ambos no son conflictivos: el primero lidera en velocidad, el segundo acumula fuerza en solidez y sostenibilidad. Para la industria RWA, quién es más adecuado no está en la disputa de conceptos, sino en lo que tu negocio "necesita" y "cuánto tiempo".
Exploración regulatoria en otros países del sudeste asiático
Singapur, como pionero en este campo, está promoviendo y regulando activamente los valores tokenizados a través de su "sandbox regulatorio de fintech" administrado por la Autoridad Monetaria de Singapur (MAS). La MAS no apoya las criptomonedas para uso minorista, pero está llevando a cabo activamente un programa de monedas estables institucionales y está investigando la eficacia de la tokenización de activos del mundo real (RWA) a través del "Proyecto Guardian", con el objetivo de reducir las barreras de financiamiento y aumentar la liquidez del mercado financiero. El país aplica un estricto régimen de licencias para los proveedores de servicios de activos virtuales (VASP) y los tokens de pago digital (DPT), y exige que los activos de reserva de las monedas estables sean de bajo riesgo y alta liquidez, y que siempre sean iguales o superen el valor de las monedas estables en circulación. Singapur, con su eficaz mecanismo regulatorio, está a la vanguardia de muchos países en la formulación y ejecución de regulaciones complejas.
Malasia adopta un modelo de doble regulación, donde la Comisión de Valores (SC) es responsable de la regulación de los tokens de pago digital y las plataformas de intercambio de activos digitales, mientras que el Banco Central (BNM) se encarga de las monedas digitales ancladas a monedas fiduciarias (moneda estable). La SC tiene una actitud abierta hacia los proyectos de tokenización de activos, considerando que contribuyen a la inclusión financiera, la circulación de activos y la mejora de la eficiencia comercial, pero al mismo tiempo enfatiza que incluso si los activos subyacentes son legales y estables, la tokenización en sí misma aún debe cumplir con las obligaciones de regulación de valores. El país ha institucionalizado el sistema de emisión de tokens a través del marco de IEO (emisión inicial de intercambio), haciéndolo monitoreable y responsable, y han surgido casos de cumplimiento como el token de ingresos fijos de Integra Healthcare (con un rendimiento anual del 7.8%–10%) y el token de la plataforma BidNow (que atrajo a cerca de 500 inversores, recaudando más de 10 millones de ringgits). La SC también ha publicado un documento de consulta, dejando claro que en el futuro, incluso si productos tradicionales del mercado de capitales como acciones, bonos y fondos son emitidos a través de tecnología de libro mayor distribuido (DLT), su naturaleza legal aún debe ser considerada como la de valores tradicionales.
La regulación de las criptomonedas en Tailandia está principalmente a cargo de la Comisión de Valores y Bolsa (SEC) y el Ministerio de Finanzas. Las empresas deben obtener una licencia para operar en el negocio de criptomonedas, como plataformas de intercambio, y el proceso de solicitud generalmente toma entre 6 y 12 meses. El país exige que las empresas de criptomonedas tengan al menos un director que sea residente de Tailandia, todos los directores deben tener experiencia en el campo financiero o tecnológico y pasar una revisión de antecedentes, y deben tener una dirección de oficina con operaciones reales en Tailandia, así como establecer políticas de prevención de lavado de dinero (AML) y conocimiento del cliente (KYC). En 2021, una institución en Tailandia emitió 240 millones de monedas en relación con una participación en un edificio de oficinas en Bangkok, con un total de 70 millones de dólares.
Indonesia tiene la segunda mayor cantidad de empresas de tecnología financiera en el sudeste asiático (solo detrás de Singapur), y su autoridad de servicios financieros (OJK) y el banco central (BI) apoyan el desarrollo de la tecnología financiera a través de múltiples regulaciones, además de contar con un mecanismo de sandbox regulatorio para probar nuevos modelos.
La regulación de los tokens de pago digital (DPT) en Filipinas es responsabilidad conjunta de la Comisión de Bolsa y Valores (SEC) y el Banco Central (BSP). Los proveedores de servicios de activos virtuales (VASP) deben registrarse en el BSP y obtener una licencia de la SEC, además de separar los fondos de los clientes de los activos de la empresa y presentar informes periódicos sobre transacciones, saldos y datos operativos.
El canal que corre rápido, el sello que se desgasta lentamente: la doble opción del emisor
Desde la perspectiva del emisor, las diferencias institucionales se centran primero en la "forma de entrada" y en la "eficiencia de implementación". La característica más notable del modelo vietnamita es que las bolsas se convierten en la principal entrada para el flujo y la liquidación conforme a la normativa. Obtener una licencia y lanzarse en plataformas designadas equivale a acceder al fondo local y a los beneficios políticos. Por ejemplo, el gobierno de Vietnam ha discutido establecer un centro financiero regional e internacional, y planea crear un sandbox regulatorio para fintech, que permitirá probar modelos comerciales de activos criptográficos y criptomonedas, con la posibilidad de comenzar a negociar tan pronto como el 1 de julio de 2026. El proceso es corto y el ritmo es rápido, lo que es especialmente adecuado para la "implementación anticipada" de categorías de activos como bonos, bienes raíces y cuentas por cobrar de la cadena de suministro. Las limitaciones marginales también son igualmente claras: el emisor debe tener expectativas psicológicas sobre la capacidad operativa de la plataforma, el cronograma de aprobación administrativa, y el ritmo de expansión de las categorías de activos incrementales. En términos simples, esto es una resonancia entre financiamiento rápido y certeza política, adecuado para proyectos que priorizan la escala y la velocidad.
La lógica de Hong Kong es diferente; se centra en "hacer que herramientas monetarias básicas como las monedas estables sean estables", proporcionando a la emisión y liquidación de RWA un "ancla confiable para la liquidación y valoración subyacente". El 1 de agosto de 2025, la "Regulación de Monedas Estables" entrará en vigor oficialmente, marcando la fase de implementación del primer marco regulatorio integral en el mundo específicamente para las monedas estables respaldadas por moneda fiduciaria. La regulación tiene una base regulatoria construida sobre "tres pilares": un sistema de licencias que establece umbrales de entrada y cumplimiento continuo, requisitos de reservas que exigen una cobertura del 100% de activos de alta calidad y alta liquidez con auditoría independiente, y garantías de redención que exigen el reembolso a valor nominal dentro de un plazo razonable y establecen monitoreo de reservas en tiempo real. La regulación se extiende a la eficacia extraterritorial y restricciones publicitarias, y establece un mecanismo de arbitraje, formando un ciclo cerrado que abarca desde el acceso, la operación, la divulgación de información hasta el alivio.
En concreto: Primero, el umbral de entrada es de nivel "financiero". La entidad solicitante debe ser una empresa de Hong Kong o una institución reconocida con oficina registrada en Hong Kong, con un capital social pagado no inferior a 25 millones de dólares de Hong Kong. Las autoridades regulatorias son muy estrictas al respecto, prestando gran atención al historial de gestión de riesgos financieros del solicitante, su experiencia y capacidad en la lucha contra el lavado de dinero, y enfatizando que al principio solo se aprobarán unas pocas licencias. Segundo, la credibilidad de los fondos y la disponibilidad operativa se han incrementado significativamente. Los activos de reserva deben estar cubiertos al 100% por activos de alta calidad y alta liquidez (como efectivo, bonos del gobierno a corto plazo) y deben ser custodiados de manera independiente por un banco con licencia. La Autoridad Monetaria de Hong Kong (HKMA) tiene una postura abierta hacia la emisión de monedas estables en dólares de Hong Kong, permitiendo que sus activos de reserva se valoren en dólares estadounidenses, y aceptando formas tokenizadas de efectivo, depósitos bancarios, y valores garantizados por gobiernos u organizaciones internacionales calificadas. Esta restricción rígida tiene como objetivo asegurar que el emisor realmente "sea responsable por cada moneda anclada". Tercero, requisitos obligatorios de KYC (Conozca a su Cliente) y estrictas exigencias de lucha contra el lavado de dinero (AML) y financiamiento del terrorismo (CTF). Los emisores de monedas estables no solo deben verificar la identidad de los usuarios y retener datos de identidad durante al menos cinco años, sino que también tienen prohibido ofrecer servicios a usuarios anónimos, incluso teniendo la obligación de verificar la identidad de cada tenedor de monedas estables en la fase inicial. Esta medida tiene como objetivo asegurar que las monedas estables reguladas emitidas en Hong Kong logren una aplicación generalizada sobre la base de un equilibrio entre el control de riesgos y el desarrollo sostenible del negocio. Las regulaciones también aclaran la efectividad extraterritorial, de modo que incluso si se emiten fuera de Hong Kong, siempre que se refieran al dólar de Hong Kong o se dirijan activamente al público de Hong Kong, estarán bajo la esfera de regulación, prohibiendo la publicidad no autorizada y las declaraciones engañosas, y las violaciones enfrentarán severas multas y responsabilidades penales. Además, los emisores no pueden pagar intereses a los usuarios de monedas estables, pero pueden ofrecer descuentos promocionales.
Caer en el lado comercial, los "cálculos" del emisor se volverán más precisos:
Si tu objetivo es una rápida emisión, la conexión con fondos locales y generar volumen rápidamente, la "licencia - arriba - sandbox" de Vietnam es una pista eficiente. Si tu objetivo es obtener la confianza a largo plazo de fondos institucionales, usar moneda estable como base para expandir los pagos transfronterizos, la financiación de la cadena de suministro y la liquidación de RWA, la "emisión - reserva - redención - regulación prudente" de Hong Kong se asemeja más a un billete hacia un gran fondo y el reconocimiento internacional.
Es importante señalar que la "Ensemble Plan" de la Autoridad Monetaria de Hong Kong ha publicado varios casos temáticos de tokenización, incluyendo un proyecto RWA que introduce financiamiento extranjero para activos de energía verde en China continental, mediante la creación de una plataforma de "dos cadenas y un puente" por parte de una empresa de tecnología financiera, donde el tamaño de financiamiento más grande alcanza los 200 millones. Por ejemplo, Ant Financial y Longxin Group colaboraron para descomponer los derechos de ingresos de 9000 estaciones de carga en 100 millones de monedas, completando el primer proyecto RWA de activos de nueva energía en Hong Kong. En diciembre de ese mismo año, Ant Financial también completó un financiamiento RWA de 200 millones para Xiexin Energy. Estos casos reflejan cómo RWA, a través de la tecnología blockchain, tokenizan los derechos de ingresos de activos físicos, logrando la fragmentación de activos, libro mayor público, libre circulación y gestión automatizada. Lo más crucial son los escenarios de aplicación.
La moneda estable no es una "moneda de especulación" de RWA, sino el motor de pago y liquidación de RWA hacia la economía real. Según estadísticas de la industria, para mayo de 2025, el valor de mercado global de las monedas estables superará los 250,000 millones de dólares y el volumen de transacciones anuales excederá los 20 billones de dólares, con pagos transfronterizos, finanzas de la cadena de suministro y liquidaciones de activos digitales convirtiéndose en escenarios principales. Conectar este motor a una fuente de cumplimiento significa tres beneficios "concretos" para el emisor: llegada más rápida de fondos transfronterizos, menor fricción de capital y una trayectoria de auditoría más clara. Puedes considerar a la moneda estable en dólares de Hong Kong como una "fibra óptica de bajo consumo" que conecta el extremo de emisión de RWA con el extremo de fondos global; no genera tráfico, pero puede reducir la atenuación en la transmisión a larga distancia.
Castillo y microscopio: dos tipos de seguridad en la visión de los inversores
En Vietnam, el respaldo político y la licencia del intercambio brindan una sensación de seguridad "de crédito nacional", especialmente en la etapa inicial de educación del mercado. Los inversores pueden participar en bonos tokenizados, bienes raíces y otros activos a través de plataformas conformes, con caminos claros y riesgo contrapartida controlable. La nueva ley establece claramente que los activos criptográficos se reconocen como propiedad legítima bajo el derecho civil, proporcionando una base sólida para que individuos y empresas posean y comercien legalmente con activos criptográficos. Sin embargo, también se evidencian debilidades: la divulgación de información todavía se encuentra en período de mejora y el mecanismo de recuperación transfronteriza aún está en fase de ajuste; una vez que se produzcan incumplimientos transfronterizos o tensiones de liquidez, la capacidad de "manejar rápida, suficiente y transfronterizamente", así como la forma de hacerlo, aún queda por pulir tanto en el sistema como en la práctica. Los desafíos que enfrenta Vietnam en el desarrollo de la tecnología blockchain y la gobernanza de monedas digitales incluyen la falta de expertos, una comprensión limitada de la tecnología y la infraestructura insuficiente. Esto hace que la transparencia y la verificabilidad sigan siendo preocupaciones clave para los fondos institucionales globales.
En Hong Kong, el diseño regulatorio incorpora la transparencia y la facilidad de salida en la estructura del sistema. En primer lugar, hay una mejora sistemática en la transparencia de la información. Los requisitos a lo largo de toda la cadena, que incluyen la emisión, la reserva, la auditoría y el rescate, permiten a los inversores ver continuamente la composición de los activos de reserva, los arreglos de redención y la seguridad técnica. La Autoridad Monetaria de Hong Kong (HKMA) exige que los emisores de moneda estable con licencia sean auditados mensualmente por auditores independientes para establecer la confianza del público. La publicidad y la inducción sin licencia están estrictamente prohibidas, y el fraude y la desinformación enfrentarán multas de hasta diez millones de dólares de Hong Kong y largas penas de prisión, elevando el costo de los incentivos de "marketing engañoso" al nivel penal. Al mismo tiempo, la Comisión de Valores y Futuros de Hong Kong (SFC) ha emitido directrices sobre la emisión de tokens de valor mobiliario y está desarrollando un marco regulatorio para activos virtuales que incluya valores tokenizados. En segundo lugar, se prevé la trayectoria de salida.
Los requisitos de garantía de redención exigen que, en condiciones normales, el emisor debe cumplir con la solicitud de redención dentro de un día hábil después de recibirla, y debe cumplir con la solicitud de redención a su valor nominal en una o más monedas de referencia, sin costos o condiciones irrazonables. En caso de interrupciones operativas o presión financiera, el titular de la licencia debe informar proactivamente, y el regulador puede intervenir para investigar, designar asesores o administradores legales, proporcionando un marco legal para el pago y la liquidación. En tercer lugar, está la restricción contracíclica sobre la "volatilidad emocional". Recientemente, la Autoridad Monetaria y la Comisión de Valores han emitido una declaración conjunta señalando los rumores y la especulación en el mercado en torno a las monedas estables, recordando al público que sea cauteloso con las diversas declaraciones de "propuesta de solicitud", "en comunicación" y "en exploración", y enfatizando que en la etapa inicial de emisión solo se otorgarán unas pocas licencias, con un umbral significativamente alto, avanzando de manera prudente y gradual. Los reguladores transmiten un mensaje claro: no se debe considerar los "rumores" en las redes sociales como conclusiones regulatorias, ni se debe ver la volatilidad de los precios de las acciones a corto plazo como prueba del valor a largo plazo. Para los inversores, este "enfriamiento" oportuno y la transparencia del proceso son en sí mismos una protección.
Fuera del laberinto: Exámenes de cooperación y transfronterizos
Independientemente de si se elige Vietnam o Hong Kong, la escalabilidad de RWA no puede ignorar cuatro problemas estructurales.
Primero, el reconocimiento mutuo transfronterizo. Sin reconocimiento mutuo, incluso el sistema más atractivo es un "ciclo unidimensional". La aceptación de las licencias y productos de Vietnam en los mercados circundantes y la política de fondos offshore; si la moneda estable regulada de Hong Kong y sus estándares de divulgación pueden ser considerados como un "referente válido" por los fondos del sudeste asiático y las instituciones de Europa y América, determinará si el producto puede ingresar a una verdadera cartera global. Esto no es algo que un solo organismo pueda resolver; se necesita la compatibilidad de la regulación bilateral/multilateral y los estándares de la industria.
En segundo lugar, el tratamiento fiscal. Los activos tokenizados a menudo conllevan flujos de efectivo transfronterizos. Vietnam ha comenzado a mejorar gradualmente su marco fiscal, y podría probar un impuesto del 0.1% sobre las transacciones, un impuesto sobre sociedades del 20%, e incluso establecer un tipo impositivo separado del 5-10% sobre las ganancias de NFT, proporcionando incentivos fiscales a los intercambios que cumplan con la normativa. ¿Cómo definirá Hong Kong los principios de ganancias de capital y deducción para las transacciones relacionadas con la moneda estable? La incertidumbre fiscal no solo altera la tasa de rendimiento neto, sino que también puede crear "barreras invisibles" en el ámbito de la conformidad. Para los emisores e inversores, la planificación fiscal anticipada y la elección de la jurisdicción son acciones necesarias antes de la implementación.
En tercer lugar, datos y privacidad. RWA no puede prescindir de la divulgación continua, pero los datos subyacentes a menudo tocan los informes financieros de las empresas, el crédito personal y los detalles de las transacciones de la cadena de suministro. Vietnam es bastante cauteloso con el flujo transfronterizo de datos, y Hong Kong también necesita hacer concesiones entre la transparencia y la privacidad. Para las instituciones financieras, "divulgación mínima necesaria" + "herramientas criptográficas verificables que no dejan rastro" pueden convertirse en parte de la solución técnica; para los reguladores, cómo trazar un límite dinámico entre fomentar la transparencia y proteger la información sensible determina la "capacidad de divulgación sostenible" de la industria.
Cuarto, colaboración en la aplicación de la ley. Una vez que se produzca un incumplimiento transfronterizo o una mala gestión, cómo determinar la jurisdicción, cómo recopilar pruebas y cómo avanzar en el reembolso es el "examen final" del RWA. Vietnam, bajo el marco de "liderazgo nacional + acceso a la plataforma", necesita establecer una normalización de la cooperación en casos con reguladores extranjeros; Hong Kong otorga en sus regulaciones a la Autoridad Monetaria de Hong Kong poderes de investigación, sanción, designación de entidades y asesores/administradores legales, y ha establecido un tribunal de arbitraje de moneda estable, proporcionando un canal de alivio procesal. Sin embargo, la ejecución transfronteriza aún necesita coordinarse con otras jurisdicciones para evitar caer en la trampa de "cada uno por su lado, con insuficiente colaboración".
Aparte de estos desafíos comunes, la "regulación de las monedas estables" también establece varias "líneas duras" que deben ser respetadas. En términos de definición, la regulación aclara que las monedas estables son representaciones digitales de valor basadas en un libro mayor distribuido, utilizadas por el público como medio de pago, liquidación o inversión, y que afirman mantener la estabilidad en referencia a un único activo o a una cesta de activos; las monedas digitales de bancos centrales, valores tradicionales o contratos de futuros quedan excluidos. El ámbito de actividad no solo cubre la emisión de monedas estables designadas en Hong Kong, sino que también abarca las emisiones fuera de Hong Kong que referencian el dólar de Hong Kong o que están dirigidas activamente al público de Hong Kong. El sistema de licencias exige solidez financiera, gobernanza completa, reservas adecuadas, seguridad técnica y mecanismos claros de protección al inversor, y establece multas elevadas y responsabilidades penales por ofrecer servicios minoristas sin licencia, engaños y fraudes, así como publicidad engañosa. Las disposiciones transitorias permiten una transición ordenada en las etapas iniciales de vigencia, y el tribunal de arbitraje garantiza la justicia procesal en las solicitudes y sanciones. Estas disposiciones constituyen conjuntamente un marco de gobernanza que establece que "la innovación es posible, pero los límites deben ser más claros".
Acercando un poco más la perspectiva a la industria: las monedas estables reguladas no son todo el RWA, pero son casi una "opción obligatoria" para realmente conectar el RWA con la economía real. Los pagos transfronterizos con tiempos de procesamiento de minutos, la disminución significativa de las tarifas, la tokenización y la trazabilidad en la financiación de la cadena de suministro, todo se volverá confiable y utilizable bajo un sistema de monedas estables que tenga licencia, reservas y garantías de redención. Se espera que la investigación de la industria pronostique que, para 2030, la financiación de la cadena de suministro impulsada por monedas estables reguladas pueda superar el tamaño de 1 billón de dólares. La exploración de la interconexión entre el renminbi digital y la moneda estable de Hong Kong en Hong Kong y el continente, así como los intentos acelerados de Vietnam en la digitalización del comercio y la inversión, ampliarán este "autopista" a más fábricas, más muelles y más libros contables.
Conclusión
Los sistemas son como canales, el capital fluye como agua. Esta "competencia de sistemas" entre Vietnam y Hong Kong, superficialmente se trata de quién es más rápido, pero en el fondo se trata de quién puede dirigir el agua más lejos, de manera más estable y más clara. Vietnam ha establecido un "canal rápido" a través de la legislación y los permisos, proporcionando al mercado una llave que puede girar rápidamente; Hong Kong ha solidificado las "restricciones rígidas" con regulaciones y licencias, llevando el motor de la moneda estable a un nivel financiero, y luego permitiéndole impulsar los pagos transfronterizos, la financiación de la cadena de suministro y la liquidación de RWA.
Para el emisor, es una elección entre "financiación rápida" y "respaldo fuerte"; para los inversores, es un equilibrio entre "garantía política" y "transparencia del mercado". La "estrategia de canal" de RWA no tiene una solución óptima absoluta, pero determina quién tiene más probabilidades de obtener el poder de fijación de precios en el futuro: no es el mercado que grita más fuerte, sino aquel que puede encontrar el equilibrio entre velocidad y solidez, y construir puentes entre el reconocimiento mutuo y la colaboración. ¿Y el destino final? Nunca está en quién llega primero, sino en quién puede correr más estable, más lejos, y además llevar consigo más barcos al mar.
Autor: Liang Yu Zhao Qirui
Editor: Zhao Yidan