2025 yılının 29 Temmuz'unda, Amerika Birleşik Devletleri Menkul Kıymetler ve Borsa Komisyonu (SEC), yetkili katılımcıların (Authorized Participants, Aps) kripto varlık borsa yatırım ürünleri (Exchange Traded Products, ETP) için fiziksel alım satım yapmalarına izin verdi. Ayrıca, SEC, spot Bitcoin ETF opsiyon ticareti için yeni bir modeli onayladı. Bu, esnek ticaret opsiyonlarının (Flexible Exchange Option, FLEX) ve özelleştirilebilir türevlerin tanıtılmasını içeriyor; bu da piyasa katılımcılarına sözleşme özellikleri, kullanım fiyatı, vade tarihi ve kullanım tarzı gibi konularda daha fazla söz hakkı verecek. Ayrıca, SEC, Bitcoin ETF opsiyonlarının pozisyon limitini 25.000 sözleşmeden 250.000 sözleşmeye, yani orijinalinin on katına çıkardı. Bu adım, Amerika Birleşik Devletleri'nin kripto para alanındaki düzenleyici kurumlarının önemli bir dönüşümünü simgeliyor; bu, sadece ETP ihraççılarına, yetkili katılımcılara ve yatırımcılara daha esnek bir politika alanı sunmakla kalmayacak, aynı zamanda ticaret verimliliğini ve piyasa likiditesini artıracaktır.
1.2 Kripto Varlık ETP ile Geleneksel ETF Arasındaki Farklar
Borsa işlem ürünleri ETP, halka açık bir şekilde listelenen ve ulusal menkul kıymetler borsasında işlem gören yatırım ürünleridir; bunlar arasında borsa yatırım fonları (ETF), borsa işlem notları (ETN) ve borsa işlem ürünleri (ETC) bulunmaktadır. Kripto varlık ETP'leri genellikle bir tröst biçiminde kurulur ve nakit kripto varlıklar veya sabitlenmiş kripto varlıklara dayalı türev araçlardan oluşan varlıkları tutar. Tröst, menkul kıymetlerin ihraççısı olarak, sırasıyla 1933 tarihli Menkul Kıymetler Yasası ve 1934 tarihli Menkul Kıymetler Borsası Yasası'na göre menkul kıymetlerini ve menkul kıymet türlerini kaydettirir ve federal menkul kıymetler yasası dolandırıcılığına karşı hükümlerine tabi olur.
ETF, 1940 Yatırım Şirketleri Yasası'na göre kaydedilmiştir. ETF'nin ihraççısı, ETF hisselerini oluşturmak ve geri almak için yetkilendirilmiş katılımcılara güvenmektedir; bu işlem, menkul kıymetler veya ETF'nin izlediği menkul kıymetler sepeti karşılığında yapılır. Yetkilendirilmiş katılımcılar, ETF hisselerini borsa (yani ikincil piyasa) üzerinde işlem görmektedir.
ETP'nin raporlama gereklilikleri ETF'den farklıdır. ETP, yıllık denetlenmiş finansal tablolar (Form 10-K) ve üç aylık finansal tablolar (Form 10-Q) sunmak zorundadır. Bu, ABD borsa listesindeki geleneksel şirketlerin gereksinimleriyle uyumludur. Buna karşılık, ETF'lerin de yıllık denetlenmiş finansal tablolar (Form N-CSR) sunması gerekir, ancak bunlar sadece ek olarak yarı yıllık finansal tablolar sunmak zorundadır.
Amerika Birleşik Devletleri Kripto Varlık ETP Regülasyonunun Evrimi
2.1 Kripto Varlık ETP Gelişim Süreci
2013 yılında Winklevoss'un Amerika Birleşik Devletleri SEC'ye Bitcoin ETF'si için ilk başvurusu ile birlikte, birçok ihraççı Bitcoin ETF'si oluşturma izni almak için çaba gösterdi, ancak Amerika'daki düzenleyiciler çeşitli girişimleri reddetti.
Ekim 2021'de, SEC Amerika'nın ilk Bitcoin vadeli işlem ETF'sini onayladı: ProShares Bitcoin ETF (BITO). Bu vadeli işlem ETF'sinin onaylanmasının ardından, SEC, tezgah üstü (OTC) Bitcoin spot ürünlerini ETP'ye dönüştürme konusunda bir mahkeme davasıyla karşılaştı.
29 Ağustos 2023'te, Washington D.C. Temyiz Mahkemesi, başvurucunun temyiz talebini onayladı ve SEC'in daha önceki reddetme kararını iptal etti. Kısa bir süre sonra, SEC 2023 Ekim ayında vadeli Ethereum ETP'sinin listelenmesini onayladı. Bu karar, 2024 Ocak'ta spot Bitcoin ETP'sinin nihai onayına giden yolu da açtı.
10 Ocak 2024'te, SEC bir dizi nakit Bitcoin ETP'sinin listelenmesini ve işlem görmesini onayladı. Başlangıçta, çoğu nakit Bitcoin ETP başvurusu fiziksel alım satım yöntemini kullanacağını belirtmişti. Ancak, SEC'in görüş alma süresi boyunca, tüm başvurular gözden geçirildi ve yalnızca nakit alım satım yöntemi kullanma şeklinde değiştirildi. Bu onaydan önce, nakit Bitcoin ETP başvurularının tümü, yatırımcı koruma sorunları, fiyat manipülasyonu potansiyel riski ve daha büyük düzenlenmiş Bitcoin piyasaları ile izleme paylaşım anlaşmalarının eksikliği nedeniyle başarısız oldu.
23 Mayıs 2024'te, SEC borsa kuralı değişikliklerini onayladı ve birden fazla spot Ethereum ETP'sinin listelenmesine ve işlem görmesine izin verildi. Nakit alım satım ve geri alma modeli de spot Ethereum ETP'sine devam etti.
2.2 Kripto Varlık ETP En Son Düzenleyici Gelişmeler
2.2.1 SEC, kripto varlık ETP'leri için yeni açıklama kılavuzunu yayınladı
1 Temmuz 2025'te, ABD SEC'in Şirket Finansmanı Bölümü, kripto varlık ETP'leri için yeni bir açıklama kılavuzu yayınladı. Bu kılavuz, federal menkul kıymetler yasası çerçevesinde kripto varlık ETP'lerinin ihracı ve kaydı için net bir rehberlik sağlamayı ve piyasanın düzenli işleyişini teşvik etmeyi amaçlamaktadır.
Bu kılavuz, kripto varlık ETP ihraç eden tarafların, ABD Menkul Kıymetler Yasası ve Menkul Kıymetler Borsa Yasası'nın gerekliliklerine göre, ürün ihracı ve kayıtla ilgili bilgi açıklamalarını tamamlaması gerektiğini belirtmektedir. Risk faktörleri, iş tanımı, tröst hizmet sağlayıcıları, tröst varlıklarının saklanması, masraflar ve giderler, menkul kıymet açıklamaları, dağıtım planları, yönetim, çıkar çatışmaları, mali tablolar gibi konuları içermektedir.
Kısa vadede, bu kılavuz bazı bilgi açıklama eksiklikleri olan ürünlerin piyasaya sürülmesini engelleyebilir, yatırımcıların risk primlerini yeniden değerlendirmesine yol açarak ETP ürünlerinin sermaye çıkışı baskısıyla karşılaşmasına neden olabilir. Uzun vadede, bu adım önde gelen kurumların ürün başvurularını ve uygulamalarını hızlandıracak, düzenleyici belirsizliği ve uyum maliyetlerini azaltacak, daha olgun ve düzenli bir kripto varlık yatırım ekosistemi oluşturacaktır.
2.2.2 Borsa, kripto ETP genel listeleme standartlarını teşvik ediyor.
Dikkate değer olan, kripto ETP'nin işletim modelinin önemli bir adım atması dışında, listelenme kanalının da önemli bir şekilde iyileşmesi umudunun olmasıdır.
Cboe BZX (芝加哥期权交易所 BZX), Nasdaq (纳斯达克) ve NYSE Arca, Inc. (纽约证券交易所 Arca 公) SEC'ye önemli bir kural değişikliği teklifi sundu. Önerilen düzenleme, emtia yatırım fonu hisselerinin genel listeleme ve işlem standartlarını geliştirmeyi amaçlayarak, bu tür ürünlerin halka açık işlem onay sürecini hızlandırmayı hedefliyor. Mevcut kurallara göre, borsaların 19b-4 formu sunması gerekiyor, bu da 240 güne kadar sürebilen bir inceleme dönemini tetikliyor. Önerilen çerçeve, bu süreyi kısaltabilir ve "her bir madeni para için bir inceleme" listeleme sürecini kurallaştırarak standartlaştırabilir. Bu, listeleme sürecini önemli ölçüde basitleştirecek, maliyetleri düşürecek ve kripto varlıkları da içeren emtia türü ETP'ler için verimli ve şeffaf bir listeleme kanalı açacaktır.
Fiziksel İade Mekanizmasının Sektörel Anlamı
3.1 Fiziksel talep ve nakit talep mekanizmalarının karşılaştırılması
Bu onaydan önce, ABD pazarındaki spot Bitcoin ve Ethereum ETP'lerinin nakit alım-satım modeli uygulaması gerekiyordu. Bu, yetkilendirilmiş katılımcıların (genellikle Goldman Sachs, JPMorgan gibi geleneksel devler veya profesyonel piyasa yapıcılar) ETP hisseleri satın alırken önce nakit ödemesi yapmaları, ardından da bu nakit ile ihraççı tarafından spot piyasadan Bitcoin veya Ethereum satın alınması gerektiği anlamına gelmektedir. İade sırasında, ihraççı önce kripto varlıkları satıp nakit elde etmeli ve ardından bu nakdi yetkilendirilmiş katılımcılara teslim etmelidir.
Fiziksel alım-satım modeli, yetkilendirilmiş katılımcıların gerçek Bitcoin veya Ethereum'u ETP ihraççısına doğrudan teslim ederek yeni paylar talep etmelerine olanak tanır. İade sırasında, ETP ihraççısı, ilgili kripto varlıkları doğrudan yetkilendirilmiş katılımcıya teslim edebilir. Bu nedenle, ihraççı büyük nakit akışlarını ve kripto varlık akışlarını yönetmek zorunda kalmaz ve karmaşık alım-satım işlemlerini kısa sürede tamamlayabilir.
3.2 Kripto Varlık Pazarına Olumlu Etkisi
Fiili alım satım, işlem maliyetlerini ve kaymayı kontrol etme, potansiyel vergi yükünü azaltma, varlık fiyatlandırma verimliliğini artırma ve piyasa likiditesini güçlendirme gibi konularda önemli avantajlar sunmaktadır.
(1) İşlem maliyetleri ve kaymalar: Nakit alım satım, büyük ölçekli kripto varlık satışları ile birlikte işlem maliyetlerinin birikmesine ve büyük işlemlerde kaymalara neden olur. Fiziksel alım satım modelinin kripto ETP'ye uygulanması, işlem sürtünmesini azaltabilir ve ihraççılara ve piyasa yapıcılara daha fazla esneklik sağlayabilir.
(2) Vergi Yükü: IRS düzenlemelerine göre, yatırımcıların kripto parayı fiat paraya dönüştürmeleriyle ilgili sermaye kazancı vergisi durumlarında, satış fiyatından maliyet temelini çıkarmaları, sermaye kazancı veya kaybını hesaplamaları ve buna göre sermaye kazancı vergisi ödemeleri gerekmektedir. Nakit alım-satımı, kripto varlıkların alım satımına karşılık geldiğinden, vergi karmaşıklığını artırmakta ve potansiyel bir sermaye kazancı vergisi yükü getirmektedir; bu maliyetler genellikle yatırımcılara yansıtılmaktadır. Fiziksel alım-satım modeli, yatırımcılara sermaye kazancının gerçekleşme zamanını satışa kadar erteleme imkanı tanır, vergi düzenlemeleri açısından daha esnek bir alan sağlar.
(3) Fiyat Verimliliği: Nakit alım satımı, ETP piyasa fiyatı ile varlık net değeri arasındaki farklara yol açabilir, özellikle piyasa dalgalanmasının yüksek olduğu dönemlerde, bu da prim veya iskontolar yaratır. Büyük miktarda nakit alım satımı, ihraç edenin varlık portföyünü sık sık ayarlamasına neden olabilir ve bu da ETP fiyat dalgalanmalarına yol açar. Fiziksel alım satım ise ETP fiyatının varlık net değeri ile uyumlu kalmasına yardımcı olur, fiyat verimliliğini artırır, işlem fiyatlarının adilliğini ve şeffaflığını korur.
(3) Piyasa likiditesi: Geleneksel hisse senetleri ve ETP piyasalarında genellikle fiziksel yaratma ve yok etme modeli kullanılmaktadır. Yaratma ve yok etme modelindeki değişiklik, kripto varlık ETP'sini geleneksel emtia ETP'si ile aynı işletme durumuna getirecek, kripto türev finansal ürünlerin erişilebilirliğini ve kapsamını artıracak ve böylece geleneksel sektör kurumlarının kripto alanına yatırım yapmalarına yardımcı olacaktır.
Bloomberg analisti James Seyffart'ın belirttiği gibi, SEC, Bitcoin ve Ethereum ETF'lerinin fiziksel alım-satım süreçlerini onaylayarak, gelecekteki altcoin'ler (örneğin Solana, XRP gibi) ETF'lerinin fiziksel alım-satım modelleri için bir yol açtı.
Sonuç
SEC, kripto varlık ETP'sinin fiziksel alım satım mekanizmasını ilk kez onayladı ve kripto finans piyasasının kurumsal yapısına önemli bir katkıda bulundu. Fiziksel alım satım, kripto varlıkların dolaşım mantığını geleneksel ETF'lere daha yakın hale getirirken, kurumsal fonların yasal girişine olgun bir yol sağlıyor.
Bu arada, düzenleyici otorite, destekleyici sistemlerin geliştirilmesini hızlandırıyor. SEC, kripto varlık ETP'si için en son yayımladığı açıklama kılavuzunda, federal menkul kıymetler yasası çerçevesinde ilgili ürünlerin kaydı ve bilgi açıklama gereksinimlerini ilk kez net bir şekilde belirleyerek, ihraççılar ve yatırımcılar için daha net bir uyum referansı sağladı.
Borsa tarafındaki hareketler de dikkat çekici. Cboe BZX, Nasdaq ve NYSE Arca, SEC'ye, kripto ETP'lerin listeleme onay süreçlerini basitleştirmek amacıyla genel bir mal güveni hisse senedi listeleme standardı oluşturmayı planlayan kural değişikliği tekliflerini sundu. Bu reform hayata geçerse, "bekleme zorluğu ve yavaş onay" gibi eski sorunları çözme umudu doğacak ve piyasa verimliliği ile şeffaflığını önemli ölçüde artıracaktır.
Genel olarak, hem mekanizma katmanındaki fiziksel geri alım ve satım hem de politika tarafındaki yeni açıklama düzenlemeleri aynı net trende işaret ediyor: Kripto varlıklar, daha net, denetlenebilir, yapılandırılabilir ve geleneksel finansal işleyiş mantığıyla yüksek derecede uyumlu bir gelişim aşamasına hızla geçiyor. Pazarın yönü, savunma düzenlemesinden aktif kucaklamaya, spekülasyon odaklı olmaktan değer tahsisine kayıyor. Gelecekteki rekabet, artık ürün tasarımı düzeyinde kalmayabilir; bunun yerine, kimin uyum ve risk kontrolü arasında en iyi dengeyi bulup sağlam ve sürdürülebilir bir kripto varlık yatırım sistemi kurabileceğine odaklanacaktır.
This page may contain third-party content, which is provided for information purposes only (not representations/warranties) and should not be considered as an endorsement of its views by Gate, nor as financial or professional advice. See Disclaimer for details.
Amerika Birleşik Devletleri SEC, şifreleme ETP'sinin fiziksel alım satımını onayladı, şifreleme finansı yeniden olumlu bilgilerle karşılaşıyor
Yazı: Fintax
1.1 SEC Politika Özeti
2025 yılının 29 Temmuz'unda, Amerika Birleşik Devletleri Menkul Kıymetler ve Borsa Komisyonu (SEC), yetkili katılımcıların (Authorized Participants, Aps) kripto varlık borsa yatırım ürünleri (Exchange Traded Products, ETP) için fiziksel alım satım yapmalarına izin verdi. Ayrıca, SEC, spot Bitcoin ETF opsiyon ticareti için yeni bir modeli onayladı. Bu, esnek ticaret opsiyonlarının (Flexible Exchange Option, FLEX) ve özelleştirilebilir türevlerin tanıtılmasını içeriyor; bu da piyasa katılımcılarına sözleşme özellikleri, kullanım fiyatı, vade tarihi ve kullanım tarzı gibi konularda daha fazla söz hakkı verecek. Ayrıca, SEC, Bitcoin ETF opsiyonlarının pozisyon limitini 25.000 sözleşmeden 250.000 sözleşmeye, yani orijinalinin on katına çıkardı. Bu adım, Amerika Birleşik Devletleri'nin kripto para alanındaki düzenleyici kurumlarının önemli bir dönüşümünü simgeliyor; bu, sadece ETP ihraççılarına, yetkili katılımcılara ve yatırımcılara daha esnek bir politika alanı sunmakla kalmayacak, aynı zamanda ticaret verimliliğini ve piyasa likiditesini artıracaktır.
1.2 Kripto Varlık ETP ile Geleneksel ETF Arasındaki Farklar
Borsa işlem ürünleri ETP, halka açık bir şekilde listelenen ve ulusal menkul kıymetler borsasında işlem gören yatırım ürünleridir; bunlar arasında borsa yatırım fonları (ETF), borsa işlem notları (ETN) ve borsa işlem ürünleri (ETC) bulunmaktadır. Kripto varlık ETP'leri genellikle bir tröst biçiminde kurulur ve nakit kripto varlıklar veya sabitlenmiş kripto varlıklara dayalı türev araçlardan oluşan varlıkları tutar. Tröst, menkul kıymetlerin ihraççısı olarak, sırasıyla 1933 tarihli Menkul Kıymetler Yasası ve 1934 tarihli Menkul Kıymetler Borsası Yasası'na göre menkul kıymetlerini ve menkul kıymet türlerini kaydettirir ve federal menkul kıymetler yasası dolandırıcılığına karşı hükümlerine tabi olur.
ETF, 1940 Yatırım Şirketleri Yasası'na göre kaydedilmiştir. ETF'nin ihraççısı, ETF hisselerini oluşturmak ve geri almak için yetkilendirilmiş katılımcılara güvenmektedir; bu işlem, menkul kıymetler veya ETF'nin izlediği menkul kıymetler sepeti karşılığında yapılır. Yetkilendirilmiş katılımcılar, ETF hisselerini borsa (yani ikincil piyasa) üzerinde işlem görmektedir.
ETP'nin raporlama gereklilikleri ETF'den farklıdır. ETP, yıllık denetlenmiş finansal tablolar (Form 10-K) ve üç aylık finansal tablolar (Form 10-Q) sunmak zorundadır. Bu, ABD borsa listesindeki geleneksel şirketlerin gereksinimleriyle uyumludur. Buna karşılık, ETF'lerin de yıllık denetlenmiş finansal tablolar (Form N-CSR) sunması gerekir, ancak bunlar sadece ek olarak yarı yıllık finansal tablolar sunmak zorundadır.
2.1 Kripto Varlık ETP Gelişim Süreci
2013 yılında Winklevoss'un Amerika Birleşik Devletleri SEC'ye Bitcoin ETF'si için ilk başvurusu ile birlikte, birçok ihraççı Bitcoin ETF'si oluşturma izni almak için çaba gösterdi, ancak Amerika'daki düzenleyiciler çeşitli girişimleri reddetti.
Ekim 2021'de, SEC Amerika'nın ilk Bitcoin vadeli işlem ETF'sini onayladı: ProShares Bitcoin ETF (BITO). Bu vadeli işlem ETF'sinin onaylanmasının ardından, SEC, tezgah üstü (OTC) Bitcoin spot ürünlerini ETP'ye dönüştürme konusunda bir mahkeme davasıyla karşılaştı.
29 Ağustos 2023'te, Washington D.C. Temyiz Mahkemesi, başvurucunun temyiz talebini onayladı ve SEC'in daha önceki reddetme kararını iptal etti. Kısa bir süre sonra, SEC 2023 Ekim ayında vadeli Ethereum ETP'sinin listelenmesini onayladı. Bu karar, 2024 Ocak'ta spot Bitcoin ETP'sinin nihai onayına giden yolu da açtı.
10 Ocak 2024'te, SEC bir dizi nakit Bitcoin ETP'sinin listelenmesini ve işlem görmesini onayladı. Başlangıçta, çoğu nakit Bitcoin ETP başvurusu fiziksel alım satım yöntemini kullanacağını belirtmişti. Ancak, SEC'in görüş alma süresi boyunca, tüm başvurular gözden geçirildi ve yalnızca nakit alım satım yöntemi kullanma şeklinde değiştirildi. Bu onaydan önce, nakit Bitcoin ETP başvurularının tümü, yatırımcı koruma sorunları, fiyat manipülasyonu potansiyel riski ve daha büyük düzenlenmiş Bitcoin piyasaları ile izleme paylaşım anlaşmalarının eksikliği nedeniyle başarısız oldu.
23 Mayıs 2024'te, SEC borsa kuralı değişikliklerini onayladı ve birden fazla spot Ethereum ETP'sinin listelenmesine ve işlem görmesine izin verildi. Nakit alım satım ve geri alma modeli de spot Ethereum ETP'sine devam etti.
2.2 Kripto Varlık ETP En Son Düzenleyici Gelişmeler
2.2.1 SEC, kripto varlık ETP'leri için yeni açıklama kılavuzunu yayınladı
1 Temmuz 2025'te, ABD SEC'in Şirket Finansmanı Bölümü, kripto varlık ETP'leri için yeni bir açıklama kılavuzu yayınladı. Bu kılavuz, federal menkul kıymetler yasası çerçevesinde kripto varlık ETP'lerinin ihracı ve kaydı için net bir rehberlik sağlamayı ve piyasanın düzenli işleyişini teşvik etmeyi amaçlamaktadır.
Bu kılavuz, kripto varlık ETP ihraç eden tarafların, ABD Menkul Kıymetler Yasası ve Menkul Kıymetler Borsa Yasası'nın gerekliliklerine göre, ürün ihracı ve kayıtla ilgili bilgi açıklamalarını tamamlaması gerektiğini belirtmektedir. Risk faktörleri, iş tanımı, tröst hizmet sağlayıcıları, tröst varlıklarının saklanması, masraflar ve giderler, menkul kıymet açıklamaları, dağıtım planları, yönetim, çıkar çatışmaları, mali tablolar gibi konuları içermektedir.
Kısa vadede, bu kılavuz bazı bilgi açıklama eksiklikleri olan ürünlerin piyasaya sürülmesini engelleyebilir, yatırımcıların risk primlerini yeniden değerlendirmesine yol açarak ETP ürünlerinin sermaye çıkışı baskısıyla karşılaşmasına neden olabilir. Uzun vadede, bu adım önde gelen kurumların ürün başvurularını ve uygulamalarını hızlandıracak, düzenleyici belirsizliği ve uyum maliyetlerini azaltacak, daha olgun ve düzenli bir kripto varlık yatırım ekosistemi oluşturacaktır.
2.2.2 Borsa, kripto ETP genel listeleme standartlarını teşvik ediyor.
Dikkate değer olan, kripto ETP'nin işletim modelinin önemli bir adım atması dışında, listelenme kanalının da önemli bir şekilde iyileşmesi umudunun olmasıdır.
Cboe BZX (芝加哥期权交易所 BZX), Nasdaq (纳斯达克) ve NYSE Arca, Inc. (纽约证券交易所 Arca 公) SEC'ye önemli bir kural değişikliği teklifi sundu. Önerilen düzenleme, emtia yatırım fonu hisselerinin genel listeleme ve işlem standartlarını geliştirmeyi amaçlayarak, bu tür ürünlerin halka açık işlem onay sürecini hızlandırmayı hedefliyor. Mevcut kurallara göre, borsaların 19b-4 formu sunması gerekiyor, bu da 240 güne kadar sürebilen bir inceleme dönemini tetikliyor. Önerilen çerçeve, bu süreyi kısaltabilir ve "her bir madeni para için bir inceleme" listeleme sürecini kurallaştırarak standartlaştırabilir. Bu, listeleme sürecini önemli ölçüde basitleştirecek, maliyetleri düşürecek ve kripto varlıkları da içeren emtia türü ETP'ler için verimli ve şeffaf bir listeleme kanalı açacaktır.
3.1 Fiziksel talep ve nakit talep mekanizmalarının karşılaştırılması
Bu onaydan önce, ABD pazarındaki spot Bitcoin ve Ethereum ETP'lerinin nakit alım-satım modeli uygulaması gerekiyordu. Bu, yetkilendirilmiş katılımcıların (genellikle Goldman Sachs, JPMorgan gibi geleneksel devler veya profesyonel piyasa yapıcılar) ETP hisseleri satın alırken önce nakit ödemesi yapmaları, ardından da bu nakit ile ihraççı tarafından spot piyasadan Bitcoin veya Ethereum satın alınması gerektiği anlamına gelmektedir. İade sırasında, ihraççı önce kripto varlıkları satıp nakit elde etmeli ve ardından bu nakdi yetkilendirilmiş katılımcılara teslim etmelidir.
Fiziksel alım-satım modeli, yetkilendirilmiş katılımcıların gerçek Bitcoin veya Ethereum'u ETP ihraççısına doğrudan teslim ederek yeni paylar talep etmelerine olanak tanır. İade sırasında, ETP ihraççısı, ilgili kripto varlıkları doğrudan yetkilendirilmiş katılımcıya teslim edebilir. Bu nedenle, ihraççı büyük nakit akışlarını ve kripto varlık akışlarını yönetmek zorunda kalmaz ve karmaşık alım-satım işlemlerini kısa sürede tamamlayabilir.
3.2 Kripto Varlık Pazarına Olumlu Etkisi
Fiili alım satım, işlem maliyetlerini ve kaymayı kontrol etme, potansiyel vergi yükünü azaltma, varlık fiyatlandırma verimliliğini artırma ve piyasa likiditesini güçlendirme gibi konularda önemli avantajlar sunmaktadır.
(1) İşlem maliyetleri ve kaymalar: Nakit alım satım, büyük ölçekli kripto varlık satışları ile birlikte işlem maliyetlerinin birikmesine ve büyük işlemlerde kaymalara neden olur. Fiziksel alım satım modelinin kripto ETP'ye uygulanması, işlem sürtünmesini azaltabilir ve ihraççılara ve piyasa yapıcılara daha fazla esneklik sağlayabilir.
(2) Vergi Yükü: IRS düzenlemelerine göre, yatırımcıların kripto parayı fiat paraya dönüştürmeleriyle ilgili sermaye kazancı vergisi durumlarında, satış fiyatından maliyet temelini çıkarmaları, sermaye kazancı veya kaybını hesaplamaları ve buna göre sermaye kazancı vergisi ödemeleri gerekmektedir. Nakit alım-satımı, kripto varlıkların alım satımına karşılık geldiğinden, vergi karmaşıklığını artırmakta ve potansiyel bir sermaye kazancı vergisi yükü getirmektedir; bu maliyetler genellikle yatırımcılara yansıtılmaktadır. Fiziksel alım-satım modeli, yatırımcılara sermaye kazancının gerçekleşme zamanını satışa kadar erteleme imkanı tanır, vergi düzenlemeleri açısından daha esnek bir alan sağlar.
(3) Fiyat Verimliliği: Nakit alım satımı, ETP piyasa fiyatı ile varlık net değeri arasındaki farklara yol açabilir, özellikle piyasa dalgalanmasının yüksek olduğu dönemlerde, bu da prim veya iskontolar yaratır. Büyük miktarda nakit alım satımı, ihraç edenin varlık portföyünü sık sık ayarlamasına neden olabilir ve bu da ETP fiyat dalgalanmalarına yol açar. Fiziksel alım satım ise ETP fiyatının varlık net değeri ile uyumlu kalmasına yardımcı olur, fiyat verimliliğini artırır, işlem fiyatlarının adilliğini ve şeffaflığını korur.
(3) Piyasa likiditesi: Geleneksel hisse senetleri ve ETP piyasalarında genellikle fiziksel yaratma ve yok etme modeli kullanılmaktadır. Yaratma ve yok etme modelindeki değişiklik, kripto varlık ETP'sini geleneksel emtia ETP'si ile aynı işletme durumuna getirecek, kripto türev finansal ürünlerin erişilebilirliğini ve kapsamını artıracak ve böylece geleneksel sektör kurumlarının kripto alanına yatırım yapmalarına yardımcı olacaktır.
Bloomberg analisti James Seyffart'ın belirttiği gibi, SEC, Bitcoin ve Ethereum ETF'lerinin fiziksel alım-satım süreçlerini onaylayarak, gelecekteki altcoin'ler (örneğin Solana, XRP gibi) ETF'lerinin fiziksel alım-satım modelleri için bir yol açtı.
SEC, kripto varlık ETP'sinin fiziksel alım satım mekanizmasını ilk kez onayladı ve kripto finans piyasasının kurumsal yapısına önemli bir katkıda bulundu. Fiziksel alım satım, kripto varlıkların dolaşım mantığını geleneksel ETF'lere daha yakın hale getirirken, kurumsal fonların yasal girişine olgun bir yol sağlıyor.
Bu arada, düzenleyici otorite, destekleyici sistemlerin geliştirilmesini hızlandırıyor. SEC, kripto varlık ETP'si için en son yayımladığı açıklama kılavuzunda, federal menkul kıymetler yasası çerçevesinde ilgili ürünlerin kaydı ve bilgi açıklama gereksinimlerini ilk kez net bir şekilde belirleyerek, ihraççılar ve yatırımcılar için daha net bir uyum referansı sağladı.
Borsa tarafındaki hareketler de dikkat çekici. Cboe BZX, Nasdaq ve NYSE Arca, SEC'ye, kripto ETP'lerin listeleme onay süreçlerini basitleştirmek amacıyla genel bir mal güveni hisse senedi listeleme standardı oluşturmayı planlayan kural değişikliği tekliflerini sundu. Bu reform hayata geçerse, "bekleme zorluğu ve yavaş onay" gibi eski sorunları çözme umudu doğacak ve piyasa verimliliği ile şeffaflığını önemli ölçüde artıracaktır.
Genel olarak, hem mekanizma katmanındaki fiziksel geri alım ve satım hem de politika tarafındaki yeni açıklama düzenlemeleri aynı net trende işaret ediyor: Kripto varlıklar, daha net, denetlenebilir, yapılandırılabilir ve geleneksel finansal işleyiş mantığıyla yüksek derecede uyumlu bir gelişim aşamasına hızla geçiyor. Pazarın yönü, savunma düzenlemesinden aktif kucaklamaya, spekülasyon odaklı olmaktan değer tahsisine kayıyor. Gelecekteki rekabet, artık ürün tasarımı düzeyinde kalmayabilir; bunun yerine, kimin uyum ve risk kontrolü arasında en iyi dengeyi bulup sağlam ve sürdürülebilir bir kripto varlık yatırım sistemi kurabileceğine odaklanacaktır.