美联储即将降息——但特朗普仍然不会高兴

周五，美联储主席鲍威尔在怀俄明州杰克逊霍尔发表讲话。照片：Amber Baesler/AP 股票在周五大幅上涨，因出现了美联储即将开始在这个秋季再次降息的最强烈信号。但这场庆祝能持续多久呢？

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尽管华尔街对美联储主席鲍威尔在怀俄明州年度杰克逊霍尔研讨会上演讲的最大亮点表示欢呼，但鲍威尔也对利率在长期内可能落在哪里进行了现实检查。

“我们不能确定利率在长期内会落在什么水平，但它们的中性水平现在可能高于2010年代，”鲍威尔说。

换句话说：即使美联储在今年开始再次降息，它们也可能不会回落到疫情前的水平。尽管对潜在降息的短期乐观情绪，这仍然是一个信号，表明美联储的长期前景更加不稳定。

“市场可能高估了美联储在降低利率方面的激进程度，因为中性利率可能高于一些人的预期，”牛津经济学的经济学家Ryan Sweet表示。

更高的利率意味着贷款（例如按揭）将更昂贵。2021年，30年期固定按揭利率刚好低于3%，那时利率接近于零。

目前平均抵押贷款利率接近6.7%。结合接近历史最高的房价，较高的抵押贷款意味着许多美国人将继续面临购房困难。

尽管特朗普已经敦促美联储几个月将利率降低到1%，声称鲍威尔正在“严重伤害住房行业”，但利率在短期内恢复到这样的水平似乎不太可能。

美联储正在努力实现一个适度的平衡。利率过高可能导致失业，而利率过低则可能意味着更高的通胀。政策制定者正在寻找一个“中性”水平，在这个水平上，一切都是恰到好处的。

许多经济学家认为，在特朗普开始他的第二个任期之前，中央银行接近实现这种平衡。2022年夏天，随着通货膨胀达到了几代人以来的最高水平，美联储开始加息，冒着伤害劳动市场的风险，试图将通货膨胀降低到2%。

利率在不到两年的时间内上升至约5.3%，但就业市场仍然强劲。尽管通货膨胀下降，失业率依然处于历史低点。尽管一些经济学家担心快速上升的利率会使美国经济陷入衰退，但美联储似乎实现了所谓的“软着陆”。

故事继续但当特朗普再次上任时，一切都发生了变化，他带着竞选承诺准备对美国的主要贸易伙伴发起全面的贸易战。

总统长期以来一直主张关税将提升美国制造业，并为更好的贸易协议奠定基础。“关税不会导致通货膨胀。它们会带来成功，”特朗普在一月份宣称，同时承认可能会有“一些临时的短期干扰”。

但到目前为止，成功仍然有限。经济学家怀疑这些政策能否引发制造业复兴，而特朗普的贸易战激发了排除美国的新商业联盟。

与此同时，美国消费者开始看到由于特朗普的关税而导致的更高价格。

在杰克逊霍尔，鲍威尔周五表示，关税已开始推高一些价格。6月和7月，通胀率为2.7%——比4月时增加了0.4个百分点，当时特朗普首次宣布了大部分关税。

这仍然只是价格增长的温和增加，但白宫最高关税的大部分仅在八月初生效。美联储决策者正在等待观察特朗普的激进贸易策略是否会导致一次性的价格水平变化——或者其影响是否会持续。

曾经强劲的劳动市场变得缓慢。尽管职位空缺减少，但寻找工作的人员也在减少。鲍威尔称这是“一种奇特的平衡”，在这种平衡中，“劳动力的供给和需求”都放缓了。他指出，这种平衡是不稳定的，最终可能会倾斜，导致更多裁员和失业率上升。

互动

劳动力市场的不稳定性使得美联储官员对降息更加开放。鲍威尔指出消费者支出放缓以及国内生产总值(GDP)疲弱，这表明经济活动总体放缓。

尽管这为下个月尽早降息奠定了基础，但鲍威尔的讲话远非乐观。

“在这种环境下，区分周期性发展与趋势或结构性发展的难度很大，”他说。“货币政策可以稳定周期性波动，但对结构性变化几乎无能为力。”

从通常在公开声明中表现得外交且内敛的鲍威尔那里，这似乎是一种谨慎的警告：当行政政策使经济不稳定时，美联储所能做的仅限于减少损害。

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