En juin de cette année, le géant des courtiers en ligne Robinhood a lancé un nouveau service pour les utilisateurs européens, offrant des opportunités de négociation de « jetons d'actions » de sociétés de licornes non cotées de premier plan telles qu'OpenAI et SpaceX. Robinhood a même effectué un airdrop d'un petit nombre de jetons OpenAI et SpaceX à de nouveaux utilisateurs éligibles pour attirer l'attention.
Cependant, cette action a immédiatement été confrontée à l'opposition d'OpenAI. OpenAI a publié un message sur X pour clarifier que « ces jetons OpenAI ne représentent pas une participation dans OpenAI, et nous n'avons aucune relation de coopération avec Robinhood. » Sous ce message, Elon Musk n'a pas directement commenté le jeton de Robinhood, mais il a retweeté le commentaire de la déclaration d'OpenAI, se moquant en disant : « votre propre 'participation' est la vraie fausse. » Cette moquerie critique à la fois les opérations financières d'OpenAI après sa transformation en entreprise à but lucratif et souligne également le fait que les entreprises non cotées sont assez réticentes à voir leur « pouvoir de tarification » sur ce type de participation être supprimé.
Malgré les doutes, les tentatives des courtiers traditionnels reflètent un fort intérêt du marché pour le trading d'actifs Pre-IPO sur la chaîne. La raison est simple : les énormes bénéfices du marché primaire sont longtemps détenus par un petit nombre d'institutions et de personnes à haute valeur nette, et la valorisation de nombreuses entreprises vedettes connaît une croissance exponentielle lors de leur introduction en bourse (ou de leur acquisition). Prenons l'exemple de la société de logiciels de design Figma, qui, en raison de raisons antitrust, n'a pas pu finaliser son acquisition par Adobe. Figma a été introduite en bourse indépendamment en 2025, avec un prix d'émission de 33 dollars par action, et a clôturé le premier jour à 115,5 dollars, enregistrant une hausse de 250 % ; ce prix correspond à une capitalisation boursière proche de 68 milliards de dollars, bien supérieure à l'évaluation de 20 milliards de dollars lors des négociations d'acquisition précédentes avec Adobe. De même, récemment, l'échange de cryptomonnaies Bullish vient d'être introduit en bourse et a bondi de 290 % après son ouverture.
Ces cas montrent qu'investir dans ce type d'entreprise avant son introduction en bourse pourrait rapporter plusieurs fois, voire des dizaines de fois, le montant initial. Cependant, dans les conditions traditionnelles, il est relativement difficile et complexe pour les investisseurs ordinaires de participer à ce genre d'opportunités. Grâce à la blockchain, permettre aux petits investisseurs de partager à l'avance les dividendes de valorisation des futures entreprises vedettes qui seront introduites en bourse, c'est ce qui rend le concept de Pre-IPO sur la chaîne séduisant.
La taille et les barrières du marché du capital-investissement
Au cours des dernières décennies, le marché mondial du capital-investissement a connu une croissance rapide et massive, mais reste hautement fermé. Selon une étude de Yann Robard, partenaire chez Dawson Management, dans son article « Pourquoi le capital-investissement gagne : réflexions sur un quart de siècle de performances exceptionnelles », la valeur créée par le marché privé au cours des 25 dernières années est environ trois fois celle des marchés boursiers publics pendant la même période. Un grand nombre d'excellentes entreprises retardent ou contournent même leur introduction en bourse, pouvant lever des milliards de dollars grâce à plusieurs tours de financement privé. Par exemple, OpenAI a reçu en octobre 2024 un investissement de 6,6 milliards de dollars de la part d'investisseurs tels que Microsoft et SoftBank, et en mars 2025, a complété un financement colossal de 40 milliards de dollars, devenant ainsi le plus grand cas de financement privé de l'histoire. Avec des fonds privés suffisants, de nombreuses entreprises peuvent rester longtemps hors des marchés ou ne pas s'introduire en bourse. Le résultat est que d'énormes dividendes de croissance sont générés avant l'introduction en bourse des entreprises, mais les seuls à pouvoir participer à ces bénéfices sont les investisseurs institutionnels, tandis que les particuliers sont complètement exclus.
Comparaison de la création de valeur entre le marché privé et le marché boursier public au cours des 25 dernières années, source : Dawsonpartners
Traditionnellement, quelques plateformes de trading secondaires destinées aux investisseurs fortunés (comme Forge, EquityZen, etc. aux États-Unis) ont offert des canaux limités pour le transfert d'actions Pre-IPO. Cependant, ces plateformes adoptent principalement un modèle de mise en relation pair-à-pair, avec des barrières à l'entrée élevées, souvent réservées aux investisseurs qualifiés, avec un investissement minimum de plusieurs dizaines de milliers de dollars. Ce type de modèle OTC entraîne une faible liquidité du marché, un manque de mécanismes de découverte des prix et une faible efficacité des transactions. De plus, les statuts de nombreuses entreprises licornes imposent des restrictions strictes sur le transfert d'actions, et la vente d'actions par les employés ou les premiers actionnaires nécessite souvent l'accord de l'entreprise.
Dans le cadre de la réglementation actuelle, le marché secondaire du capital-investissement est presque fermé aux investisseurs ordinaires. Cependant, cette barrière s'est lentement ouverte à quelques "ouvertures", comme en juin de cette année, le marché privé de Nasdaq (NPM) a lancé le Tape D, qui est un ensemble de données en temps réel sur les sociétés privées, augmentant la transparence des prix et la visibilité des évaluations des sociétés privées et des sociétés en phase de pré-inscription. Les utilisateurs peuvent obtenir les informations souhaitées via une interface API. Cela offre également un environnement relativement équitable pour les « oracles ».
Le marché des Pre-IPO n'est pas une nouveauté dans le domaine de la cryptographie. Au cours des dernières années, limité par la performance technologique, l'environnement réglementaire et un manque d'éducation des investisseurs, ce modèle a toujours eu du mal à se développer à grande échelle. Mais aujourd'hui, la situation évolue progressivement vers la maturité, avec une évolutivité de la blockchain et une expérience utilisateur significativement améliorées, et des infrastructures telles que la garde et le KYC/AML de plus en plus complètes. Parallèlement, l'IA et les entreprises de cryptographie approchent fréquemment des points d'IPO, offrant une nouvelle narration et une demande d'investissement pour ceux qui souhaitent s'impliquer tôt dans ces actifs à forte croissance. Comparé à l'immobilisation de fonds dans des actifs cryptographiques très volatils, les produits de tokenisation Pre-IPO, en dehors de leur aspect spéculatif, offrent également des chemins de sortie structurés et prévisibles, attirant ainsi davantage de fonds cherchant à diversifier leurs allocations.
Il est encore plus important de noter que la génération Y et la génération Z deviennent les principaux investisseurs, ayant une préférence pour les investissements directs, les transactions fréquentes et la recherche active d'opportunités de capital-investissement à fort potentiel, telles que SpaceX, OpenAI et Anthropic. Cependant, dans le cadre traditionnel, ils ont presque impossible d'accéder à ces transactions. Si le marché pré-IPO peut tirer parti de la tokenisation sur la blockchain pour diviser les actions non cotées en unités de petite taille avec un seuil d'entrée faible et introduire un mécanisme de liquidité secondaire transparent, il y a une opportunité de fournir à ces jeunes investisseurs un accès à des investissements à coût contrôlé, autonomes et alignés avec leurs valeurs, tout en apportant un afflux sans précédent de fonds de détaillants du monde entier dans le capital-investissement.
La génération Z et les millennials sont plus enclins à investir qu'à placer de l'argent dans des retraites, des données détaillées sur plusieurs dimensions sont disponibles dans : le rapport de recherche Medium de Jarsy.
Grâce à la tokenisation, des actions non cotées, qui étaient initialement coûteuses et rares, peuvent être divisées en petits jetons numériques et échangées sur la blockchain 24 heures sur 24, 7 jours sur 7. Les contrats intelligents peuvent également exécuter automatiquement des droits tels que les dividendes et les votes, améliorant ainsi la transparence et l'efficacité. Plus important encore, si ces jetons peuvent être échangés sur des plateformes DEX ou conformes, les teneurs de marché et les pools de liquidité peuvent fournir des cotations continues, évitant ainsi le manque de liquidité des transactions purement de pair à pair. En théorie, la tokenisation des capitaux privés peut permettre aux petits investisseurs du monde entier de participer à la croissance des meilleures entreprises privées avec des barrières d'entrée très faibles, tout en améliorant le mécanisme de découverte des prix pour rendre la tarification plus marketisée et plus transparente.
Bien sûr, plus la vision est grande, plus la réalité est étroite. La complexité de la réglementation traditionnelle, la résistance des entreprises privées et la complexité de l'intégration technologique sont tous des problèmes non résolus sur la voie de la tokenisation. Cela dit, au cours de la dernière année, avec le changement de tendance des politiques, nous avons déjà vu une série de projets d'exploration des transactions Pre-IPO sur la chaîne émerger. Certains se concentrent sur les produits dérivés et le trading à effet de levier, tandis que d'autres se spécialisent dans le transfert tokenisé des actions réelles.
Transactions on chain avant l'introduction en bourse
Cette catégorie de plateformes se concentre sur l'expérience de trading, ne détenant souvent pas directement des actions réelles des entreprises sous-jacentes, mais permettant aux utilisateurs de parier sur les fluctuations de la valorisation des entreprises non cotées par le biais de dérivés ou d'autres mécanismes. L'avantage est que le seuil d'entrée est bas et qu'il n'y a pas de processus de règlement d'actions complexe ; mais le défi réside dans les bases de tarification et les risques de conformité.
Ventuals** : Contrat à terme perpétuel « Pre-IPO » pouvant être négocié avec un effet de levier de 10 fois sur Hyperliuqid **
Ventuals est un nouveau projet incubé par Paradigm, fondé par Alvin Hsia, qui est également co-fondateur de la plateforme de contenu récemment populaire Subs.fun. Auparavant, il a collaboré en tant qu'Eir (entrepreneur résident) chez Paradigm pour incuber la plateforme de données de bout en bout Shadow.
L'objectif de Ventuals est de permettre aux utilisateurs de négocier des contrats à terme perpétuels (perpetual futures) d'entreprises non cotées sur la blockchain Hyperliquid. Ce modèle est similaire à la négociation de contrats couramment rencontrée sur le marché des cryptomonnaies, mais l'actif sous-jacent est remplacé par un indice de valorisation d'entreprises émergentes populaires. L'avantage clé de Ventuals réside dans le fait qu'il n'est pas nécessaire de détenir des actions sous-jacentes pour offrir un marché de négociation, ce qui le rend en réalité plus semblable à des plateformes de prédiction comme Polymarket, ce qui lui permet également de contourner de nombreuses exigences réglementaires traditionnelles sur les valeurs mobilières (comme l'authentification de l'identité, les qualifications d'investisseur qualifié, etc.).
La plateforme crée un marché de contrats à terme personnalisés grâce à la norme HIP-3 de Hyperliquid et utilise un mécanisme d'« oracle optimiste » pour obtenir des données d'évaluation : toute personne peut soumettre des données d'évaluation pour une entreprise et déposer une garantie ; si personne ne conteste, ce prix entre en vigueur ; en cas de litige, la décision est prise par un vote en chaîne. Ce mécanisme met en chaîne le consensus d'évaluation des investissements privés, qui était auparavant difficile à obtenir, fournissant ainsi une base pour le prix.
La méthode de tarification de Ventuals est également intéressante, car elle n'utilise pas directement le prix des actions de la dernière levée de fonds de l'entreprise, mais divise la valorisation de l'entreprise par 1 milliard pour ancrer le prix du jeton. Par exemple, si la dernière valorisation d'OpenAI est de 350 milliards de dollars, alors le prix initial d'un jeton vOAI est fixé à 350 dollars. Ce design réduit la barrière à l'entrée des transactions et rend le chiffre du prix plus intuitif. Mais le problème réside dans le fait que la valorisation des entreprises privées est elle-même très opaque et a une fréquence de mise à jour faible, reposant principalement sur des financements occasionnels ou des informations sur des transactions secondaires. Bien que Ventuals ait introduit des technologies comme les oracles + EMA (moyenne mobile exponentielle) pour lisser les prix, l'asymétrie d'information reste un point faible : lorsque les données sous-jacentes sont obsolètes ou même déformées, les transactions dérivées basées sur cela peuvent également amplifier la volatilité du marché. Des plateformes comme Polymarket qui utilisent des oracles rencontrent toutes plus ou moins des problèmes causés par leurs défauts ; lorsque le volume est plus important, un processus de négociation rapide peut entraîner des problèmes encore plus grands pour Ventuals.
Grâce à l'équipe fondatrice qui utilise l'argent des investisseurs pour acheter des Ferrari, la valorisation du marché a chuté de manière spectaculaire, source : Ventuals
En tant que plateforme de trading, le principal atout de Ventuals est de proposer des opportunités de long ou de court avec un effet de levier allant jusqu'à 10 fois, permettant aux utilisateurs de « parier gros avec peu ». Cependant, la plateforme est actuellement en phase de test (fonctionnant uniquement sur le réseau de test). Ventuals emprunte une voie de produits dérivés entièrement décentralisée, tentant de créer une bourse mondiale Pre-IPO sans intermédiaire de confiance grâce à un appariement haute performance sur la chaîne (capacité de Hyperliquid de 100 000 ordres par seconde). Bien sûr, les défis de conformité auxquels elle est confrontée restent énormes, bien qu'elle ne détienne pas d'actions réelles, ces contrats parient essentiellement sur le prix des titres et pourraient néanmoins être considérés par les régulateurs comme des produits dérivés de titres. De plus, qui fournit la liquidité et qui garantit l'exactitude des oracles restent encore des inconnues.
Earlybird** : marché à terme long et court sur Solana avant l'introduction en bourse**
Earlybird est créé par l'équipe du marché NFT Hyperspace sur Solana (qui a cessé ses activités en 2024, le compte Twitter ayant même été renommé directement d'Hyperspace en Earlybird), visant également à permettre aux utilisateurs de "prendre des positions longues ou courtes sur une entreprise avant son IPO", se positionnant comme une plateforme de trading de capital-investissement de nouvelle génération destinée aux investisseurs individuels. L'équipe a précédemment reçu des investissements de fonds de capital-risque crypto de premier plan (comme Dragonfly, Pantera) et a accumulé de l'expérience dans le domaine des NFT sur Solana, se tournant désormais vers le secteur des Pre-IPO.
Il semble que les prix fournis par les oracles des deux plateformes soient légèrement différents. Je ne sais pas si cela sera corrigé après le lancement, mais à l'avenir, il pourrait être possible d'arbitrer sur plusieurs plateformes avec polymarket.
L'équipe fondatrice d'Earlybird comprend Kamil Mafoud et Santhosh Narayan, cofondateurs de Hyperspace. On dit que cette équipe a commencé à se concentrer sur le développement d'Earlybird après la fermeture des activités NFT de Hyperspace en 2024. En fait, pour eux, la « plateforme Pre IPO » pourrait être plus dans leurs cordes que la « plateforme NFT », les deux ayant une expérience de travail chez Morgan Stanley et ayant été analystes d'investissement pendant de nombreuses années, les relations à Wall Street pourraient être plus importantes dans ce domaine que les relations en cryptomonnaie.
La forme spécifique des produits d'Earlybird n'a pas encore été complètement rendue publique (la plateforme est toujours en phase de test fermé avec un système d'application), mais il est possible d'accéder au produit via le réseau de test Dev (il y aura un montant d'essai de 10 000 dollars lol). D'après sa promotion, il est très probable qu'il soit similaire à Ventuals, utilisant des dérivés en chaîne ou des actifs simulés pour permettre aux utilisateurs de parier sur la hausse ou la baisse de l'évaluation des entreprises non cotées. L'environnement en chaîne rapide et à faible coût de Solana est également adapté à la création de marchés de trading en temps réel. L'équipe pourrait adopter un mécanisme de teneur de marché basé sur un carnet de commandes (orderbook) ou AMM, afin de fournir une liquidité plus continue que celle des OTC traditionnels. Il convient de mentionner qu'il existe déjà des pratiques similaires d'échange d'actifs Pre-IPO sur Solana, comme PreStocks, ainsi que des actifs synthétiques en chaîne de l'action américaine plus anciens (comme l'actif synthétique mStock sur Mango Markets, désormais disparu).
La logique de trading d'Earlybird, source : @0xprotonkid
D'un point de vue positionnement de marché, Earlybird pourrait adopter une approche relativement ouverte et décentralisée, avec des restrictions régionales et des exigences de qualification relativement laxistes. En somme, Earlybird est un explorateur actif de la voie Pre-IPO du camp Solana, tout comme Ventuals, qui a choisi l'idée de « ne pas toucher aux actions réelles, mais de réaliser le marché avec des produits dérivés ». Son succès ou son échec dépend en grande partie de sa capacité à résoudre les deux problèmes clés de la tarification de l'évaluation et de la conformité en matière de gestion des risques.
PreStock** (soutenu par Republic) : la « bonne enfant » sur la plateforme d'échange de jetons de propriété.
Comparé aux modèles « actifs légers » de Ventuals et Earlybird, PreStocks est plus proche du trading d'actions au sens traditionnel, mais déplacé sur la chaîne. PreStocks a été fondé par une équipe de Singapour, soutenue par la plateforme de capital-investissement bien établie Republic Capital, et détient des actions réelles d'entreprises privées via des véhicules à but spécial (SPV), tout en émettant des jetons ancrés 1:1.
En termes simples, si PreStocks achète un lot d'actions ordinaires d'OpenAI par l'intermédiaire d'un SPV, il va frapper des jetons « pOPENAI » sur Solana au prorata d'un jeton par action. Chaque jeton est soutenu par des actions réelles, et les investisseurs qui détiennent des jetons peuvent bénéficier de droits économiques presque identiques à ceux des actionnaires (gains en capital liés à la hausse du prix des actions, liquidités futures lors d'une IPO, etc.), mais sans avoir un statut d'actionnaire légal direct ou recevoir des dividendes.
PreStocks prend actuellement en charge le trading de jetons de 22 entreprises privées, y compris des licornes célèbres telles qu'OpenAI et Canva. Les utilisateurs n'ont besoin que d'un portefeuille Solana et peuvent acheter et vendre ces jetons pour quelques dollars, sans limites d'investissement. Les jetons sur PreStocks peuvent être transférés librement sur la chaîne, échangés ou prêtés sur des plateformes DEX, et même fournir de la liquidité pour gagner des frais de transaction, ou être utilisés pour construire de nouveaux produits structurés. PreStocks intègre le agrégateur Jupiter et le teneur de marché Meteora, permettant des transactions 7×24 heures et des règlements instantanés.
Pour garantir que chaque jeton ait un véritable soutien en actions, PreStocks est détenu par des institutions de garde réglementées qui détiennent les actions sous-jacentes et s'engagent à publier régulièrement des rapports d'audit. Cependant, l'équipe n'a pas encore rendu publiques des preuves de détention détaillées, affirmant simplement que tous les jetons sont garantis à 100 %. Étant donné qu'il s'agit de droits de propriété d'entreprises non cotées, PreStocks fait face à une pression de conformité importante, c'est pourquoi il a bloqué les utilisateurs de juridictions majeures comme les États-Unis (l'achat et la vente sur la chaîne ne nécessitent pas de KYC, mais pour frapper ou racheter des PreStocks, un KYC est requis). Le choix de Singapour comme lieu d'enregistrement de l'entreprise est également motivé par des considérations de réglementation relativement souple.
Le fondateur de PreStocks, Xavier Ekkel, a déclaré que sa vision était de rendre l'investissement en capital-investissement aussi simple que le trading d'actions publiques. PreStocks a effectivement affaibli le monopole traditionnel du marché secondaire dans une certaine mesure en offrant aux investisseurs de détail un accès sans barrière aux licornes. Cependant, ce modèle présente également des limites évidentes. Tout d'abord, la liquidité : en raison de la source limitée des actions de chaque entreprise (sur la plateforme PreStocks actuelle, la capitalisation boursière des jetons d'une seule entreprise n'est généralement que de quelques centaines de milliers de dollars), la profondeur du marché est très faible, et les transactions importantes affectent les prix. En comparaison, des institutions de marché secondaire bien établies comme Forge traitent un volume de transactions médian de plus de 5 millions de dollars et disposent d'un système de gestion des commandes de niveau institutionnel, tandis que le système de transaction de PreStocks nécessiterait une base d'utilisateurs plus large pour se soutenir.
Deuxièmement, son expansion est également limitée par le « 1:1 de possession des actions ». Pour chaque nouvel actif, PreStocks doit négocier en personne l'achat d'actions réelles, ce qui nécessite de communiquer avec les vendeurs (employés, VC, fonds, etc.) au cas par cas, un processus long et soumis à la volonté de la société cible. De plus, PreStocks n'est pas lui-même une bourse de valeurs mobilières agréée, il opère davantage dans une zone grise, et si l'attitude des régulateurs change, la plateforme pourrait être contrainte de restreindre ou d'éliminer les actifs concernés.
Dans l'ensemble, PreStocks adopte une approche plus concrète que les produits dérivés, en utilisant de l'argent réel pour « acheter la route » aux investisseurs particuliers. Son avantage réside dans la meilleure protection des droits des investisseurs (avec des actions réelles en garantie, permettant un paiement réel lors des futures IPO), mais son inconvénient est le coût d'exploitation élevé et les défis de conformité. L'auteur pense que Repuic souhaite plutôt développer PreStocks en tant que « plateforme de trading à haute liquidité » pour la distribution de son jeton miroir, car elle opère selon les règles de Reg CF, limitant l'investissement à 5 000 dollars et nécessitant un blocage d'un an, tout en n'ayant de la liquidité et des restrictions de « verrouillage » que sur la plateforme de trading centralisée conforme INX qu'elle a acquise, ce qui va à l'encontre de l'objectif initial du produit, d'où le choix de cette « voie détournée ».
Plateforme de tokenisation des actions réelles
Cette catégorie de plateformes s'adresse directement aux investisseurs finaux en leur offrant la possibilité d'acheter des droits dans des entreprises non cotées, ce qui est essentiellement une émission de titres en chaîne ou un financement participatif privé. Elles nécessitent généralement de détenir ou de verrouiller des actions réelles, permettant aux investisseurs de partager les bénéfices futurs via des jetons en tant que preuve. Ce modèle est plus proche de la finance traditionnelle, mais emprunte la blockchain pour l'enregistrement et la circulation, c'est pourquoi il est souvent géré par des entreprises de finance traditionnelle ou des entreprises Fintech.
Jarsy** : site de groupement de jetons de propriété**
Parmi les nombreux projets Pre-IPO, Jarsy est l'un de ceux qui avancent de manière solide et progressive. Il a été lancé discrètement sur le réseau Arbitrum en 2024. La société derrière Jarsy, Inc. est basée à San Francisco, aux États-Unis, et a été fondée par Hanqin, Chunyang Shen, Yiying Hu, entre autres. L'équipe fondatrice comprend d'anciens dirigeants d'Uber Chine et le responsable de l'ingénierie d'Afterpay, qui ont une compréhension approfondie de l'exploitation et de la régulation des produits Internet. Jarsy a obtenu un investissement de 5 millions de dollars de la part d'institutions telles que Breyer Capital, avec des investisseurs renommés dans l'industrie, tels que Evan Cheng, PDG de Mysten Labs, Nathan McCauley, PDG d'Anchorage, et Richard Liu, PDG de Huma Finance. La mission de Jarsy est de "démocratiser l'investissement privé grâce à la blockchain", en offrant aux investisseurs ordinaires un moyen d'acheter des parts de sociétés licornes grâce à un soutien strict d'actifs physiques 1:1.
Le modèle opérationnel de Jarsy consiste à publier des produits d'équité Pre-IPO de sociétés cibles sur la plateforme, permettant aux utilisateurs de souscrire à l'avance (en payant en USDC ou en dollars). Lorsque le montant de la souscription atteint un certain seuil, Jarsy négocie avec les fonds de capital-risque, les premiers actionnaires ou les employés détenant des actions de cette société pour acquérir un certain nombre d'actions réelles avec les fonds levés. Si l'acquisition réussit, des jetons équivalents au nombre d'actions réellement acquises sont émis et distribués aux investisseurs ; si les négociations échouent ou si le financement est insuffisant, les fonds sont remboursés par le même moyen. Ce processus est similaire à la cession de parts dans le cadre d'un placement privé traditionnel, mais s'appuie sur l'idée de « lever des fonds avant d'acheter » avec l'utilisation de jetons en chaîne comme preuve de droits.
Jarsy mettra également tous les actifs en actions détenus dans un SPV (véhicule à but spécial) dédié et fournira une page de preuve de réserve en chaîne en temps réel pour consultation. Chaque jeton Jarsy acheté par les investisseurs (comme JSPACEX représentant des actions de SpaceX) est soutenu par une action réelle correspondante. Bien que les détenteurs de jetons ne soient pas des actionnaires légaux de l'entreprise, ils bénéficient de droits économiques presque équivalents à ceux des actionnaires, y compris la monétisation lors d'un futur IPO, la contrepartie lors d'une acquisition, et même des revenus potentiels de dividendes. Cela rend Jarsy différent des autres projets mentionnés ci-dessus, ressemblant davantage à un "site de groupe d'achats" en capital-investissement.
Mais Jarsy a néanmoins considérablement abaissé le seuil de participation, chaque investissement nécessitant un minimum de 10 dollars. Ce qui est encore plus précieux, c'est que, à l'exception des investisseurs américains, les utilisateurs du monde entier peuvent participer sans avoir besoin de certification d'investisseur qualifié. Jarsy a également optimisé l'expérience utilisateur de Web2, son processus prenant en charge l'inscription par e-mail et le paiement en monnaie fiduciaire, créant ainsi des portefeuilles de garde pour les utilisateurs, et rendant la complexité de la blockchain presque imperceptible lors de l'achat de jetons. Jarsy met davantage l'accent sur la conformité et la facilité d'utilisation, tentant de construire un produit pont "Web2 interface + Web3 backend". Depuis son lancement, Jarsy a déjà lancé des actions tokenisées de sociétés phares comme Anthropic, Stripe, Perplexity AI, et de nombreux produits se sont vendus instantanément dès leur lancement.
Bien sûr, le mode Jarsy fait toujours face à deux grands défis. Tout d'abord, la liquidité, car l'offre de chaque jeton Jarsy dépend du nombre réel d'actions obtenues, tandis que le capital-investissement lui-même manque d'une évaluation sur le marché public. Lorsque des gros détenteurs qui possèdent un grand nombre de jetons vendent, il est facile de voir le prix s'effondrer ou de ne pas avoir d'acheteurs. Actuellement, les plus grandes actions détenues par Jarsy sont X.ai (environ 350 000 $), Circle (490 000 $) et SpaceX (670 000 $), qui ne sont pas très grandes. Dans un marché aussi peu profond, un ordre de vente de plusieurs dizaines de milliers de dollars pourrait faire s'effondrer le prix, et la profondeur des transactions est clairement insuffisante.
Deuxièmement, il y a le problème de la contrainte d'expansion que rencontrent tous les projets qui ont un "véritable portefeuille". L'effort requis pour chaque nouvel actif ajouté par Jarsy est bien plus important que celui d'une "plateforme de produits dérivés", et les exigences en matière de réseau et de ressources sont extrêmement élevées. De plus, bien que Jarsy prétende "prioriser la conformité", il s'agit tout de même de jetons de titres non enregistrés, ce qui soulève des incertitudes dans l'environnement réglementaire américain. Cependant, Jarsy a déjà pris l'initiative de collaborer avec certains des meilleurs cabinets d'avocats tels que WSGR (Wilson Sonsini, Goodrich & Rosati) pour planifier une approche de conformité, ce qui indique son intention de rechercher une exemption ou une approbation réglementaire, ce qui pourrait être plus attrayant pour les institutions dans l'environnement réglementaire actuel.
Comme l'a dit le PDG Han Qin, « Nous avons créé Jarsy pour apporter des opportunités d'investissement privé qui ont longtemps été monopolisées par les institutions aux gens ordinaires. » Bien qu'il y ait des défis liés à la liquidité et à la conformité, Jarsy a déjà fait un important premier pas et est l'une des rares « plateformes de tokenisation d'équité » relativement conformes. Avec la croissance des utilisateurs et l'expansion des actifs, si elle parvient à obtenir progressivement la reconnaissance des régulateurs, il n'est pas exclu que son jeton circule à l'avenir sur un marché secondaire conforme, faisant de l'« équité Pre-IPO » une véritable catégorie d'actifs pour le grand public.
Cloche d'ouverture** : Pionnier de la transformation des actions traditionnelles**
La plateforme Opening Bell lancée par Superstate offre une autre voie pour permettre aux entreprises de transférer leurs actions sur la blockchain. Contrairement aux projets précédents où des tiers achètent des actions et émettent des jetons, ici, l'entreprise elle-même devient l'émetteur. En mai 2025, Superstate, une société fintech conforme fondée par Robert Leshner, co-fondateur de Compound, a annoncé le lancement d'Opening Bell, permettant aux actions déjà enregistrées auprès de la SEC ou aux entreprises privées éligibles d'effectuer des transactions en ligne 24h/24 et 7j/7 via la blockchain Solana. En d'autres termes, les entreprises cotées en bourse ou privées peuvent émettre des jetons d'actions sur la plateforme Opening Bell et s'assurer que ces jetons représentent des droits de propriété légaux réels (et non des produits synthétiques comme les Mirror tokens).
Les premiers praticiens de ce modèle comprennent la société Upexi cotée en bourse au Nasdaq (symbole boursier UPXI) et la société canadienne SOL Strategies. Récemment, Galaxy Digital, qui a fait l'objet de discussions en raison de son entreprise de jetons Ethereum, participe également (bien que seul le cas de SOL Strategies ne soit pas encore coté au Nasdaq). Cela nécessite une structure légale rigoureuse, par exemple Superstate a déjà enregistré un agent de transfert aux États-Unis, garantissant que le registre des actionnaires sur la chaîne est synchronisé avec l'enregistrement traditionnel.
L'apparition de l'Opening Bell marque une intégration plus poussée entre la finance traditionnelle et la blockchain. Grâce à cette plateforme, les actions des entreprises peuvent être échangées en temps réel 24 heures sur 24, offrant une flexibilité et une transparence sans précédent, les actions devenant « toujours actives » comme les cryptomonnaies. Les entreprises privées ont également la possibilité de tirer parti de l'Opening Bell pour obtenir une liquidité anticipée ; certaines entreprises en cours de cotation ou qui ne sont pas pressées de faire une introduction en bourse peuvent tout à fait toucher des investisseurs mondiaux en émettant des actions sur la chaîne, réalisant ainsi un financement ou une monétisation des actionnaires. Superstate a clairement indiqué que les clients cibles de l'Opening Bell comprennent à la fois les entreprises cotées et les « entreprises privées tardives » à la recherche de liquidités.
Bien sûr, la promotion de ce modèle nécessite toujours l'approbation des régulateurs. Actuellement, les plans de mise en chaîne annoncés par des entreprises comme SOL Strategies ont déjà soumis des documents de demande à la SEC, mais tous précisent "sous réserve de l'approbation réglementaire". Mais au moins en termes de tendance, les régulateurs semblent adopter une attitude plus ouverte envers la discussion sur la tokenisation des actifs. La SEC américaine tiendra en 2025 une table ronde consacrée à la tokenisation des titres, et même des géants traditionnels comme le PDG de Blackstone et le PDG de Robinhood ont publiquement exprimé leur soutien. Superstate a déjà une expérience réussie dans les stablecoins (USTB) et les fonds d'obligations d'État en chaîne, et son expansion dans le domaine des actions arrive à point nommé.
En ce qui concerne le Pre-IPO, Opening Bell offre une voie potentielle vers un IPO déguisé, permettant à l'entreprise d'éviter le long processus traditionnel de l'IPO et de réaliser la négociation publique des actions dès la phase de financement privé en s'appuyant sur la blockchain. Par exemple, une entreprise licorne peut tout à fait émettre d'abord une partie de ses jetons de droits de propriété sur Opening Bell pour les négocier, et lorsqu les conditions sont réunies, procéder à un IPO formel ou s'intégrer directement. Cela ressemble un peu au marché OTC d'autrefois, mais grâce à la technologie blockchain, la transparence et l'efficacité ont été considérablement améliorées.
D'un certain point de vue, si ce modèle est reconnu, les futures IPO pourraient ne plus nécessiter de souscripteurs de Wall Street, mais être réalisées sur la chaîne. Dans cette optique, Superstate ressemble à « Binance Alpha » de Nasdaq.
L'ère de la démocratisation des investissements est-elle arrivée ?
Rendre les opportunités d'investissement dans les entreprises non cotées plus ouvertes et plus efficaces. Pour les nombreux investisseurs ordinaires, c'est sans aucun doute une tendance excitante. D'un point de vue des opportunités de richesse, cela aide à réduire le fossé entre le grand public et les investisseurs institutionnels. Cependant, le domaine des Pre-IPO sur la blockchain reste encore un mélange d'opportunités et de risques. La "conformité réglementaire" et "l'attitude défavorable des sociétés cibles" sont l'épée de Damoclès au-dessus de ces projets.
Embrasser la réglementation et la coopération devrait être la direction principale des transactions Pre-IPO sur la chaîne. De plus en plus d'institutions financières traditionnelles et d'investisseurs manifestent en réalité de l'intérêt pour ce domaine. Par exemple, la Bourse de Hong Kong, le Nasdaq, etc., étudient les jetons de titres ; des VC renommés pourraient envisager de collaborer avec ces plateformes pour libérer une partie de leurs parts sur la chaîne sans affecter leur contrôle sur l'entreprise. Ce nouveau paradigme de coopération entre LP et GP, s'il réussit, pourrait considérablement accélérer la diffusion de la tokenisation des capitaux privés. Mais il ne fait aucun doute que les transactions sur la chaîne Pre-IPO constituent un nouvel océan bleu plein de potentiel. La libre circulation des actions non cotées, ce "cheval de Troie", pourrait finalement ouvrir les "portes" de la forme ultime du marché des capitaux, et peut-être que nous ne sommes qu'à quelques pas de ces portes.
Cette page peut inclure du contenu de tiers fourni à des fins d'information uniquement. Gate ne garantit ni l'exactitude ni la validité de ces contenus, n’endosse pas les opinions exprimées, et ne fournit aucun conseil financier ou professionnel à travers ces informations. Voir la section Avertissement pour plus de détails.
L'ère Pre-IPO sur la chaîne arrive, comment les différentes entreprises de chiffrement se positionnent-elles ?
En juin de cette année, le géant des courtiers en ligne Robinhood a lancé un nouveau service pour les utilisateurs européens, offrant des opportunités de négociation de « jetons d'actions » de sociétés de licornes non cotées de premier plan telles qu'OpenAI et SpaceX. Robinhood a même effectué un airdrop d'un petit nombre de jetons OpenAI et SpaceX à de nouveaux utilisateurs éligibles pour attirer l'attention.
Cependant, cette action a immédiatement été confrontée à l'opposition d'OpenAI. OpenAI a publié un message sur X pour clarifier que « ces jetons OpenAI ne représentent pas une participation dans OpenAI, et nous n'avons aucune relation de coopération avec Robinhood. » Sous ce message, Elon Musk n'a pas directement commenté le jeton de Robinhood, mais il a retweeté le commentaire de la déclaration d'OpenAI, se moquant en disant : « votre propre 'participation' est la vraie fausse. » Cette moquerie critique à la fois les opérations financières d'OpenAI après sa transformation en entreprise à but lucratif et souligne également le fait que les entreprises non cotées sont assez réticentes à voir leur « pouvoir de tarification » sur ce type de participation être supprimé.
Malgré les doutes, les tentatives des courtiers traditionnels reflètent un fort intérêt du marché pour le trading d'actifs Pre-IPO sur la chaîne. La raison est simple : les énormes bénéfices du marché primaire sont longtemps détenus par un petit nombre d'institutions et de personnes à haute valeur nette, et la valorisation de nombreuses entreprises vedettes connaît une croissance exponentielle lors de leur introduction en bourse (ou de leur acquisition). Prenons l'exemple de la société de logiciels de design Figma, qui, en raison de raisons antitrust, n'a pas pu finaliser son acquisition par Adobe. Figma a été introduite en bourse indépendamment en 2025, avec un prix d'émission de 33 dollars par action, et a clôturé le premier jour à 115,5 dollars, enregistrant une hausse de 250 % ; ce prix correspond à une capitalisation boursière proche de 68 milliards de dollars, bien supérieure à l'évaluation de 20 milliards de dollars lors des négociations d'acquisition précédentes avec Adobe. De même, récemment, l'échange de cryptomonnaies Bullish vient d'être introduit en bourse et a bondi de 290 % après son ouverture. Ces cas montrent qu'investir dans ce type d'entreprise avant son introduction en bourse pourrait rapporter plusieurs fois, voire des dizaines de fois, le montant initial. Cependant, dans les conditions traditionnelles, il est relativement difficile et complexe pour les investisseurs ordinaires de participer à ce genre d'opportunités. Grâce à la blockchain, permettre aux petits investisseurs de partager à l'avance les dividendes de valorisation des futures entreprises vedettes qui seront introduites en bourse, c'est ce qui rend le concept de Pre-IPO sur la chaîne séduisant.
La taille et les barrières du marché du capital-investissement
Au cours des dernières décennies, le marché mondial du capital-investissement a connu une croissance rapide et massive, mais reste hautement fermé. Selon une étude de Yann Robard, partenaire chez Dawson Management, dans son article « Pourquoi le capital-investissement gagne : réflexions sur un quart de siècle de performances exceptionnelles », la valeur créée par le marché privé au cours des 25 dernières années est environ trois fois celle des marchés boursiers publics pendant la même période. Un grand nombre d'excellentes entreprises retardent ou contournent même leur introduction en bourse, pouvant lever des milliards de dollars grâce à plusieurs tours de financement privé. Par exemple, OpenAI a reçu en octobre 2024 un investissement de 6,6 milliards de dollars de la part d'investisseurs tels que Microsoft et SoftBank, et en mars 2025, a complété un financement colossal de 40 milliards de dollars, devenant ainsi le plus grand cas de financement privé de l'histoire. Avec des fonds privés suffisants, de nombreuses entreprises peuvent rester longtemps hors des marchés ou ne pas s'introduire en bourse. Le résultat est que d'énormes dividendes de croissance sont générés avant l'introduction en bourse des entreprises, mais les seuls à pouvoir participer à ces bénéfices sont les investisseurs institutionnels, tandis que les particuliers sont complètement exclus.
Comparaison de la création de valeur entre le marché privé et le marché boursier public au cours des 25 dernières années, source : Dawsonpartners
Traditionnellement, quelques plateformes de trading secondaires destinées aux investisseurs fortunés (comme Forge, EquityZen, etc. aux États-Unis) ont offert des canaux limités pour le transfert d'actions Pre-IPO. Cependant, ces plateformes adoptent principalement un modèle de mise en relation pair-à-pair, avec des barrières à l'entrée élevées, souvent réservées aux investisseurs qualifiés, avec un investissement minimum de plusieurs dizaines de milliers de dollars. Ce type de modèle OTC entraîne une faible liquidité du marché, un manque de mécanismes de découverte des prix et une faible efficacité des transactions. De plus, les statuts de nombreuses entreprises licornes imposent des restrictions strictes sur le transfert d'actions, et la vente d'actions par les employés ou les premiers actionnaires nécessite souvent l'accord de l'entreprise.
Dans le cadre de la réglementation actuelle, le marché secondaire du capital-investissement est presque fermé aux investisseurs ordinaires. Cependant, cette barrière s'est lentement ouverte à quelques "ouvertures", comme en juin de cette année, le marché privé de Nasdaq (NPM) a lancé le Tape D, qui est un ensemble de données en temps réel sur les sociétés privées, augmentant la transparence des prix et la visibilité des évaluations des sociétés privées et des sociétés en phase de pré-inscription. Les utilisateurs peuvent obtenir les informations souhaitées via une interface API. Cela offre également un environnement relativement équitable pour les « oracles ».
Le marché des Pre-IPO n'est pas une nouveauté dans le domaine de la cryptographie. Au cours des dernières années, limité par la performance technologique, l'environnement réglementaire et un manque d'éducation des investisseurs, ce modèle a toujours eu du mal à se développer à grande échelle. Mais aujourd'hui, la situation évolue progressivement vers la maturité, avec une évolutivité de la blockchain et une expérience utilisateur significativement améliorées, et des infrastructures telles que la garde et le KYC/AML de plus en plus complètes. Parallèlement, l'IA et les entreprises de cryptographie approchent fréquemment des points d'IPO, offrant une nouvelle narration et une demande d'investissement pour ceux qui souhaitent s'impliquer tôt dans ces actifs à forte croissance. Comparé à l'immobilisation de fonds dans des actifs cryptographiques très volatils, les produits de tokenisation Pre-IPO, en dehors de leur aspect spéculatif, offrent également des chemins de sortie structurés et prévisibles, attirant ainsi davantage de fonds cherchant à diversifier leurs allocations.
Il est encore plus important de noter que la génération Y et la génération Z deviennent les principaux investisseurs, ayant une préférence pour les investissements directs, les transactions fréquentes et la recherche active d'opportunités de capital-investissement à fort potentiel, telles que SpaceX, OpenAI et Anthropic. Cependant, dans le cadre traditionnel, ils ont presque impossible d'accéder à ces transactions. Si le marché pré-IPO peut tirer parti de la tokenisation sur la blockchain pour diviser les actions non cotées en unités de petite taille avec un seuil d'entrée faible et introduire un mécanisme de liquidité secondaire transparent, il y a une opportunité de fournir à ces jeunes investisseurs un accès à des investissements à coût contrôlé, autonomes et alignés avec leurs valeurs, tout en apportant un afflux sans précédent de fonds de détaillants du monde entier dans le capital-investissement.
La génération Z et les millennials sont plus enclins à investir qu'à placer de l'argent dans des retraites, des données détaillées sur plusieurs dimensions sont disponibles dans : le rapport de recherche Medium de Jarsy.
Grâce à la tokenisation, des actions non cotées, qui étaient initialement coûteuses et rares, peuvent être divisées en petits jetons numériques et échangées sur la blockchain 24 heures sur 24, 7 jours sur 7. Les contrats intelligents peuvent également exécuter automatiquement des droits tels que les dividendes et les votes, améliorant ainsi la transparence et l'efficacité. Plus important encore, si ces jetons peuvent être échangés sur des plateformes DEX ou conformes, les teneurs de marché et les pools de liquidité peuvent fournir des cotations continues, évitant ainsi le manque de liquidité des transactions purement de pair à pair. En théorie, la tokenisation des capitaux privés peut permettre aux petits investisseurs du monde entier de participer à la croissance des meilleures entreprises privées avec des barrières d'entrée très faibles, tout en améliorant le mécanisme de découverte des prix pour rendre la tarification plus marketisée et plus transparente.
Bien sûr, plus la vision est grande, plus la réalité est étroite. La complexité de la réglementation traditionnelle, la résistance des entreprises privées et la complexité de l'intégration technologique sont tous des problèmes non résolus sur la voie de la tokenisation. Cela dit, au cours de la dernière année, avec le changement de tendance des politiques, nous avons déjà vu une série de projets d'exploration des transactions Pre-IPO sur la chaîne émerger. Certains se concentrent sur les produits dérivés et le trading à effet de levier, tandis que d'autres se spécialisent dans le transfert tokenisé des actions réelles.
Transactions on chain avant l'introduction en bourse
Cette catégorie de plateformes se concentre sur l'expérience de trading, ne détenant souvent pas directement des actions réelles des entreprises sous-jacentes, mais permettant aux utilisateurs de parier sur les fluctuations de la valorisation des entreprises non cotées par le biais de dérivés ou d'autres mécanismes. L'avantage est que le seuil d'entrée est bas et qu'il n'y a pas de processus de règlement d'actions complexe ; mais le défi réside dans les bases de tarification et les risques de conformité.
Ventuals** : Contrat à terme perpétuel « Pre-IPO » pouvant être négocié avec un effet de levier de 10 fois sur Hyperliuqid **
Ventuals est un nouveau projet incubé par Paradigm, fondé par Alvin Hsia, qui est également co-fondateur de la plateforme de contenu récemment populaire Subs.fun. Auparavant, il a collaboré en tant qu'Eir (entrepreneur résident) chez Paradigm pour incuber la plateforme de données de bout en bout Shadow.
L'objectif de Ventuals est de permettre aux utilisateurs de négocier des contrats à terme perpétuels (perpetual futures) d'entreprises non cotées sur la blockchain Hyperliquid. Ce modèle est similaire à la négociation de contrats couramment rencontrée sur le marché des cryptomonnaies, mais l'actif sous-jacent est remplacé par un indice de valorisation d'entreprises émergentes populaires. L'avantage clé de Ventuals réside dans le fait qu'il n'est pas nécessaire de détenir des actions sous-jacentes pour offrir un marché de négociation, ce qui le rend en réalité plus semblable à des plateformes de prédiction comme Polymarket, ce qui lui permet également de contourner de nombreuses exigences réglementaires traditionnelles sur les valeurs mobilières (comme l'authentification de l'identité, les qualifications d'investisseur qualifié, etc.).
La plateforme crée un marché de contrats à terme personnalisés grâce à la norme HIP-3 de Hyperliquid et utilise un mécanisme d'« oracle optimiste » pour obtenir des données d'évaluation : toute personne peut soumettre des données d'évaluation pour une entreprise et déposer une garantie ; si personne ne conteste, ce prix entre en vigueur ; en cas de litige, la décision est prise par un vote en chaîne. Ce mécanisme met en chaîne le consensus d'évaluation des investissements privés, qui était auparavant difficile à obtenir, fournissant ainsi une base pour le prix.
La méthode de tarification de Ventuals est également intéressante, car elle n'utilise pas directement le prix des actions de la dernière levée de fonds de l'entreprise, mais divise la valorisation de l'entreprise par 1 milliard pour ancrer le prix du jeton. Par exemple, si la dernière valorisation d'OpenAI est de 350 milliards de dollars, alors le prix initial d'un jeton vOAI est fixé à 350 dollars. Ce design réduit la barrière à l'entrée des transactions et rend le chiffre du prix plus intuitif. Mais le problème réside dans le fait que la valorisation des entreprises privées est elle-même très opaque et a une fréquence de mise à jour faible, reposant principalement sur des financements occasionnels ou des informations sur des transactions secondaires. Bien que Ventuals ait introduit des technologies comme les oracles + EMA (moyenne mobile exponentielle) pour lisser les prix, l'asymétrie d'information reste un point faible : lorsque les données sous-jacentes sont obsolètes ou même déformées, les transactions dérivées basées sur cela peuvent également amplifier la volatilité du marché. Des plateformes comme Polymarket qui utilisent des oracles rencontrent toutes plus ou moins des problèmes causés par leurs défauts ; lorsque le volume est plus important, un processus de négociation rapide peut entraîner des problèmes encore plus grands pour Ventuals.
Grâce à l'équipe fondatrice qui utilise l'argent des investisseurs pour acheter des Ferrari, la valorisation du marché a chuté de manière spectaculaire, source : Ventuals
En tant que plateforme de trading, le principal atout de Ventuals est de proposer des opportunités de long ou de court avec un effet de levier allant jusqu'à 10 fois, permettant aux utilisateurs de « parier gros avec peu ». Cependant, la plateforme est actuellement en phase de test (fonctionnant uniquement sur le réseau de test). Ventuals emprunte une voie de produits dérivés entièrement décentralisée, tentant de créer une bourse mondiale Pre-IPO sans intermédiaire de confiance grâce à un appariement haute performance sur la chaîne (capacité de Hyperliquid de 100 000 ordres par seconde). Bien sûr, les défis de conformité auxquels elle est confrontée restent énormes, bien qu'elle ne détienne pas d'actions réelles, ces contrats parient essentiellement sur le prix des titres et pourraient néanmoins être considérés par les régulateurs comme des produits dérivés de titres. De plus, qui fournit la liquidité et qui garantit l'exactitude des oracles restent encore des inconnues.
Earlybird** : marché à terme long et court sur Solana avant l'introduction en bourse**
Earlybird est créé par l'équipe du marché NFT Hyperspace sur Solana (qui a cessé ses activités en 2024, le compte Twitter ayant même été renommé directement d'Hyperspace en Earlybird), visant également à permettre aux utilisateurs de "prendre des positions longues ou courtes sur une entreprise avant son IPO", se positionnant comme une plateforme de trading de capital-investissement de nouvelle génération destinée aux investisseurs individuels. L'équipe a précédemment reçu des investissements de fonds de capital-risque crypto de premier plan (comme Dragonfly, Pantera) et a accumulé de l'expérience dans le domaine des NFT sur Solana, se tournant désormais vers le secteur des Pre-IPO.
Il semble que les prix fournis par les oracles des deux plateformes soient légèrement différents. Je ne sais pas si cela sera corrigé après le lancement, mais à l'avenir, il pourrait être possible d'arbitrer sur plusieurs plateformes avec polymarket.
L'équipe fondatrice d'Earlybird comprend Kamil Mafoud et Santhosh Narayan, cofondateurs de Hyperspace. On dit que cette équipe a commencé à se concentrer sur le développement d'Earlybird après la fermeture des activités NFT de Hyperspace en 2024. En fait, pour eux, la « plateforme Pre IPO » pourrait être plus dans leurs cordes que la « plateforme NFT », les deux ayant une expérience de travail chez Morgan Stanley et ayant été analystes d'investissement pendant de nombreuses années, les relations à Wall Street pourraient être plus importantes dans ce domaine que les relations en cryptomonnaie.
La forme spécifique des produits d'Earlybird n'a pas encore été complètement rendue publique (la plateforme est toujours en phase de test fermé avec un système d'application), mais il est possible d'accéder au produit via le réseau de test Dev (il y aura un montant d'essai de 10 000 dollars lol). D'après sa promotion, il est très probable qu'il soit similaire à Ventuals, utilisant des dérivés en chaîne ou des actifs simulés pour permettre aux utilisateurs de parier sur la hausse ou la baisse de l'évaluation des entreprises non cotées. L'environnement en chaîne rapide et à faible coût de Solana est également adapté à la création de marchés de trading en temps réel. L'équipe pourrait adopter un mécanisme de teneur de marché basé sur un carnet de commandes (orderbook) ou AMM, afin de fournir une liquidité plus continue que celle des OTC traditionnels. Il convient de mentionner qu'il existe déjà des pratiques similaires d'échange d'actifs Pre-IPO sur Solana, comme PreStocks, ainsi que des actifs synthétiques en chaîne de l'action américaine plus anciens (comme l'actif synthétique mStock sur Mango Markets, désormais disparu).
La logique de trading d'Earlybird, source : @0xprotonkid
D'un point de vue positionnement de marché, Earlybird pourrait adopter une approche relativement ouverte et décentralisée, avec des restrictions régionales et des exigences de qualification relativement laxistes. En somme, Earlybird est un explorateur actif de la voie Pre-IPO du camp Solana, tout comme Ventuals, qui a choisi l'idée de « ne pas toucher aux actions réelles, mais de réaliser le marché avec des produits dérivés ». Son succès ou son échec dépend en grande partie de sa capacité à résoudre les deux problèmes clés de la tarification de l'évaluation et de la conformité en matière de gestion des risques.
PreStock** (soutenu par Republic) : la « bonne enfant » sur la plateforme d'échange de jetons de propriété.
Comparé aux modèles « actifs légers » de Ventuals et Earlybird, PreStocks est plus proche du trading d'actions au sens traditionnel, mais déplacé sur la chaîne. PreStocks a été fondé par une équipe de Singapour, soutenue par la plateforme de capital-investissement bien établie Republic Capital, et détient des actions réelles d'entreprises privées via des véhicules à but spécial (SPV), tout en émettant des jetons ancrés 1:1.
En termes simples, si PreStocks achète un lot d'actions ordinaires d'OpenAI par l'intermédiaire d'un SPV, il va frapper des jetons « pOPENAI » sur Solana au prorata d'un jeton par action. Chaque jeton est soutenu par des actions réelles, et les investisseurs qui détiennent des jetons peuvent bénéficier de droits économiques presque identiques à ceux des actionnaires (gains en capital liés à la hausse du prix des actions, liquidités futures lors d'une IPO, etc.), mais sans avoir un statut d'actionnaire légal direct ou recevoir des dividendes.
PreStocks prend actuellement en charge le trading de jetons de 22 entreprises privées, y compris des licornes célèbres telles qu'OpenAI et Canva. Les utilisateurs n'ont besoin que d'un portefeuille Solana et peuvent acheter et vendre ces jetons pour quelques dollars, sans limites d'investissement. Les jetons sur PreStocks peuvent être transférés librement sur la chaîne, échangés ou prêtés sur des plateformes DEX, et même fournir de la liquidité pour gagner des frais de transaction, ou être utilisés pour construire de nouveaux produits structurés. PreStocks intègre le agrégateur Jupiter et le teneur de marché Meteora, permettant des transactions 7×24 heures et des règlements instantanés.
Pour garantir que chaque jeton ait un véritable soutien en actions, PreStocks est détenu par des institutions de garde réglementées qui détiennent les actions sous-jacentes et s'engagent à publier régulièrement des rapports d'audit. Cependant, l'équipe n'a pas encore rendu publiques des preuves de détention détaillées, affirmant simplement que tous les jetons sont garantis à 100 %. Étant donné qu'il s'agit de droits de propriété d'entreprises non cotées, PreStocks fait face à une pression de conformité importante, c'est pourquoi il a bloqué les utilisateurs de juridictions majeures comme les États-Unis (l'achat et la vente sur la chaîne ne nécessitent pas de KYC, mais pour frapper ou racheter des PreStocks, un KYC est requis). Le choix de Singapour comme lieu d'enregistrement de l'entreprise est également motivé par des considérations de réglementation relativement souple.
Le fondateur de PreStocks, Xavier Ekkel, a déclaré que sa vision était de rendre l'investissement en capital-investissement aussi simple que le trading d'actions publiques. PreStocks a effectivement affaibli le monopole traditionnel du marché secondaire dans une certaine mesure en offrant aux investisseurs de détail un accès sans barrière aux licornes. Cependant, ce modèle présente également des limites évidentes. Tout d'abord, la liquidité : en raison de la source limitée des actions de chaque entreprise (sur la plateforme PreStocks actuelle, la capitalisation boursière des jetons d'une seule entreprise n'est généralement que de quelques centaines de milliers de dollars), la profondeur du marché est très faible, et les transactions importantes affectent les prix. En comparaison, des institutions de marché secondaire bien établies comme Forge traitent un volume de transactions médian de plus de 5 millions de dollars et disposent d'un système de gestion des commandes de niveau institutionnel, tandis que le système de transaction de PreStocks nécessiterait une base d'utilisateurs plus large pour se soutenir.
Deuxièmement, son expansion est également limitée par le « 1:1 de possession des actions ». Pour chaque nouvel actif, PreStocks doit négocier en personne l'achat d'actions réelles, ce qui nécessite de communiquer avec les vendeurs (employés, VC, fonds, etc.) au cas par cas, un processus long et soumis à la volonté de la société cible. De plus, PreStocks n'est pas lui-même une bourse de valeurs mobilières agréée, il opère davantage dans une zone grise, et si l'attitude des régulateurs change, la plateforme pourrait être contrainte de restreindre ou d'éliminer les actifs concernés.
Dans l'ensemble, PreStocks adopte une approche plus concrète que les produits dérivés, en utilisant de l'argent réel pour « acheter la route » aux investisseurs particuliers. Son avantage réside dans la meilleure protection des droits des investisseurs (avec des actions réelles en garantie, permettant un paiement réel lors des futures IPO), mais son inconvénient est le coût d'exploitation élevé et les défis de conformité. L'auteur pense que Repuic souhaite plutôt développer PreStocks en tant que « plateforme de trading à haute liquidité » pour la distribution de son jeton miroir, car elle opère selon les règles de Reg CF, limitant l'investissement à 5 000 dollars et nécessitant un blocage d'un an, tout en n'ayant de la liquidité et des restrictions de « verrouillage » que sur la plateforme de trading centralisée conforme INX qu'elle a acquise, ce qui va à l'encontre de l'objectif initial du produit, d'où le choix de cette « voie détournée ».
Plateforme de tokenisation des actions réelles
Cette catégorie de plateformes s'adresse directement aux investisseurs finaux en leur offrant la possibilité d'acheter des droits dans des entreprises non cotées, ce qui est essentiellement une émission de titres en chaîne ou un financement participatif privé. Elles nécessitent généralement de détenir ou de verrouiller des actions réelles, permettant aux investisseurs de partager les bénéfices futurs via des jetons en tant que preuve. Ce modèle est plus proche de la finance traditionnelle, mais emprunte la blockchain pour l'enregistrement et la circulation, c'est pourquoi il est souvent géré par des entreprises de finance traditionnelle ou des entreprises Fintech.
Jarsy** : site de groupement de jetons de propriété**
Parmi les nombreux projets Pre-IPO, Jarsy est l'un de ceux qui avancent de manière solide et progressive. Il a été lancé discrètement sur le réseau Arbitrum en 2024. La société derrière Jarsy, Inc. est basée à San Francisco, aux États-Unis, et a été fondée par Hanqin, Chunyang Shen, Yiying Hu, entre autres. L'équipe fondatrice comprend d'anciens dirigeants d'Uber Chine et le responsable de l'ingénierie d'Afterpay, qui ont une compréhension approfondie de l'exploitation et de la régulation des produits Internet. Jarsy a obtenu un investissement de 5 millions de dollars de la part d'institutions telles que Breyer Capital, avec des investisseurs renommés dans l'industrie, tels que Evan Cheng, PDG de Mysten Labs, Nathan McCauley, PDG d'Anchorage, et Richard Liu, PDG de Huma Finance. La mission de Jarsy est de "démocratiser l'investissement privé grâce à la blockchain", en offrant aux investisseurs ordinaires un moyen d'acheter des parts de sociétés licornes grâce à un soutien strict d'actifs physiques 1:1.
Le modèle opérationnel de Jarsy consiste à publier des produits d'équité Pre-IPO de sociétés cibles sur la plateforme, permettant aux utilisateurs de souscrire à l'avance (en payant en USDC ou en dollars). Lorsque le montant de la souscription atteint un certain seuil, Jarsy négocie avec les fonds de capital-risque, les premiers actionnaires ou les employés détenant des actions de cette société pour acquérir un certain nombre d'actions réelles avec les fonds levés. Si l'acquisition réussit, des jetons équivalents au nombre d'actions réellement acquises sont émis et distribués aux investisseurs ; si les négociations échouent ou si le financement est insuffisant, les fonds sont remboursés par le même moyen. Ce processus est similaire à la cession de parts dans le cadre d'un placement privé traditionnel, mais s'appuie sur l'idée de « lever des fonds avant d'acheter » avec l'utilisation de jetons en chaîne comme preuve de droits.
Jarsy mettra également tous les actifs en actions détenus dans un SPV (véhicule à but spécial) dédié et fournira une page de preuve de réserve en chaîne en temps réel pour consultation. Chaque jeton Jarsy acheté par les investisseurs (comme JSPACEX représentant des actions de SpaceX) est soutenu par une action réelle correspondante. Bien que les détenteurs de jetons ne soient pas des actionnaires légaux de l'entreprise, ils bénéficient de droits économiques presque équivalents à ceux des actionnaires, y compris la monétisation lors d'un futur IPO, la contrepartie lors d'une acquisition, et même des revenus potentiels de dividendes. Cela rend Jarsy différent des autres projets mentionnés ci-dessus, ressemblant davantage à un "site de groupe d'achats" en capital-investissement.
Mais Jarsy a néanmoins considérablement abaissé le seuil de participation, chaque investissement nécessitant un minimum de 10 dollars. Ce qui est encore plus précieux, c'est que, à l'exception des investisseurs américains, les utilisateurs du monde entier peuvent participer sans avoir besoin de certification d'investisseur qualifié. Jarsy a également optimisé l'expérience utilisateur de Web2, son processus prenant en charge l'inscription par e-mail et le paiement en monnaie fiduciaire, créant ainsi des portefeuilles de garde pour les utilisateurs, et rendant la complexité de la blockchain presque imperceptible lors de l'achat de jetons. Jarsy met davantage l'accent sur la conformité et la facilité d'utilisation, tentant de construire un produit pont "Web2 interface + Web3 backend". Depuis son lancement, Jarsy a déjà lancé des actions tokenisées de sociétés phares comme Anthropic, Stripe, Perplexity AI, et de nombreux produits se sont vendus instantanément dès leur lancement.
Bien sûr, le mode Jarsy fait toujours face à deux grands défis. Tout d'abord, la liquidité, car l'offre de chaque jeton Jarsy dépend du nombre réel d'actions obtenues, tandis que le capital-investissement lui-même manque d'une évaluation sur le marché public. Lorsque des gros détenteurs qui possèdent un grand nombre de jetons vendent, il est facile de voir le prix s'effondrer ou de ne pas avoir d'acheteurs. Actuellement, les plus grandes actions détenues par Jarsy sont X.ai (environ 350 000 $), Circle (490 000 $) et SpaceX (670 000 $), qui ne sont pas très grandes. Dans un marché aussi peu profond, un ordre de vente de plusieurs dizaines de milliers de dollars pourrait faire s'effondrer le prix, et la profondeur des transactions est clairement insuffisante.
Deuxièmement, il y a le problème de la contrainte d'expansion que rencontrent tous les projets qui ont un "véritable portefeuille". L'effort requis pour chaque nouvel actif ajouté par Jarsy est bien plus important que celui d'une "plateforme de produits dérivés", et les exigences en matière de réseau et de ressources sont extrêmement élevées. De plus, bien que Jarsy prétende "prioriser la conformité", il s'agit tout de même de jetons de titres non enregistrés, ce qui soulève des incertitudes dans l'environnement réglementaire américain. Cependant, Jarsy a déjà pris l'initiative de collaborer avec certains des meilleurs cabinets d'avocats tels que WSGR (Wilson Sonsini, Goodrich & Rosati) pour planifier une approche de conformité, ce qui indique son intention de rechercher une exemption ou une approbation réglementaire, ce qui pourrait être plus attrayant pour les institutions dans l'environnement réglementaire actuel.
Comme l'a dit le PDG Han Qin, « Nous avons créé Jarsy pour apporter des opportunités d'investissement privé qui ont longtemps été monopolisées par les institutions aux gens ordinaires. » Bien qu'il y ait des défis liés à la liquidité et à la conformité, Jarsy a déjà fait un important premier pas et est l'une des rares « plateformes de tokenisation d'équité » relativement conformes. Avec la croissance des utilisateurs et l'expansion des actifs, si elle parvient à obtenir progressivement la reconnaissance des régulateurs, il n'est pas exclu que son jeton circule à l'avenir sur un marché secondaire conforme, faisant de l'« équité Pre-IPO » une véritable catégorie d'actifs pour le grand public.
Cloche d'ouverture** : Pionnier de la transformation des actions traditionnelles**
La plateforme Opening Bell lancée par Superstate offre une autre voie pour permettre aux entreprises de transférer leurs actions sur la blockchain. Contrairement aux projets précédents où des tiers achètent des actions et émettent des jetons, ici, l'entreprise elle-même devient l'émetteur. En mai 2025, Superstate, une société fintech conforme fondée par Robert Leshner, co-fondateur de Compound, a annoncé le lancement d'Opening Bell, permettant aux actions déjà enregistrées auprès de la SEC ou aux entreprises privées éligibles d'effectuer des transactions en ligne 24h/24 et 7j/7 via la blockchain Solana. En d'autres termes, les entreprises cotées en bourse ou privées peuvent émettre des jetons d'actions sur la plateforme Opening Bell et s'assurer que ces jetons représentent des droits de propriété légaux réels (et non des produits synthétiques comme les Mirror tokens).
Les premiers praticiens de ce modèle comprennent la société Upexi cotée en bourse au Nasdaq (symbole boursier UPXI) et la société canadienne SOL Strategies. Récemment, Galaxy Digital, qui a fait l'objet de discussions en raison de son entreprise de jetons Ethereum, participe également (bien que seul le cas de SOL Strategies ne soit pas encore coté au Nasdaq). Cela nécessite une structure légale rigoureuse, par exemple Superstate a déjà enregistré un agent de transfert aux États-Unis, garantissant que le registre des actionnaires sur la chaîne est synchronisé avec l'enregistrement traditionnel.
L'apparition de l'Opening Bell marque une intégration plus poussée entre la finance traditionnelle et la blockchain. Grâce à cette plateforme, les actions des entreprises peuvent être échangées en temps réel 24 heures sur 24, offrant une flexibilité et une transparence sans précédent, les actions devenant « toujours actives » comme les cryptomonnaies. Les entreprises privées ont également la possibilité de tirer parti de l'Opening Bell pour obtenir une liquidité anticipée ; certaines entreprises en cours de cotation ou qui ne sont pas pressées de faire une introduction en bourse peuvent tout à fait toucher des investisseurs mondiaux en émettant des actions sur la chaîne, réalisant ainsi un financement ou une monétisation des actionnaires. Superstate a clairement indiqué que les clients cibles de l'Opening Bell comprennent à la fois les entreprises cotées et les « entreprises privées tardives » à la recherche de liquidités.
Bien sûr, la promotion de ce modèle nécessite toujours l'approbation des régulateurs. Actuellement, les plans de mise en chaîne annoncés par des entreprises comme SOL Strategies ont déjà soumis des documents de demande à la SEC, mais tous précisent "sous réserve de l'approbation réglementaire". Mais au moins en termes de tendance, les régulateurs semblent adopter une attitude plus ouverte envers la discussion sur la tokenisation des actifs. La SEC américaine tiendra en 2025 une table ronde consacrée à la tokenisation des titres, et même des géants traditionnels comme le PDG de Blackstone et le PDG de Robinhood ont publiquement exprimé leur soutien. Superstate a déjà une expérience réussie dans les stablecoins (USTB) et les fonds d'obligations d'État en chaîne, et son expansion dans le domaine des actions arrive à point nommé.
En ce qui concerne le Pre-IPO, Opening Bell offre une voie potentielle vers un IPO déguisé, permettant à l'entreprise d'éviter le long processus traditionnel de l'IPO et de réaliser la négociation publique des actions dès la phase de financement privé en s'appuyant sur la blockchain. Par exemple, une entreprise licorne peut tout à fait émettre d'abord une partie de ses jetons de droits de propriété sur Opening Bell pour les négocier, et lorsqu les conditions sont réunies, procéder à un IPO formel ou s'intégrer directement. Cela ressemble un peu au marché OTC d'autrefois, mais grâce à la technologie blockchain, la transparence et l'efficacité ont été considérablement améliorées.
D'un certain point de vue, si ce modèle est reconnu, les futures IPO pourraient ne plus nécessiter de souscripteurs de Wall Street, mais être réalisées sur la chaîne. Dans cette optique, Superstate ressemble à « Binance Alpha » de Nasdaq.
L'ère de la démocratisation des investissements est-elle arrivée ?
Rendre les opportunités d'investissement dans les entreprises non cotées plus ouvertes et plus efficaces. Pour les nombreux investisseurs ordinaires, c'est sans aucun doute une tendance excitante. D'un point de vue des opportunités de richesse, cela aide à réduire le fossé entre le grand public et les investisseurs institutionnels. Cependant, le domaine des Pre-IPO sur la blockchain reste encore un mélange d'opportunités et de risques. La "conformité réglementaire" et "l'attitude défavorable des sociétés cibles" sont l'épée de Damoclès au-dessus de ces projets.
Embrasser la réglementation et la coopération devrait être la direction principale des transactions Pre-IPO sur la chaîne. De plus en plus d'institutions financières traditionnelles et d'investisseurs manifestent en réalité de l'intérêt pour ce domaine. Par exemple, la Bourse de Hong Kong, le Nasdaq, etc., étudient les jetons de titres ; des VC renommés pourraient envisager de collaborer avec ces plateformes pour libérer une partie de leurs parts sur la chaîne sans affecter leur contrôle sur l'entreprise. Ce nouveau paradigme de coopération entre LP et GP, s'il réussit, pourrait considérablement accélérer la diffusion de la tokenisation des capitaux privés. Mais il ne fait aucun doute que les transactions sur la chaîne Pre-IPO constituent un nouvel océan bleu plein de potentiel. La libre circulation des actions non cotées, ce "cheval de Troie", pourrait finalement ouvrir les "portes" de la forme ultime du marché des capitaux, et peut-être que nous ne sommes qu'à quelques pas de ces portes.
Source : BlockBeats