Angin laut bertiup dari selatan, suara ombak mengalir ke Pelabuhan Victoria. Hampir dalam minggu yang sama, Vietnam dan Hong Kong tanpa perjanjian secara bersamaan memasuki kotak gigi aset dunia nyata (RWA): Hanoi mengeluarkan legislasi dan izin, bertujuan untuk menyalakan api dengan cepat; Hong Kong menulis "pedoman" regulasi, dan pada 1 Agustus, secara resmi mengesahkan "Peraturan Stablecoin", mengaitkan stablecoin pada kerangka infrastruktur keuangan. Dua jalur seperti dua mobil balap di bawah pistol start: satu menggunakan hukum sebagai rem, mengalirkan arus; satu lagi menggunakan regulasi sebagai pengukur, mengkalibrasi arah. Siapa yang lebih cepat, siapa yang lebih stabil, bukan hanya ditentukan oleh kemudahan saluran penerbitan dan kedalaman penyerapan dana, tetapi juga kepemilikan "kekuatan penetapan harga" aset di masa depan dan bobot pembicaraannya. Bagi industri, ini adalah uji coba dua arah dari sistem: apakah kecepatan dapat dikendalikan, apakah ketahanan dapat dipertahankan.
“Gerbang” dan “Skala”: Dua Sikap Sistem Pembukaan
Tindakan Vietnam mencerminkan gaya proyek nasional yang khas, dan regulasi terhadap aset digitalnya sedang mengalami transformasi mendasar dari yang tidak jelas menjadi jelas. Pada awal Agustus 2025, Majelis Nasional Vietnam mengesahkan "Undang-Undang Industri Teknologi Digital", yang secara resmi pertama kali membagi aset digital menjadi dua kategori: "aset virtual" dan "aset kripto", serta mengonfirmasi bahwa aset kripto adalah hak milik yang sah di bawah hukum sipil. Legislatif ini diperkirakan akan berlaku mulai 1 Januari 2026, menandai langkah monumental negara tersebut di bidang kripto. Undang-undang baru ini bertujuan untuk menyempurnakan sistem hukum yang relevan, menyesuaikan dengan standar regulasi internasional, dan membantu Vietnam segera keluar dari daftar abu-abu kelompok kerja aksi keuangan internasional (FATF); untuk itu, diharuskan untuk menerapkan langkah-langkah anti pencucian uang (AML) dan pencegahan pendanaan terorisme (CTF). Pada saat yang sama, ia juga menetapkan batasan yang jelas untuk aset dunia nyata (RWA) seperti obligasi tokenisasi dan real estat, serta memberikan wewenang kepada Bank Negara (SBV) untuk bekerja sama dengan otoritas regulasi sekuritas dalam periode berikutnya untuk menyetujui bursa aset digital pertama dan melakukan verifikasi bertahap dengan sandbox terintegrasi.
Sistem regulasi di Vietnam saat ini diurus oleh beberapa kementerian yang masing-masing memiliki tanggung jawab, membentuk pola "regulasi longgar". Ini termasuk: Bank Negara (SBV) sebagai lembaga yang paling konservatif dan hati-hati, fokus pada menjaga stabilitas keuangan dan menjelajahi penerbitan mata uang digital bank sentral (CBDC); Kementerian Keuangan (MoF) memimpin pembuatan hukum dan regulasi aset digital serta penyempurnaan kerangka perpajakan; Kementerian Kehakiman (MoJ) mendorong definisi jelas aset digital sebagai kelas aset baru untuk menyelesaikan sengketa kepemilikan dan ketidakpastian dalam kontrak hukum; serta Kementerian Keamanan Publik (MoPS) berjuang melawan kejahatan keuangan dan mengusulkan penerapan aturan "kenali pelanggan Anda" (KYC) dan laporan transaksi mencurigakan (STR) yang lebih ketat untuk platform kripto. Selain itu, Asosiasi Blockchain Vietnam (VBA) berfungsi sebagai jembatan antara pemerintah dan industri, mendorong penerapan solusi teknologi blockchain dalam berbagai aspek kehidupan ekonomi. Negara ini juga aktif memperkenalkan mekanisme sandbox regulasi dan proyek percobaan, seperti percobaan penggunaan stablecoin USDT oleh wisatawan internasional di Da Nang, untuk mengeksplorasi aplikasi inovatif dengan risiko yang terkontrol.
Jalur ini sangat jelas: pertama-tama memperkuat kerangka hukum, kemudian mengumpulkan sumber daya dengan "izin + pilot", dengan cepat membentuk pintu masuk yang sesuai dan pusat likuiditas. Desain dari atas ke bawah ini, keuntungannya adalah kekuatan eksekusi yang tinggi, jalur yang pendek, dan sinyal yang kuat, namun biayanya adalah ketergantungan yang lebih tinggi pada persetujuan dan platform titik tunggal, serta ruang untuk fleksibilitas dan koreksi pasar perlu waktu untuk berkembang.
Dengan demikian, garis besar Hong Kong dalam putaran ini bukanlah "mendirikan bursa baru", melainkan membawa stablecoin ke jalur "keuangan" yang benar, terlebih dahulu mewujudkan dan menstabilkan "alat monetisasi" yang paling dasar untuk penyelesaian dan penilaian. Pada 1 Agustus, "Peraturan Stablecoin" resmi berlaku, yang merupakan kerangka regulasi komprehensif pertama di dunia yang khusus untuk stablecoin berbasis fiat yang memasuki tahap operasional. Peraturan ini membangun dasar regulasi dengan "tiga pilar": sistem perizinan yang menetapkan ambang batas masuk dan kepatuhan yang berkelanjutan, persyaratan pengawasan cadangan yang mencakup 100% aset berkualitas tinggi dan likuiditas tinggi serta audit independen, serta jaminan penebusan yang mengharuskan pembayaran pada nilai nominal dalam batas waktu yang wajar dan pengawasan cadangan secara real-time. Sentuhan regulasi meluas ke efek di luar negeri dan pembatasan iklan, serta menetapkan mekanisme pengadilan untuk membentuk siklus tertutup dari akses, operasi, pengungkapan informasi hingga pemulihan. Otoritas Moneter dan Komisi Sekuritas kemudian bersuara bersama, menekankan prinsip kehati-hatian, ketahanan, dan sedikit izin di awal, secara jelas menunjukkan kewaspadaan pasar terhadap "desas-desus - spekulasi - volatilitas", mengikat "fungsi keuangan" stablecoin dengan "tata tertib pasar".
Jika Vietnam sedang membangun "jalur cepat", memprioritaskan untuk menempatkan kendaraan di jalan dan membiarkan kendaraan berjalan lebih dulu; Hong Kong membangun "aturan lalu lintas" yang komprehensif, terlebih dahulu menyesuaikan kondisi kendaraan dan bahan bakar, kemudian mengizinkan uji coba, memastikan jaringan jalan dapat menahan beban dan kendaraan dapat terhubung. Vietnam unggul dalam "konsentrasi" di pintu masuk, sementara Hong Kong membangun "kemampuan untuk diperluas" pada aturan. Keduanya sebenarnya tidak saling bertentangan: yang pertama unggul dalam kecepatan, yang kedua memperkuat ketahanan dan keberlanjutan. Untuk industri RWA, siapa yang lebih cocok, bukan dalam perdebatan ideologi, tetapi dalam "apa yang Anda butuhkan" dan "seberapa lama yang Anda inginkan".
Eksplorasi regulasi di negara-negara lain di Asia Tenggara
Singapura sebagai pelopor di bidang ini, Otoritas Moneter Singapura (MAS) secara aktif mendorong dan mengatur sekuritas tokenisasi melalui "sandbox regulasi fintech". MAS tidak mendukung penggunaan cryptocurrency untuk ritel, tetapi secara aktif menerapkan program stablecoin institusional dan melalui "Project Guardian" meneliti efektivitas tokenisasi aset dunia nyata (RWA), bertujuan untuk mengurangi hambatan pendanaan dan meningkatkan likuiditas pasar keuangan. Negara ini menerapkan sistem lisensi yang ketat untuk penyedia layanan pembayaran (VASP) dan token pembayaran digital (DPT), serta mengharuskan aset cadangan stablecoin harus berupa aset yang berisiko rendah dan likuiditas tinggi, dan harus selalu sama dengan atau melebihi nilai stablecoin yang beredar. Singapura dengan mekanisme regulasinya yang efisien, memimpin banyak negara dalam merumuskan dan menerapkan regulasi yang kompleks.
Malaysia menerapkan model regulasi ganda, di mana Komisi Sekuritas (SC) bertanggung jawab atas regulasi token pembayaran digital dan bursa aset digital, sedangkan Bank Sentral (BNM) bertanggung jawab atas mata uang digital yang terikat pada fiat (stablecoin). SC memiliki sikap terbuka terhadap proyek tokenisasi aset, percaya bahwa ini dapat membantu inklusi keuangan, peredaran aset, dan peningkatan efisiensi transaksi, tetapi tetap menekankan bahwa meskipun aset dasar legal dan stabil, tokenisasi itu sendiri tetap harus memenuhi kewajiban regulasi sekuritas. Negara ini telah mengesahkan kerangka IEO (penawaran bursa perdana), menjadikan sistem penerbitan token terinstitusi, dapat dipantau, dan dapat dimintai pertanggungjawaban, serta muncul kasus kepatuhan seperti token pendapatan tetap dari Integra Healthcare (dengan tingkat pengembalian tahunan mencapai 7,8%–10%) dan token platform BidNow (menarik hampir 500 investor, mengumpulkan lebih dari 10 juta ringgit). SC juga mengeluarkan dokumen konsultasi, yang secara jelas menyatakan bahwa di masa depan bahkan produk pasar modal tradisional seperti saham, obligasi, dan reksa dana yang diterbitkan melalui tokenisasi teknologi buku besar terdistribusi (DLT) harus diperlakukan dengan sifat hukum yang sama seperti sekuritas tradisional.
Regulasi cryptocurrency di Thailand terutama ditangani oleh Komisi Sekuritas dan Pertukaran (SEC) dan Kementerian Keuangan. Perusahaan harus mendapatkan lisensi untuk menjalankan bisnis cryptocurrency, seperti platform perdagangan, dan proses pendaftarannya biasanya memakan waktu 6 hingga 12 bulan. Negara ini mengharuskan perusahaan cryptocurrency memiliki setidaknya satu direktur yang merupakan penduduk Thailand, semua direktur harus memiliki pengalaman di bidang keuangan atau teknologi dan lolos pemeriksaan latar belakang, serta harus memiliki alamat operasional yang nyata di Thailand, serta menetapkan kebijakan anti pencucian uang (AML) dan ketahui pelanggan (KYC). Pada tahun 2021, sebuah lembaga di Thailand menerbitkan 240 juta token untuk sebagian saham gedung perkantoran di Bangkok, dengan total mencapai 70 juta dolar.
Indonesia memiliki jumlah perusahaan fintech terbanyak kedua di Asia Tenggara (hanya kalah dari Singapura), di mana Otoritas Jasa Keuangan (OJK) dan Bank Indonesia (BI) mendukung pengembangan fintech melalui berbagai regulasi, serta memiliki mekanisme sandbox regulasi untuk pengujian model baru.
Regulasi token pembayaran digital (DPT) di Filipina diatur secara bersama oleh Komisi Sekuritas dan Pertukaran (SEC) dan Bank Sentral (BSP). Penyedia layanan aset virtual (VASP) perlu mendaftar ke BSP dan mendapatkan lisensi dari SEC, serta harus memisahkan dana pelanggan dari aset perusahaan dan secara berkala mengajukan laporan transaksi, saldo, dan data operasi.
Saluran yang cepat lari, segel yang lambat menggiling: pilihan ganda penerbit
Dari sudut pandang penerbit, perbedaan sistem terutama terletak pada "cara masuk" dan "efisiensi pelaksanaan". Ciri paling mencolok dari model Vietnam adalah bursa menjadi pintu masuk utama untuk aliran dan penyelesaian yang sesuai. Mendapatkan lisensi dan meluncurkan di platform yang ditentukan setara dengan mengakses kolam dana lokal dan keuntungan kebijakan. Misalnya, pemerintah Vietnam telah membahas pembentukan pusat keuangan regional dan internasional, serta berencana untuk mendirikan sandbox regulasi fintech di dalamnya, yang memungkinkan pengujian pada aset kripto dan model bisnis cryptocurrency, dengan perdagangan yang paling awal dapat dimulai pada 1 Juli 2026. Proses yang singkat dan cepat, terutama cocok untuk kategori aset seperti obligasi, properti, dan piutang rantai pasokan yang "mempercepat pelaksanaan". Batasan marginal juga sama jelasnya: penerbit perlu memiliki ekspektasi psikologis terkait kemampuan operasional platform, jadwal persetujuan administratif, dan ritme perluasan kategori aset tambahan di masa mendatang. Secara sederhana, ini adalah resonansi antara pendanaan cepat dan kepastian kebijakan, cocok untuk proyek yang mengutamakan skala dan kecepatan.
Logika Hong Kong berbeda, dengan menarik "menstabilkan alat mata uang dasar seperti stablecoin", memberikan penerbitan dan penyelesaian RWA "jangkar tepercaya untuk penyelesaian dan penilaian dasar". Pada 1 Agustus 2025, "Peraturan Stablecoin" resmi berlaku, ini adalah kerangka regulasi komprehensif pertama di dunia yang secara khusus ditargetkan pada stablecoin mata uang fiat yang memasuki tahap praktik. Peraturan ini membangun fondasi regulasi dengan "tiga pilar": sistem perizinan mengunci ambang masuk dan kepatuhan berkelanjutan, persyaratan pengawasan cadangan mencakup 100% aset berkualitas tinggi dan likuiditas tinggi serta audit independen, dan jaminan penebusan memerlukan pembayaran pada nilai nominal dalam batas waktu yang wajar serta pengawasan cadangan secara real-time. Garis regulasi membentang hingga efektivitas di luar negeri dan batasan iklan, serta menetapkan mekanisme pengadilan, membentuk siklus tertutup dari penerimaan, operasi, pengungkapan informasi hingga pemulihan.
Secara khusus: Pertama, ambang batas masuk adalah "kelas keuangan". Pemohon harus merupakan perusahaan Hong Kong atau lembaga yang diakui yang memiliki kantor terdaftar di Hong Kong, dengan modal yang disetor tidak kurang dari 25 juta HKD. Otoritas pengatur sangat ketat dalam hal ini, dengan perhatian tinggi terhadap latar belakang pengendalian risiko keuangan pemohon, pengalaman dan kemampuan anti pencucian uang, menekankan bahwa pada tahap awal penerbitan hanya akan menyetujui sejumlah kecil lisensi. Kedua, kredibilitas dana dan ketersediaan operasional meningkat secara signifikan. Aset cadangan harus 100% ditutupi oleh aset berkualitas tinggi dan likuiditas tinggi (seperti kas, obligasi negara jangka pendek), dan disimpan secara independen di bank yang memiliki lisensi. Otoritas Moneter Hong Kong (HKMA) memiliki sikap terbuka terhadap penerbitan stablecoin dalam HKD di Hong Kong, memungkinkan aset cadangan untuk dihitung dalam USD, dan menerima bentuk tokenisasi dari kas, simpanan bank, sekuritas yang dijamin oleh pemerintah atau organisasi internasional yang memenuhi syarat, dll. Pembatasan yang ketat ini bertujuan untuk memastikan bahwa penerbit benar-benar "bertanggung jawab atas satu koin satu jaminan". Ketiga, ada persyaratan KYC yang wajib dan ketat untuk anti pencucian uang (AML) dan pembiayaan terorisme (CTF). Penerbit stablecoin tidak hanya harus memverifikasi identitas pengguna dan menyimpan data identitas asli selama minimal lima tahun, tetapi juga dilarang memberikan layanan kepada pengguna anonim, bahkan pada tahap awal, setiap pemegang stablecoin juga memiliki kewajiban untuk memverifikasi identitas. Langkah ini bertujuan untuk memastikan bahwa stablecoin yang diatur yang diterbitkan di Hong Kong dapat mencapai aplikasi mainstream di atas dasar menyeimbangkan pengendalian risiko dan pengembangan bisnis yang berkelanjutan. Peraturan ini juga menetapkan efektivitas di luar negeri, yaitu bahkan jika diterbitkan di luar Hong Kong, selama merujuk pada HKD atau secara aktif menghadapi publik Hong Kong, juga termasuk dalam jangkauan pengaturan, dan melarang iklan tanpa izin serta pernyataan menyesatkan, pelanggaran akan menghadapi sanksi berat dan hukuman pidana. Selain itu, penerbit tidak diperbolehkan membayar bunga kepada pengguna stablecoin, tetapi dapat menawarkan promosi.
Dalam sisi bisnis, "perhitungan" penerbit akan menjadi lebih rinci:
Jika tujuan Anda adalah untuk peluncuran cepat, penghubungan dana lokal, dan menghasilkan volume lebih dahulu, "lisensi-berbasis-sandbox" di Vietnam adalah jalur yang efisien. Jika tujuan Anda adalah untuk mendapatkan kepercayaan jangka panjang dari dana institusi, menggunakan stablecoin sebagai dasar untuk memperluas pembayaran lintas batas, keuangan rantai pasokan, dan penyelesaian RWA, "penerbitan-cadangan-tebus-regulasi hati-hati" di Hong Kong lebih mirip tiket kapal menuju kolam dana besar dan pengakuan internasional.
Perlu dicatat bahwa "Program Ensemble" dari Otoritas Moneter Hong Kong telah mengumumkan beberapa kasus bertema tokenisasi, termasuk proyek RWA yang dilakukan oleh suatu perusahaan teknologi keuangan yang melakukan penerbitan tokenisasi melalui pembangunan platform "dua rantai satu jembatan" untuk membawa pembiayaan luar negeri bagi aset energi hijau di daratan Cina, di mana skala pembiayaan terbesar mencapai 200 juta yuan. Misalnya, Ant Group bekerja sama dengan Longxin Group untuk membagi hak pendapatan dari 9.000 titik pengisian daya menjadi token senilai 100 juta yuan, menyelesaikan proyek RWA aset energi baru pertama di Hong Kong. Pada bulan Desember tahun yang sama, Ant Group kembali menyelesaikan pembiayaan RWA senilai 200 juta yuan untuk Xiexin Energy. Kasus-kasus ini mencerminkan bahwa RWA melalui teknologi blockchain telah melakukan tokenisasi hak pendapatan dari aset fisik, mewujudkan pemisahan aset, buku besar terbuka, peredaran bebas, dan manajemen otomatis. Yang lebih penting adalah skenario aplikasinya.
Stablecoin bukanlah "koin spekulatif" RWA, melainkan mesin pembayaran dan penyelesaian yang menghubungkan RWA dengan ekonomi riil. Menurut statistik industri, hingga Mei 2025, nilai pasar global stablecoin telah melebihi 250 miliar USD, dengan volume transaksi tahunan lebih dari 20 triliun USD, pembayaran lintas batas, keuangan rantai pasokan, dan penyelesaian aset digital menjadi skenario utama. Menghubungkan mesin ini dengan sumber daya yang sesuai berarti tiga keuntungan "nyata" bagi penerbit: penerimaan lintas batas yang lebih cepat, gesekan dana yang lebih rendah, dan jejak audit yang lebih jelas. Anda dapat menganggap stablecoin HKD sebagai "serat optik dengan kehilangan rendah" yang menghubungkan sisi penerbitan RWA dengan sisi dana global, yang tidak menciptakan lalu lintas, tetapi dapat mengurangi penurunan selama transmisi jarak jauh.
Hedge dan Mikroskop: Dua Jenis Rasa Aman di Mata Investor
Di sisi Vietnam, dukungan kebijakan dan izin dari bursa memberikan rasa aman seperti "kepercayaan negara", terutama pada tahap pendidikan pasar awal. Investor dapat berpartisipasi dalam obligasi tokenisasi, real estat, dan aset lainnya melalui platform yang sesuai, dengan jalur yang jelas dan risiko pihak lawan yang terkontrol. Undang-undang baru secara jelas mengakui aset kripto sebagai hak milik yang sah di bawah hukum sipil, memberikan dasar yang kuat bagi individu dan perusahaan untuk secara sah memiliki dan memperdagangkan aset kripto. Namun, kelemahan juga terlihat: pengungkapan informasi masih dalam tahap penyempurnaan, mekanisme penagihan lintas batas masih dalam tahap penyesuaian, dan ketika terjadi default lintas batas atau kekurangan likuiditas, apakah dan bagaimana cara "cepat, memadai, dan lintas batas" untuk menangani hal tersebut masih perlu dipoles melalui sistem dan praktik. Tantangan yang dihadapi Vietnam dalam mengembangkan teknologi blockchain dan tata kelola mata uang digital termasuk kurangnya ahli, pemahaman terbatas tentang teknologi, dan infrastruktur yang tidak memadai. Ini menjadikan transparansi dan verifikasi masih menjadi kekhawatiran utama bagi dana institusi global.
Di sisi Hong Kong, desain regulasi memasukkan "transparansi" dan "keluar dengan mudah" ke dalam inti sistem. Pertama, adalah peningkatan sistemik transparansi informasi. Persyaratan rantai penuh untuk lisensi, cadangan, audit, dan penebusan memungkinkan investor untuk terus melihat komposisi aset cadangan, pengaturan penukaran, dan keamanan teknis. Otoritas Moneter Hong Kong (HKMA) mengharuskan penerbit stablecoin berlisensi untuk dibuktikan oleh auditor independen setiap bulan mengenai kondisi aset cadangan, untuk membangun kepercayaan publik. Iklan dan penggoda yang tidak berlisensi dilarang secara tegas, penipuan dan pengelabuan akan menghadapi denda hingga sepuluh juta dolar Hong Kong dan penjara jangka panjang, meningkatkan biaya motivasi dari "pemasaran menipu" ke "tingkat pidana". Pada saat yang sama, Komisi Sekuritas dan Futures Hong Kong (SFC) telah menerbitkan pedoman terkait penerbitan token sekuritas dan sedang menyusun kerangka regulasi aset virtual termasuk sekuritas yang ditokenisasi. Kedua, adalah adanya kepastian dalam jalur keluar.
Persyaratan jaminan penebusan dalam keadaan normal, penerbit harus memenuhi permintaan dalam satu hari kerja setelah menerima permintaan penebusan, dan harus memenuhi permintaan penebusan pada nilai nominal dalam satu atau lebih mata uang yang dirujuk, tanpa biaya yang tidak wajar atau syarat yang tidak wajar. Ketika terjadi gangguan operasional atau tekanan keuangan, pemegang lisensi harus melaporkan secara proaktif, pengawas dapat melakukan investigasi, menunjuk penasihat atau manajer hukum, untuk memberikan langkah penegakan bagi penyelesaian dan penyelesaian. Ketiga, adalah pembatasan siklus kebalikan terhadap "fluktuasi emosi". Baru-baru ini, Otoritas Moneter dan Komisi Sekuritas mengeluarkan pernyataan bersama yang menyoroti rumor dan spekulasi seputar stablecoin di pasar, memperingatkan publik untuk berhati-hati terhadap berbagai pernyataan "akan mengajukan", "dalam komunikasi", "sedang eksplorasi", dan menekankan bahwa pada awal penerbitan hanya sedikit lisensi yang diberikan, dengan ambang yang sangat tinggi, dan akan dilanjutkan dengan cara yang stabil dan bertahap. Pengawas secara jelas menyampaikan sinyal: jangan menganggap "suara" di media sosial sebagai kesimpulan pengawasan, jangan menganggap fluktuasi harga saham jangka pendek sebagai bukti nilai jangka panjang. Bagi investor, "penurunan suhu" yang tepat waktu dan transparansi proses itu sendiri adalah bentuk perlindungan.
Di luar labirin: tantangan lintas batas dan kolaborasi
Baik memilih Vietnam atau Hong Kong, RWA menuju skala tidak dapat dihindari dari empat masalah struktural.
Pertama, pengakuan lintas batas. Tanpa pengakuan, sistem seindah apa pun tetap menjadi "siklus satu wilayah". Apakah izin dan produk Vietnam dapat diterima oleh kebijakan pasar sekitar dan dana luar negeri; apakah stablecoin berlisensi Hong Kong dan standar pengungkapannya dapat dianggap sebagai "patokan yang sah" oleh dana di Asia Tenggara dan institusi di Eropa dan Amerika, menentukan apakah produk dapat masuk ke dalam portofolio global yang sebenarnya. Ini bukan masalah yang dapat diselesaikan oleh satu lembaga, melainkan memerlukan kompatibilitas antara regulasi bilateral/multilateral dan standar industri.
Kedua, pengelolaan pajak. Aset yang tertoken sering kali disertai dengan aliran kas lintas batas. Vietnam telah mulai secara bertahap menyempurnakan kerangka pajak, mungkin menguji pajak transaksi sebesar 0,1%, pajak penghasilan badan sebesar 20%, dan bahkan menetapkan tarif pajak terpisah sebesar 5-10% untuk keuntungan NFT, serta memberikan insentif pajak untuk bursa yang patuh. Bagaimana Hong Kong akan mendefinisikan prinsip keuntungan modal dan pengurangan untuk transaksi yang terkait dengan stablecoin. Ketidakpastian pajak tidak hanya mengubah tingkat pengembalian bersih, tetapi juga dapat menciptakan "hambatan tersembunyi" di sisi kepatuhan. Bagi penerbit dan investor, perencanaan pajak yang awal dan pemilihan yurisdiksi hukum adalah langkah yang diperlukan sebelum pelaksanaan.
Ketiga, data dan privasi. RWA tidak terlepas dari pengungkapan yang berkelanjutan, tetapi data dasar sering kali menyentuh laporan keuangan perusahaan, riwayat kredit individu, dan rincian transaksi rantai pasokan. Vietnam cukup berhati-hati terhadap aliran data lintas batas, sementara Hong Kong juga perlu membuat pilihan antara transparansi dan privasi. Bagi lembaga keuangan, "pengungkapan minimal yang diperlukan" + "alat kriptografi yang dapat diverifikasi tanpa menyimpan" mungkin menjadi bagian dari solusi teknis; bagi regulator, bagaimana menggambar batas dinamis antara mendorong transparansi dan melindungi informasi sensitif menentukan "kemampuan pengungkapan yang berkelanjutan" industri.
Empat, kolaborasi penegakan hukum. Begitu terjadi wanprestasi lintas batas atau pengelolaan yang buruk, bagaimana menentukan yurisdiksi, bagaimana mengumpulkan bukti, dan bagaimana melanjutkan pemulihan adalah "ujian akhir" dari RWA yang panjang dan sulit. Vietnam, dalam kerangka "negara yang memimpin + pintu masuk platform", perlu membangun kolaborasi kasus yang teratur dengan pengawasan luar negeri; Hong Kong memberikan kepada Otoritas Moneter wewenang untuk menyelidiki, memberikan sanksi, menunjuk entitas, serta penunjukan konsultan/manajer resmi, dan mengatur lembaga arbitrase untuk stablecoin, menyediakan saluran pemulihan prosedural. Namun, pelaksanaan lintas batas masih perlu memperhatikan yurisdiksi lain, agar tidak terjebak dalam "masing-masing bertindak sendiri, kurang kolaborasi".
Selain tantangan umum ini, "Peraturan Stablecoin" itu sendiri juga menetapkan beberapa "batas keras" yang harus dihormati. Dari segi definisi, peraturan tersebut jelas menyatakan bahwa stablecoin adalah representasi nilai digital yang berbasis pada buku besar terdistribusi, digunakan oleh publik sebagai media pembayaran, penyelesaian, atau investasi, dan mengklaim merujuk pada satu atau sekumpulan aset untuk menjaga stabilitas; mata uang digital bank sentral, sekuritas tradisional, atau kontrak berjangka dikecualikan. Lingkup aktivitas tidak hanya mencakup penerbitan stablecoin yang ditunjuk di Hong Kong, tetapi juga mencakup penerbitan di luar Hong Kong yang merujuk pada dolar Hong Kong atau secara aktif menargetkan publik Hong Kong. Sistem perizinan mengharuskan ketahanan finansial, tata kelola yang lengkap, cadangan yang memadai, keamanan teknologi, dan mekanisme perlindungan investor yang jelas, serta menetapkan denda dan hukuman berat untuk penyediaan layanan ritel tanpa izin, penipuan dan iklan yang menyesatkan. Pengaturan transisi memungkinkan peralihan yang teratur pada awal berlakunya, dengan lembaga pengadilan menjamin keadilan prosedural untuk permohonan dan sanksi. Ketentuan ini bersama-sama membentuk peta tata kelola "inovasi boleh ada, tetapi batasnya harus lebih jelas."
Mempersempit perspektif sedikit lebih dekat ke industri: stablecoin yang patuh bukanlah segalanya tentang RWA, tetapi hampir merupakan "pilihan wajib" untuk benar-benar membawa RWA ke ekonomi nyata. Pembayaran lintas batas dengan waktu penyelesaian dalam menit, pengurangan biaya yang signifikan, tokenisasi dan pelacakan dalam pembiayaan rantai pasokan, semuanya akan menjadi dapat dipercaya dan dapat digunakan di bawah sistem stablecoin yang memiliki lisensi, cadangan, dan jaminan penukaran. Penelitian industri memperkirakan bahwa hingga tahun 2030, pembiayaan rantai pasokan yang didorong oleh stablecoin yang patuh diperkirakan akan melampaui ukuran 1 triliun USD. Eksplorasi konektivitas antara mata uang digital Renminbi dan stablecoin dolar Hong Kong di Hong Kong dan daratan, serta upaya percepatan digitalisasi perdagangan dan investasi di Vietnam, semuanya akan memperpanjang "jalan tol" ini ke lebih banyak pabrik, lebih banyak pelabuhan, dan lebih banyak buku besar.
Kesimpulan
Sistem seperti saluran sungai, modal seperti aliran air. "Perlombaan sistem" antara Vietnam dan Hong Kong, secara permukaan terlihat seperti siapa yang lebih cepat, tetapi di dalamnya adalah tentang siapa yang bisa mengarahkan air lebih panjang, lebih stabil, dan lebih jernih. Vietnam membangun "jalur cepat" melalui legislasi dan izin, memberikan pasar sebuah kunci yang bisa diputar dengan cepat; Hong Kong memperkuat "keterikatan keras" melalui peraturan dan lisensi, memperbaiki mesin stablecoin ini ke tingkat keuangan, dan kemudian mengizinkannya untuk mendorong pembayaran lintas batas, keuangan rantai pasokan, dan penyelesaian RWA.
Bagi penerbit, ini adalah pilihan antara "pembiayaan cepat" dan "dukungan kuat"; bagi investor, ini adalah pertimbangan antara "jaminan kebijakan" dan "transparansi pasar". Strategi "saluran" RWA tidak memiliki solusi absolut, tetapi itu menentukan siapa yang lebih mungkin mendapatkan kekuasaan penetapan harga di masa depan: bukan pasar yang paling keras suaranya, tetapi desainer institusi yang dapat menyeimbangkan antara kecepatan dan ketahanan, serta menjembatani antara pengakuan dan kolaborasi. Mengenai tujuan akhir? Tidak pernah tentang siapa yang sampai dulu, tetapi siapa yang bisa berlari lebih stabil, lebih jauh, dan bisa membawa lebih banyak kapal untuk masuk ke laut.
Halaman ini mungkin berisi konten pihak ketiga, yang disediakan untuk tujuan informasi saja (bukan pernyataan/jaminan) dan tidak boleh dianggap sebagai dukungan terhadap pandangannya oleh Gate, atau sebagai nasihat keuangan atau profesional. Lihat Penafian untuk detailnya.
Jendela RWA Asia: Gerbang kebijakan Vietnam dan perlombaan standarisasi Hong Kong
Angin laut bertiup dari selatan, suara ombak mengalir ke Pelabuhan Victoria. Hampir dalam minggu yang sama, Vietnam dan Hong Kong tanpa perjanjian secara bersamaan memasuki kotak gigi aset dunia nyata (RWA): Hanoi mengeluarkan legislasi dan izin, bertujuan untuk menyalakan api dengan cepat; Hong Kong menulis "pedoman" regulasi, dan pada 1 Agustus, secara resmi mengesahkan "Peraturan Stablecoin", mengaitkan stablecoin pada kerangka infrastruktur keuangan. Dua jalur seperti dua mobil balap di bawah pistol start: satu menggunakan hukum sebagai rem, mengalirkan arus; satu lagi menggunakan regulasi sebagai pengukur, mengkalibrasi arah. Siapa yang lebih cepat, siapa yang lebih stabil, bukan hanya ditentukan oleh kemudahan saluran penerbitan dan kedalaman penyerapan dana, tetapi juga kepemilikan "kekuatan penetapan harga" aset di masa depan dan bobot pembicaraannya. Bagi industri, ini adalah uji coba dua arah dari sistem: apakah kecepatan dapat dikendalikan, apakah ketahanan dapat dipertahankan.
“Gerbang” dan “Skala”: Dua Sikap Sistem Pembukaan
Tindakan Vietnam mencerminkan gaya proyek nasional yang khas, dan regulasi terhadap aset digitalnya sedang mengalami transformasi mendasar dari yang tidak jelas menjadi jelas. Pada awal Agustus 2025, Majelis Nasional Vietnam mengesahkan "Undang-Undang Industri Teknologi Digital", yang secara resmi pertama kali membagi aset digital menjadi dua kategori: "aset virtual" dan "aset kripto", serta mengonfirmasi bahwa aset kripto adalah hak milik yang sah di bawah hukum sipil. Legislatif ini diperkirakan akan berlaku mulai 1 Januari 2026, menandai langkah monumental negara tersebut di bidang kripto. Undang-undang baru ini bertujuan untuk menyempurnakan sistem hukum yang relevan, menyesuaikan dengan standar regulasi internasional, dan membantu Vietnam segera keluar dari daftar abu-abu kelompok kerja aksi keuangan internasional (FATF); untuk itu, diharuskan untuk menerapkan langkah-langkah anti pencucian uang (AML) dan pencegahan pendanaan terorisme (CTF). Pada saat yang sama, ia juga menetapkan batasan yang jelas untuk aset dunia nyata (RWA) seperti obligasi tokenisasi dan real estat, serta memberikan wewenang kepada Bank Negara (SBV) untuk bekerja sama dengan otoritas regulasi sekuritas dalam periode berikutnya untuk menyetujui bursa aset digital pertama dan melakukan verifikasi bertahap dengan sandbox terintegrasi.
Sistem regulasi di Vietnam saat ini diurus oleh beberapa kementerian yang masing-masing memiliki tanggung jawab, membentuk pola "regulasi longgar". Ini termasuk: Bank Negara (SBV) sebagai lembaga yang paling konservatif dan hati-hati, fokus pada menjaga stabilitas keuangan dan menjelajahi penerbitan mata uang digital bank sentral (CBDC); Kementerian Keuangan (MoF) memimpin pembuatan hukum dan regulasi aset digital serta penyempurnaan kerangka perpajakan; Kementerian Kehakiman (MoJ) mendorong definisi jelas aset digital sebagai kelas aset baru untuk menyelesaikan sengketa kepemilikan dan ketidakpastian dalam kontrak hukum; serta Kementerian Keamanan Publik (MoPS) berjuang melawan kejahatan keuangan dan mengusulkan penerapan aturan "kenali pelanggan Anda" (KYC) dan laporan transaksi mencurigakan (STR) yang lebih ketat untuk platform kripto. Selain itu, Asosiasi Blockchain Vietnam (VBA) berfungsi sebagai jembatan antara pemerintah dan industri, mendorong penerapan solusi teknologi blockchain dalam berbagai aspek kehidupan ekonomi. Negara ini juga aktif memperkenalkan mekanisme sandbox regulasi dan proyek percobaan, seperti percobaan penggunaan stablecoin USDT oleh wisatawan internasional di Da Nang, untuk mengeksplorasi aplikasi inovatif dengan risiko yang terkontrol.
Jalur ini sangat jelas: pertama-tama memperkuat kerangka hukum, kemudian mengumpulkan sumber daya dengan "izin + pilot", dengan cepat membentuk pintu masuk yang sesuai dan pusat likuiditas. Desain dari atas ke bawah ini, keuntungannya adalah kekuatan eksekusi yang tinggi, jalur yang pendek, dan sinyal yang kuat, namun biayanya adalah ketergantungan yang lebih tinggi pada persetujuan dan platform titik tunggal, serta ruang untuk fleksibilitas dan koreksi pasar perlu waktu untuk berkembang.
Dengan demikian, garis besar Hong Kong dalam putaran ini bukanlah "mendirikan bursa baru", melainkan membawa stablecoin ke jalur "keuangan" yang benar, terlebih dahulu mewujudkan dan menstabilkan "alat monetisasi" yang paling dasar untuk penyelesaian dan penilaian. Pada 1 Agustus, "Peraturan Stablecoin" resmi berlaku, yang merupakan kerangka regulasi komprehensif pertama di dunia yang khusus untuk stablecoin berbasis fiat yang memasuki tahap operasional. Peraturan ini membangun dasar regulasi dengan "tiga pilar": sistem perizinan yang menetapkan ambang batas masuk dan kepatuhan yang berkelanjutan, persyaratan pengawasan cadangan yang mencakup 100% aset berkualitas tinggi dan likuiditas tinggi serta audit independen, serta jaminan penebusan yang mengharuskan pembayaran pada nilai nominal dalam batas waktu yang wajar dan pengawasan cadangan secara real-time. Sentuhan regulasi meluas ke efek di luar negeri dan pembatasan iklan, serta menetapkan mekanisme pengadilan untuk membentuk siklus tertutup dari akses, operasi, pengungkapan informasi hingga pemulihan. Otoritas Moneter dan Komisi Sekuritas kemudian bersuara bersama, menekankan prinsip kehati-hatian, ketahanan, dan sedikit izin di awal, secara jelas menunjukkan kewaspadaan pasar terhadap "desas-desus - spekulasi - volatilitas", mengikat "fungsi keuangan" stablecoin dengan "tata tertib pasar".
Jika Vietnam sedang membangun "jalur cepat", memprioritaskan untuk menempatkan kendaraan di jalan dan membiarkan kendaraan berjalan lebih dulu; Hong Kong membangun "aturan lalu lintas" yang komprehensif, terlebih dahulu menyesuaikan kondisi kendaraan dan bahan bakar, kemudian mengizinkan uji coba, memastikan jaringan jalan dapat menahan beban dan kendaraan dapat terhubung. Vietnam unggul dalam "konsentrasi" di pintu masuk, sementara Hong Kong membangun "kemampuan untuk diperluas" pada aturan. Keduanya sebenarnya tidak saling bertentangan: yang pertama unggul dalam kecepatan, yang kedua memperkuat ketahanan dan keberlanjutan. Untuk industri RWA, siapa yang lebih cocok, bukan dalam perdebatan ideologi, tetapi dalam "apa yang Anda butuhkan" dan "seberapa lama yang Anda inginkan".
Eksplorasi regulasi di negara-negara lain di Asia Tenggara
Singapura sebagai pelopor di bidang ini, Otoritas Moneter Singapura (MAS) secara aktif mendorong dan mengatur sekuritas tokenisasi melalui "sandbox regulasi fintech". MAS tidak mendukung penggunaan cryptocurrency untuk ritel, tetapi secara aktif menerapkan program stablecoin institusional dan melalui "Project Guardian" meneliti efektivitas tokenisasi aset dunia nyata (RWA), bertujuan untuk mengurangi hambatan pendanaan dan meningkatkan likuiditas pasar keuangan. Negara ini menerapkan sistem lisensi yang ketat untuk penyedia layanan pembayaran (VASP) dan token pembayaran digital (DPT), serta mengharuskan aset cadangan stablecoin harus berupa aset yang berisiko rendah dan likuiditas tinggi, dan harus selalu sama dengan atau melebihi nilai stablecoin yang beredar. Singapura dengan mekanisme regulasinya yang efisien, memimpin banyak negara dalam merumuskan dan menerapkan regulasi yang kompleks.
Malaysia menerapkan model regulasi ganda, di mana Komisi Sekuritas (SC) bertanggung jawab atas regulasi token pembayaran digital dan bursa aset digital, sedangkan Bank Sentral (BNM) bertanggung jawab atas mata uang digital yang terikat pada fiat (stablecoin). SC memiliki sikap terbuka terhadap proyek tokenisasi aset, percaya bahwa ini dapat membantu inklusi keuangan, peredaran aset, dan peningkatan efisiensi transaksi, tetapi tetap menekankan bahwa meskipun aset dasar legal dan stabil, tokenisasi itu sendiri tetap harus memenuhi kewajiban regulasi sekuritas. Negara ini telah mengesahkan kerangka IEO (penawaran bursa perdana), menjadikan sistem penerbitan token terinstitusi, dapat dipantau, dan dapat dimintai pertanggungjawaban, serta muncul kasus kepatuhan seperti token pendapatan tetap dari Integra Healthcare (dengan tingkat pengembalian tahunan mencapai 7,8%–10%) dan token platform BidNow (menarik hampir 500 investor, mengumpulkan lebih dari 10 juta ringgit). SC juga mengeluarkan dokumen konsultasi, yang secara jelas menyatakan bahwa di masa depan bahkan produk pasar modal tradisional seperti saham, obligasi, dan reksa dana yang diterbitkan melalui tokenisasi teknologi buku besar terdistribusi (DLT) harus diperlakukan dengan sifat hukum yang sama seperti sekuritas tradisional.
Regulasi cryptocurrency di Thailand terutama ditangani oleh Komisi Sekuritas dan Pertukaran (SEC) dan Kementerian Keuangan. Perusahaan harus mendapatkan lisensi untuk menjalankan bisnis cryptocurrency, seperti platform perdagangan, dan proses pendaftarannya biasanya memakan waktu 6 hingga 12 bulan. Negara ini mengharuskan perusahaan cryptocurrency memiliki setidaknya satu direktur yang merupakan penduduk Thailand, semua direktur harus memiliki pengalaman di bidang keuangan atau teknologi dan lolos pemeriksaan latar belakang, serta harus memiliki alamat operasional yang nyata di Thailand, serta menetapkan kebijakan anti pencucian uang (AML) dan ketahui pelanggan (KYC). Pada tahun 2021, sebuah lembaga di Thailand menerbitkan 240 juta token untuk sebagian saham gedung perkantoran di Bangkok, dengan total mencapai 70 juta dolar.
Indonesia memiliki jumlah perusahaan fintech terbanyak kedua di Asia Tenggara (hanya kalah dari Singapura), di mana Otoritas Jasa Keuangan (OJK) dan Bank Indonesia (BI) mendukung pengembangan fintech melalui berbagai regulasi, serta memiliki mekanisme sandbox regulasi untuk pengujian model baru.
Regulasi token pembayaran digital (DPT) di Filipina diatur secara bersama oleh Komisi Sekuritas dan Pertukaran (SEC) dan Bank Sentral (BSP). Penyedia layanan aset virtual (VASP) perlu mendaftar ke BSP dan mendapatkan lisensi dari SEC, serta harus memisahkan dana pelanggan dari aset perusahaan dan secara berkala mengajukan laporan transaksi, saldo, dan data operasi.
Saluran yang cepat lari, segel yang lambat menggiling: pilihan ganda penerbit
Dari sudut pandang penerbit, perbedaan sistem terutama terletak pada "cara masuk" dan "efisiensi pelaksanaan". Ciri paling mencolok dari model Vietnam adalah bursa menjadi pintu masuk utama untuk aliran dan penyelesaian yang sesuai. Mendapatkan lisensi dan meluncurkan di platform yang ditentukan setara dengan mengakses kolam dana lokal dan keuntungan kebijakan. Misalnya, pemerintah Vietnam telah membahas pembentukan pusat keuangan regional dan internasional, serta berencana untuk mendirikan sandbox regulasi fintech di dalamnya, yang memungkinkan pengujian pada aset kripto dan model bisnis cryptocurrency, dengan perdagangan yang paling awal dapat dimulai pada 1 Juli 2026. Proses yang singkat dan cepat, terutama cocok untuk kategori aset seperti obligasi, properti, dan piutang rantai pasokan yang "mempercepat pelaksanaan". Batasan marginal juga sama jelasnya: penerbit perlu memiliki ekspektasi psikologis terkait kemampuan operasional platform, jadwal persetujuan administratif, dan ritme perluasan kategori aset tambahan di masa mendatang. Secara sederhana, ini adalah resonansi antara pendanaan cepat dan kepastian kebijakan, cocok untuk proyek yang mengutamakan skala dan kecepatan.
Logika Hong Kong berbeda, dengan menarik "menstabilkan alat mata uang dasar seperti stablecoin", memberikan penerbitan dan penyelesaian RWA "jangkar tepercaya untuk penyelesaian dan penilaian dasar". Pada 1 Agustus 2025, "Peraturan Stablecoin" resmi berlaku, ini adalah kerangka regulasi komprehensif pertama di dunia yang secara khusus ditargetkan pada stablecoin mata uang fiat yang memasuki tahap praktik. Peraturan ini membangun fondasi regulasi dengan "tiga pilar": sistem perizinan mengunci ambang masuk dan kepatuhan berkelanjutan, persyaratan pengawasan cadangan mencakup 100% aset berkualitas tinggi dan likuiditas tinggi serta audit independen, dan jaminan penebusan memerlukan pembayaran pada nilai nominal dalam batas waktu yang wajar serta pengawasan cadangan secara real-time. Garis regulasi membentang hingga efektivitas di luar negeri dan batasan iklan, serta menetapkan mekanisme pengadilan, membentuk siklus tertutup dari penerimaan, operasi, pengungkapan informasi hingga pemulihan.
Secara khusus: Pertama, ambang batas masuk adalah "kelas keuangan". Pemohon harus merupakan perusahaan Hong Kong atau lembaga yang diakui yang memiliki kantor terdaftar di Hong Kong, dengan modal yang disetor tidak kurang dari 25 juta HKD. Otoritas pengatur sangat ketat dalam hal ini, dengan perhatian tinggi terhadap latar belakang pengendalian risiko keuangan pemohon, pengalaman dan kemampuan anti pencucian uang, menekankan bahwa pada tahap awal penerbitan hanya akan menyetujui sejumlah kecil lisensi. Kedua, kredibilitas dana dan ketersediaan operasional meningkat secara signifikan. Aset cadangan harus 100% ditutupi oleh aset berkualitas tinggi dan likuiditas tinggi (seperti kas, obligasi negara jangka pendek), dan disimpan secara independen di bank yang memiliki lisensi. Otoritas Moneter Hong Kong (HKMA) memiliki sikap terbuka terhadap penerbitan stablecoin dalam HKD di Hong Kong, memungkinkan aset cadangan untuk dihitung dalam USD, dan menerima bentuk tokenisasi dari kas, simpanan bank, sekuritas yang dijamin oleh pemerintah atau organisasi internasional yang memenuhi syarat, dll. Pembatasan yang ketat ini bertujuan untuk memastikan bahwa penerbit benar-benar "bertanggung jawab atas satu koin satu jaminan". Ketiga, ada persyaratan KYC yang wajib dan ketat untuk anti pencucian uang (AML) dan pembiayaan terorisme (CTF). Penerbit stablecoin tidak hanya harus memverifikasi identitas pengguna dan menyimpan data identitas asli selama minimal lima tahun, tetapi juga dilarang memberikan layanan kepada pengguna anonim, bahkan pada tahap awal, setiap pemegang stablecoin juga memiliki kewajiban untuk memverifikasi identitas. Langkah ini bertujuan untuk memastikan bahwa stablecoin yang diatur yang diterbitkan di Hong Kong dapat mencapai aplikasi mainstream di atas dasar menyeimbangkan pengendalian risiko dan pengembangan bisnis yang berkelanjutan. Peraturan ini juga menetapkan efektivitas di luar negeri, yaitu bahkan jika diterbitkan di luar Hong Kong, selama merujuk pada HKD atau secara aktif menghadapi publik Hong Kong, juga termasuk dalam jangkauan pengaturan, dan melarang iklan tanpa izin serta pernyataan menyesatkan, pelanggaran akan menghadapi sanksi berat dan hukuman pidana. Selain itu, penerbit tidak diperbolehkan membayar bunga kepada pengguna stablecoin, tetapi dapat menawarkan promosi.
Dalam sisi bisnis, "perhitungan" penerbit akan menjadi lebih rinci:
Jika tujuan Anda adalah untuk peluncuran cepat, penghubungan dana lokal, dan menghasilkan volume lebih dahulu, "lisensi-berbasis-sandbox" di Vietnam adalah jalur yang efisien. Jika tujuan Anda adalah untuk mendapatkan kepercayaan jangka panjang dari dana institusi, menggunakan stablecoin sebagai dasar untuk memperluas pembayaran lintas batas, keuangan rantai pasokan, dan penyelesaian RWA, "penerbitan-cadangan-tebus-regulasi hati-hati" di Hong Kong lebih mirip tiket kapal menuju kolam dana besar dan pengakuan internasional.
Perlu dicatat bahwa "Program Ensemble" dari Otoritas Moneter Hong Kong telah mengumumkan beberapa kasus bertema tokenisasi, termasuk proyek RWA yang dilakukan oleh suatu perusahaan teknologi keuangan yang melakukan penerbitan tokenisasi melalui pembangunan platform "dua rantai satu jembatan" untuk membawa pembiayaan luar negeri bagi aset energi hijau di daratan Cina, di mana skala pembiayaan terbesar mencapai 200 juta yuan. Misalnya, Ant Group bekerja sama dengan Longxin Group untuk membagi hak pendapatan dari 9.000 titik pengisian daya menjadi token senilai 100 juta yuan, menyelesaikan proyek RWA aset energi baru pertama di Hong Kong. Pada bulan Desember tahun yang sama, Ant Group kembali menyelesaikan pembiayaan RWA senilai 200 juta yuan untuk Xiexin Energy. Kasus-kasus ini mencerminkan bahwa RWA melalui teknologi blockchain telah melakukan tokenisasi hak pendapatan dari aset fisik, mewujudkan pemisahan aset, buku besar terbuka, peredaran bebas, dan manajemen otomatis. Yang lebih penting adalah skenario aplikasinya.
Stablecoin bukanlah "koin spekulatif" RWA, melainkan mesin pembayaran dan penyelesaian yang menghubungkan RWA dengan ekonomi riil. Menurut statistik industri, hingga Mei 2025, nilai pasar global stablecoin telah melebihi 250 miliar USD, dengan volume transaksi tahunan lebih dari 20 triliun USD, pembayaran lintas batas, keuangan rantai pasokan, dan penyelesaian aset digital menjadi skenario utama. Menghubungkan mesin ini dengan sumber daya yang sesuai berarti tiga keuntungan "nyata" bagi penerbit: penerimaan lintas batas yang lebih cepat, gesekan dana yang lebih rendah, dan jejak audit yang lebih jelas. Anda dapat menganggap stablecoin HKD sebagai "serat optik dengan kehilangan rendah" yang menghubungkan sisi penerbitan RWA dengan sisi dana global, yang tidak menciptakan lalu lintas, tetapi dapat mengurangi penurunan selama transmisi jarak jauh.
Hedge dan Mikroskop: Dua Jenis Rasa Aman di Mata Investor
Di sisi Vietnam, dukungan kebijakan dan izin dari bursa memberikan rasa aman seperti "kepercayaan negara", terutama pada tahap pendidikan pasar awal. Investor dapat berpartisipasi dalam obligasi tokenisasi, real estat, dan aset lainnya melalui platform yang sesuai, dengan jalur yang jelas dan risiko pihak lawan yang terkontrol. Undang-undang baru secara jelas mengakui aset kripto sebagai hak milik yang sah di bawah hukum sipil, memberikan dasar yang kuat bagi individu dan perusahaan untuk secara sah memiliki dan memperdagangkan aset kripto. Namun, kelemahan juga terlihat: pengungkapan informasi masih dalam tahap penyempurnaan, mekanisme penagihan lintas batas masih dalam tahap penyesuaian, dan ketika terjadi default lintas batas atau kekurangan likuiditas, apakah dan bagaimana cara "cepat, memadai, dan lintas batas" untuk menangani hal tersebut masih perlu dipoles melalui sistem dan praktik. Tantangan yang dihadapi Vietnam dalam mengembangkan teknologi blockchain dan tata kelola mata uang digital termasuk kurangnya ahli, pemahaman terbatas tentang teknologi, dan infrastruktur yang tidak memadai. Ini menjadikan transparansi dan verifikasi masih menjadi kekhawatiran utama bagi dana institusi global.
Di sisi Hong Kong, desain regulasi memasukkan "transparansi" dan "keluar dengan mudah" ke dalam inti sistem. Pertama, adalah peningkatan sistemik transparansi informasi. Persyaratan rantai penuh untuk lisensi, cadangan, audit, dan penebusan memungkinkan investor untuk terus melihat komposisi aset cadangan, pengaturan penukaran, dan keamanan teknis. Otoritas Moneter Hong Kong (HKMA) mengharuskan penerbit stablecoin berlisensi untuk dibuktikan oleh auditor independen setiap bulan mengenai kondisi aset cadangan, untuk membangun kepercayaan publik. Iklan dan penggoda yang tidak berlisensi dilarang secara tegas, penipuan dan pengelabuan akan menghadapi denda hingga sepuluh juta dolar Hong Kong dan penjara jangka panjang, meningkatkan biaya motivasi dari "pemasaran menipu" ke "tingkat pidana". Pada saat yang sama, Komisi Sekuritas dan Futures Hong Kong (SFC) telah menerbitkan pedoman terkait penerbitan token sekuritas dan sedang menyusun kerangka regulasi aset virtual termasuk sekuritas yang ditokenisasi. Kedua, adalah adanya kepastian dalam jalur keluar.
Persyaratan jaminan penebusan dalam keadaan normal, penerbit harus memenuhi permintaan dalam satu hari kerja setelah menerima permintaan penebusan, dan harus memenuhi permintaan penebusan pada nilai nominal dalam satu atau lebih mata uang yang dirujuk, tanpa biaya yang tidak wajar atau syarat yang tidak wajar. Ketika terjadi gangguan operasional atau tekanan keuangan, pemegang lisensi harus melaporkan secara proaktif, pengawas dapat melakukan investigasi, menunjuk penasihat atau manajer hukum, untuk memberikan langkah penegakan bagi penyelesaian dan penyelesaian. Ketiga, adalah pembatasan siklus kebalikan terhadap "fluktuasi emosi". Baru-baru ini, Otoritas Moneter dan Komisi Sekuritas mengeluarkan pernyataan bersama yang menyoroti rumor dan spekulasi seputar stablecoin di pasar, memperingatkan publik untuk berhati-hati terhadap berbagai pernyataan "akan mengajukan", "dalam komunikasi", "sedang eksplorasi", dan menekankan bahwa pada awal penerbitan hanya sedikit lisensi yang diberikan, dengan ambang yang sangat tinggi, dan akan dilanjutkan dengan cara yang stabil dan bertahap. Pengawas secara jelas menyampaikan sinyal: jangan menganggap "suara" di media sosial sebagai kesimpulan pengawasan, jangan menganggap fluktuasi harga saham jangka pendek sebagai bukti nilai jangka panjang. Bagi investor, "penurunan suhu" yang tepat waktu dan transparansi proses itu sendiri adalah bentuk perlindungan.
Di luar labirin: tantangan lintas batas dan kolaborasi
Baik memilih Vietnam atau Hong Kong, RWA menuju skala tidak dapat dihindari dari empat masalah struktural.
Pertama, pengakuan lintas batas. Tanpa pengakuan, sistem seindah apa pun tetap menjadi "siklus satu wilayah". Apakah izin dan produk Vietnam dapat diterima oleh kebijakan pasar sekitar dan dana luar negeri; apakah stablecoin berlisensi Hong Kong dan standar pengungkapannya dapat dianggap sebagai "patokan yang sah" oleh dana di Asia Tenggara dan institusi di Eropa dan Amerika, menentukan apakah produk dapat masuk ke dalam portofolio global yang sebenarnya. Ini bukan masalah yang dapat diselesaikan oleh satu lembaga, melainkan memerlukan kompatibilitas antara regulasi bilateral/multilateral dan standar industri.
Kedua, pengelolaan pajak. Aset yang tertoken sering kali disertai dengan aliran kas lintas batas. Vietnam telah mulai secara bertahap menyempurnakan kerangka pajak, mungkin menguji pajak transaksi sebesar 0,1%, pajak penghasilan badan sebesar 20%, dan bahkan menetapkan tarif pajak terpisah sebesar 5-10% untuk keuntungan NFT, serta memberikan insentif pajak untuk bursa yang patuh. Bagaimana Hong Kong akan mendefinisikan prinsip keuntungan modal dan pengurangan untuk transaksi yang terkait dengan stablecoin. Ketidakpastian pajak tidak hanya mengubah tingkat pengembalian bersih, tetapi juga dapat menciptakan "hambatan tersembunyi" di sisi kepatuhan. Bagi penerbit dan investor, perencanaan pajak yang awal dan pemilihan yurisdiksi hukum adalah langkah yang diperlukan sebelum pelaksanaan.
Ketiga, data dan privasi. RWA tidak terlepas dari pengungkapan yang berkelanjutan, tetapi data dasar sering kali menyentuh laporan keuangan perusahaan, riwayat kredit individu, dan rincian transaksi rantai pasokan. Vietnam cukup berhati-hati terhadap aliran data lintas batas, sementara Hong Kong juga perlu membuat pilihan antara transparansi dan privasi. Bagi lembaga keuangan, "pengungkapan minimal yang diperlukan" + "alat kriptografi yang dapat diverifikasi tanpa menyimpan" mungkin menjadi bagian dari solusi teknis; bagi regulator, bagaimana menggambar batas dinamis antara mendorong transparansi dan melindungi informasi sensitif menentukan "kemampuan pengungkapan yang berkelanjutan" industri.
Empat, kolaborasi penegakan hukum. Begitu terjadi wanprestasi lintas batas atau pengelolaan yang buruk, bagaimana menentukan yurisdiksi, bagaimana mengumpulkan bukti, dan bagaimana melanjutkan pemulihan adalah "ujian akhir" dari RWA yang panjang dan sulit. Vietnam, dalam kerangka "negara yang memimpin + pintu masuk platform", perlu membangun kolaborasi kasus yang teratur dengan pengawasan luar negeri; Hong Kong memberikan kepada Otoritas Moneter wewenang untuk menyelidiki, memberikan sanksi, menunjuk entitas, serta penunjukan konsultan/manajer resmi, dan mengatur lembaga arbitrase untuk stablecoin, menyediakan saluran pemulihan prosedural. Namun, pelaksanaan lintas batas masih perlu memperhatikan yurisdiksi lain, agar tidak terjebak dalam "masing-masing bertindak sendiri, kurang kolaborasi".
Selain tantangan umum ini, "Peraturan Stablecoin" itu sendiri juga menetapkan beberapa "batas keras" yang harus dihormati. Dari segi definisi, peraturan tersebut jelas menyatakan bahwa stablecoin adalah representasi nilai digital yang berbasis pada buku besar terdistribusi, digunakan oleh publik sebagai media pembayaran, penyelesaian, atau investasi, dan mengklaim merujuk pada satu atau sekumpulan aset untuk menjaga stabilitas; mata uang digital bank sentral, sekuritas tradisional, atau kontrak berjangka dikecualikan. Lingkup aktivitas tidak hanya mencakup penerbitan stablecoin yang ditunjuk di Hong Kong, tetapi juga mencakup penerbitan di luar Hong Kong yang merujuk pada dolar Hong Kong atau secara aktif menargetkan publik Hong Kong. Sistem perizinan mengharuskan ketahanan finansial, tata kelola yang lengkap, cadangan yang memadai, keamanan teknologi, dan mekanisme perlindungan investor yang jelas, serta menetapkan denda dan hukuman berat untuk penyediaan layanan ritel tanpa izin, penipuan dan iklan yang menyesatkan. Pengaturan transisi memungkinkan peralihan yang teratur pada awal berlakunya, dengan lembaga pengadilan menjamin keadilan prosedural untuk permohonan dan sanksi. Ketentuan ini bersama-sama membentuk peta tata kelola "inovasi boleh ada, tetapi batasnya harus lebih jelas."
Mempersempit perspektif sedikit lebih dekat ke industri: stablecoin yang patuh bukanlah segalanya tentang RWA, tetapi hampir merupakan "pilihan wajib" untuk benar-benar membawa RWA ke ekonomi nyata. Pembayaran lintas batas dengan waktu penyelesaian dalam menit, pengurangan biaya yang signifikan, tokenisasi dan pelacakan dalam pembiayaan rantai pasokan, semuanya akan menjadi dapat dipercaya dan dapat digunakan di bawah sistem stablecoin yang memiliki lisensi, cadangan, dan jaminan penukaran. Penelitian industri memperkirakan bahwa hingga tahun 2030, pembiayaan rantai pasokan yang didorong oleh stablecoin yang patuh diperkirakan akan melampaui ukuran 1 triliun USD. Eksplorasi konektivitas antara mata uang digital Renminbi dan stablecoin dolar Hong Kong di Hong Kong dan daratan, serta upaya percepatan digitalisasi perdagangan dan investasi di Vietnam, semuanya akan memperpanjang "jalan tol" ini ke lebih banyak pabrik, lebih banyak pelabuhan, dan lebih banyak buku besar.
Kesimpulan
Sistem seperti saluran sungai, modal seperti aliran air. "Perlombaan sistem" antara Vietnam dan Hong Kong, secara permukaan terlihat seperti siapa yang lebih cepat, tetapi di dalamnya adalah tentang siapa yang bisa mengarahkan air lebih panjang, lebih stabil, dan lebih jernih. Vietnam membangun "jalur cepat" melalui legislasi dan izin, memberikan pasar sebuah kunci yang bisa diputar dengan cepat; Hong Kong memperkuat "keterikatan keras" melalui peraturan dan lisensi, memperbaiki mesin stablecoin ini ke tingkat keuangan, dan kemudian mengizinkannya untuk mendorong pembayaran lintas batas, keuangan rantai pasokan, dan penyelesaian RWA.
Bagi penerbit, ini adalah pilihan antara "pembiayaan cepat" dan "dukungan kuat"; bagi investor, ini adalah pertimbangan antara "jaminan kebijakan" dan "transparansi pasar". Strategi "saluran" RWA tidak memiliki solusi absolut, tetapi itu menentukan siapa yang lebih mungkin mendapatkan kekuasaan penetapan harga di masa depan: bukan pasar yang paling keras suaranya, tetapi desainer institusi yang dapat menyeimbangkan antara kecepatan dan ketahanan, serta menjembatani antara pengakuan dan kolaborasi. Mengenai tujuan akhir? Tidak pernah tentang siapa yang sampai dulu, tetapi siapa yang bisa berlari lebih stabil, lebih jauh, dan bisa membawa lebih banyak kapal untuk masuk ke laut.
Penulis: Liang Yu Zhao Qirui
Editor: Zhao Yidan