您是商品交易顾问吗？加密货币 KOL 正面临风险

法律与账本 是一个关注加密法律新闻的新闻栏目，由 Kelman Law 提供 - 一家专注于数字资产商业的律师事务所。

以下观点社论由 Alex Forehand 和 Michael Handelsman 为 Kelman.Law 撰写。

加密货币 KOL 的隐患风险：违反 CTA 规则

随着数字资产市场的成熟，商品期货交易委员会的 (CFTC) 监管范围已扩展到包括某些加密货币活动，而不仅限于传统商品市场。虽然大多数市场参与者都知道关于商品池运营商 (CPOs) 的规则，但很少有人意识到商品交易顾问 (CTAs) 在商品交易法 (CEA) 下的平行框架——以及这些规则可能如何适用于非传统市场影响者，例如关键意见领袖 (KOLs)。

对于加密基金、交易教育者和有影响力的社交媒体人士来说，了解何时你的活动越过了 CTA 领域的界限，对于避免无意的违规至关重要。

CEA下的商品交易顾问是什么？

商品交易法广泛定义了商品交易顾问。商品交易顾问是指为报酬或利润，直接或间接从事向他人提供关于商品权益的价值或交易建议的业务的人。

商品权益包括期货合约、期权合约、掉期、某些零售杠杆商品交易，以及日益增多的加密衍生品，如比特币或以太坊期货、期权或永续掉期。

这个定义故意宽泛。它不仅涵盖了代表客户进行交易的自由裁量账户经理，还包括任何提供商品交易建议的人——无论是通过一对一咨询、通讯、模型投资组合、交易信号服务，还是算法软件。

注册和合规义务

除非适用豁免，否则CTAs必须：

• 通过全国期货协会注册CFTC (NFA);
• 为公司填写表格7-R，为每个主要/关联人员填写表格8-R；
• 有主要负责人或相关人员通过系列3国家商品期货考试(或获得豁免)，
• 向客户提供包含规定风险披露和业绩数据的披露文件；
• 保留所需的书籍和记录；
• 提交定期报告；并
• 遵守NFA广告和促销标准。

即使是依赖豁免的未注册CTA仍然受到CFTC的反欺诈和反操纵条款的约束。

如何关键意见领袖(KOLs)可以资格成为CTAs

在数字资产领域，关键意见领袖——无论是知名的Twitter人物、YouTube内容创作者、Substack作者还是Discord社区主持人——常常与大量观众分享投资观点。如果这些交流包含有关交易加密衍生品(或其他商品利益)的建议，并且是以补偿的方式提供，那么它们可能符合CTA的定义。

在加密领域，各种各样的人物最终都会对比特币或其他代币的未来走向发表看法。监管问题不在于意见是否被分享，而在于这些意见是否以某种方式被提供作为报酬，直接或间接地，以至于可以被视为根据《商品交易法》（CEA）提供商品交易建议。

补偿不必直接来自订阅者。来自交易平台的付费赞助、联盟营销收入、付费订阅、代币赠款或与提供市场评论相关的间接货币化都足以触发CTA状态。

KOL活动可能符合CTA活动的例子:

• 发布一份付费的每周通讯，推荐比特币期货的具体进出场。
• 举办一个仅限订阅的Discord频道，会员可以接收永续合约的算法交易信号。
• 发布包含关于以太坊期权策略的定向建议的付费YouTube视频。
• 出售生成自动商品交易建议的软件或机器人。

重要的是，即使一个KOL从未为粉丝执行交易，仅提供建议——当与报酬挂钩时——也足以让CFTC将其视为CTA。

豁免和有限救济

一些KOL可能通过符合三项主要豁免之一来避免注册：

根据规则4.13(a)(3)，"de minimis"豁免适用于在12个月内向少于15人提供建议的CTA，且不公开自我标榜为CTA，并且CTA活动不是他们的主要业务。

某些出版商和真实的教育工作者也有例外，但这些例外是狭窄且特定于事实的。

根据CFTC的先例和案例法，仅从事发布一般市场评论业务的人可以避免CTA注册，前提是内容是：

• 无人称，意味着它旨在向公众广泛分发，而不是针对任何特定客户的情况或账户；
• 定期作为出版业务的一部分传播(，例如报纸、期刊或在线出版物)，而不是为交易客户临时发布；和
• 编辑独立，意味着内容并非为某个交易公司、经纪人或其他对讨论的交易有直接财务利益的方所准备或影响。

例如，一个免费的每周市场博客，讨论比特币期货的宏观经济趋势，而不为特定个人推荐具体的进出点，可能属于这个安全区。但如果同一出版者开始向付费订阅者发送带有精确止损水平的“独家”交易提醒，则该活动可能就跨入了CTA领域。

同样，提供有关商品市场或交易策略的合法一般指导的人——而不针对或建议单个交易——可以被视为真正的教育者。这可以包括：

• 教授期货市场运作的课程；
• 解释如何阅读订单簿或计算保证金要求；以及
• 提供历史策略示例，而不在当前市场条件下催促采用。

然而，CFTC 将超越“教育”标签，关注活动的实质。如果一场“教育”网络研讨会包含关于何时买入或卖出特定永续掉期的实时建议，或者课程材料中包含当前市场的专有交易信号，演讲者可能会被视为 CTA。内容越是从教授原则模糊到促使在实际工具中交易，触发注册要求的风险就越大。

即使内容看起来是一般性的和教育性的，CFTC还是会考虑该人是否向公众展示自己作为交易建议提供者的身份，以及他们是否获得与该建议相关的报酬。这可能包括来自交易平台的赞助、收入共享安排、联盟营销或直接订阅费用。

对于KOL而言，合法的一般评论或教育与受监管的CTA活动之间的界限可能很模糊——这通常取决于上下文、意图以及与受众的经济关系。因为CFTC对这些豁免的适用非常严格，并且逐案评估，所以在依赖于出版者或真正的教育者豁免之前，应对实际内容、补偿安排和受众特征进行仔细的法律分析。

美国商品期货交易委员会（CFTC）已对那些推广交易系统或发布交易信号而没有适当的CTA注册的个人和实体采取了执法行动。例如，在CFTC对SchoolofTrade.com的案件中，在线期货“教育”服务的运营者被认定为CTA，因为他们的聊天室和视频评论定期提供具体的交易建议，并且他们自我宣传为指导盈利期货交易的专家。

随着加密衍生品通过CME期货、离岸交易所和链上永久协议变得更加普及，KOL活动与受监管CTA职能重叠的风险也在增加。即使KOL的受众是全球性的，如果美国人士被招揽或能够访问该内容，美国管辖权也可能附加。民事货币罚款、没收和交易禁令都是不合规的潜在后果。

关键要点

CEA对商品交易顾问的定义远比许多人所意识到的要广泛，且超出了专业基金经理的范围，涵盖了任何提供商品交易建议以获取报酬的业务。在数字资产领域的KOL看来，这意味着某些盈利内容、订阅服务或交易工具可能会触发CTA注册要求。

CFTC明确表示，加密交易顾问并不免除其作为商品交易顾问的责任，前CFTC专员Kristin Johnson甚至建议对提供数字资产投资建议的CTA加大责任。

随着CFTC积极监督加密市场中未注册CTA活动，KOL、内容创作者和影响者教育者应寻求法律建议，以确定他们的活动是否需要CFTC注册或符合豁免条件。现在建立一个合规的商业模式可以防止未来昂贵的执法行动。

在Kelman PLLC，我们定期为客户提供建议，关于CTA义务是否适用，以及如果适用，如何制定有效的注册策略、豁免资格和能够经受监管审查的合规程序。CFTC和NFA正在加强对数字资产衍生品的监管，主动合规已不再是可选项。

如果您考虑在加密领域作为付费KOL运营——或者目前正在提供与加密产品相关的投资建议——现在是确保您与商品交易法框架保持一致的时候。如果您认为我们可以提供帮助，或想了解更多信息，请在此与我们联系。

本文最初出现在 Kelman.law 网站上。