比特币挖矿面临“极其困难”的市场，电力成为真正的货币

怀俄明州杰克逊霍尔——比特币矿工长期以来一直受到四年减半周期的繁荣与崩溃节奏的定义。但根据本周早些时候在杰克逊霍尔举行的SALT会议上一些业内最知名的高管所言，游戏已经发生了变化。

交易所交易基金的兴起、对电力的激增需求，以及人工智能 (AI) 重塑基础设施需求的前景，意味着矿工必须找到多样化的方法，否则将面临被淘汰的风险。

“我们过去常常来这里谈论哈希率，”Cleanspark的首席执行官Matt Schultz说。“现在我们在谈论如何实现兆瓦的货币化。”

多年来，矿业公司——其主要收入来源完全依赖于挖掘比特币——生死攸关于四年一次的比特币减半周期。在每一个周期中，奖励被削减了一半，矿工们拼命削减成本或扩大规模以求生存。但这些高管表示，这种节奏不再定义这个行业。

“随着比特币作为战略资产的成熟，四年周期实际上被打破了，还有ETF和战略财政等因素，”舒尔茨说。“采用正在推动需求。如果你阅读有关最近ETF的任何内容，他们消耗的比特币数量远远超过今年迄今为止生成的数量。”

Cleanspark目前运营着800兆瓦的能源基础设施，还有1200兆瓦在开发中，已经开始将注意力转向工作量证明之外。他表示：“我们在电力方面的市场速度创造了机会，现在我们可以寻找超越比特币挖矿来货币化电力的方法。” "凭借33个地点，我们现在拥有比以往更多的灵活性。”

一个残酷的行业

舒尔茨并不是唯一一个呼吁行业在商业模式上发生重大转变的人。

Terawulf的首席财务官Patrick Fleury对此表示赞同，并没有试图美化矿工们现在所感受到的利润挤压。

“比特币挖矿是一项极其困难的业务，”他说。他用简单的术语分析了比特币挖矿的经济学：在电价为每千瓦时五美分的情况下，挖掘一个比特币的成本目前约为60,000美元。在比特币价格为115,000美元的情况下，这意味着一半的收入仅用于电力。一旦考虑到企业开支和其他运营成本，利润空间迅速收窄。在他看来，挖矿的盈利能力几乎完全依赖于获取超低成本的电力。

对于弗勒里来说，深层次的问题不仅仅是电力成本——而是网络本身的无情扩张，这种扩张是由硬件制造商推动的，他们几乎没有减缓扩张的动力。

故事继续他指出比特大陆，尽管市场需求不振，但仍在生产矿机，这得益于其与台积电等芯片制造商的直接渠道。即使矿工们不购买，该公司也可以在电价极低的地区自行部署这些机器——从美国到巴基斯坦——向网络注入算力，增加挖矿难度。这样的全球布局，加上低生产成本，使比特大陆能够保持盈利，同时挤压其他所有人的利润空间。

尽管如此，Terawulf 正在积极转型。上周，它与谷歌签署了一项价值 67 亿美元的租赁支持协议，将数百兆瓦的矿业基础设施转换为数据中心空间。

“这些事情，正如在场的每个人都可以证明的那样，比如电力基础设施，并不会迅速推进，”弗勒里说。“科技行业习惯于快速行动和破坏现状，但这些交易需要极长的时间才能达成。我们花了四到五个月的时间进行非常密集的尽职调查。”

“我在这笔交易中最引以为豪的是与这些合作伙伴共同合作，想出一个新的捕鼠器，我希望它现在能成为行业内其他公司可以复制的东西，”他说。“谷歌为Terawulf提供了32亿美元的租赁义务支持，这实际上让我能够以非常高效的资本成本去获得融资。”

盈利能力——或耐心

IREN的首席商务官Kent Draper采取了更为低调但自信的立场。他表示，尽管是今天，他的公司仍然能够盈利地开采比特币。不过，他指出了一个共同的因素：电力。

“作为一个低成本生产者是至关重要的，这就是我们一直专注于业务的方式——控制我们的场地，拥有运营控制，位于低成本电力管辖区。”Draper说。

根据他所说，Iren目前的运营能力是50 exahash，这在当前比特币市场条件下转化为每年的十亿美元收入。 他指出，该公司的毛利率——收入减去电力成本——为75%，即使在考虑到企业开销和销售及一般管理费用后，IREN仍保持65%的EBITDA利润率，或大约6.5亿美元的年化收益。

不过，就连IREN也暂停了其在矿业的扩张。Draper说：“这实际上是由我们目前在人工智能领域看到的机会集所决定的，以及真正多样化我们业务收入来源的潜力，而不是认为比特币挖矿不再具有吸引力的根本观点。”

在人工智能方面，IREN 正在追求本地部署和云计算。德雷珀说：“资本密集度是非常不同的。如果你拥有数据中心基础设施上的 GPU，那就是三倍的投资。在云计算方面，回报周期往往要快得多——通常仅在 GPU 投资方面大约为两年。”

持有比特币 — 和这条线

对于Marathon Digital (MARA)的首席财务官Salman Khan来说，生存是关于敏捷的。Khan在石油行业有数十年的经验，他看到了一种熟悉的模式：繁荣、衰退、整合，以及持续追求效率的竞争。

“这让我想起了那些受商品影响的周期性行业的趋势，”汗说。“在石油行业有一些非常富有的家庭赚了数十亿，而另一些则申请了破产。你必须有强大的资产负债表才能在这些周期中生存。”

Marathon在其资产负债表上持有比特币——这是Khan所说的有回报的举措。“我们不是一家财务公司，我们也不是策略公司，但我们喜欢在比特币价格上涨时拥有这样的对冲。”

最近，Marathon宣布收购Exaion的大部分股份。Khan说：“我们在人工智能方面的角度是边缘计算。我们喜欢主权计算，这使人们可以在离他们更近的地方更好地控制他们的数据。我们喜欢由此带来的经常性收入的方面。我们也喜欢它的软件方面，以及它的平台方面。”

超越比特币，背后的网络

尽管有不同的观点和策略，但归根结底只有一个共同因素：权力。无论是用于挖掘比特币、驱动人工智能还是平衡电网，能源——而不是算力——才是对话的货币。

“我们每年减少120小时的能源消耗，”CleanSpark的Schultz说。“我们可以避免大约三分之一的总能源成本。因此，灵活的负载是很重要的。”

Cleanspark，他补充道，过去一年一直在全国范围内悄悄锁定兆瓦。“你提到乔治亚州，”Schultz说。“我们在亚特兰大机场周围有100兆瓦。这是一个典型的例子。我们一直专注于成为这些农村公用事业的有价值合作伙伴，以实现孤立兆瓦的货币化。”

仍然关于比特币 — 暂时

尽管对人工智能的关注日益增加，专家小组明确表示，比特币在他们的业务中仍然是中心——至少目前如此。当被问及为什么矿业公司仍然值得投资者关注时，答案指向规模、成本效率以及抵御波动的能力。

弗勒里强调，Terawulf contracted 的电力容量可以产生可观的现金流，将其经济性与成熟的数据中心运营商进行了比较。汗指出 Marathon 的比特币持有量与其市场估值之间存在脱节，暗示核心挖矿业务被忽视。德雷珀强调了 IREN 的运营效率和低成本足迹，引用了最近的绩效指标，使得该公司在其他上市矿工之前。

而未来可能包括云基础设施和边缘计算，Schultz 认为比特币本身仍然可以演变成更大的东西——一个能源系统的基础层。他表示，下一个阶段可能不仅仅是投机，而是比特币在帮助平衡电力网络中的作用。

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