沃倫·巴菲特警告要提防那些承諾發財的推銷員：‘那些無法填滿你口袋的人，會自信地填滿你的耳朵’

沃倫·巴菲特的名言：“那些無法填滿你口袋的人，會自信地填滿你的耳朵”，抓住了伯克希爾·哈撒韋 (BRK.B) (BRK.A) 1983 年股東信的一個核心主題：高能量的市場閒聊往往更服務於中介而非所有者。他用這句話來解釋爲什麼伯克希爾避免鼓勵其股票快速交易的政策，而是尋求一個關注內在商業價值而非市場戲劇的股東基礎。

在致伯克希爾投資者的信件的同一部分中，巴菲特概述了周轉和追求“流動性”如何可能成爲目標本身，即使它們對提高公司的盈利能力幾乎沒有幫助。

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直接的背景是一場關於巴菲特所稱的慶祝市場活動的“諷刺”的詳細討論。他認爲，頻繁的買賣會產生成本——佣金、價差以及其他“轉移摩擦”——這些都降低了所有者最終保留的金額，而這一切並沒有改變企業的經濟狀況。

爲了使觀點具體化，信中進行了簡單的算術運算，顯示出高頻交易如何有效地從股東那裏抽走一部分利潤。更廣泛的消息是，二級市場的過度活躍可能看起來是高效的，即使它實際上作爲一種自我施加的稅收，影響着長期收益。

當然，作爲伯克希爾·哈撒韋公司攀升至萬億美元地位的傳奇投資者，巴菲特在這個主題上的可信度不僅僅依賴於修辭。1983年的股東信中表達了吸引長期“持有者”投資者的偏好，並避免採取可能吸引短期交易者的措施——例如股票拆分。巴菲特寫道，目的是將伯克希爾的股價與內在價值相掛鉤，並減少旨在迎合短期市場參與者的政策的激勵。這種哲學幫助定義了伯克希爾數十年的溝通方式，並仍然是董事會在考慮自己的股東基礎如何影響公司決策時的參考點。

這番評論也與伯克希爾的經營態度相一致。在同一份報告的早些時候，巴菲特強調了融資中的謹慎和每股價值創造的重點——當公司的投資者基礎不向管理層施加短期“行動”的壓力時，這些主題更容易維持。通過直接吸引那些評估長期現金生成而非逐筆報價變動的投資者，伯克希爾試圖限制那些可能扭曲資本配置的幹擾。這個聯繫很簡單：分散在管理股票上的注意力越多，留給管理業務的空間就越少。

故事繼續 該引用在各個週期中仍然廣泛相關。即使顯性交易佣金隨着時間的推移而下降，持有者在活動成爲目的本身時仍面臨經濟和機會成本——從點差和稅收到服務快速市場敘事所需的組織重點。相反，清晰溝通長期驅動因素並培養耐心的持有者註冊的公司通常會發現，在經濟低迷期間重新投資更容易，並且在繁榮期間避免過度支付。巴菲特1983年的框架將這些結果聯繫起來：銷售技巧可以放大噪音，而在溝通和持有結構上的紀律則支持持久價值。

因此，巴菲特的這句話更像是一條治理原則，而不只是個玩笑。他警告說，對於“市場性”和不斷運動的有說服力的論點可能聽起來很有吸引力，但卻未能通過對於所有者唯一重要的考驗——在扣除成本和時間後，口袋裏剩下什麼。通過用簡單的術語闡明權衡，並用算術支持，1983年的信件爲投資者和董事提供了一種持久的視角：獎勵那些增強內在價值的行爲，並在活動變成目標時，即使其宣傳得再好，也要持懷疑態度。

在發布之日，Caleb Naysmith (既沒有直接也沒有間接)在本文提到的任何證券中持有任何頭寸。本文中的所有信息和數據僅供參考。本文最初發布於 Barchart.com

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