O vento do mar vem do sul, e o som das ondas flui para o Porto de Victoria. Quase na mesma semana, Vietname e Hong Kong estenderam a mão para a caixa de engrenagens dos ativos do mundo real (RWA): Hanói apresentou legislação e licenças, com a intenção de acender rapidamente; Hong Kong, por sua vez, estabeleceu regulamentos como diretrizes, permitindo que o "Regulamento sobre Moedas Estáveis" entrasse em vigor oficialmente a 1 de agosto, ancorando as moedas estáveis na espinha dorsal da infraestrutura financeira. Os dois caminhos são como dois carros de corrida sob o tiro de partida: um usa a lei como barreira, canalizando fluxos; o outro usa regulamentos como réguas, calibrando direções. Quem é mais rápido, quem é mais estável, não decide apenas a conveniência do canal de emissão e a profundidade da aceitação de fundos, mas também a futura "direção de preço" dos ativos e o peso das vozes. Para a indústria, este é um teste institucional em duas vias: a velocidade pode manter-se sob controle, e a solidez pode não perder velocidade.
"Portão" e "Escala": duas posturas institucionais de abertura
As ações do Vietnã têm um estilo típico de projeto nacional, e sua regulamentação sobre ativos digitais está passando por uma mudança fundamental de uma fase ambígua para uma fase clara. No início de agosto de 2025, o Parlamento do Vietnã aprovou a "Lei da Indústria de Tecnologia Digital", que pela primeira vez divide oficialmente os ativos digitais em duas categorias: "ativos virtuais" e "ativos criptográficos", e confirma os ativos criptográficos como propriedade legal sob o direito civil. Esta legislação deve entrar em vigor em 1 de janeiro de 2026, marcando um passo histórico para o país no campo das criptomoedas. A nova lei visa aprimorar o sistema jurídico relacionado, alinhar-se aos padrões internacionais de regulamentação e ajudar o Vietnã a sair rapidamente da lista cinza do Grupo de Ação Financeira (FATF), para isso, implementando obrigatoriamente medidas de combate à lavagem de dinheiro (AML) e ao financiamento do terrorismo (CTF). Ao mesmo tempo, também estabelece limites claros para ativos do mundo real (RWA) como títulos tokenizados e imóveis, e autoriza o Banco Nacional (SBV) a trabalhar com as autoridades de regulamentação de valores mobiliários para aprovar as primeiras bolsas de ativos digitais no período subsequente e realizar validações em fases por meio de um sandbox embutido.
O sistema regulatório do Vietname é atualmente responsável por vários ministérios, formando uma estrutura de "regulação solta". Isso inclui: o Banco Nacional (SBV) como a instituição mais conservadora e cautelosa, focada na manutenção da estabilidade financeira e na exploração de um projeto piloto de moeda digital do banco central (CBDC); o Ministério das Finanças (MoF) liderando a elaboração de leis e regulamentos sobre ativos digitais e a melhoria do quadro fiscal; o Ministério da Justiça (MoJ) promovendo a definição clara de ativos digitais como uma nova classe de ativos, para resolver disputas de propriedade e incertezas em contratos legais; e o Ministério da Segurança Pública (MoPS) combatendo crimes financeiros e propondo a implementação de protocolos mais rigorosos de "conheça seu cliente" (KYC) e de relatórios de transações suspeitas (STR) nas plataformas de criptomoeda. Além disso, a Associação de Blockchain do Vietname (VBA) atua como uma ponte entre o governo e a indústria, promovendo a aplicação de soluções tecnológicas de blockchain em todos os aspectos da vida econômica. O país também está ativamente a introduzir mecanismos de sandbox regulatório e projetos piloto, como a utilização de moeda estável USDT para o pagamento de turistas internacionais em Da Nang, a fim de explorar aplicações inovadoras sob condições de risco controlado.
Este caminho é claro: primeiro, estabelecer firmemente a estrutura legal, depois reunir recursos com "licença + projeto piloto", formando rapidamente uma entrada de conformidade e um centro de liquidez. Este design de cima para baixo tem a vantagem de uma execução forte, um caminho curto e sinais claros, enquanto o custo é uma maior dependência de aprovações e plataformas de ponto único, o que requer tempo para desenvolver a flexibilidade e o espaço para correções de mercado.
Com isso, a linha principal de Hong Kong nesta rodada não é "estabelecer outra bolsa", mas sim trazer a moeda estável para o "caminho certo" financeiro, primeiro tornando as ferramentas de liquidação e avaliação de moeda "real e estável". Em 1 de agosto, o "Regulamento sobre Moedas Estáveis" entrou em vigor, sendo a primeira estrutura de supervisão abrangente do mundo especificamente voltada para moedas estáveis atreladas a moedas fiduciárias, entrando na fase prática. O regulamento constrói uma base de supervisão em três pilares: o sistema de licenciamento estabelece as barreiras de entrada e a conformidade contínua, os requisitos de supervisão de reservas cobrem 100% de ativos de alta qualidade e alta liquidez com auditoria independente, e as garantias de resgate exigem reembolso a valor de face dentro de um prazo razoável e estabelecem monitoramento de reservas em tempo real. O alcance da supervisão se estende à eficácia extraterritorial e às restrições de publicidade, além de estabelecer um mecanismo de arbitragem, formando um ciclo fechado desde a entrada, operação, divulgação de informações até a reparação. Após isso, a Autoridade Monetária e a Comissão de Valores Mobiliários se pronunciaram em conjunto, enfatizando os princípios de prudência, solidez e uma abordagem de "menos aprovação, mais ação", deixando claro que o mercado está alerta quanto a "rumores-especulação-volatilidade", vinculando a "função financeira" da moeda estável à "ordem do mercado".
Se o Vietnã está construindo um "corredor expresso", priorizando colocar os carros na estrada e fazer com que comecem a andar; Hong Kong está estabelecendo um conjunto completo de "regras de trânsito", primeiro calibrando as condições dos veículos e o combustível, e depois liberando para um teste, garantindo que a rede viária possa suportar a carga e que os veículos possam se conectar. O Vietnã tem vantagem na "concentração" na entrada, enquanto Hong Kong tem estratégia na "extensibilidade" das regras. Na verdade, os dois não são conflitantes: o primeiro lidera em velocidade, enquanto o segundo acumula força em estabilidade e sustentabilidade. Para a indústria RWA, quem é mais adequado não está na disputa de ideias, mas no que o seu negócio "precisa" e "quanto tempo leva".
Exploração regulatória em outros países do Sudeste Asiático
Singapura, como pioneira na área, tem promovido ativamente e regulamentado os títulos tokenizados através da sua Autoridade Monetária (MAS) com o seu "sandbox regulatório de fintechs". A MAS não apoia o uso de criptomoedas para fins de retalho, mas promove ativamente um programa de moeda estável institucional e investiga a eficácia da tokenização de ativos do mundo real (RWA) através do "Project Guardian", com o objetivo de reduzir as barreiras ao financiamento e aumentar a liquidez no mercado financeiro. O país aplica um rigoroso sistema de licenciamento para prestadores de serviços de pagamento virtual (VASP) e tokens de pagamento digital (DPT), exigindo que os ativos de reserva da moeda estável sejam sempre de baixo risco e alta liquidez, e que sejam iguais ou superiores ao valor da moeda estável em circulação. Singapura, com o seu eficiente mecanismo regulatório, está à frente de muitos países na formulação e execução de regulamentos complexos.
A Malásia adotou um modelo de dupla regulamentação, com a Comissão de Valores Mobiliários (SC) responsável pela regulamentação de tokens de pagamento digital e bolsas de ativos digitais, enquanto o Banco Central (BNM) é responsável pelas moedas digitais atreladas a moeda fiduciária (moeda estável). A SC tem uma atitude aberta em relação a projetos de tokenização de ativos, acreditando que isso ajuda à inclusão financeira, à circulação de ativos e ao aumento da eficiência de transações, mas ao mesmo tempo enfatiza que, mesmo que os ativos subjacentes sejam legais e estáveis, a tokenização em si ainda precisa cumprir com as obrigações de regulamentação de valores mobiliários. O país já implementou um quadro de IEO (Oferta Inicial de Bolsa) que institucionaliza, monitora e responsabiliza o sistema de emissão de tokens, e surgiram casos de conformidade como os tokens de rendimento fixo da Integra Healthcare (com uma taxa de retorno anual de 7,8%–10%) e o token da plataforma BidNow (atraindo quase 500 investidores, arrecadando mais de 10 milhões de ringgits). A SC também publicou documentos de consulta, afirmando claramente que, no futuro, mesmo produtos tradicionais do mercado de capitais, como ações, obrigações e fundos, emitidos através da tecnologia de livro razão distribuído (DLT), devem ser tratados quanto à sua natureza legal como valores mobiliários tradicionais.
A regulamentação de criptomoedas na Tailândia é principalmente responsabilidade da Comissão de Valores Mobiliários (SEC) e do Ministério das Finanças. As empresas precisam obter uma licença para operar negócios de criptomoeda, como plataformas de negociação, e o processo de solicitação geralmente leva de 6 a 12 meses. O país exige que as empresas de criptomoeda tenham pelo menos um diretor que seja residente na Tailândia, todos os diretores devem ter experiência nas áreas financeira ou técnica e passar por uma verificação de antecedentes, e devem ter um endereço de escritório com operações reais na Tailândia, além de estabelecer políticas de combate à lavagem de dinheiro (AML) e de conhecimento do cliente (KYC). Em 2021, uma instituição na Tailândia emitiu 240 milhões de tokens para uma parte de um prédio de escritórios em Bangcoc, totalizando 70 milhões de dólares.
A Indonésia possui o segundo maior número de empresas de tecnologia financeira do Sudeste Asiático (apenas atrás de Cingapura), a sua Autoridade de Serviços Financeiros (OJK) e o Banco Central (BI) apoiam o desenvolvimento da tecnologia financeira através de várias regulamentações e têm um mecanismo de sandbox regulatório para testar novos modelos.
A regulamentação dos tokens de pagamento digital (DPT) nas Filipinas é responsabilidade conjunta da Comissão de Valores Mobiliários (SEC) e do Banco Central (BSP). Os provedores de serviços de ativos virtuais (VASP) precisam se registrar no BSP e obter uma licença da SEC, ao mesmo tempo em que devem separar os fundos dos clientes dos ativos da empresa e apresentar regularmente relatórios de transações, saldos e dados operacionais.
Corredor rápido, selo lento: a dupla escolha do emissor
Do ponto de vista do emissor, as diferenças institucionais recaem primeiro sobre a "forma de entrada" e a "eficiência de implementação". A característica mais notável do modelo vietnamita é que as bolsas de valores se tornaram a principal entrada para o fluxo regulamentado e a liquidação. Obter a licença e lançar em plataformas designadas é equivalente a acessar o pool de fundos local e os benefícios políticos. Por exemplo, o governo do Vietnã já discutiu a criação de um centro financeiro regional e internacional e planeja estabelecer um sandbox regulatório de fintech, permitindo testar modelos de negócios de ativos e moedas criptográficas, com a possibilidade de negociação começando em 1º de julho de 2026. O processo é curto e o ritmo é rápido, especialmente adequado para categorias de ativos como títulos, imóveis e contas a receber da cadeia de suprimentos que requerem "implementação antecipada". As limitações marginais também são claras: o emissor precisa ter expectativas sobre a capacidade operacional da plataforma, o cronograma de aprovações administrativas e o ritmo de expansão das classes de ativos subsequentes. Em termos simples, isso é uma ressonância entre financiamento rápido e certeza política, adequado para projetos que priorizam escala e velocidade.
A lógica de Hong Kong é diferente, pois busca "estabilizar ferramentas monetárias básicas como as moedas estáveis", fornecendo uma "âncora confiável para a liquidação e avaliação subjacente na emissão e liquidação de RWA". Em 1º de agosto de 2025, o "Regulamento sobre Moedas Estáveis" entrará em vigor oficialmente, sendo a primeira estrutura regulatória abrangente do mundo especificamente voltada para moedas estáveis lastreadas em moeda fiduciária. O regulamento é construído sobre uma "base de três pilares": um sistema de licenciamento que define os critérios de entrada e a conformidade contínua, exigências de reservas que cobrem 100% de ativos de alta qualidade e alta liquidez com auditoria independente, e garantias de resgate que exigem a liquidação a valor de face dentro de um prazo razoável, além de monitoramento em tempo real das reservas. A regulamentação se estende à eficácia extraterritorial e às restrições publicitárias, e estabelece um mecanismo de arbitragem, formando um ciclo fechado que abrange entrada, operação, divulgação de informações e reparação.
Especificamente: Primeiro, a barreira de entrada é de nível "financeiro". O solicitante deve ser uma empresa de Hong Kong ou uma entidade reconhecida com escritório registrado em Hong Kong, com capital social integralizado não inferior a 25 milhões de dólares de Hong Kong. As autoridades reguladoras são extremamente rigorosas quanto ao histórico de controle de riscos financeiros do solicitante, à experiência e capacidade em prevenção de lavagem de dinheiro, enfatizando que, no início da emissão de licenças, apenas um número limitado de licenças será aprovado. Segundo, a credibilidade dos fundos e a acessibilidade das operações são significativamente melhoradas. Os ativos de reserva devem ser 100% cobertos por ativos de alta qualidade e alta liquidez (como dinheiro e títulos do governo de curto prazo), e devem ser custodiados de forma independente por um banco licenciado. A Autoridade Monetária de Hong Kong (HKMA) adota uma postura aberta em relação à emissão de moedas estáveis em dólares de Hong Kong, permitindo que os ativos de reserva sejam denominados em dólares americanos e aceitando formas tokenizadas de dinheiro, depósitos bancários, títulos garantidos por governos ou organizações internacionais qualificadas, entre outros. Essa restrição rígida visa garantir que o emissor seja realmente "responsável por cada moeda ancorada". Terceiro, há uma exigência obrigatória de KYC (Conheça seu Cliente) com identificação real e requisitos rigorosos de prevenção de lavagem de dinheiro (AML) e financiamento do terrorismo (CTF). Os emissores de moedas estáveis não apenas precisam verificar a identidade dos usuários e manter dados identificáveis por pelo menos cinco anos, mas também não podem prestar serviços a usuários anônimos, tendo até mesmo a obrigação de verificar a identidade de cada titular de moeda estável no início. Essa medida visa garantir que as moedas estáveis regulamentadas emitidas em Hong Kong alcancem uma aplicação mainstream, equilibrando o controle de riscos e o desenvolvimento sustentável dos negócios. A regulamentação também esclarece a eficácia extraterritorial, ou seja, mesmo que emitidas fora de Hong Kong, se referirem ao dólar de Hong Kong ou se dirigirem ativamente ao público de Hong Kong, estão sujeitas à supervisão, proibindo publicidade não autorizada e declarações enganosas, com penalidades severas e responsabilidades criminais para violações. Além disso, os emissores não podem pagar juros aos usuários de moedas estáveis, mas podem oferecer promoções.
Caindo do lado dos negócios, os "cálculos" do emissor se tornarão mais refinados:
Se o seu objetivo é um lançamento rápido, integração de capital local e gerar volume rapidamente, a "licença - listagem - sandbox" do Vietnã é uma pista eficiente. Se o seu objetivo é conquistar a confiança de longo prazo de instituições financeiras, utilizar moeda estável como base para expandir pagamentos transfronteiriços, finanças da cadeia de suprimentos e liquidação de RWA, a "emissão - reserva - resgate - supervisão prudencial" de Hong Kong se assemelha mais a um bilhete para um grande fundo e reconhecimento internacional.
É importante notar que o "Programa Ensemble" da Autoridade Monetária de Hong Kong divulgou vários casos temáticos de tokenização, incluindo um projeto de RWA que introduziu financiamento exterior para ativos de energia verde na China através da emissão de tokenização por uma empresa de tecnologia financeira, utilizando uma plataforma de "duas cadeias e uma ponte", onde o maior montante de financiamento alcançou 200 milhões de yuan. Por exemplo, a Ant Group colaborou com o Grupo Longxin para dividir 9000 direitos de receita de estações de carregamento em 100 milhões de tokens, completando o primeiro projeto de RWA de ativos de nova energia em Hong Kong. Em dezembro do mesmo ano, a Ant Group também completou um financiamento de RWA de 200 milhões de yuan para a Xiexin Energy Technology. Esses casos demonstram como os RWA, por meio da tecnologia blockchain, tokenizam os direitos de receita de ativos físicos, permitindo a divisão de ativos, livros públicos, livre circulação e gestão automatizada. O mais crucial são os cenários de aplicação.
As moedas estáveis não são "moedas de especulação" para ativos do mundo real (RWA), mas sim o motor de pagamento e liquidação que conecta os RWA à economia real. De acordo com estatísticas do setor, até maio de 2025, o valor de mercado das moedas estáveis em todo o mundo já superou 250 bilhões de dólares, com um volume de transações anual superior a 20 trilhões de dólares, e os pagamentos transfronteiriços, financiamento de cadeia de suprimentos e liquidação de ativos digitais tornaram-se cenários principais. Conectar este motor a uma fonte de energia em conformidade significa três ganhos "reais" para os emissores: recebimento transfronteiriço mais rápido, menor atrito financeiro e um rastro de auditoria mais claro. Você pode considerar a moeda estável em dólares de Hong Kong como uma "fibra óptica de baixa perda" que conecta a emissão de RWA e o pool de capital global; ela não gera tráfego, mas pode reduzir a atenuação na transmissão de longa distância.
Muralha e Microscópio: Duas Sensações de Segurança na Visão dos Investidores
No lado do Vietnã, o endosse político e a licença das bolsas trazem uma sensação de segurança "de crédito nacional", especialmente na fase inicial de educação do mercado. Os investidores podem participar de títulos tokenizados, imóveis e outros ativos por meio de plataformas regulamentadas, com caminhos claros e riscos contratuais controláveis. A nova legislação define claramente os ativos criptográficos como propriedade legal sob o direito civil, proporcionando uma base sólida para indivíduos e empresas possuírem e negociarem legalmente ativos criptográficos. No entanto, as deficiências também são evidentes: a divulgação de informações ainda está em fase de aprimoramento, e o mecanismo de recuperação transfronteiriço ainda está em fase de ajuste. Uma vez que ocorra um default transfronteiriço ou uma crise de liquidez, a capacidade de "resolver rapidamente, de forma adequada e transfronteiriça" ainda depende de um aprimoramento mútuo entre o sistema e a prática. O Vietnã enfrenta desafios no desenvolvimento de tecnologia blockchain e na governança de moedas digitais, incluindo a falta de especialistas, compreensão limitada da tecnologia e infraestrutura inadequada. Isso faz com que a transparência e a verificabilidade sejam preocupações-chave para os fundos institucionais globais.
Do lado de Hong Kong, o design regulatório incorporou o "transparente" e o "retirável" na estrutura do sistema. Primeiro, há uma melhoria sistemática na transparência da informação. A exigência de um encadeamento completo de emissão, reservas, auditoria e resgate permite que os investidores vejam continuamente a composição dos ativos de reserva, os arranjos de resgate e a segurança técnica. A Autoridade Monetária de Hong Kong (HKMA) exige que os emissores de moeda estável licenciados sejam auditados mensalmente por auditores independentes para estabelecer a confiança pública. Anúncios e induzimentos não autorizados são expressamente proibidos, e fraudes e enganos podem resultar em multas de até dez milhões de dólares de Hong Kong e longas penas de prisão, elevando o custo do incentivo ao "marketing enganoso" ao nível criminal. Ao mesmo tempo, a Comissão de Valores Mobiliários e Futuros de Hong Kong (SFC) publicou diretrizes sobre a emissão de tokens de segurança e está desenvolvendo um quadro regulatório para ativos virtuais, incluindo valores mobiliários tokenizados. Em segundo lugar, a previsibilidade das vias de saída.
Os requisitos de garantia de reembolso exigem que, em condições normais, o emissor deve atender ao pedido de reembolso dentro de um dia útil após receber o pedido e deve cumprir a solicitação de reembolso ao valor nominal em uma ou mais moedas de referência, sem custos ou condições irrazoáveis. Quando ocorrem interrupções operacionais ou pressão financeira, o titular da licença deve relatar proativamente, e a supervisão pode intervir para investigar, designar consultores ou administradores legais, para fornecer alavancagem na liquidação e compensação. Em terceiro lugar, existe uma restrição cíclica inversa sobre a "volatilidade emocional". Recentemente, a Autoridade Monetária e a Comissão de Valores Mobiliários emitiram uma declaração conjunta nomeando rumores e especulações sobre moedas estáveis no mercado, alertando o público para tratar com cautela todas as declarações sobre "propostas de solicitação", "em comunicação" e "em exploração", enfatizando que, no início da emissão de licenças, somente um número limitado de licenças será concedido, com um limiar significativamente alto, e que o progresso será feito de maneira robusta e gradual. Os reguladores enviam um sinal claro: não leve os "rumores" nas redes sociais como conclusões regulatórias, e não considere a volatilidade de preços a curto prazo como uma prova de valor a longo prazo. Para os investidores, esse "resfriamento" oportuno e a transparência do processo são, em si, uma forma de proteção.
Fora do labirinto: questões sobre colaboração e transações transfronteiriças
Independentemente de escolher o Vietname ou Hong Kong, a escalabilidade do RWA não pode contornar quatro problemas estruturais.
Primeiro, reconhecimento mútuo entre fronteiras. Sem reconhecimento mútuo, por mais bonito que seja o sistema, ainda será um "ciclo unidimensional". A permissão e os produtos do Vietnã conseguirão obter a aceitação política dos mercados vizinhos e dos fundos offshore; a moeda estável licenciada de Hong Kong e seus padrões de divulgação conseguirão ser vistos como "benchmark eficaz" pelos fundos do Sudeste Asiático e pelas instituições da Europa e dos EUA, o que determinará se o produto pode realmente entrar em um portfólio global. Isso não pode ser resolvido pelos esforços de uma única instituição, requer compatibilidade entre a regulamentação bilateral/multilateral e os padrões da indústria.
Em segundo lugar, o tratamento fiscal. Os ativos tokenizados costumam estar associados a fluxos de caixa transfronteiriços. O Vietnã começou a aprimorar gradualmente sua estrutura tributária, podendo testar um imposto sobre transações de 0,1%, um imposto sobre o rendimento das empresas de 20%, e até mesmo estabelecer uma taxa de imposto separada de 5-10% sobre os lucros de NFTs, além de oferecer incentivos fiscais para as exchanges em conformidade. Como Hong Kong definirá os princípios de ganhos de capital e dedução relacionados a transações com moeda estável? A incerteza fiscal não apenas altera a taxa de retorno líquido, mas pode também criar "barreiras invisíveis" no aspecto da conformidade. Para emissores e investidores, o planejamento fiscal prévio e a escolha da jurisdição judicial são ações necessárias antes da implementação.
Em terceiro lugar, dados e privacidade. RWA não pode prescindir da divulgação contínua, mas os dados subjacentes muitas vezes tocam em relatórios financeiros de empresas, crédito pessoal e detalhes de transações na cadeia de suprimentos. O Vietnã é relativamente cauteloso em relação ao fluxo transfronteiriço de dados, e Hong Kong também precisa fazer concessões entre transparência e privacidade. Para as instituições financeiras, "divulgação mínima necessária" + ferramentas criptográficas "verificáveis e sem registro" podem se tornar parte da solução técnica; para os reguladores, como traçar uma fronteira dinâmica entre promover transparência e proteger informações sensíveis determina a "capacidade de divulgação sustentável" da indústria.
Quarto, colaboração na aplicação da lei. Uma vez que ocorra um incumprimento transfronteiriço ou uma má gestão, como determinar a jurisdição, como recolher provas e como avançar com a recuperação, é o "teste final" para RWA. O Vietname, no âmbito da estrutura "liderança do Estado + entrada na plataforma", precisa estabelecer uma normalização da colaboração em casos com reguladores estrangeiros; Hong Kong confere à Autoridade Monetária de Hong Kong poderes de investigação, de sanção, de designação de entidades, de designação de consultores/gestores legais, entre outras ferramentas, e estabelece um tribunal de arbitragem de moeda estável, proporcionando canais de reparação processual. No entanto, a execução transfronteiriça ainda precisa de estar alinhada com outras jurisdições, a fim de evitar cair na armadilha da "descoordenação e falta de colaboração".
Para além desses desafios comuns, a própria "Regulamentação das Moedas Estáveis" delineou algumas "fronteiras rígidas" que devem ser respeitadas. Em termos de definição, a regulamentação esclarece que as moedas estáveis são representações digitais de valor baseadas em um livro-razão distribuído, utilizadas pelo público como meio de pagamento, liquidação ou investimento, e afirmam referenciar um único ativo ou uma cesta de ativos para manter a estabilidade; as moedas digitais de bancos centrais, títulos tradicionais ou contratos futuros são excluídos. O âmbito de atividade abrange não apenas a emissão de moedas estáveis designadas em Hong Kong, mas também cobre atividades emitidas fora de Hong Kong que referenciam o dólar de Hong Kong ou se direcionam ativamente ao público de Hong Kong. O sistema de licenciamento exige solidez financeira, governança adequada, reservas suficientes, segurança técnica e mecanismos claros de proteção ao investidor, e estabelece penas severas e responsabilidades criminais para a prestação de serviços de varejo sem licença, engano e fraude, e publicidade enganosa. As disposições de transição permitem uma mudança ordenada no início da vigência, e a câmara de apelações garante a justiça processual em pedidos e sanções. Essas disposições juntas constituem um mapa de governança que diz que "a inovação pode existir, mas as fronteiras devem ser mais claras".
Colocando a perspectiva um pouco mais próxima da indústria: a moeda estável em conformidade não é tudo sobre RWA, mas é praticamente a "opção obrigatória" para realmente conectar o RWA à economia real. O recebimento em minutos em pagamentos transfronteiriços, a redução significativa das taxas, a tokenização e rastreabilidade no financiamento da cadeia de suprimentos se tornarão confiáveis e utilizáveis dentro de um sistema de moeda estável que tenha licença, reservas e garantias de resgate. Pesquisas da indústria prevêem que, até 2030, o financiamento da cadeia de suprimentos impulsionado por moedas estáveis em conformidade poderá ultrapassar um trilhão de dólares. A exploração da interconexão entre o yuan digital e a moeda estável de Hong Kong, bem como as tentativas aceleradas do Vietnã na digitalização do comércio e do investimento, ampliarão essa "autoestrada" para mais fábricas, mais portos e mais livros contábeis.
Conclusão
O sistema é como um canal, o capital flui como água. Esta "corrida institucional" entre o Vietnã e Hong Kong, à primeira vista, parece uma competição sobre quem é mais rápido, mas no fundo trata-se de quem consegue direcionar a água de forma mais longa, estável e clara. O Vietnã criou um "corredor rápido" com legislação e licenciamento, dando ao mercado uma chave que pode ser rapidamente acionada; Hong Kong solidificou as "restrições rígidas" com regulamentos e licenças, ajustando o motor da moeda estável ao nível financeiro e permitindo que ele impulsione pagamentos transfronteiriços, financiamento de cadeia de suprimentos e liquidação de RWA.
Para os emissores, esta é a escolha entre "financiamento rápido" e "forte endosse"; para os investidores, é a ponderação entre "garantia política" e "transparência de mercado". A estratégia de "canal" da RWA não tem uma solução absoluta, mas determina quem é mais provável de conquistar o poder de precificação no futuro: não é o mercado que grita mais alto, mas aquele que consegue equilibrar entre velocidade e solidez, e construir pontes entre reconhecimento mútuo e colaboração na concepção institucional. E quanto ao destino? Nunca está em quem chega primeiro, mas em quem consegue correr de forma mais estável e mais longa, e ainda levar mais embarcações ao mar.
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Janela de RWA na Ásia: O portão de políticas do Vietname e a corrida pela padronização em Hong Kong
O vento do mar vem do sul, e o som das ondas flui para o Porto de Victoria. Quase na mesma semana, Vietname e Hong Kong estenderam a mão para a caixa de engrenagens dos ativos do mundo real (RWA): Hanói apresentou legislação e licenças, com a intenção de acender rapidamente; Hong Kong, por sua vez, estabeleceu regulamentos como diretrizes, permitindo que o "Regulamento sobre Moedas Estáveis" entrasse em vigor oficialmente a 1 de agosto, ancorando as moedas estáveis na espinha dorsal da infraestrutura financeira. Os dois caminhos são como dois carros de corrida sob o tiro de partida: um usa a lei como barreira, canalizando fluxos; o outro usa regulamentos como réguas, calibrando direções. Quem é mais rápido, quem é mais estável, não decide apenas a conveniência do canal de emissão e a profundidade da aceitação de fundos, mas também a futura "direção de preço" dos ativos e o peso das vozes. Para a indústria, este é um teste institucional em duas vias: a velocidade pode manter-se sob controle, e a solidez pode não perder velocidade.
"Portão" e "Escala": duas posturas institucionais de abertura
As ações do Vietnã têm um estilo típico de projeto nacional, e sua regulamentação sobre ativos digitais está passando por uma mudança fundamental de uma fase ambígua para uma fase clara. No início de agosto de 2025, o Parlamento do Vietnã aprovou a "Lei da Indústria de Tecnologia Digital", que pela primeira vez divide oficialmente os ativos digitais em duas categorias: "ativos virtuais" e "ativos criptográficos", e confirma os ativos criptográficos como propriedade legal sob o direito civil. Esta legislação deve entrar em vigor em 1 de janeiro de 2026, marcando um passo histórico para o país no campo das criptomoedas. A nova lei visa aprimorar o sistema jurídico relacionado, alinhar-se aos padrões internacionais de regulamentação e ajudar o Vietnã a sair rapidamente da lista cinza do Grupo de Ação Financeira (FATF), para isso, implementando obrigatoriamente medidas de combate à lavagem de dinheiro (AML) e ao financiamento do terrorismo (CTF). Ao mesmo tempo, também estabelece limites claros para ativos do mundo real (RWA) como títulos tokenizados e imóveis, e autoriza o Banco Nacional (SBV) a trabalhar com as autoridades de regulamentação de valores mobiliários para aprovar as primeiras bolsas de ativos digitais no período subsequente e realizar validações em fases por meio de um sandbox embutido.
O sistema regulatório do Vietname é atualmente responsável por vários ministérios, formando uma estrutura de "regulação solta". Isso inclui: o Banco Nacional (SBV) como a instituição mais conservadora e cautelosa, focada na manutenção da estabilidade financeira e na exploração de um projeto piloto de moeda digital do banco central (CBDC); o Ministério das Finanças (MoF) liderando a elaboração de leis e regulamentos sobre ativos digitais e a melhoria do quadro fiscal; o Ministério da Justiça (MoJ) promovendo a definição clara de ativos digitais como uma nova classe de ativos, para resolver disputas de propriedade e incertezas em contratos legais; e o Ministério da Segurança Pública (MoPS) combatendo crimes financeiros e propondo a implementação de protocolos mais rigorosos de "conheça seu cliente" (KYC) e de relatórios de transações suspeitas (STR) nas plataformas de criptomoeda. Além disso, a Associação de Blockchain do Vietname (VBA) atua como uma ponte entre o governo e a indústria, promovendo a aplicação de soluções tecnológicas de blockchain em todos os aspectos da vida econômica. O país também está ativamente a introduzir mecanismos de sandbox regulatório e projetos piloto, como a utilização de moeda estável USDT para o pagamento de turistas internacionais em Da Nang, a fim de explorar aplicações inovadoras sob condições de risco controlado.
Este caminho é claro: primeiro, estabelecer firmemente a estrutura legal, depois reunir recursos com "licença + projeto piloto", formando rapidamente uma entrada de conformidade e um centro de liquidez. Este design de cima para baixo tem a vantagem de uma execução forte, um caminho curto e sinais claros, enquanto o custo é uma maior dependência de aprovações e plataformas de ponto único, o que requer tempo para desenvolver a flexibilidade e o espaço para correções de mercado.
Com isso, a linha principal de Hong Kong nesta rodada não é "estabelecer outra bolsa", mas sim trazer a moeda estável para o "caminho certo" financeiro, primeiro tornando as ferramentas de liquidação e avaliação de moeda "real e estável". Em 1 de agosto, o "Regulamento sobre Moedas Estáveis" entrou em vigor, sendo a primeira estrutura de supervisão abrangente do mundo especificamente voltada para moedas estáveis atreladas a moedas fiduciárias, entrando na fase prática. O regulamento constrói uma base de supervisão em três pilares: o sistema de licenciamento estabelece as barreiras de entrada e a conformidade contínua, os requisitos de supervisão de reservas cobrem 100% de ativos de alta qualidade e alta liquidez com auditoria independente, e as garantias de resgate exigem reembolso a valor de face dentro de um prazo razoável e estabelecem monitoramento de reservas em tempo real. O alcance da supervisão se estende à eficácia extraterritorial e às restrições de publicidade, além de estabelecer um mecanismo de arbitragem, formando um ciclo fechado desde a entrada, operação, divulgação de informações até a reparação. Após isso, a Autoridade Monetária e a Comissão de Valores Mobiliários se pronunciaram em conjunto, enfatizando os princípios de prudência, solidez e uma abordagem de "menos aprovação, mais ação", deixando claro que o mercado está alerta quanto a "rumores-especulação-volatilidade", vinculando a "função financeira" da moeda estável à "ordem do mercado".
Se o Vietnã está construindo um "corredor expresso", priorizando colocar os carros na estrada e fazer com que comecem a andar; Hong Kong está estabelecendo um conjunto completo de "regras de trânsito", primeiro calibrando as condições dos veículos e o combustível, e depois liberando para um teste, garantindo que a rede viária possa suportar a carga e que os veículos possam se conectar. O Vietnã tem vantagem na "concentração" na entrada, enquanto Hong Kong tem estratégia na "extensibilidade" das regras. Na verdade, os dois não são conflitantes: o primeiro lidera em velocidade, enquanto o segundo acumula força em estabilidade e sustentabilidade. Para a indústria RWA, quem é mais adequado não está na disputa de ideias, mas no que o seu negócio "precisa" e "quanto tempo leva".
Exploração regulatória em outros países do Sudeste Asiático
Singapura, como pioneira na área, tem promovido ativamente e regulamentado os títulos tokenizados através da sua Autoridade Monetária (MAS) com o seu "sandbox regulatório de fintechs". A MAS não apoia o uso de criptomoedas para fins de retalho, mas promove ativamente um programa de moeda estável institucional e investiga a eficácia da tokenização de ativos do mundo real (RWA) através do "Project Guardian", com o objetivo de reduzir as barreiras ao financiamento e aumentar a liquidez no mercado financeiro. O país aplica um rigoroso sistema de licenciamento para prestadores de serviços de pagamento virtual (VASP) e tokens de pagamento digital (DPT), exigindo que os ativos de reserva da moeda estável sejam sempre de baixo risco e alta liquidez, e que sejam iguais ou superiores ao valor da moeda estável em circulação. Singapura, com o seu eficiente mecanismo regulatório, está à frente de muitos países na formulação e execução de regulamentos complexos.
A Malásia adotou um modelo de dupla regulamentação, com a Comissão de Valores Mobiliários (SC) responsável pela regulamentação de tokens de pagamento digital e bolsas de ativos digitais, enquanto o Banco Central (BNM) é responsável pelas moedas digitais atreladas a moeda fiduciária (moeda estável). A SC tem uma atitude aberta em relação a projetos de tokenização de ativos, acreditando que isso ajuda à inclusão financeira, à circulação de ativos e ao aumento da eficiência de transações, mas ao mesmo tempo enfatiza que, mesmo que os ativos subjacentes sejam legais e estáveis, a tokenização em si ainda precisa cumprir com as obrigações de regulamentação de valores mobiliários. O país já implementou um quadro de IEO (Oferta Inicial de Bolsa) que institucionaliza, monitora e responsabiliza o sistema de emissão de tokens, e surgiram casos de conformidade como os tokens de rendimento fixo da Integra Healthcare (com uma taxa de retorno anual de 7,8%–10%) e o token da plataforma BidNow (atraindo quase 500 investidores, arrecadando mais de 10 milhões de ringgits). A SC também publicou documentos de consulta, afirmando claramente que, no futuro, mesmo produtos tradicionais do mercado de capitais, como ações, obrigações e fundos, emitidos através da tecnologia de livro razão distribuído (DLT), devem ser tratados quanto à sua natureza legal como valores mobiliários tradicionais.
A regulamentação de criptomoedas na Tailândia é principalmente responsabilidade da Comissão de Valores Mobiliários (SEC) e do Ministério das Finanças. As empresas precisam obter uma licença para operar negócios de criptomoeda, como plataformas de negociação, e o processo de solicitação geralmente leva de 6 a 12 meses. O país exige que as empresas de criptomoeda tenham pelo menos um diretor que seja residente na Tailândia, todos os diretores devem ter experiência nas áreas financeira ou técnica e passar por uma verificação de antecedentes, e devem ter um endereço de escritório com operações reais na Tailândia, além de estabelecer políticas de combate à lavagem de dinheiro (AML) e de conhecimento do cliente (KYC). Em 2021, uma instituição na Tailândia emitiu 240 milhões de tokens para uma parte de um prédio de escritórios em Bangcoc, totalizando 70 milhões de dólares.
A Indonésia possui o segundo maior número de empresas de tecnologia financeira do Sudeste Asiático (apenas atrás de Cingapura), a sua Autoridade de Serviços Financeiros (OJK) e o Banco Central (BI) apoiam o desenvolvimento da tecnologia financeira através de várias regulamentações e têm um mecanismo de sandbox regulatório para testar novos modelos.
A regulamentação dos tokens de pagamento digital (DPT) nas Filipinas é responsabilidade conjunta da Comissão de Valores Mobiliários (SEC) e do Banco Central (BSP). Os provedores de serviços de ativos virtuais (VASP) precisam se registrar no BSP e obter uma licença da SEC, ao mesmo tempo em que devem separar os fundos dos clientes dos ativos da empresa e apresentar regularmente relatórios de transações, saldos e dados operacionais.
Corredor rápido, selo lento: a dupla escolha do emissor
Do ponto de vista do emissor, as diferenças institucionais recaem primeiro sobre a "forma de entrada" e a "eficiência de implementação". A característica mais notável do modelo vietnamita é que as bolsas de valores se tornaram a principal entrada para o fluxo regulamentado e a liquidação. Obter a licença e lançar em plataformas designadas é equivalente a acessar o pool de fundos local e os benefícios políticos. Por exemplo, o governo do Vietnã já discutiu a criação de um centro financeiro regional e internacional e planeja estabelecer um sandbox regulatório de fintech, permitindo testar modelos de negócios de ativos e moedas criptográficas, com a possibilidade de negociação começando em 1º de julho de 2026. O processo é curto e o ritmo é rápido, especialmente adequado para categorias de ativos como títulos, imóveis e contas a receber da cadeia de suprimentos que requerem "implementação antecipada". As limitações marginais também são claras: o emissor precisa ter expectativas sobre a capacidade operacional da plataforma, o cronograma de aprovações administrativas e o ritmo de expansão das classes de ativos subsequentes. Em termos simples, isso é uma ressonância entre financiamento rápido e certeza política, adequado para projetos que priorizam escala e velocidade.
A lógica de Hong Kong é diferente, pois busca "estabilizar ferramentas monetárias básicas como as moedas estáveis", fornecendo uma "âncora confiável para a liquidação e avaliação subjacente na emissão e liquidação de RWA". Em 1º de agosto de 2025, o "Regulamento sobre Moedas Estáveis" entrará em vigor oficialmente, sendo a primeira estrutura regulatória abrangente do mundo especificamente voltada para moedas estáveis lastreadas em moeda fiduciária. O regulamento é construído sobre uma "base de três pilares": um sistema de licenciamento que define os critérios de entrada e a conformidade contínua, exigências de reservas que cobrem 100% de ativos de alta qualidade e alta liquidez com auditoria independente, e garantias de resgate que exigem a liquidação a valor de face dentro de um prazo razoável, além de monitoramento em tempo real das reservas. A regulamentação se estende à eficácia extraterritorial e às restrições publicitárias, e estabelece um mecanismo de arbitragem, formando um ciclo fechado que abrange entrada, operação, divulgação de informações e reparação.
Especificamente: Primeiro, a barreira de entrada é de nível "financeiro". O solicitante deve ser uma empresa de Hong Kong ou uma entidade reconhecida com escritório registrado em Hong Kong, com capital social integralizado não inferior a 25 milhões de dólares de Hong Kong. As autoridades reguladoras são extremamente rigorosas quanto ao histórico de controle de riscos financeiros do solicitante, à experiência e capacidade em prevenção de lavagem de dinheiro, enfatizando que, no início da emissão de licenças, apenas um número limitado de licenças será aprovado. Segundo, a credibilidade dos fundos e a acessibilidade das operações são significativamente melhoradas. Os ativos de reserva devem ser 100% cobertos por ativos de alta qualidade e alta liquidez (como dinheiro e títulos do governo de curto prazo), e devem ser custodiados de forma independente por um banco licenciado. A Autoridade Monetária de Hong Kong (HKMA) adota uma postura aberta em relação à emissão de moedas estáveis em dólares de Hong Kong, permitindo que os ativos de reserva sejam denominados em dólares americanos e aceitando formas tokenizadas de dinheiro, depósitos bancários, títulos garantidos por governos ou organizações internacionais qualificadas, entre outros. Essa restrição rígida visa garantir que o emissor seja realmente "responsável por cada moeda ancorada". Terceiro, há uma exigência obrigatória de KYC (Conheça seu Cliente) com identificação real e requisitos rigorosos de prevenção de lavagem de dinheiro (AML) e financiamento do terrorismo (CTF). Os emissores de moedas estáveis não apenas precisam verificar a identidade dos usuários e manter dados identificáveis por pelo menos cinco anos, mas também não podem prestar serviços a usuários anônimos, tendo até mesmo a obrigação de verificar a identidade de cada titular de moeda estável no início. Essa medida visa garantir que as moedas estáveis regulamentadas emitidas em Hong Kong alcancem uma aplicação mainstream, equilibrando o controle de riscos e o desenvolvimento sustentável dos negócios. A regulamentação também esclarece a eficácia extraterritorial, ou seja, mesmo que emitidas fora de Hong Kong, se referirem ao dólar de Hong Kong ou se dirigirem ativamente ao público de Hong Kong, estão sujeitas à supervisão, proibindo publicidade não autorizada e declarações enganosas, com penalidades severas e responsabilidades criminais para violações. Além disso, os emissores não podem pagar juros aos usuários de moedas estáveis, mas podem oferecer promoções.
Caindo do lado dos negócios, os "cálculos" do emissor se tornarão mais refinados:
Se o seu objetivo é um lançamento rápido, integração de capital local e gerar volume rapidamente, a "licença - listagem - sandbox" do Vietnã é uma pista eficiente. Se o seu objetivo é conquistar a confiança de longo prazo de instituições financeiras, utilizar moeda estável como base para expandir pagamentos transfronteiriços, finanças da cadeia de suprimentos e liquidação de RWA, a "emissão - reserva - resgate - supervisão prudencial" de Hong Kong se assemelha mais a um bilhete para um grande fundo e reconhecimento internacional.
É importante notar que o "Programa Ensemble" da Autoridade Monetária de Hong Kong divulgou vários casos temáticos de tokenização, incluindo um projeto de RWA que introduziu financiamento exterior para ativos de energia verde na China através da emissão de tokenização por uma empresa de tecnologia financeira, utilizando uma plataforma de "duas cadeias e uma ponte", onde o maior montante de financiamento alcançou 200 milhões de yuan. Por exemplo, a Ant Group colaborou com o Grupo Longxin para dividir 9000 direitos de receita de estações de carregamento em 100 milhões de tokens, completando o primeiro projeto de RWA de ativos de nova energia em Hong Kong. Em dezembro do mesmo ano, a Ant Group também completou um financiamento de RWA de 200 milhões de yuan para a Xiexin Energy Technology. Esses casos demonstram como os RWA, por meio da tecnologia blockchain, tokenizam os direitos de receita de ativos físicos, permitindo a divisão de ativos, livros públicos, livre circulação e gestão automatizada. O mais crucial são os cenários de aplicação.
As moedas estáveis não são "moedas de especulação" para ativos do mundo real (RWA), mas sim o motor de pagamento e liquidação que conecta os RWA à economia real. De acordo com estatísticas do setor, até maio de 2025, o valor de mercado das moedas estáveis em todo o mundo já superou 250 bilhões de dólares, com um volume de transações anual superior a 20 trilhões de dólares, e os pagamentos transfronteiriços, financiamento de cadeia de suprimentos e liquidação de ativos digitais tornaram-se cenários principais. Conectar este motor a uma fonte de energia em conformidade significa três ganhos "reais" para os emissores: recebimento transfronteiriço mais rápido, menor atrito financeiro e um rastro de auditoria mais claro. Você pode considerar a moeda estável em dólares de Hong Kong como uma "fibra óptica de baixa perda" que conecta a emissão de RWA e o pool de capital global; ela não gera tráfego, mas pode reduzir a atenuação na transmissão de longa distância.
Muralha e Microscópio: Duas Sensações de Segurança na Visão dos Investidores
No lado do Vietnã, o endosse político e a licença das bolsas trazem uma sensação de segurança "de crédito nacional", especialmente na fase inicial de educação do mercado. Os investidores podem participar de títulos tokenizados, imóveis e outros ativos por meio de plataformas regulamentadas, com caminhos claros e riscos contratuais controláveis. A nova legislação define claramente os ativos criptográficos como propriedade legal sob o direito civil, proporcionando uma base sólida para indivíduos e empresas possuírem e negociarem legalmente ativos criptográficos. No entanto, as deficiências também são evidentes: a divulgação de informações ainda está em fase de aprimoramento, e o mecanismo de recuperação transfronteiriço ainda está em fase de ajuste. Uma vez que ocorra um default transfronteiriço ou uma crise de liquidez, a capacidade de "resolver rapidamente, de forma adequada e transfronteiriça" ainda depende de um aprimoramento mútuo entre o sistema e a prática. O Vietnã enfrenta desafios no desenvolvimento de tecnologia blockchain e na governança de moedas digitais, incluindo a falta de especialistas, compreensão limitada da tecnologia e infraestrutura inadequada. Isso faz com que a transparência e a verificabilidade sejam preocupações-chave para os fundos institucionais globais.
Do lado de Hong Kong, o design regulatório incorporou o "transparente" e o "retirável" na estrutura do sistema. Primeiro, há uma melhoria sistemática na transparência da informação. A exigência de um encadeamento completo de emissão, reservas, auditoria e resgate permite que os investidores vejam continuamente a composição dos ativos de reserva, os arranjos de resgate e a segurança técnica. A Autoridade Monetária de Hong Kong (HKMA) exige que os emissores de moeda estável licenciados sejam auditados mensalmente por auditores independentes para estabelecer a confiança pública. Anúncios e induzimentos não autorizados são expressamente proibidos, e fraudes e enganos podem resultar em multas de até dez milhões de dólares de Hong Kong e longas penas de prisão, elevando o custo do incentivo ao "marketing enganoso" ao nível criminal. Ao mesmo tempo, a Comissão de Valores Mobiliários e Futuros de Hong Kong (SFC) publicou diretrizes sobre a emissão de tokens de segurança e está desenvolvendo um quadro regulatório para ativos virtuais, incluindo valores mobiliários tokenizados. Em segundo lugar, a previsibilidade das vias de saída.
Os requisitos de garantia de reembolso exigem que, em condições normais, o emissor deve atender ao pedido de reembolso dentro de um dia útil após receber o pedido e deve cumprir a solicitação de reembolso ao valor nominal em uma ou mais moedas de referência, sem custos ou condições irrazoáveis. Quando ocorrem interrupções operacionais ou pressão financeira, o titular da licença deve relatar proativamente, e a supervisão pode intervir para investigar, designar consultores ou administradores legais, para fornecer alavancagem na liquidação e compensação. Em terceiro lugar, existe uma restrição cíclica inversa sobre a "volatilidade emocional". Recentemente, a Autoridade Monetária e a Comissão de Valores Mobiliários emitiram uma declaração conjunta nomeando rumores e especulações sobre moedas estáveis no mercado, alertando o público para tratar com cautela todas as declarações sobre "propostas de solicitação", "em comunicação" e "em exploração", enfatizando que, no início da emissão de licenças, somente um número limitado de licenças será concedido, com um limiar significativamente alto, e que o progresso será feito de maneira robusta e gradual. Os reguladores enviam um sinal claro: não leve os "rumores" nas redes sociais como conclusões regulatórias, e não considere a volatilidade de preços a curto prazo como uma prova de valor a longo prazo. Para os investidores, esse "resfriamento" oportuno e a transparência do processo são, em si, uma forma de proteção.
Fora do labirinto: questões sobre colaboração e transações transfronteiriças
Independentemente de escolher o Vietname ou Hong Kong, a escalabilidade do RWA não pode contornar quatro problemas estruturais.
Primeiro, reconhecimento mútuo entre fronteiras. Sem reconhecimento mútuo, por mais bonito que seja o sistema, ainda será um "ciclo unidimensional". A permissão e os produtos do Vietnã conseguirão obter a aceitação política dos mercados vizinhos e dos fundos offshore; a moeda estável licenciada de Hong Kong e seus padrões de divulgação conseguirão ser vistos como "benchmark eficaz" pelos fundos do Sudeste Asiático e pelas instituições da Europa e dos EUA, o que determinará se o produto pode realmente entrar em um portfólio global. Isso não pode ser resolvido pelos esforços de uma única instituição, requer compatibilidade entre a regulamentação bilateral/multilateral e os padrões da indústria.
Em segundo lugar, o tratamento fiscal. Os ativos tokenizados costumam estar associados a fluxos de caixa transfronteiriços. O Vietnã começou a aprimorar gradualmente sua estrutura tributária, podendo testar um imposto sobre transações de 0,1%, um imposto sobre o rendimento das empresas de 20%, e até mesmo estabelecer uma taxa de imposto separada de 5-10% sobre os lucros de NFTs, além de oferecer incentivos fiscais para as exchanges em conformidade. Como Hong Kong definirá os princípios de ganhos de capital e dedução relacionados a transações com moeda estável? A incerteza fiscal não apenas altera a taxa de retorno líquido, mas pode também criar "barreiras invisíveis" no aspecto da conformidade. Para emissores e investidores, o planejamento fiscal prévio e a escolha da jurisdição judicial são ações necessárias antes da implementação.
Em terceiro lugar, dados e privacidade. RWA não pode prescindir da divulgação contínua, mas os dados subjacentes muitas vezes tocam em relatórios financeiros de empresas, crédito pessoal e detalhes de transações na cadeia de suprimentos. O Vietnã é relativamente cauteloso em relação ao fluxo transfronteiriço de dados, e Hong Kong também precisa fazer concessões entre transparência e privacidade. Para as instituições financeiras, "divulgação mínima necessária" + ferramentas criptográficas "verificáveis e sem registro" podem se tornar parte da solução técnica; para os reguladores, como traçar uma fronteira dinâmica entre promover transparência e proteger informações sensíveis determina a "capacidade de divulgação sustentável" da indústria.
Quarto, colaboração na aplicação da lei. Uma vez que ocorra um incumprimento transfronteiriço ou uma má gestão, como determinar a jurisdição, como recolher provas e como avançar com a recuperação, é o "teste final" para RWA. O Vietname, no âmbito da estrutura "liderança do Estado + entrada na plataforma", precisa estabelecer uma normalização da colaboração em casos com reguladores estrangeiros; Hong Kong confere à Autoridade Monetária de Hong Kong poderes de investigação, de sanção, de designação de entidades, de designação de consultores/gestores legais, entre outras ferramentas, e estabelece um tribunal de arbitragem de moeda estável, proporcionando canais de reparação processual. No entanto, a execução transfronteiriça ainda precisa de estar alinhada com outras jurisdições, a fim de evitar cair na armadilha da "descoordenação e falta de colaboração".
Para além desses desafios comuns, a própria "Regulamentação das Moedas Estáveis" delineou algumas "fronteiras rígidas" que devem ser respeitadas. Em termos de definição, a regulamentação esclarece que as moedas estáveis são representações digitais de valor baseadas em um livro-razão distribuído, utilizadas pelo público como meio de pagamento, liquidação ou investimento, e afirmam referenciar um único ativo ou uma cesta de ativos para manter a estabilidade; as moedas digitais de bancos centrais, títulos tradicionais ou contratos futuros são excluídos. O âmbito de atividade abrange não apenas a emissão de moedas estáveis designadas em Hong Kong, mas também cobre atividades emitidas fora de Hong Kong que referenciam o dólar de Hong Kong ou se direcionam ativamente ao público de Hong Kong. O sistema de licenciamento exige solidez financeira, governança adequada, reservas suficientes, segurança técnica e mecanismos claros de proteção ao investidor, e estabelece penas severas e responsabilidades criminais para a prestação de serviços de varejo sem licença, engano e fraude, e publicidade enganosa. As disposições de transição permitem uma mudança ordenada no início da vigência, e a câmara de apelações garante a justiça processual em pedidos e sanções. Essas disposições juntas constituem um mapa de governança que diz que "a inovação pode existir, mas as fronteiras devem ser mais claras".
Colocando a perspectiva um pouco mais próxima da indústria: a moeda estável em conformidade não é tudo sobre RWA, mas é praticamente a "opção obrigatória" para realmente conectar o RWA à economia real. O recebimento em minutos em pagamentos transfronteiriços, a redução significativa das taxas, a tokenização e rastreabilidade no financiamento da cadeia de suprimentos se tornarão confiáveis e utilizáveis dentro de um sistema de moeda estável que tenha licença, reservas e garantias de resgate. Pesquisas da indústria prevêem que, até 2030, o financiamento da cadeia de suprimentos impulsionado por moedas estáveis em conformidade poderá ultrapassar um trilhão de dólares. A exploração da interconexão entre o yuan digital e a moeda estável de Hong Kong, bem como as tentativas aceleradas do Vietnã na digitalização do comércio e do investimento, ampliarão essa "autoestrada" para mais fábricas, mais portos e mais livros contábeis.
Conclusão
O sistema é como um canal, o capital flui como água. Esta "corrida institucional" entre o Vietnã e Hong Kong, à primeira vista, parece uma competição sobre quem é mais rápido, mas no fundo trata-se de quem consegue direcionar a água de forma mais longa, estável e clara. O Vietnã criou um "corredor rápido" com legislação e licenciamento, dando ao mercado uma chave que pode ser rapidamente acionada; Hong Kong solidificou as "restrições rígidas" com regulamentos e licenças, ajustando o motor da moeda estável ao nível financeiro e permitindo que ele impulsione pagamentos transfronteiriços, financiamento de cadeia de suprimentos e liquidação de RWA.
Para os emissores, esta é a escolha entre "financiamento rápido" e "forte endosse"; para os investidores, é a ponderação entre "garantia política" e "transparência de mercado". A estratégia de "canal" da RWA não tem uma solução absoluta, mas determina quem é mais provável de conquistar o poder de precificação no futuro: não é o mercado que grita mais alto, mas aquele que consegue equilibrar entre velocidade e solidez, e construir pontes entre reconhecimento mútuo e colaboração na concepção institucional. E quanto ao destino? Nunca está em quem chega primeiro, mas em quem consegue correr de forma mais estável e mais longa, e ainda levar mais embarcações ao mar.
Autor: Liang Yu Zhao Qirui
Revisão: Zhao Yidan