Pada bulan Juni tahun ini, raksasa pialang internet Robinhood meluncurkan layanan baru untuk pengguna Eropa, menawarkan kesempatan perdagangan "Token saham" dari perusahaan unicorn terkemuka yang belum terdaftar seperti OpenAI dan SpaceX. Robinhood bahkan melakukan Airdrop sejumlah kecil token OpenAI dan SpaceX kepada pengguna baru yang memenuhi syarat sebagai menarik perhatian.
Namun tindakan ini segera mendapat penolakan dari OpenAI. OpenAI secara resmi mengeluarkan pernyataan di X yang menjelaskan "Token OpenAI ini tidak mewakili kepemilikan saham OpenAI, kami tidak memiliki hubungan kerja sama dengan Robinhood." Di bawah pesan ini, Elon Musk tidak langsung mengomentari token Robinhood, tetapi ia转发评论了 pernyataan OpenAI, mengejek "Kepemilikan 'saham' kalian sendiri yang palsu." Sindiran ini tidak hanya menyindir operasi modal OpenAI setelah beralih menjadi lembaga profit, tetapi juga secara tidak langsung menunjukkan bahwa perusahaan yang belum terdaftar sangat menentang hilangnya "hak penetapan harga" untuk saham semacam itu.
Meskipun ada keraguan, upaya pialang tradisional mencerminkan minat pasar yang kuat terhadap perdagangan aset Pre-IPO di blockchain. Alasanya sangat sederhana, bonus besar di pasar primer lama dipegang oleh sejumlah kecil lembaga dan individu bernilai tinggi, banyak valuasi perusahaan bintang mengalami lonjakan pertumbuhan saat IPO (atau diakuisisi). Contohnya, perusahaan perangkat lunak desain Figma, setelah gagal menyelesaikan akuisisi dengan Adobe karena alasan antimonopoli, Figma melakukan IPO secara independen pada tahun 2025, dengan harga penerbitan $33 per saham, dan pada hari pertama penutupan melesat hingga $115,5, meroket sebesar 250%; harga ini mencerminkan nilai pasar mendekati $68 miliar, jauh melampaui valuasi $20 miliar saat pembicaraan akuisisi dengan Adobe sebelumnya. Contoh lain adalah bursa kripto Bullish yang baru saja IPO, yang melonjak 290% setelah pembukaan.
Kasus-kasus ini menunjukkan bahwa berinvestasi dalam perusahaan semacam ini sebelum pencatatan dapat menghasilkan pengembalian beberapa kali lipat atau bahkan puluhan kali lipat. Namun dalam kondisi tradisional, sulit dan kompleks bagi investor biasa untuk terlibat dalam peluang semacam ini. Dengan menggunakan blockchain, ritel dapat berbagi dividen peningkatan nilai dari perusahaan bintang masa depan yang akan terdaftar lebih awal, inilah yang membuat konsep Pre-IPO di blockchain menarik.
Ukuran dan hambatan pasar ekuitas swasta
Selama beberapa dekade terakhir, pasar ekuitas swasta global telah berkembang pesat dan tumbuh dengan cepat, tetapi sangat tertutup. Menurut penelitian Yann Robard, mitra di Dawson Management, dalam artikel "Mengapa Ekuitas Swasta Menang: Refleksi atas Kinerja Luar Biasa selama Satu Perempat Abad", nilai yang diciptakan oleh pasar swasta dalam 25 tahun terakhir adalah sekitar tiga kali lipat dari pasar saham publik pada periode yang sama. Banyak perusahaan unggulan menunda atau bahkan menghindari penawaran umum, mendapatkan miliaran dolar melalui beberapa putaran pembiayaan swasta. Misalnya, OpenAI menerima investasi sebesar 6,6 miliar dolar dari Microsoft, SoftBank, dan investor lainnya pada Oktober 2024, dan pada Maret 2025 berhasil menyelesaikan pembiayaan besar sebesar 40 miliar dolar, menjadi kasus pembiayaan swasta terbesar dalam sejarah. Dengan adanya dana swasta yang cukup, banyak perusahaan dapat tetap tidak terdaftar atau menunda pencatatan saham dalam jangka panjang. Hasilnya adalah, keuntungan pertumbuhan yang besar telah dihasilkan sebelum perusahaan terdaftar, dan hanya investor institusi yang dapat berpartisipasi dalam keuntungan ini, sementara orang biasa sepenuhnya disingkirkan.
Perbandingan grafik penciptaan nilai pasar swasta dan pasar saham publik selama 25 tahun terakhir, sumber: Dawsonpartners
Secara tradisional, beberapa platform perdagangan sekunder yang ditujukan untuk investor kaya (seperti Forge, EquityZen di AS) telah menyediakan saluran terbatas untuk transfer saham Pre-IPO. Namun, platform-platform ini pada dasarnya mengadopsi model pencocokan peer-to-peer, dengan ambang batas transaksi yang sangat tinggi, biasanya hanya untuk investor yang memenuhi syarat, dengan minimum investasi yang sering kali mencapai puluhan ribu dolar. Model OTC semacam ini menyebabkan likuiditas pasar yang buruk, kurangnya mekanisme penemuan harga, dan efisiensi perdagangan yang rendah. Selain itu, banyak anggaran perusahaan unicorn sangat membatasi transfer saham, sehingga karyawan atau pemegang saham awal yang ingin menjual saham sering kali memerlukan persetujuan perusahaan.
Dalam kerangka regulasi yang ada, pasar sekunder ekuitas swasta hampir tertutup bagi investor biasa. Namun, hambatan ini perlahan-lahan mulai membuka beberapa "celah". Seperti pada bulan Juni tahun ini, pasar swasta Nasdaq (NPM) meluncurkan Tape D, yang merupakan kumpulan data perusahaan swasta secara real-time, yang meningkatkan transparansi harga dan visibilitas valuasi perusahaan swasta dan pra-IPO. Pengguna dapat memperoleh informasi yang mereka inginkan melalui antarmuka API. Ini juga memberikan lingkungan yang lebih adil bagi "oracle".
Pasar Pre-IPO tidaklah muncul untuk pertama kalinya di bidang kripto. Dalam beberapa tahun terakhir, karena keterbatasan kinerja teknologi, lingkungan kepatuhan, dan kurangnya pendidikan bagi investor, model ini selalu sulit untuk diterapkan secara besar-besaran. Namun, saat ini situasinya semakin matang, skalabilitas blockchain dan pengalaman pengguna meningkat secara signifikan, serta infrastruktur dasar seperti kustodian, KYC/AML semakin lengkap. Pada saat yang sama, perusahaan AI dan kripto sering mendekati titik IPO, menawarkan narasi baru dan permintaan investasi untuk terlibat lebih awal dalam target pertumbuhan tinggi ini. Dibandingkan dengan menginvestasikan dana secara tunggal pada aset kripto yang sangat fluktuatif, produk tokenisasi Pre-IPO, selain sifat spekulatifnya, juga memiliki struktur dan jalur keluar yang dapat diprediksi, menarik lebih banyak dana yang mencari diversifikasi.
Lebih penting lagi, generasi milenial dan generasi Z sedang menjadi kekuatan utama dalam investasi, mereka lebih cenderung untuk berinvestasi langsung, melakukan perdagangan frekuensi tinggi, dan secara aktif mencari peluang ekuitas swasta berpotensi tinggi, seperti SpaceX, OpenAI, Anthropic, dan lainnya. Namun, dalam kerangka tradisional, mereka hampir tidak dapat mengakses transaksi ini. Jika pasar Pre-IPO dapat memanfaatkan tokenisasi berbasis blockchain, membagi ekuitas yang belum terdaftar menjadi unit-unit kecil yang dapat diakses dengan ambang batas rendah, dan memperkenalkan mekanisme likuiditas sekunder yang transparan, akan ada peluang untuk menyediakan jalur investasi yang dapat dikelola secara mandiri, terjangkau, dan sesuai dengan nilai-nilai mereka bagi investor muda ini, serta membawa kumpulan dana ritel global yang belum pernah terjadi sebelumnya ke ekuitas swasta.
Generasi Z dan kelompok milenial lebih cenderung untuk berinvestasi daripada menaruh uang di dana pensiun, untuk data rinci lebih lanjut lihat: laporan penelitian Medium Jarsy
Dengan tokenisasi, kepemilikan saham yang awalnya mahal dan langka dapat dipecah menjadi token digital kecil dan diperdagangkan di blockchain 7×24 jam. Kontrak pintar juga dapat secara otomatis melaksanakan hak dividen, pemungutan suara, dan lain-lain, meningkatkan transparansi dan efisiensi. Yang lebih penting, jika token ini dapat diperdagangkan di DEX atau platform yang sesuai, pembuat pasar dan kolam likuiditas dapat memberikan kutipan yang berkelanjutan, menghindari kekurangan likuiditas yang terjadi dalam transaksi titik ke titik murni. Secara teori, tokenisasi ekuitas swasta dapat memungkinkan investor ritel global untuk berpartisipasi dalam pertumbuhan perusahaan swasta terkemuka dengan ambang batas yang sangat rendah, serta memperbaiki mekanisme penemuan harga, membuat penetapan harga lebih dipasarkan dan lebih transparan.
Tentu saja, semakin besar visi, semakin sempit kenyataannya. Kompleksitas regulasi tradisional, penolakan dari perusahaan swasta, dan kompleksitas integrasi teknologi, semuanya adalah tantangan yang belum terpecahkan dalam jalur tokenisasi saat ini. Meskipun demikian, dalam lebih dari setahun terakhir, seiring dengan perubahan arah kebijakan, kita telah melihat munculnya sejumlah proyek yang mengeksplorasi perdagangan Pre-IPO di blockchain. Beberapa di antaranya menonjol dalam perdagangan derivatif dan leverage, sementara yang lain fokus pada transfer tokenisasi ekuitas yang nyata.
Transaksi on-chain Pre-IPO
Kategori platform ini berfokus pada pengalaman perdagangan, seringkali tidak secara langsung memiliki saham perusahaan yang menjadi objek, tetapi melalui derivatif atau mekanisme lain memungkinkan pengguna untuk mempertaruhkan fluktuasi valuasi perusahaan yang belum terdaftar. Keuntungannya adalah ambang masuk yang rendah dan tidak melibatkan proses penyelesaian ekuitas yang rumit; tetapi tantangannya terletak pada dasar penetapan harga dan risiko kepatuhan.
Ventuals**: dapat membuka leverage 10 kali pada "Kontrak Berkelanjutan Pre-IPO" di Hyperliuqid**
Ventuals adalah proyek baru yang diinkubasi oleh Paradigm, didirikan oleh Alvin Hsia, yang juga merupakan salah satu pendiri platform konten Subs.fun yang sempat populer baru-baru ini. Sebelumnya, ia juga berkolaborasi dengan Paradigm sebagai Eir (pengusaha tetap) untuk menginkubasi platform data end-to-end Shadow.
Ventuals bertujuan untuk memungkinkan pengguna memperdagangkan kontrak berjangka perpetu (perpetual futures) perusahaan yang belum terdaftar di blockchain Hyperliquid. Model ini mirip dengan perdagangan kontrak yang umum di pasar kripto, tetapi aset dasarnya diganti dengan indeks valuasi perusahaan rintisan yang populer. Keunggulan inti Ventuals terletak pada tidak perlunya memiliki saham dasar untuk menyediakan pasar perdagangan, yang sebenarnya lebih mirip dengan platform prediksi seperti Polymarket, tentu saja ini juga memungkinkan mereka untuk menghindari banyak persyaratan regulasi sekuritas tradisional (seperti verifikasi identitas, kelayakan investor, dll.).
Platform ini membuat pasar kontrak permanen kustom melalui standar HIP-3 dari Hyperliquid dan menggunakan mekanisme "oracle optimis" untuk mendapatkan data estimasi: siapa saja dapat mengajukan data estimasi untuk suatu perusahaan dan mengunci jaminan, jika tidak ada yang menantang, maka harga tersebut akan berlaku; jika ada sengketa, maka akan diputuskan melalui voting di rantai. Mekanisme ini mengalihkan konsensus estimasi privat yang sulit diperoleh ke dalam rantai, memberikan dasar untuk penetapan harga.
Metode penetapan harga Ventuals juga sangat menarik, tidak langsung menggunakan harga saham dari putaran pendanaan terbaru perusahaan, tetapi membagi valuasi perusahaan dengan 10 miliar sebagai acuan harga token. Misalnya, jika valuasi terbaru OpenAI adalah 350 miliar dolar AS, maka harga awal untuk 1 koin vOAI ditetapkan pada 350 dolar AS. Desain ini menurunkan ambang batas perdagangan, membuat angka harga terlihat intuitif. Namun, masalahnya adalah bahwa valuasi perusahaan swasta itu sendiri sangat tidak transparan dan frekuensi pembaruannya rendah, yang terutama bergantung pada pendanaan yang jarang atau informasi perdagangan sekunder. Meskipun Ventuals telah memperkenalkan teknologi seperti oracle + EMA (rata-rata bergerak eksponensial) untuk meratakan harga, asimetri informasi tetap menjadi masalah yang serius: ketika data dasar tertinggal atau bahkan terdistorsi, perdagangan derivatif yang didasarkan pada ini juga dapat memperbesar volatilitas pasar. Platform seperti Polymarket yang menggunakan oracle juga mengalami masalah yang disebabkan oleh kekurangan tersebut, dan ketika volume lebih besar, proses perdagangan yang cepat mungkin menyebabkan Ventuals menghadapi masalah yang lebih besar.
Berkat tim pencipta yang menggunakan uang investor untuk membeli Ferrari, valuasi pasar mereka merosot tajam, sumber: Ventuals
Sebagai platform perdagangan, keunggulan terbesar Ventuals adalah menawarkan peluang untuk melakukan long atau short dengan leverage hingga 10 kali, memungkinkan pengguna untuk "bermain besar dengan kecil". Namun, saat ini platform masih dalam tahap pengujian (hanya beroperasi di jaringan pengujian). Ventuals mengambil jalur derivatif yang sepenuhnya terdesentralisasi, mencoba membangun bursa Pre-IPO global yang tidak memerlukan perantara tepercaya melalui pencocokan berkinerja tinggi di rantai (kemampuan Hyperliquid untuk menangani 100.000 pesanan per detik). Tentu saja, tantangan kepatuhan yang dihadapi masih sangat besar, meskipun tidak memegang saham nyata, kontrak ini pada dasarnya bertaruh pada harga sekuritas, dan masih bisa dianggap sebagai derivatif sekuritas oleh regulator. Selain itu, siapa yang menyediakan likuiditas dan siapa yang menjamin akurasi oracle, masih merupakan hal yang tidak diketahui.
Earlybird**：Pasar Long & Short Pre-IPO di Solana**
Earlybird dibuat oleh tim pasar NFT Hyperspace di Solana (berhenti beroperasi pada tahun 2024, Twitter bahkan langsung berganti nama dari Hyperspace menjadi Earlybird), juga menargetkan untuk memungkinkan pengguna "membeli atau menjual perusahaan sebelum IPO", diposisikan sebagai platform perdagangan ekuitas swasta generasi berikutnya yang ditujukan untuk ritel. Tim ini pernah menerima investasi dari modal ventura kripto terkemuka (seperti Dragonfly, Pantera) dan telah mengakumulasi pengalaman di bidang NFT Solana, kini beralih ke jalur Pre-IPO.
Sepertinya harga yang diberikan oleh oracle di dua platform berbeda sedikit, tidak tahu apakah itu akan diperbaiki setelah diluncurkan, mungkin di masa depan membawa polymarket dapat melakukan arbitrase multi-platform.
Tim pendiri Earlybird mencakup Kamil Mafoud dan Santhosh Narayan, co-founder Hyperspace. Dikatakan bahwa setelah Hyperspace menutup bisnis NFT pada tahun 2024, tim ini mulai fokus pada pengembangan Earlybird. Faktanya, bagi mereka, "platform Pre IPO" mungkin lebih nyaman dibandingkan "platform NFT", karena kedua orang tersebut memiliki pengalaman kerja di Morgan Stanley dan telah menjadi analis investasi selama bertahun-tahun; jaringan di Wall Street mungkin lebih penting di bidang ini dibandingkan jaringan di cryptocurrency.
Bentuk produk spesifik dari Earlybird belum sepenuhnya dipublikasikan (platform masih dalam tahap pengujian tertutup dengan sistem aplikasi) tetapi dapat diakses melalui Dev Testnet untuk mengalami produk (akan ada $10,000 pengalaman lol), dari promosinya tampaknya sangat mirip dengan Ventuals, memanfaatkan derivatif on-chain atau aset simulasi, membiarkan pengguna bertaruh pada naik turunnya valuasi perusahaan yang belum terdaftar. Lingkungan on-chain Solana yang cepat dan biaya rendah juga cocok untuk membangun pasar perdagangan waktu nyata. Tim mungkin akan menggunakan mekanisme pembuat pasar orderbook atau AMM, untuk menyediakan likuiditas yang lebih berkelanjutan dibandingkan dengan OTC tradisional. Patut dicatat bahwa sudah ada praktik perdagangan aset serupa Pre-IPO di Solana, seperti PreStocks, serta perdagangan saham AS on-chain yang lebih awal (seperti aset sintetik mStock di Mango Markets yang sudah tidak ada).
Logika perdagangan Earlybird, sumber: @0xprotonkid
Dari segi pemposisian pasar, Earlybird mungkin mengambil jalur yang lebih terbuka dan terdesentralisasi, dengan pembatasan wilayah dan persyaratan kelayakan yang relatif longgar. Singkatnya, Earlybird adalah penjelajah aktif dari kubu Solana dalam jalur Pre-IPO, yang memilih pendekatan "tidak menyentuh ekuitas nyata, tetapi mewujudkan pasar melalui derivatif" seperti Ventuals. Keberhasilan atau kegagalannya sangat bergantung pada kemampuannya untuk menyelesaikan dua masalah inti: penetapan harga valuasi dan kepatuhan serta pengendalian risiko.
PreStock**（didukung oleh Republic）：platform perdagangan koin ekuitas dalam「乖孩子」
dibandingkan dengan model "aset ringan" Ventuals dan Earlybird, PreStocks lebih mendekati perdagangan saham dalam arti tradisional, hanya saja dipindahkan ke blockchain. PreStocks didirikan oleh tim Singapura, didukung oleh platform investasi swasta terkenal Republic Capital, yang memegang saham perusahaan swasta nyata melalui kendaraan tujuan khusus (SPV) dan menerbitkan Token yang terikat 1:1.
Secara sederhana, jika PreStocks membeli sekelompok saham asli OpenAI melalui SPV, mereka akan mencetak token "pOPENAI" di Solana berdasarkan rasio satu saham untuk satu token untuk diperdagangkan oleh pengguna. Setiap token didukung oleh saham nyata, sehingga investor yang memegang token dapat menikmati hak ekonomi yang hampir sama dengan pemegang saham (keuntungan dari kenaikan harga saham, realisasi IPO di masa depan, dll.), hanya saja tidak memiliki status pemegang saham hukum secara langsung atau menerima dividen.
PreStocks saat ini mendukung perdagangan token dari 22 perusahaan swasta, termasuk unicorn terkenal seperti OpenAI dan Canva. Pengguna hanya memerlukan dompet Solana, dan dengan minimum beberapa dolar, mereka dapat membeli dan menjual token ini tanpa batasan minimum investasi. Token di PreStocks dapat ditransfer secara bebas di blockchain, diperdagangkan atau dipinjamkan di platform DEX, bahkan dapat memberikan likuiditas untuk menghasilkan biaya transaksi, atau digunakan untuk membangun produk terstruktur baru. PreStocks mengintegrasikan agregator Jupiter dan pembuat pasar Meteora, memungkinkan perdagangan 7×24 jam dan penyelesaian instan.
Untuk memastikan setiap koin memiliki dukungan saham yang nyata, PreStocks dipegang oleh lembaga kustodian yang diatur yang memiliki saham dasar, dan berkomitmen untuk secara teratur mengungkapkan laporan audit. Namun, saat ini tim belum mempublikasikan dokumen bukti kepemilikan yang rinci, hanya mengklaim bahwa semua token 100% terjamin. Mengingat keterlibatan saham perusahaan yang tidak terdaftar, PreStocks menghadapi tekanan kepatuhan yang besar, sehingga mereka memblokir pengguna dari yurisdiksi utama seperti Amerika Serikat (untuk membeli dan menjual di blockchain tidak perlu melakukan KYC, namun untuk mencetak atau menebus PreStocks, perlu dilakukan KYC), lokasi pendaftaran perusahaan dipilih di Singapura, juga karena pertimbangan regulasi yang relatif lebih longgar.
Pendiri PreStocks, Xavier Ekkel, pernah menyatakan bahwa visinya adalah membuat investasi ekuitas swasta semudah perdagangan saham publik. PreStocks memang telah melemahkan monopoli pasar sekunder tradisional sampai batas tertentu dengan menyediakan saluran tanpa batasan untuk ritel ke unicorn. Namun, model ini juga memiliki keterbatasan yang jelas. Pertama adalah likuiditas: Karena sumber saham setiap perusahaan terbatas (saat ini, nilai pasar token satu perusahaan di platform PreStocks biasanya hanya puluhan ribu dolar), kedalaman pasar sangat dangkal, dan transaksi besar akan mempengaruhi harga, sedangkan dibandingkan dengan lembaga sekunder lama seperti Forge, ukuran transaksi yang mereka tangani memiliki median lebih dari 5 juta dolar, yang memiliki sistem manajemen pesanan tingkat institusi, sistem perdagangan PreeStocks perlu didukung oleh basis pengguna yang lebih luas.
Kedua, ekspansinya juga dibatasi oleh "kepemilikan 1:1". Setiap kali ada target baru, PreStocks harus bernegosiasi secara offline untuk membeli saham nyata, yang memerlukan komunikasi dengan pihak penjual (karyawan, VC, dana, dll) satu per satu, proses ini panjang dan tergantung pada keinginan perusahaan target. Ketiga, PreStocks itu sendiri bukan bursa efek berlisensi, lebih beroperasi di zona abu-abu, jika sikap regulator berubah, platform mungkin terpaksa membatasi atau mengeluarkan aset terkait.
Secara keseluruhan, PreStocks mengambil jalur yang lebih nyata dibandingkan derivatif, menggunakan uang nyata untuk "membeli jalan" bagi investor ritel. Keuntungannya adalah hak investor lebih terjamin (ada saham nyata yang menjadi jaminan, dan IPO di masa depan dapat mendapatkan pembayaran yang nyata), tetapi kerugiannya adalah biaya operasional yang tinggi dan tantangan kepatuhan yang besar. Penulis berpendapat bahwa Repuic lebih ingin mengembangkan PreStocks menjadi "platform perdagangan likuiditas tinggi" di blockchain sebagai distribusi token cermin mereka, karena beroperasi sesuai dengan aturan Reg CF, yang membatasi investasi hingga 5.000 dolar, dan memerlukan penguncian selama satu tahun, sementara likuiditas dan batasan "staking" hanya di platform perdagangan terpusat yang patuh INX yang mereka akuisisi bertentangan dengan tujuan awal produk, sehingga memilih jalan "menarik perhatian" PreStocks.
Fokus pada platform tokenisasi kepemilikan saham yang nyata
Platform dalam kategori ini secara langsung menyediakan kesempatan bagi investor akhir untuk membeli hak atas perusahaan yang belum terdaftar, pada dasarnya merupakan jenis penerbitan sekuritas on-chain atau crowdfunding swasta. Mereka biasanya memerlukan kepemilikan atau penguncian saham nyata, dengan menggunakan token sebagai bukti untuk memungkinkan investor berbagi keuntungan di masa depan. Model ini lebih mendekati keuangan tradisional, tetapi memanfaatkan blockchain untuk pencatatan dan pergerakan, sehingga sering kali dikelola oleh perusahaan keuangan tradisional atau perusahaan Fintech.
Jarsy**: situs web grup pembelian Token ekuitas**
Di antara banyak proyek Pre-IPO, Jarsy merupakan salah satu yang berjalan dengan langkah yang lebih solid. Ia diluncurkan secara diam-diam di jaringan Arbitrum pada tahun 2024, dan perusahaan di baliknya, Jarsy, Inc., berkantor pusat di San Francisco, AS, didirikan oleh Hanqin, Chunyang Shen, Yiying Hu, dan lain-lain. Tim pendirinya termasuk mantan eksekutif Uber China, kepala teknik Afterpay, yang memiliki pemahaman mendalam tentang operasi dan regulasi produk internet. Telah mendapatkan investasi sebesar 5 juta dolar dari institusi seperti Breyer Capital, di antara para investor juga terdapat sosok-sosok terkenal di industri seperti CEO Mysten Labs Evan Cheng, CEO Anchorage Nathan McCauley, dan CEO Huma Finance Richard Liu. Tujuan Jarsy adalah 'mendemokratisasi investasi swasta melalui blockchain', dengan dukungan aset fisik yang ketat 1:1, untuk memberikan saluran bagi investor biasa untuk membeli saham perusahaan untaian.
Model operasi Jarsy adalah, pertama-tama menerbitkan produk ekuitas Pre-IPO perusahaan target di platform, memungkinkan pengguna untuk melakukan pra-pembelian (dengan membayar menggunakan USDC atau dolar). Ketika jumlah pembelian mencapai ambang tertentu, Jarsy bernegosiasi dengan dana risiko, pemegang saham awal, atau karyawan yang memiliki saham perusahaan tersebut untuk membeli sejumlah ekuitas nyata menggunakan dana yang terkumpul. Jika akuisisi berhasil, token dalam jumlah yang setara dengan jumlah saham yang diperoleh akan dicetak dan didistribusikan kepada investor; jika negosiasi gagal atau dana yang terkumpul tidak mencukupi, dana akan dikembalikan melalui jalur yang sama. Proses ini mirip dengan transfer saham swasta tradisional, tetapi memanfaatkan ide crowdfunding "mendapatkan dana terlebih dahulu sebelum membeli", serta token di blockchain sebagai bukti kepemilikan.
Jarsy juga akan menempatkan semua aset saham yang dimilikinya dalam SPV (Special Purpose Vehicle) khusus untuk dijaga, dan menyediakan halaman bukti cadangan on-chain secara real-time untuk pemeriksaan. Setiap Jarsy Token yang dibeli investor (seperti JSPACEX yang mewakili saham SpaceX) memiliki dukungan dari satu saham nyata. Meskipun pemegang token bukan pemegang saham hukum perusahaan tersebut, mereka menikmati hak ekonomi yang hampir setara dengan kepemilikan saham, termasuk likuidasi saat IPO di masa depan, imbalan saat diakuisisi, bahkan potensi dividen. Ini juga membuat Jarsy berbeda dari proyek lain yang disebutkan di atas, dan lebih mirip dengan 'situs belanja grup' ekuitas swasta.
Namun Jarsy tetap secara signifikan menurunkan hambatan partisipasi, dengan investasi minimum hanya 10 dolar. Yang lebih berharga adalah, kecuali investor Amerika, pengguna di seluruh dunia tidak perlu sertifikasi investor terakreditasi untuk berpartisipasi. Jarsy juga mengoptimalkan pengalaman pengguna Web2, dengan proses yang mendukung pendaftaran email dan pembayaran fiat, membuat dompet kustodian untuk pengguna, hampir tanpa merasakan kompleksitas blockchain saat membeli Token. Jarsy lebih fokus pada kepatuhan dan kemudahan penggunaan, berusaha membangun produk jembatan "Antarmuka Web2 + Backend Web3". Sejak diluncurkan, Jarsy telah meluncurkan ekuitas tokenisasi dari perusahaan-perusahaan bintang seperti Anthropic, Stripe, Perplexity AI, dan banyak produk yang diluncurkan langsung habis terjual.
Tentu saja, mode Jarsy masih menghadapi dua tantangan besar. Pertama adalah likuiditas, karena pasokan setiap jenis token Jarsy tergantung pada jumlah ekuitas yang sebenarnya diterima, dan ekuitas swasta itu sendiri kekurangan penetapan harga pasar terbuka. Ketika pemegang token besar menjual dalam jumlah besar, harga dapat jatuh drastis atau tidak ada yang mau membeli. Saat ini, Jarsy memiliki beberapa saham terbesar yaitu X.ai (sekitar 350 ribu dolar), Circle (490 ribu dolar), dan SpaceX (670 ribu dolar), yang skalanya tidak terlalu besar. Dalam pasar yang begitu dangkal, sebuah penjualan beberapa puluh ribu dolar saja bisa menghancurkan harga, dan kedalaman perdagangan jelas tidak mencukupi.
Kedua adalah masalah kendala ekspansi yang akan dihadapi oleh proyek-proyek yang memiliki "kepemilikan nyata". Setiap kali Jarsy menambahkan satu aset, upaya yang diperlukan jauh lebih besar dibandingkan dengan "platform model derivatif", dan sangat membutuhkan jaringan dan sumber daya. Selain itu, meskipun Jarsy mengklaim "mengutamakan kepatuhan", tetap saja yang ditawarkan adalah token sekuritas yang belum terdaftar, sehingga masih ada ketidakpastian dalam lingkungan regulasi Amerika Serikat. Namun, Jarsy telah secara proaktif bekerja sama dengan beberapa firma hukum terkemuka WSGR (Wilson Sonsini, Goodrich & Rosati) untuk merencanakan jalur kepatuhan, menunjukkan niatnya untuk mencari pengecualian atau persetujuan regulasi, dan dalam lingkungan kepatuhan saat ini mungkin lebih diminati oleh institusi.
Seperti yang dikatakan CEO-nya Han Qin, "Kami mendirikan Jarsy untuk membawa kesempatan investasi swasta yang telah lama dimonopoli oleh institusi kepada orang biasa." Meskipun ada tantangan seperti likuiditas dan kepatuhan di sepanjang jalan, Jarsy telah mengambil langkah penting pertama dan juga menjadi salah satu dari beberapa "platform tokenisasi ekuitas" yang relatif patuh saat ini. Dengan pertumbuhan pengguna dan peningkatan skala aset, jika dapat secara bertahap mendapatkan pengakuan dari regulator, tidak menutup kemungkinan tokennya akan beredar di pasar sekunder yang patuh di masa depan, menjadikan "Ekuitas Pre-IPO" benar-benar menjadi kategori aset untuk masyarakat.
Platform Opening Bell yang diluncurkan oleh Superstate menawarkan jalur lain, langsung memungkinkan perusahaan untuk memindahkan saham mereka ke dalam blockchain. Berbeda dengan proyek sebelumnya yang melibatkan pihak ketiga untuk membeli saham dan menerbitkan koin, di sini perusahaan itu sendiri menjadi subjek penerbitan. Pada Mei 2025, Superstate (perusahaan fintech yang patuh yang didirikan oleh pendiri Compound Robert Leshner dan lainnya) mengumumkan peluncuran Opening Bell, memungkinkan saham yang telah terdaftar di SEC atau perusahaan swasta yang memenuhi syarat untuk melakukan perdagangan on-chain 7×24 jam melalui blockchain Solana. Singkatnya, perusahaan yang terdaftar publik atau perusahaan swasta dapat menerbitkan token saham versi on-chain di platform Opening Bell, dan memastikan bahwa token tersebut mewakili kepemilikan saham yang sah (bukan produk sintetis Mirror token).
Pelopor pertama dari model ini termasuk perusahaan yang terdaftar di Nasdaq Upexi (kode saham UPXI) dan perusahaan SOL Strategies dari Kanada, yang baru-baru ini menjadi bahan perbincangan karena perusahaan saham Ethereum, Galaxy Digital, juga terlibat (meskipun hanya kasus SOL Strategies yang belum terdaftar di Nasdaq). Ini memerlukan dukungan kerangka hukum yang ketat, misalnya Superstate telah mendaftarkan agen pendaftaran digital (transfer agent) di Amerika Serikat, memastikan bahwa daftar pemegang saham di blockchain sinkron dengan pendaftaran tradisional.
Kemunculan Opening Bell menandakan semakin dekatnya integrasi antara keuangan tradisional dan blockchain. Melalui platform ini, saham perusahaan dapat diperdagangkan secara real-time 24 jam, yang memberikan fleksibilitas dan transparansi yang belum pernah ada sebelumnya, saham menjadi seperti koin yang 'selalu aktif'. Perusahaan swasta juga memiliki kesempatan untuk memanfaatkan Opening Bell untuk mendapatkan likuiditas lebih awal, beberapa perusahaan yang akan go public atau tidak terburu-buru untuk IPO, dapat sepenuhnya menjangkau investor global melalui penerbitan saham on-chain untuk mendapatkan pembiayaan atau likuiditas pemegang saham. Superstate dengan jelas menyatakan bahwa pelanggan yang menjadi target Opening Bell mencakup perusahaan yang sudah terdaftar maupun 'perusahaan swasta tahap akhir' yang mencari likuiditas.
Tentu saja, kemajuan model ini masih memerlukan persetujuan dari pihak regulator. Saat ini, rencana on-chain yang diumumkan oleh perusahaan seperti SOL Strategies meskipun telah mengajukan dokumen aplikasi kepada SEC, tetapi semuanya mencatat "menunggu persetujuan regulator". Namun setidaknya dalam tren, lembaga regulator menunjukkan sikap diskusi yang lebih terbuka terhadap tokenisasi aset, SEC AS mengadakan pertemuan meja bundar khusus pada tahun 2025 untuk membahas tokenisasi sekuritas, bahkan CEO Blackstone, CEO Robinhood, dan raksasa tradisional lainnya secara terbuka menyampaikan dukungan. Superstate sendiri telah memiliki pengalaman sukses dalam stablecoin (USTB) dan dana obligasi on-chain, kini memperluas ke bidang saham, bisa dikatakan sangat tepat waktu.
Dalam hal Pre-IPO, Opening Bell memberikan kemungkinan jalur IPO yang mirip, di mana perusahaan tidak perlu melalui proses panjang IPO tradisional, tetapi dapat melakukan perdagangan saham secara publik dengan memanfaatkan blockchain pada tahap private placement. Misalnya, sebuah perusahaan unicorn dapat terlebih dahulu menerbitkan sebagian token saham untuk diperdagangkan di Opening Bell, dan ketika kondisi sudah matang, dapat melakukan IPO secara resmi atau langsung terintegrasi. Ini mirip dengan pasar OTC di masa lalu, tetapi karena adanya teknologi di atas rantai, transparansi dan efisiensinya meningkat secara signifikan.
Dari sudut pandang tertentu, jika pola ini diakui, IPO di masa depan mungkin tidak lagi memerlukan underwriter Wall Street, melainkan diselesaikan di blockchain. Dilihat dari sudut pandang ini, Superstate seperti "Binance Alpha" dari Nasdaq.
Apakah era demokratisasi investasi telah tiba?
Membuat kesempatan investasi di perusahaan yang belum terdaftar lebih terbuka dan efisien. Bagi banyak investor biasa, ini jelas merupakan tren yang menarik. Dari sudut pandang kesempatan kekayaan, ini membantu menyempitkan jurang antara masyarakat umum dan investor institusi. Namun saat ini, bidang Pre-IPO berbasis blockchain tetap memiliki peluang dan risiko. "Kepatuhan regulasi" dan "sikap menolak dari perusahaan target" adalah pedang Damocles yang menggantung di atas proyek-proyek semacam itu.
Menerima regulasi dan menjalin kerja sama seharusnya menjadi arah utama untuk perdagangan Pre-IPO di blockchain. Semakin banyak lembaga keuangan tradisional dan investor sebenarnya menunjukkan minat di bidang ini. Misalnya, Bursa Efek Hong Kong dan Nasdaq sedang meneliti sekuritas yang ter-tokenisasi; VC terkenal mungkin mempertimbangkan untuk bekerja sama dengan platform ini, melepaskan sebagian saham untuk beredar di blockchain tanpa mempengaruhi kontrol perusahaan. Paradigma baru kerjasama LP dan GP ini, jika berhasil, diharapkan dapat mempercepat penyebaran tokenisasi ekuitas swasta secara signifikan. Namun, tidak diragukan lagi, perdagangan di blockchain untuk Pre-IPO adalah lautan baru yang penuh potensi. Perdagangan bebas untuk saham yang belum terdaftar ini adalah "Trojan Horse" yang dapat membuka "gerbang" bentuk akhir pasar modal, mungkin kita hanya beberapa langkah lagi dari gerbang tersebut.
Halaman ini mungkin berisi konten pihak ketiga, yang disediakan untuk tujuan informasi saja (bukan pernyataan/jaminan) dan tidak boleh dianggap sebagai dukungan terhadap pandangannya oleh Gate, atau sebagai nasihat keuangan atau profesional. Lihat Penafian untuk detailnya.
Era Pre-IPO on-chain telah tiba, bagaimana perusahaan enkripsi mempersiapkan diri?
Pada bulan Juni tahun ini, raksasa pialang internet Robinhood meluncurkan layanan baru untuk pengguna Eropa, menawarkan kesempatan perdagangan "Token saham" dari perusahaan unicorn terkemuka yang belum terdaftar seperti OpenAI dan SpaceX. Robinhood bahkan melakukan Airdrop sejumlah kecil token OpenAI dan SpaceX kepada pengguna baru yang memenuhi syarat sebagai menarik perhatian.
Namun tindakan ini segera mendapat penolakan dari OpenAI. OpenAI secara resmi mengeluarkan pernyataan di X yang menjelaskan "Token OpenAI ini tidak mewakili kepemilikan saham OpenAI, kami tidak memiliki hubungan kerja sama dengan Robinhood." Di bawah pesan ini, Elon Musk tidak langsung mengomentari token Robinhood, tetapi ia转发评论了 pernyataan OpenAI, mengejek "Kepemilikan 'saham' kalian sendiri yang palsu." Sindiran ini tidak hanya menyindir operasi modal OpenAI setelah beralih menjadi lembaga profit, tetapi juga secara tidak langsung menunjukkan bahwa perusahaan yang belum terdaftar sangat menentang hilangnya "hak penetapan harga" untuk saham semacam itu.
Meskipun ada keraguan, upaya pialang tradisional mencerminkan minat pasar yang kuat terhadap perdagangan aset Pre-IPO di blockchain. Alasanya sangat sederhana, bonus besar di pasar primer lama dipegang oleh sejumlah kecil lembaga dan individu bernilai tinggi, banyak valuasi perusahaan bintang mengalami lonjakan pertumbuhan saat IPO (atau diakuisisi). Contohnya, perusahaan perangkat lunak desain Figma, setelah gagal menyelesaikan akuisisi dengan Adobe karena alasan antimonopoli, Figma melakukan IPO secara independen pada tahun 2025, dengan harga penerbitan $33 per saham, dan pada hari pertama penutupan melesat hingga $115,5, meroket sebesar 250%; harga ini mencerminkan nilai pasar mendekati $68 miliar, jauh melampaui valuasi $20 miliar saat pembicaraan akuisisi dengan Adobe sebelumnya. Contoh lain adalah bursa kripto Bullish yang baru saja IPO, yang melonjak 290% setelah pembukaan. Kasus-kasus ini menunjukkan bahwa berinvestasi dalam perusahaan semacam ini sebelum pencatatan dapat menghasilkan pengembalian beberapa kali lipat atau bahkan puluhan kali lipat. Namun dalam kondisi tradisional, sulit dan kompleks bagi investor biasa untuk terlibat dalam peluang semacam ini. Dengan menggunakan blockchain, ritel dapat berbagi dividen peningkatan nilai dari perusahaan bintang masa depan yang akan terdaftar lebih awal, inilah yang membuat konsep Pre-IPO di blockchain menarik.
Ukuran dan hambatan pasar ekuitas swasta
Selama beberapa dekade terakhir, pasar ekuitas swasta global telah berkembang pesat dan tumbuh dengan cepat, tetapi sangat tertutup. Menurut penelitian Yann Robard, mitra di Dawson Management, dalam artikel "Mengapa Ekuitas Swasta Menang: Refleksi atas Kinerja Luar Biasa selama Satu Perempat Abad", nilai yang diciptakan oleh pasar swasta dalam 25 tahun terakhir adalah sekitar tiga kali lipat dari pasar saham publik pada periode yang sama. Banyak perusahaan unggulan menunda atau bahkan menghindari penawaran umum, mendapatkan miliaran dolar melalui beberapa putaran pembiayaan swasta. Misalnya, OpenAI menerima investasi sebesar 6,6 miliar dolar dari Microsoft, SoftBank, dan investor lainnya pada Oktober 2024, dan pada Maret 2025 berhasil menyelesaikan pembiayaan besar sebesar 40 miliar dolar, menjadi kasus pembiayaan swasta terbesar dalam sejarah. Dengan adanya dana swasta yang cukup, banyak perusahaan dapat tetap tidak terdaftar atau menunda pencatatan saham dalam jangka panjang. Hasilnya adalah, keuntungan pertumbuhan yang besar telah dihasilkan sebelum perusahaan terdaftar, dan hanya investor institusi yang dapat berpartisipasi dalam keuntungan ini, sementara orang biasa sepenuhnya disingkirkan.
Perbandingan grafik penciptaan nilai pasar swasta dan pasar saham publik selama 25 tahun terakhir, sumber: Dawsonpartners
Secara tradisional, beberapa platform perdagangan sekunder yang ditujukan untuk investor kaya (seperti Forge, EquityZen di AS) telah menyediakan saluran terbatas untuk transfer saham Pre-IPO. Namun, platform-platform ini pada dasarnya mengadopsi model pencocokan peer-to-peer, dengan ambang batas transaksi yang sangat tinggi, biasanya hanya untuk investor yang memenuhi syarat, dengan minimum investasi yang sering kali mencapai puluhan ribu dolar. Model OTC semacam ini menyebabkan likuiditas pasar yang buruk, kurangnya mekanisme penemuan harga, dan efisiensi perdagangan yang rendah. Selain itu, banyak anggaran perusahaan unicorn sangat membatasi transfer saham, sehingga karyawan atau pemegang saham awal yang ingin menjual saham sering kali memerlukan persetujuan perusahaan.
Dalam kerangka regulasi yang ada, pasar sekunder ekuitas swasta hampir tertutup bagi investor biasa. Namun, hambatan ini perlahan-lahan mulai membuka beberapa "celah". Seperti pada bulan Juni tahun ini, pasar swasta Nasdaq (NPM) meluncurkan Tape D, yang merupakan kumpulan data perusahaan swasta secara real-time, yang meningkatkan transparansi harga dan visibilitas valuasi perusahaan swasta dan pra-IPO. Pengguna dapat memperoleh informasi yang mereka inginkan melalui antarmuka API. Ini juga memberikan lingkungan yang lebih adil bagi "oracle".
Pasar Pre-IPO tidaklah muncul untuk pertama kalinya di bidang kripto. Dalam beberapa tahun terakhir, karena keterbatasan kinerja teknologi, lingkungan kepatuhan, dan kurangnya pendidikan bagi investor, model ini selalu sulit untuk diterapkan secara besar-besaran. Namun, saat ini situasinya semakin matang, skalabilitas blockchain dan pengalaman pengguna meningkat secara signifikan, serta infrastruktur dasar seperti kustodian, KYC/AML semakin lengkap. Pada saat yang sama, perusahaan AI dan kripto sering mendekati titik IPO, menawarkan narasi baru dan permintaan investasi untuk terlibat lebih awal dalam target pertumbuhan tinggi ini. Dibandingkan dengan menginvestasikan dana secara tunggal pada aset kripto yang sangat fluktuatif, produk tokenisasi Pre-IPO, selain sifat spekulatifnya, juga memiliki struktur dan jalur keluar yang dapat diprediksi, menarik lebih banyak dana yang mencari diversifikasi.
Lebih penting lagi, generasi milenial dan generasi Z sedang menjadi kekuatan utama dalam investasi, mereka lebih cenderung untuk berinvestasi langsung, melakukan perdagangan frekuensi tinggi, dan secara aktif mencari peluang ekuitas swasta berpotensi tinggi, seperti SpaceX, OpenAI, Anthropic, dan lainnya. Namun, dalam kerangka tradisional, mereka hampir tidak dapat mengakses transaksi ini. Jika pasar Pre-IPO dapat memanfaatkan tokenisasi berbasis blockchain, membagi ekuitas yang belum terdaftar menjadi unit-unit kecil yang dapat diakses dengan ambang batas rendah, dan memperkenalkan mekanisme likuiditas sekunder yang transparan, akan ada peluang untuk menyediakan jalur investasi yang dapat dikelola secara mandiri, terjangkau, dan sesuai dengan nilai-nilai mereka bagi investor muda ini, serta membawa kumpulan dana ritel global yang belum pernah terjadi sebelumnya ke ekuitas swasta.
Generasi Z dan kelompok milenial lebih cenderung untuk berinvestasi daripada menaruh uang di dana pensiun, untuk data rinci lebih lanjut lihat: laporan penelitian Medium Jarsy
Dengan tokenisasi, kepemilikan saham yang awalnya mahal dan langka dapat dipecah menjadi token digital kecil dan diperdagangkan di blockchain 7×24 jam. Kontrak pintar juga dapat secara otomatis melaksanakan hak dividen, pemungutan suara, dan lain-lain, meningkatkan transparansi dan efisiensi. Yang lebih penting, jika token ini dapat diperdagangkan di DEX atau platform yang sesuai, pembuat pasar dan kolam likuiditas dapat memberikan kutipan yang berkelanjutan, menghindari kekurangan likuiditas yang terjadi dalam transaksi titik ke titik murni. Secara teori, tokenisasi ekuitas swasta dapat memungkinkan investor ritel global untuk berpartisipasi dalam pertumbuhan perusahaan swasta terkemuka dengan ambang batas yang sangat rendah, serta memperbaiki mekanisme penemuan harga, membuat penetapan harga lebih dipasarkan dan lebih transparan.
Tentu saja, semakin besar visi, semakin sempit kenyataannya. Kompleksitas regulasi tradisional, penolakan dari perusahaan swasta, dan kompleksitas integrasi teknologi, semuanya adalah tantangan yang belum terpecahkan dalam jalur tokenisasi saat ini. Meskipun demikian, dalam lebih dari setahun terakhir, seiring dengan perubahan arah kebijakan, kita telah melihat munculnya sejumlah proyek yang mengeksplorasi perdagangan Pre-IPO di blockchain. Beberapa di antaranya menonjol dalam perdagangan derivatif dan leverage, sementara yang lain fokus pada transfer tokenisasi ekuitas yang nyata.
Transaksi on-chain Pre-IPO
Kategori platform ini berfokus pada pengalaman perdagangan, seringkali tidak secara langsung memiliki saham perusahaan yang menjadi objek, tetapi melalui derivatif atau mekanisme lain memungkinkan pengguna untuk mempertaruhkan fluktuasi valuasi perusahaan yang belum terdaftar. Keuntungannya adalah ambang masuk yang rendah dan tidak melibatkan proses penyelesaian ekuitas yang rumit; tetapi tantangannya terletak pada dasar penetapan harga dan risiko kepatuhan.
Ventuals**: dapat membuka leverage 10 kali pada "Kontrak Berkelanjutan Pre-IPO" di Hyperliuqid**
Ventuals adalah proyek baru yang diinkubasi oleh Paradigm, didirikan oleh Alvin Hsia, yang juga merupakan salah satu pendiri platform konten Subs.fun yang sempat populer baru-baru ini. Sebelumnya, ia juga berkolaborasi dengan Paradigm sebagai Eir (pengusaha tetap) untuk menginkubasi platform data end-to-end Shadow.
Ventuals bertujuan untuk memungkinkan pengguna memperdagangkan kontrak berjangka perpetu (perpetual futures) perusahaan yang belum terdaftar di blockchain Hyperliquid. Model ini mirip dengan perdagangan kontrak yang umum di pasar kripto, tetapi aset dasarnya diganti dengan indeks valuasi perusahaan rintisan yang populer. Keunggulan inti Ventuals terletak pada tidak perlunya memiliki saham dasar untuk menyediakan pasar perdagangan, yang sebenarnya lebih mirip dengan platform prediksi seperti Polymarket, tentu saja ini juga memungkinkan mereka untuk menghindari banyak persyaratan regulasi sekuritas tradisional (seperti verifikasi identitas, kelayakan investor, dll.).
Platform ini membuat pasar kontrak permanen kustom melalui standar HIP-3 dari Hyperliquid dan menggunakan mekanisme "oracle optimis" untuk mendapatkan data estimasi: siapa saja dapat mengajukan data estimasi untuk suatu perusahaan dan mengunci jaminan, jika tidak ada yang menantang, maka harga tersebut akan berlaku; jika ada sengketa, maka akan diputuskan melalui voting di rantai. Mekanisme ini mengalihkan konsensus estimasi privat yang sulit diperoleh ke dalam rantai, memberikan dasar untuk penetapan harga.
Metode penetapan harga Ventuals juga sangat menarik, tidak langsung menggunakan harga saham dari putaran pendanaan terbaru perusahaan, tetapi membagi valuasi perusahaan dengan 10 miliar sebagai acuan harga token. Misalnya, jika valuasi terbaru OpenAI adalah 350 miliar dolar AS, maka harga awal untuk 1 koin vOAI ditetapkan pada 350 dolar AS. Desain ini menurunkan ambang batas perdagangan, membuat angka harga terlihat intuitif. Namun, masalahnya adalah bahwa valuasi perusahaan swasta itu sendiri sangat tidak transparan dan frekuensi pembaruannya rendah, yang terutama bergantung pada pendanaan yang jarang atau informasi perdagangan sekunder. Meskipun Ventuals telah memperkenalkan teknologi seperti oracle + EMA (rata-rata bergerak eksponensial) untuk meratakan harga, asimetri informasi tetap menjadi masalah yang serius: ketika data dasar tertinggal atau bahkan terdistorsi, perdagangan derivatif yang didasarkan pada ini juga dapat memperbesar volatilitas pasar. Platform seperti Polymarket yang menggunakan oracle juga mengalami masalah yang disebabkan oleh kekurangan tersebut, dan ketika volume lebih besar, proses perdagangan yang cepat mungkin menyebabkan Ventuals menghadapi masalah yang lebih besar.
Berkat tim pencipta yang menggunakan uang investor untuk membeli Ferrari, valuasi pasar mereka merosot tajam, sumber: Ventuals
Sebagai platform perdagangan, keunggulan terbesar Ventuals adalah menawarkan peluang untuk melakukan long atau short dengan leverage hingga 10 kali, memungkinkan pengguna untuk "bermain besar dengan kecil". Namun, saat ini platform masih dalam tahap pengujian (hanya beroperasi di jaringan pengujian). Ventuals mengambil jalur derivatif yang sepenuhnya terdesentralisasi, mencoba membangun bursa Pre-IPO global yang tidak memerlukan perantara tepercaya melalui pencocokan berkinerja tinggi di rantai (kemampuan Hyperliquid untuk menangani 100.000 pesanan per detik). Tentu saja, tantangan kepatuhan yang dihadapi masih sangat besar, meskipun tidak memegang saham nyata, kontrak ini pada dasarnya bertaruh pada harga sekuritas, dan masih bisa dianggap sebagai derivatif sekuritas oleh regulator. Selain itu, siapa yang menyediakan likuiditas dan siapa yang menjamin akurasi oracle, masih merupakan hal yang tidak diketahui.
Earlybird**：Pasar Long & Short Pre-IPO di Solana**
Earlybird dibuat oleh tim pasar NFT Hyperspace di Solana (berhenti beroperasi pada tahun 2024, Twitter bahkan langsung berganti nama dari Hyperspace menjadi Earlybird), juga menargetkan untuk memungkinkan pengguna "membeli atau menjual perusahaan sebelum IPO", diposisikan sebagai platform perdagangan ekuitas swasta generasi berikutnya yang ditujukan untuk ritel. Tim ini pernah menerima investasi dari modal ventura kripto terkemuka (seperti Dragonfly, Pantera) dan telah mengakumulasi pengalaman di bidang NFT Solana, kini beralih ke jalur Pre-IPO.
Sepertinya harga yang diberikan oleh oracle di dua platform berbeda sedikit, tidak tahu apakah itu akan diperbaiki setelah diluncurkan, mungkin di masa depan membawa polymarket dapat melakukan arbitrase multi-platform.
Tim pendiri Earlybird mencakup Kamil Mafoud dan Santhosh Narayan, co-founder Hyperspace. Dikatakan bahwa setelah Hyperspace menutup bisnis NFT pada tahun 2024, tim ini mulai fokus pada pengembangan Earlybird. Faktanya, bagi mereka, "platform Pre IPO" mungkin lebih nyaman dibandingkan "platform NFT", karena kedua orang tersebut memiliki pengalaman kerja di Morgan Stanley dan telah menjadi analis investasi selama bertahun-tahun; jaringan di Wall Street mungkin lebih penting di bidang ini dibandingkan jaringan di cryptocurrency.
Bentuk produk spesifik dari Earlybird belum sepenuhnya dipublikasikan (platform masih dalam tahap pengujian tertutup dengan sistem aplikasi) tetapi dapat diakses melalui Dev Testnet untuk mengalami produk (akan ada $10,000 pengalaman lol), dari promosinya tampaknya sangat mirip dengan Ventuals, memanfaatkan derivatif on-chain atau aset simulasi, membiarkan pengguna bertaruh pada naik turunnya valuasi perusahaan yang belum terdaftar. Lingkungan on-chain Solana yang cepat dan biaya rendah juga cocok untuk membangun pasar perdagangan waktu nyata. Tim mungkin akan menggunakan mekanisme pembuat pasar orderbook atau AMM, untuk menyediakan likuiditas yang lebih berkelanjutan dibandingkan dengan OTC tradisional. Patut dicatat bahwa sudah ada praktik perdagangan aset serupa Pre-IPO di Solana, seperti PreStocks, serta perdagangan saham AS on-chain yang lebih awal (seperti aset sintetik mStock di Mango Markets yang sudah tidak ada).
Logika perdagangan Earlybird, sumber: @0xprotonkid
Dari segi pemposisian pasar, Earlybird mungkin mengambil jalur yang lebih terbuka dan terdesentralisasi, dengan pembatasan wilayah dan persyaratan kelayakan yang relatif longgar. Singkatnya, Earlybird adalah penjelajah aktif dari kubu Solana dalam jalur Pre-IPO, yang memilih pendekatan "tidak menyentuh ekuitas nyata, tetapi mewujudkan pasar melalui derivatif" seperti Ventuals. Keberhasilan atau kegagalannya sangat bergantung pada kemampuannya untuk menyelesaikan dua masalah inti: penetapan harga valuasi dan kepatuhan serta pengendalian risiko.
PreStock**（didukung oleh Republic）：platform perdagangan koin ekuitas dalam「乖孩子」
dibandingkan dengan model "aset ringan" Ventuals dan Earlybird, PreStocks lebih mendekati perdagangan saham dalam arti tradisional, hanya saja dipindahkan ke blockchain. PreStocks didirikan oleh tim Singapura, didukung oleh platform investasi swasta terkenal Republic Capital, yang memegang saham perusahaan swasta nyata melalui kendaraan tujuan khusus (SPV) dan menerbitkan Token yang terikat 1:1.
Secara sederhana, jika PreStocks membeli sekelompok saham asli OpenAI melalui SPV, mereka akan mencetak token "pOPENAI" di Solana berdasarkan rasio satu saham untuk satu token untuk diperdagangkan oleh pengguna. Setiap token didukung oleh saham nyata, sehingga investor yang memegang token dapat menikmati hak ekonomi yang hampir sama dengan pemegang saham (keuntungan dari kenaikan harga saham, realisasi IPO di masa depan, dll.), hanya saja tidak memiliki status pemegang saham hukum secara langsung atau menerima dividen.
PreStocks saat ini mendukung perdagangan token dari 22 perusahaan swasta, termasuk unicorn terkenal seperti OpenAI dan Canva. Pengguna hanya memerlukan dompet Solana, dan dengan minimum beberapa dolar, mereka dapat membeli dan menjual token ini tanpa batasan minimum investasi. Token di PreStocks dapat ditransfer secara bebas di blockchain, diperdagangkan atau dipinjamkan di platform DEX, bahkan dapat memberikan likuiditas untuk menghasilkan biaya transaksi, atau digunakan untuk membangun produk terstruktur baru. PreStocks mengintegrasikan agregator Jupiter dan pembuat pasar Meteora, memungkinkan perdagangan 7×24 jam dan penyelesaian instan.
Untuk memastikan setiap koin memiliki dukungan saham yang nyata, PreStocks dipegang oleh lembaga kustodian yang diatur yang memiliki saham dasar, dan berkomitmen untuk secara teratur mengungkapkan laporan audit. Namun, saat ini tim belum mempublikasikan dokumen bukti kepemilikan yang rinci, hanya mengklaim bahwa semua token 100% terjamin. Mengingat keterlibatan saham perusahaan yang tidak terdaftar, PreStocks menghadapi tekanan kepatuhan yang besar, sehingga mereka memblokir pengguna dari yurisdiksi utama seperti Amerika Serikat (untuk membeli dan menjual di blockchain tidak perlu melakukan KYC, namun untuk mencetak atau menebus PreStocks, perlu dilakukan KYC), lokasi pendaftaran perusahaan dipilih di Singapura, juga karena pertimbangan regulasi yang relatif lebih longgar.
Pendiri PreStocks, Xavier Ekkel, pernah menyatakan bahwa visinya adalah membuat investasi ekuitas swasta semudah perdagangan saham publik. PreStocks memang telah melemahkan monopoli pasar sekunder tradisional sampai batas tertentu dengan menyediakan saluran tanpa batasan untuk ritel ke unicorn. Namun, model ini juga memiliki keterbatasan yang jelas. Pertama adalah likuiditas: Karena sumber saham setiap perusahaan terbatas (saat ini, nilai pasar token satu perusahaan di platform PreStocks biasanya hanya puluhan ribu dolar), kedalaman pasar sangat dangkal, dan transaksi besar akan mempengaruhi harga, sedangkan dibandingkan dengan lembaga sekunder lama seperti Forge, ukuran transaksi yang mereka tangani memiliki median lebih dari 5 juta dolar, yang memiliki sistem manajemen pesanan tingkat institusi, sistem perdagangan PreeStocks perlu didukung oleh basis pengguna yang lebih luas.
Kedua, ekspansinya juga dibatasi oleh "kepemilikan 1:1". Setiap kali ada target baru, PreStocks harus bernegosiasi secara offline untuk membeli saham nyata, yang memerlukan komunikasi dengan pihak penjual (karyawan, VC, dana, dll) satu per satu, proses ini panjang dan tergantung pada keinginan perusahaan target. Ketiga, PreStocks itu sendiri bukan bursa efek berlisensi, lebih beroperasi di zona abu-abu, jika sikap regulator berubah, platform mungkin terpaksa membatasi atau mengeluarkan aset terkait.
Secara keseluruhan, PreStocks mengambil jalur yang lebih nyata dibandingkan derivatif, menggunakan uang nyata untuk "membeli jalan" bagi investor ritel. Keuntungannya adalah hak investor lebih terjamin (ada saham nyata yang menjadi jaminan, dan IPO di masa depan dapat mendapatkan pembayaran yang nyata), tetapi kerugiannya adalah biaya operasional yang tinggi dan tantangan kepatuhan yang besar. Penulis berpendapat bahwa Repuic lebih ingin mengembangkan PreStocks menjadi "platform perdagangan likuiditas tinggi" di blockchain sebagai distribusi token cermin mereka, karena beroperasi sesuai dengan aturan Reg CF, yang membatasi investasi hingga 5.000 dolar, dan memerlukan penguncian selama satu tahun, sementara likuiditas dan batasan "staking" hanya di platform perdagangan terpusat yang patuh INX yang mereka akuisisi bertentangan dengan tujuan awal produk, sehingga memilih jalan "menarik perhatian" PreStocks.
Fokus pada platform tokenisasi kepemilikan saham yang nyata
Platform dalam kategori ini secara langsung menyediakan kesempatan bagi investor akhir untuk membeli hak atas perusahaan yang belum terdaftar, pada dasarnya merupakan jenis penerbitan sekuritas on-chain atau crowdfunding swasta. Mereka biasanya memerlukan kepemilikan atau penguncian saham nyata, dengan menggunakan token sebagai bukti untuk memungkinkan investor berbagi keuntungan di masa depan. Model ini lebih mendekati keuangan tradisional, tetapi memanfaatkan blockchain untuk pencatatan dan pergerakan, sehingga sering kali dikelola oleh perusahaan keuangan tradisional atau perusahaan Fintech.
Jarsy**: situs web grup pembelian Token ekuitas**
Di antara banyak proyek Pre-IPO, Jarsy merupakan salah satu yang berjalan dengan langkah yang lebih solid. Ia diluncurkan secara diam-diam di jaringan Arbitrum pada tahun 2024, dan perusahaan di baliknya, Jarsy, Inc., berkantor pusat di San Francisco, AS, didirikan oleh Hanqin, Chunyang Shen, Yiying Hu, dan lain-lain. Tim pendirinya termasuk mantan eksekutif Uber China, kepala teknik Afterpay, yang memiliki pemahaman mendalam tentang operasi dan regulasi produk internet. Telah mendapatkan investasi sebesar 5 juta dolar dari institusi seperti Breyer Capital, di antara para investor juga terdapat sosok-sosok terkenal di industri seperti CEO Mysten Labs Evan Cheng, CEO Anchorage Nathan McCauley, dan CEO Huma Finance Richard Liu. Tujuan Jarsy adalah 'mendemokratisasi investasi swasta melalui blockchain', dengan dukungan aset fisik yang ketat 1:1, untuk memberikan saluran bagi investor biasa untuk membeli saham perusahaan untaian.
Model operasi Jarsy adalah, pertama-tama menerbitkan produk ekuitas Pre-IPO perusahaan target di platform, memungkinkan pengguna untuk melakukan pra-pembelian (dengan membayar menggunakan USDC atau dolar). Ketika jumlah pembelian mencapai ambang tertentu, Jarsy bernegosiasi dengan dana risiko, pemegang saham awal, atau karyawan yang memiliki saham perusahaan tersebut untuk membeli sejumlah ekuitas nyata menggunakan dana yang terkumpul. Jika akuisisi berhasil, token dalam jumlah yang setara dengan jumlah saham yang diperoleh akan dicetak dan didistribusikan kepada investor; jika negosiasi gagal atau dana yang terkumpul tidak mencukupi, dana akan dikembalikan melalui jalur yang sama. Proses ini mirip dengan transfer saham swasta tradisional, tetapi memanfaatkan ide crowdfunding "mendapatkan dana terlebih dahulu sebelum membeli", serta token di blockchain sebagai bukti kepemilikan.
Jarsy juga akan menempatkan semua aset saham yang dimilikinya dalam SPV (Special Purpose Vehicle) khusus untuk dijaga, dan menyediakan halaman bukti cadangan on-chain secara real-time untuk pemeriksaan. Setiap Jarsy Token yang dibeli investor (seperti JSPACEX yang mewakili saham SpaceX) memiliki dukungan dari satu saham nyata. Meskipun pemegang token bukan pemegang saham hukum perusahaan tersebut, mereka menikmati hak ekonomi yang hampir setara dengan kepemilikan saham, termasuk likuidasi saat IPO di masa depan, imbalan saat diakuisisi, bahkan potensi dividen. Ini juga membuat Jarsy berbeda dari proyek lain yang disebutkan di atas, dan lebih mirip dengan 'situs belanja grup' ekuitas swasta.
Namun Jarsy tetap secara signifikan menurunkan hambatan partisipasi, dengan investasi minimum hanya 10 dolar. Yang lebih berharga adalah, kecuali investor Amerika, pengguna di seluruh dunia tidak perlu sertifikasi investor terakreditasi untuk berpartisipasi. Jarsy juga mengoptimalkan pengalaman pengguna Web2, dengan proses yang mendukung pendaftaran email dan pembayaran fiat, membuat dompet kustodian untuk pengguna, hampir tanpa merasakan kompleksitas blockchain saat membeli Token. Jarsy lebih fokus pada kepatuhan dan kemudahan penggunaan, berusaha membangun produk jembatan "Antarmuka Web2 + Backend Web3". Sejak diluncurkan, Jarsy telah meluncurkan ekuitas tokenisasi dari perusahaan-perusahaan bintang seperti Anthropic, Stripe, Perplexity AI, dan banyak produk yang diluncurkan langsung habis terjual.
Tentu saja, mode Jarsy masih menghadapi dua tantangan besar. Pertama adalah likuiditas, karena pasokan setiap jenis token Jarsy tergantung pada jumlah ekuitas yang sebenarnya diterima, dan ekuitas swasta itu sendiri kekurangan penetapan harga pasar terbuka. Ketika pemegang token besar menjual dalam jumlah besar, harga dapat jatuh drastis atau tidak ada yang mau membeli. Saat ini, Jarsy memiliki beberapa saham terbesar yaitu X.ai (sekitar 350 ribu dolar), Circle (490 ribu dolar), dan SpaceX (670 ribu dolar), yang skalanya tidak terlalu besar. Dalam pasar yang begitu dangkal, sebuah penjualan beberapa puluh ribu dolar saja bisa menghancurkan harga, dan kedalaman perdagangan jelas tidak mencukupi.
Kedua adalah masalah kendala ekspansi yang akan dihadapi oleh proyek-proyek yang memiliki "kepemilikan nyata". Setiap kali Jarsy menambahkan satu aset, upaya yang diperlukan jauh lebih besar dibandingkan dengan "platform model derivatif", dan sangat membutuhkan jaringan dan sumber daya. Selain itu, meskipun Jarsy mengklaim "mengutamakan kepatuhan", tetap saja yang ditawarkan adalah token sekuritas yang belum terdaftar, sehingga masih ada ketidakpastian dalam lingkungan regulasi Amerika Serikat. Namun, Jarsy telah secara proaktif bekerja sama dengan beberapa firma hukum terkemuka WSGR (Wilson Sonsini, Goodrich & Rosati) untuk merencanakan jalur kepatuhan, menunjukkan niatnya untuk mencari pengecualian atau persetujuan regulasi, dan dalam lingkungan kepatuhan saat ini mungkin lebih diminati oleh institusi.
Seperti yang dikatakan CEO-nya Han Qin, "Kami mendirikan Jarsy untuk membawa kesempatan investasi swasta yang telah lama dimonopoli oleh institusi kepada orang biasa." Meskipun ada tantangan seperti likuiditas dan kepatuhan di sepanjang jalan, Jarsy telah mengambil langkah penting pertama dan juga menjadi salah satu dari beberapa "platform tokenisasi ekuitas" yang relatif patuh saat ini. Dengan pertumbuhan pengguna dan peningkatan skala aset, jika dapat secara bertahap mendapatkan pengakuan dari regulator, tidak menutup kemungkinan tokennya akan beredar di pasar sekunder yang patuh di masa depan, menjadikan "Ekuitas Pre-IPO" benar-benar menjadi kategori aset untuk masyarakat.
Opening Bell**：Pelopor transformasi rantai saham tradisional**
Platform Opening Bell yang diluncurkan oleh Superstate menawarkan jalur lain, langsung memungkinkan perusahaan untuk memindahkan saham mereka ke dalam blockchain. Berbeda dengan proyek sebelumnya yang melibatkan pihak ketiga untuk membeli saham dan menerbitkan koin, di sini perusahaan itu sendiri menjadi subjek penerbitan. Pada Mei 2025, Superstate (perusahaan fintech yang patuh yang didirikan oleh pendiri Compound Robert Leshner dan lainnya) mengumumkan peluncuran Opening Bell, memungkinkan saham yang telah terdaftar di SEC atau perusahaan swasta yang memenuhi syarat untuk melakukan perdagangan on-chain 7×24 jam melalui blockchain Solana. Singkatnya, perusahaan yang terdaftar publik atau perusahaan swasta dapat menerbitkan token saham versi on-chain di platform Opening Bell, dan memastikan bahwa token tersebut mewakili kepemilikan saham yang sah (bukan produk sintetis Mirror token).
Pelopor pertama dari model ini termasuk perusahaan yang terdaftar di Nasdaq Upexi (kode saham UPXI) dan perusahaan SOL Strategies dari Kanada, yang baru-baru ini menjadi bahan perbincangan karena perusahaan saham Ethereum, Galaxy Digital, juga terlibat (meskipun hanya kasus SOL Strategies yang belum terdaftar di Nasdaq). Ini memerlukan dukungan kerangka hukum yang ketat, misalnya Superstate telah mendaftarkan agen pendaftaran digital (transfer agent) di Amerika Serikat, memastikan bahwa daftar pemegang saham di blockchain sinkron dengan pendaftaran tradisional.
Kemunculan Opening Bell menandakan semakin dekatnya integrasi antara keuangan tradisional dan blockchain. Melalui platform ini, saham perusahaan dapat diperdagangkan secara real-time 24 jam, yang memberikan fleksibilitas dan transparansi yang belum pernah ada sebelumnya, saham menjadi seperti koin yang 'selalu aktif'. Perusahaan swasta juga memiliki kesempatan untuk memanfaatkan Opening Bell untuk mendapatkan likuiditas lebih awal, beberapa perusahaan yang akan go public atau tidak terburu-buru untuk IPO, dapat sepenuhnya menjangkau investor global melalui penerbitan saham on-chain untuk mendapatkan pembiayaan atau likuiditas pemegang saham. Superstate dengan jelas menyatakan bahwa pelanggan yang menjadi target Opening Bell mencakup perusahaan yang sudah terdaftar maupun 'perusahaan swasta tahap akhir' yang mencari likuiditas.
Tentu saja, kemajuan model ini masih memerlukan persetujuan dari pihak regulator. Saat ini, rencana on-chain yang diumumkan oleh perusahaan seperti SOL Strategies meskipun telah mengajukan dokumen aplikasi kepada SEC, tetapi semuanya mencatat "menunggu persetujuan regulator". Namun setidaknya dalam tren, lembaga regulator menunjukkan sikap diskusi yang lebih terbuka terhadap tokenisasi aset, SEC AS mengadakan pertemuan meja bundar khusus pada tahun 2025 untuk membahas tokenisasi sekuritas, bahkan CEO Blackstone, CEO Robinhood, dan raksasa tradisional lainnya secara terbuka menyampaikan dukungan. Superstate sendiri telah memiliki pengalaman sukses dalam stablecoin (USTB) dan dana obligasi on-chain, kini memperluas ke bidang saham, bisa dikatakan sangat tepat waktu.
Dalam hal Pre-IPO, Opening Bell memberikan kemungkinan jalur IPO yang mirip, di mana perusahaan tidak perlu melalui proses panjang IPO tradisional, tetapi dapat melakukan perdagangan saham secara publik dengan memanfaatkan blockchain pada tahap private placement. Misalnya, sebuah perusahaan unicorn dapat terlebih dahulu menerbitkan sebagian token saham untuk diperdagangkan di Opening Bell, dan ketika kondisi sudah matang, dapat melakukan IPO secara resmi atau langsung terintegrasi. Ini mirip dengan pasar OTC di masa lalu, tetapi karena adanya teknologi di atas rantai, transparansi dan efisiensinya meningkat secara signifikan.
Dari sudut pandang tertentu, jika pola ini diakui, IPO di masa depan mungkin tidak lagi memerlukan underwriter Wall Street, melainkan diselesaikan di blockchain. Dilihat dari sudut pandang ini, Superstate seperti "Binance Alpha" dari Nasdaq.
Apakah era demokratisasi investasi telah tiba?
Membuat kesempatan investasi di perusahaan yang belum terdaftar lebih terbuka dan efisien. Bagi banyak investor biasa, ini jelas merupakan tren yang menarik. Dari sudut pandang kesempatan kekayaan, ini membantu menyempitkan jurang antara masyarakat umum dan investor institusi. Namun saat ini, bidang Pre-IPO berbasis blockchain tetap memiliki peluang dan risiko. "Kepatuhan regulasi" dan "sikap menolak dari perusahaan target" adalah pedang Damocles yang menggantung di atas proyek-proyek semacam itu.
Menerima regulasi dan menjalin kerja sama seharusnya menjadi arah utama untuk perdagangan Pre-IPO di blockchain. Semakin banyak lembaga keuangan tradisional dan investor sebenarnya menunjukkan minat di bidang ini. Misalnya, Bursa Efek Hong Kong dan Nasdaq sedang meneliti sekuritas yang ter-tokenisasi; VC terkenal mungkin mempertimbangkan untuk bekerja sama dengan platform ini, melepaskan sebagian saham untuk beredar di blockchain tanpa mempengaruhi kontrol perusahaan. Paradigma baru kerjasama LP dan GP ini, jika berhasil, diharapkan dapat mempercepat penyebaran tokenisasi ekuitas swasta secara signifikan. Namun, tidak diragukan lagi, perdagangan di blockchain untuk Pre-IPO adalah lautan baru yang penuh potensi. Perdagangan bebas untuk saham yang belum terdaftar ini adalah "Trojan Horse" yang dapat membuka "gerbang" bentuk akhir pasar modal, mungkin kita hanya beberapa langkah lagi dari gerbang tersebut.
Sumber: BlockBeats