ملاحظة المحرر: قامت BitMine مؤخرًا برفع حيازتها من الإيثيريوم إلى 1.5 مليون قطعة، بحجم إجمالي يقارب 6.6 مليار دولار، متجاوزةً SharpLink، واحتلت المركز الأول كأكبر خزينة ETH في العالم. لكن مع انخفاض ETH، تعرضت أسهم الشركة أيضًا لضغوط. في الوقت نفسه، توقع القائد Tom Lee أن سعر ETH قد ينخفض أولاً إلى 4,075 دولارًا، ثم يرتد إلى 5,100 دولار. إذن، يطرح سؤال رئيسي: لماذا انتقلت سلطة تحديد سعر الإيثيريوم إلى أيدي رأس المال في وول ستريت؟ في هذا الصدد، قدمت BlockBeats في مقالها بتاريخ 12 أغسطس إجابة تجريبية.
لم يكن أحد يتوقع أن يتغير "الكرسي الأول" لحيازات الشركات في إيثيريوم خلال 35 يومًا.
تمكنت شركة BitMine، التي تمثلها Tom Lee، من القيام بذلك: هذه الشركة الصغيرة التي كانت غير معروفة في ناسداك، استطاعت من خلال تمويل PIPE واحد وثلاث جولات من الزيادة الهيكلية، من رفع حيازتها من ETH من الصفر إلى 830,000 قطعة، مما أكمل تجاوزها ل SharpLink، لتصبح أكبر خزينة ETH في العالم.
ليس هذا مجرد فوز أو خسارة بالأرقام، بل هي معركة بين نوعين مختلفين من رأس المال - SharpLink الذي يمثل "OG في عالم العملات الرقمية"، يقوم بتجميع العملات ببطء في انتظار الارتفاع؛ بينما BitMine الذي يمثل "قوة وول ستريت"، يحقق الأرباح من خلال دفع الأسعار للأعلى. التكلفة المنخفضة والرافعة المالية العالية، عقلية تجميع العملات واستراتيجيات السرد، خلف ذلك هو صراع مباشر بين رؤيتين للعالم.
إنها ليست مجرد طرق مختلفة لشراء العملات، بل إنها تتعلق بالإجابة على سؤال واحد: في المرحلة التالية من التمويل المشفر، من له الحق في تحديد "سعر" ETH؟
نحن نحاول من زوايا متعددة فهم هذا التحول الصناعي الذي حدث بهدوء ولكنه كان قويًا بما يكفي.
لماذا يوجد نوعان من السلالة لـ ETH؟
إذا كانت BitMine تمثل غارة هيكلية على طراز وول ستريت، فإن وجود SharpLink هو بالضبط استمرار لمنطق "السكان الأصليين لـ ETH".
الفرق بين هاتين الشركتين ليس فقط في إيقاع الحيازة، وطرق الإفصاح، واستراتيجيات السرد، بل الأهم من ذلك: ما تمثله خلفهما هو نوعان مختلفان تمامًا من الأصول والأهداف.
SharpLink - العملات في يد OG، تم الاحتفاظ بها لفترة طويلة، والتحرك ببطء. عند تحليل هيكل المساهمين في SharpLink، فإنه يغطي تقريبًا جميع رؤوس الأموال في نظام إيثريوم البيئي.
الفئة الأولى هي فئة النسب الأصلي: Consensys (التي أسسها Joseph Lubin ، أحد مؤسسي ETH) تتحكم في المرافق الأساسية مثل MetaMask و Infura، ويشغل Lubin منصب رئيس مجلس إدارة SharpLink. الفئة الثانية هي فئة البنية التحتية: Pantera و Arrington و Primitive وغيرها تتعمق في Layer2 وبروتوكولات DeFi والمرافق عبر السلاسل. الفئة الثالثة هي فئة التمويل: Galaxy Digital و GSR و Ondo Finance وغيرها تعمل مباشرة في الأعمال المؤسسية والاشتقاقات والحفظ على ETH، مما يجعل حيازاتها أصول مؤسسية قابلة للإدارة وقابلة للتقدير.
هذا الربط الرأسمالي لا يعزز فقط سرد "صندوق ETH" لـ SharpLink، بل يوفر أيضًا رافعة موارد في مراحل الشراء، والتخزين، وتقليل المراكز، ويصبح جسرًا لفهم وول ستريت لـ ETH.
تعكس هيكل حيازة ETH في المراحل الأولية هذه "الخصائص القديمة": تأتي من تحويلات داخلية لمحفظة الفريق بدلاً من السوق العامة؛ حجم الشراء في كل مرة صغير، لكن فترة التوزيع طويلة جدًا؛ تأكيد على الأمان، وإدارة السيولة، وتنسيق التدقيق.
وفقًا للتقارير المالية والتقديرات على السلسلة، فإن تكلفة بناء مراكز ETH لشركة SharpLink تتركز في نطاق يتراوح بين 1,500 و 1,800 دولار، حيث أن بعض تكاليف المراكز المبكرة كانت حتى أقل من 1,000 دولار. لهذا السبب، فإن نسبة "المحتفظين بالعملات" في هيكل مساهميها مرتفعة للغاية، وعندما يعود السعر إلى حوالي 4,000 دولار، فإن ظهور ضغط بيع طبيعي ليس مفاجئًا.
وعلاوة على ذلك، في 12 يونيو، قدمت SharpLink مستندًا يسمى S-ASR، والمحتوى الرئيسي هو - بعد سريان هذا التسجيل، يمكن بيع الأسهم على الفور.
هذا المسار ليس خاطئًا، لكنه يجلب معه ثلاثة مشاكل طبيعية: عقلية "تخزين العملات" لفريق OG تجعلهم أكثر تركيزًا على نسبة التكلفة إلى العائد، فعندما يرتفع سعر العملة بشكل كبير، من السهل أن يؤدي ذلك إلى دافع لتقليل المراكز؛ تدفق المعلومات في شبكة علاقات OG أكثر إغلاقًا وأكثر حذرًا، ولا تميل إلى لعب بطاقة السرد بشكل نشط؛ إذا تم التركيز على التشغيل على السلسلة، فإنه يبدو متأخرًا في جوانب مثل كفاءة الإفصاح عن التقارير المالية، وتشغيل السوق المالية.
هذا هو السبب العميق الذي جعل SharpLink يبدو متأخراً قليلاً في مواجهة استراتيجية BitMine "الإفصاح - التمويل - التراكم - زيادة الأسعار" في الربع الثالث من عام 2025.
V 神 صورة المصدر: coingecko
في المقابل، تأتي BitMine تقريبًا بصفة "دخول رأس المال التقليدي من وول ستريت" إلى مسار ETH. أولاً، فإن هيكل تمويل PIPE نفسه مليء بمعاني الهندسة المالية: يعتمد على هيكل الاكتتاب المكون من نقد + خيارات + ETH؛ تشمل الأطراف المشاركة Galaxy Digital وARK Invest وFounders Fund وغيرها من مستثمري الأسهم الأمريكية الرئيسيين؛ توزيع الحصص شفاف، مع فترة قفل محددة، مما يساعد على استقرار نموذج التقييم.
يمكننا من خلال خلفية أعضاء مجلس إدارتها أن نرى لمحة من الحقيقة - العديد منهم جاءوا من بنوك الاستثمار، والتمويل الخاص، وصناديق التحوط، ويعرفون كيفية تمويل PIPE، والتحكيم التوافقي، ودورات إعادة التمويل. في نظرهم، فإن ETH ليست "عملة رقمية"، بل هي نوع جديد من الأصول المالية "يمكن تسعيرها، وتداولها، وتحويلها إلى نقد".
بين OG وول ستريت، ليس هناك فقط اختلاف في الإيقاع، بل هناك أيضًا صراع في الدوافع.
هذا أجبر Sharplink على البدء في التفكير، هل ETH فقط للأصليين غير كافٍ؟
يبدو أنهم قدموا إجابة جديدة على هذه المسألة - بدءًا من 7 أغسطس، تم إدخال مستثمرين مؤسسيين جدد من وول ستريت للمشاركة في إصدار موجه بقيمة 200 مليون دولار.
هذه هي "تسليم السلطة" في سرد الاثيريوم: من أيدي OG، تتحول تدريجياً إلى أيدي رأس المال التي تستطيع شرح البيانات المالية، وطرح قصة جيدة، وتحقيق الهيكل.
المستقبل ليس بالضرورة أن يكون تحت سيطرة BitMine فقط، لكن ما يمكن توقعه هو: أن السلطة على تسعير ETH في الجولة القادمة لن تحددها OG في عالم العملات الرقمية، بل من يمتلك هيكل السرد، ومن يتمكن من الحصول على المزيد من التمويل من وول ستريت، سيكون لديه المزيد من "رموز السرد".
كيف تستولي على عرش ETH الرائد في 35 يومًا؟
في 1 يوليو 2025، كانت حيازة BitMine من ETH صفرًا؛ وفي 5 أغسطس، بلغت حيازتها المعلنة 833,137 قطعة. خلال 35 يومًا فقط، تحولت هذه الشركة التي لم يكن لها أي علامة مشفرة في السوق العامة من "لا اسم" إلى "أكبر شركة خزينة إيثريوم في العالم"، متجاوزة SharpLink.
ما هي الإجراءات التي يتخذها BitMine بالتفصيل؟
تتميز وتيرة التحركات في BitMine بالدقة الشديدة. خلال فترة انفجارها التي استمرت 35 يومًا، كان هناك إعلان دوري تقريبًا كل 7 أيام، حيث كان كل إعلان يبدو وكأنه جزء من سيناريو مخطط له: الأسبوع الأول (من 1 يوليو إلى 7 يوليو): تم الانتهاء من تمويل PIPE بمبلغ 250 مليون دولار، وتم الكشف علنًا عن شراء حوالي 150,000 ETH في المرحلة الأولى؛ الأسبوع الثاني (من 8 يوليو إلى 14 يوليو): تم شراء 266,000 ETH إضافية، ليصل إجمالي الحيازة إلى أكثر من 560,000 قطعة؛ الأسبوع الثالث (من 15 يوليو إلى 21 يوليو): تم شراء 272,000 ETH إضافية، ليصل إجمالي الحيازة إلى أكثر من 830,000 قطعة؛
لم تعتمد هذه الجولة الثالثة من الإفصاح على التحديثات الروتينية الواردة في التقرير الربع سنوي، بل تم إدخالها بشكل متقطع من خلال وسائل الإعلام، والموقع الرسمي، وخطابات علاقات المستثمرين لنقل إشارات واضحة إلى السوق: "نحن نستمر في شراء ETH بكميات كبيرة، ونحن الرواد في زيادة حيازة المؤسسات."
هذه الطريقة تقلب المنطق التقليدي لشركات الأموال التي كانت تعتمد على "انتظار نتائج التقارير المالية"، وتتحول إلى إيقاع هجومي يقوده السرد.
الأهم من ذلك، أن وتيرة بناء المراكز تتماشى بشكل كبير مع اتجاه السوق. متوسط سعر شراء BitMine ليس مجرد شراء أعمى، بل هو استغلال نافذة تعديل السوق "للعب على النغمة" لشراء منخفض. وفقًا لوثيقة PIPE، كان متوسط سعر شراء ETH هو 3,491 دولارًا، مما تجنب تمامًا ذروة المرحلة، وفي نفس الوقت أصاب المنطقة الحساسة قبل دخول ETH في جولة جديدة من الزيادة.
هذه التوزيعة الدقيقة ليست مصادفة، بل هي نتيجة لاستخدام مجموعة كاملة من أدوات "تصميم هيكل OTC + تسليم على السلسلة + تسوية الحفظ" التي تقدمها Galaxy Digital، مما يمكنها من استيعاب كميات كبيرة من ETH بكفاءة دون إثارة تقلبات سعرية حادة.
في الوقت نفسه، شهدت أسعار أسهم BitMine زيادة هائلة متزامنة مع إعلانها. من 4 دولارات في بداية يوليو، ارتفعت إلى 41 دولارًا في أوائل أغسطس، بزيادة تزيد عن 900%. كما قفزت قيمتها السوقية من أقل من 200 مليون دولار إلى أكثر من 3 مليارات دولار.
الأكثر لفتًا للنظر هو أنه بعد كل تحديث لحيازة BitMine، لا يرتفع سعر سهمها فحسب، بل يشهد سوق ETH الفوري أيضًا زيادة في الحجم بشكل متزامن. بدأت السوق في اعتبار "شراء BitMine - ارتفاع سعر ETH" كحدثين مرتبطين منطقيًا، مما يعزز الحلقة المغلقة للسرد.
تُعتبر هذه "الدورة الإيجابية من توقعات السوق - الإفصاح الهيكلي - شراء الأصول - ردود الفعل السعرية" بمثابة حالة نموذجية لإعادة تشكيل القيمة السوقية، كما تراها وول ستريت. وما يميزها هو أنها لم تعيد تشكيل تقييم الشركة فحسب، بل أعادت أيضًا تشكيل الهيمنة السوقية لخزان ETH بطريقة سردية.
بيت ماين لم تعد مجرد شركة تحتفظ بالعملات، بل إنها أصبحت المحور الرئيسي في "هيكل مؤسسات الإيثيريوم". في هذه العملية، لا تنتظر السوق لتقديم الاعتراف، بل تسعى بنشاط "لصنع" الاعتراف من خلال الإيقاع، والإفصاح، واللغة، والبنية، ونموذج التسعير.
ملخص في جملة واحدة: هذه ليست عملية بناء مراكز "انتظار الارتفاع"، بل هي هيكل "يدفع الارتفاع".
من العدم إلى الوجود، من شراء العملات إلى رفع التقييم، من الكشف إلى قيادة التسعير، استخدمت BitMine 35 يومًا لوضع نموذج "الارتفاع الهيكلي".
وقد تكون هي، أيضاً، أول نموذج مالي يظهر في سرد سوق الثور القادم للإيثريوم.
توم لي: المتحدث باسم السوق الجديد
بصفته المؤسس المشارك ومدير الأبحاث في Fundstrat Global Advisors، يُعتبر توم لي واحدًا من الشخصيات الأكثر تأثيرًا كجسر بين سوق الأسهم الأمريكية وسوق العملات الرقمية. إنه يفهم البيانات الكلية ويدرك كيفية إدارة الرأي العام، والأهم من ذلك، أنه يعرف كيف يشرح "الارتفاع" بطريقة معقولة وجذابة.
لم تكن شهرته تعتمد على دقة التنبؤ، بل على التكرار العالي، والسرد القوي، والوجود القوي. القول الشائع هو: "توم لي قد لا يكون على حق، لكنه بالتأكيد يتحدث مبكرًا، ويتحدث بصوت عالٍ، ويجعل الناس يتذكرونه."
أداته الأكثر تمثيلاً هي مؤشر بؤس البيتكوين (BMI) - وهو "مؤشر مزاج السوق" الذي صممه بنفسه، من خلال دمج بيانات حجم التداول، وعائدات الاستثمار، والتقلبات، يقيم "مؤشر معاناة" السوق.
ليس للدلالة على هذا المؤشر أكبر معنى في التنبؤ بالارتفاعات والانخفاضات، ولكن لتوفير "دليل بيانات" لبياناته المتفائلة. على سبيل المثال: عندما يكون BMI منخفضًا جدًا (أقل من 27)، سيقول "هذه هي لحظة الشراء للمتاجرين على المدى الطويل"؛ وعندما يكون BMI مرتفعًا جدًا (أكثر من 80)، فإنه يتجه ليرى "هذا يعني أن السوق الصاعدة الهيكلية قد بدأت"؛ إذا انخفض السعر، سيقول "المشاعر لم تُحرر بالكامل بعد"؛ وإذا ارتفع السعر، سيقول "الهيكل على السلسلة في حالة إصلاح".
سواء ارتفعت الأسعار أو انخفضت، هناك ما يقال؛ بغض النظر عن كيفية تحرك السوق، يمكننا دائمًا التوجه للأعلى.
توم لي صورة المصدر: coingape
تتميز أسلوب "إشارات هيكلية" لتوم لي بعدة خصائص بارزة.
يقدم دائمًا هدف سعر جديد. لقد توقع في عام 2017 أن يصل سعر البيتكوين إلى 250,000 دولار في عام 2022، ثم في عام 2021 غيّر رأيه إلى "من المتوقع أن يصل إلى 200,000 دولار في عام 2024"؛ عندما تكون السوق في حالة سيئة، يستشهد بعوامل مثل دورة النصف، وتعديل التضخم، وسياسة الاحتياطي الفيدرالي لتأجيل التوقعات، بينما يقوم أيضًا بترقية المنطق.
التفاعل مع المنصة + الظهور المتكرر. هو ضيف دائم في برنامج "Fast Money" على CNBC، وأيضًا معلق ثابت في بلومبرغ؛ يقوم بتحديث تويتر الخاص به (@fundstrat) تقريبًا يوميًا، ويقوم بمزامنة مقابلاته على يوتيوب، ويستخدم ملخصات الفيديو القصير والرسوم البيانية لنشر آرائه؛ كما أنه يقوم بشكل دوري بتحديث ملخصات البيانات المصورة على الموقع الرسمي لـ Fundstrat لتكون مرجعًا لوسائل الإعلام.
تؤثر العواطف على المستثمرين، بينما تدفع السرد المؤسسات. يسمع المستثمرون الأفراد صرخاته لشراء القاع؛ بينما تستمع المؤسسات لحديثه عن الهيكل. يمكنه أن يولد توقعات نفسية مناسبة لمجموعات مختلفة ضمن نفس النموذج، مما يشكل "سرد متعدد متداخل". على سبيل المثال، كان قد أكد مرارًا في وقت انهيار سعر العملة على "فترة شراء المؤسسات"، بينما دعا المستثمرين الأفراد إلى "عدم تفويت فرصة الدخول قبل نصف المكافأة."
من التنبؤ إلى صانع الإيمان. إنه لا يقول فقط "سيرتفع"، بل سيخبرك "هيكل الارتفاع منطقي"، و"الإيثيريوم سيكون مرساة جديدة للأسهم التكنولوجية"، و"البيتكوين هو الذهب الرقمي من الجيل الجديد". إنه يحول الصيحات التي تستند إلى "النتائج" إلى إعادة تقييم الأصول التي تستند إلى "الإيمان".
وفي بناء سرد إيثريوم 2024-2025، أصبح توم لي مرة أخرى أحد المحركين الرئيسيين. لم يقل فقط إن ETH سترتفع، بل قال "ستصبح ETH جزءًا من ميزانية الشركات"، وهذه الفكرة وفرت دعماً رأيياً لعمليات من نوع Narrative مثل BitMine.
خلال ظهور BitMine ، يمكننا أن نرى تقريبًا ظل عمق خطاب Tom Lee: استخدام "المؤشرات الهيكلية" مثل ETH-per-share لقياس الأساسيات؛ استخدام "منطق الدورات" لشرح منطق الارتفاع السريع؛ استخدام "دخول المؤسسات" لتغطية الاستراتيجيات العدوانية وراء شراء التكلفة العالية.
توم لي هو بالتأكيد ملك السرد، إنه لا يعتمد على الرؤية الصحيحة، بل يعتمد على الكلام الجذاب.
الخاتمة
في الأسواق المالية التقليدية، يتم تحديد أسعار الأصول من خلال الربحية والتدفق النقدي؛ ولكن في عالم الأصول المشفرة الحالي، غالبًا ما توجد الأسعار قبل القيمة، وغالبًا ما تهيمن الروايات على توليد التقييم.
صعود BitMine ليس مجرد تغيير في خانة ETH الرقمية في الميزانية العمومية للشركات، بل هو إعادة بناء السرد حول "كيف تجعل المؤسسات تفهم ETH". تلتزم SharpLink بالمنطق القديم، حيث تقوم بتجميع العملات ببطء على السلسلة؛ بينما تكمل BitMine بسرعة "تغيير التوافق" على إيقاع الهيكل والمشاعر.
هذه ليست مسألة من هو أكثر صدقًا، بل هي مسألة من يمكنه أن يشرح "الأصول المشفرة" بشكل أسرع وأكثر وضوحًا وبهيكلية كـ"الأصول المالية".
وراء ذلك، هناك جولة أكبر من السباق السردي تتشكل بهدوء: من سيكون «مرساة القيمة طويلة الأجل» لـ ETH في وول ستريت؟ من سيبني النموذج السائد التالي لـ «ETH-per-share»؟ من يمكنه تحويل سرد السيولة إلى دخل هيكلي؟ من، في النهاية، سيصبح الرائد التالي لسلطة التسعير المؤسسي؟
سيوفر السوق الإجابة. لكن ما يمكن تأكيده هو أن هذه الجولة من معركة خزينة الإيثريوم لم تعد مجرد شعلة الإيمان على السلسلة.
سعر سقف الإيثيريوم لم يعد ملكًا لأوائل المتحمسين، بل أصبح ملكًا لرأس المال من وول ستريت الذي يجيد رواية القصص.
قد تحتوي هذه الصفحة على محتوى من جهات خارجية، يتم تقديمه لأغراض إعلامية فقط (وليس كإقرارات/ضمانات)، ولا ينبغي اعتباره موافقة على آرائه من قبل Gate، ولا بمثابة نصيحة مالية أو مهنية. انظر إلى إخلاء المسؤولية للحصول على التفاصيل.
لقد أنفق عشرات المليارات لشراء إثيريوم، وقال إن 4000 هو الحد الأدنى.
كاتب المقال: لين وان وان ، إيقاع
ملاحظة المحرر: قامت BitMine مؤخرًا برفع حيازتها من الإيثيريوم إلى 1.5 مليون قطعة، بحجم إجمالي يقارب 6.6 مليار دولار، متجاوزةً SharpLink، واحتلت المركز الأول كأكبر خزينة ETH في العالم. لكن مع انخفاض ETH، تعرضت أسهم الشركة أيضًا لضغوط. في الوقت نفسه، توقع القائد Tom Lee أن سعر ETH قد ينخفض أولاً إلى 4,075 دولارًا، ثم يرتد إلى 5,100 دولار. إذن، يطرح سؤال رئيسي: لماذا انتقلت سلطة تحديد سعر الإيثيريوم إلى أيدي رأس المال في وول ستريت؟ في هذا الصدد، قدمت BlockBeats في مقالها بتاريخ 12 أغسطس إجابة تجريبية.
لم يكن أحد يتوقع أن يتغير "الكرسي الأول" لحيازات الشركات في إيثيريوم خلال 35 يومًا.
تمكنت شركة BitMine، التي تمثلها Tom Lee، من القيام بذلك: هذه الشركة الصغيرة التي كانت غير معروفة في ناسداك، استطاعت من خلال تمويل PIPE واحد وثلاث جولات من الزيادة الهيكلية، من رفع حيازتها من ETH من الصفر إلى 830,000 قطعة، مما أكمل تجاوزها ل SharpLink، لتصبح أكبر خزينة ETH في العالم.
ليس هذا مجرد فوز أو خسارة بالأرقام، بل هي معركة بين نوعين مختلفين من رأس المال - SharpLink الذي يمثل "OG في عالم العملات الرقمية"، يقوم بتجميع العملات ببطء في انتظار الارتفاع؛ بينما BitMine الذي يمثل "قوة وول ستريت"، يحقق الأرباح من خلال دفع الأسعار للأعلى. التكلفة المنخفضة والرافعة المالية العالية، عقلية تجميع العملات واستراتيجيات السرد، خلف ذلك هو صراع مباشر بين رؤيتين للعالم.
إنها ليست مجرد طرق مختلفة لشراء العملات، بل إنها تتعلق بالإجابة على سؤال واحد: في المرحلة التالية من التمويل المشفر، من له الحق في تحديد "سعر" ETH؟
نحن نحاول من زوايا متعددة فهم هذا التحول الصناعي الذي حدث بهدوء ولكنه كان قويًا بما يكفي.
لماذا يوجد نوعان من السلالة لـ ETH؟
إذا كانت BitMine تمثل غارة هيكلية على طراز وول ستريت، فإن وجود SharpLink هو بالضبط استمرار لمنطق "السكان الأصليين لـ ETH".
الفرق بين هاتين الشركتين ليس فقط في إيقاع الحيازة، وطرق الإفصاح، واستراتيجيات السرد، بل الأهم من ذلك: ما تمثله خلفهما هو نوعان مختلفان تمامًا من الأصول والأهداف.
SharpLink - العملات في يد OG، تم الاحتفاظ بها لفترة طويلة، والتحرك ببطء. عند تحليل هيكل المساهمين في SharpLink، فإنه يغطي تقريبًا جميع رؤوس الأموال في نظام إيثريوم البيئي.
الفئة الأولى هي فئة النسب الأصلي: Consensys (التي أسسها Joseph Lubin ، أحد مؤسسي ETH) تتحكم في المرافق الأساسية مثل MetaMask و Infura، ويشغل Lubin منصب رئيس مجلس إدارة SharpLink. الفئة الثانية هي فئة البنية التحتية: Pantera و Arrington و Primitive وغيرها تتعمق في Layer2 وبروتوكولات DeFi والمرافق عبر السلاسل. الفئة الثالثة هي فئة التمويل: Galaxy Digital و GSR و Ondo Finance وغيرها تعمل مباشرة في الأعمال المؤسسية والاشتقاقات والحفظ على ETH، مما يجعل حيازاتها أصول مؤسسية قابلة للإدارة وقابلة للتقدير.
هذا الربط الرأسمالي لا يعزز فقط سرد "صندوق ETH" لـ SharpLink، بل يوفر أيضًا رافعة موارد في مراحل الشراء، والتخزين، وتقليل المراكز، ويصبح جسرًا لفهم وول ستريت لـ ETH.
تعكس هيكل حيازة ETH في المراحل الأولية هذه "الخصائص القديمة": تأتي من تحويلات داخلية لمحفظة الفريق بدلاً من السوق العامة؛ حجم الشراء في كل مرة صغير، لكن فترة التوزيع طويلة جدًا؛ تأكيد على الأمان، وإدارة السيولة، وتنسيق التدقيق.
وفقًا للتقارير المالية والتقديرات على السلسلة، فإن تكلفة بناء مراكز ETH لشركة SharpLink تتركز في نطاق يتراوح بين 1,500 و 1,800 دولار، حيث أن بعض تكاليف المراكز المبكرة كانت حتى أقل من 1,000 دولار. لهذا السبب، فإن نسبة "المحتفظين بالعملات" في هيكل مساهميها مرتفعة للغاية، وعندما يعود السعر إلى حوالي 4,000 دولار، فإن ظهور ضغط بيع طبيعي ليس مفاجئًا.
وعلاوة على ذلك، في 12 يونيو، قدمت SharpLink مستندًا يسمى S-ASR، والمحتوى الرئيسي هو - بعد سريان هذا التسجيل، يمكن بيع الأسهم على الفور.
هذا المسار ليس خاطئًا، لكنه يجلب معه ثلاثة مشاكل طبيعية: عقلية "تخزين العملات" لفريق OG تجعلهم أكثر تركيزًا على نسبة التكلفة إلى العائد، فعندما يرتفع سعر العملة بشكل كبير، من السهل أن يؤدي ذلك إلى دافع لتقليل المراكز؛ تدفق المعلومات في شبكة علاقات OG أكثر إغلاقًا وأكثر حذرًا، ولا تميل إلى لعب بطاقة السرد بشكل نشط؛ إذا تم التركيز على التشغيل على السلسلة، فإنه يبدو متأخرًا في جوانب مثل كفاءة الإفصاح عن التقارير المالية، وتشغيل السوق المالية.
هذا هو السبب العميق الذي جعل SharpLink يبدو متأخراً قليلاً في مواجهة استراتيجية BitMine "الإفصاح - التمويل - التراكم - زيادة الأسعار" في الربع الثالث من عام 2025.
V 神 صورة المصدر: coingecko
في المقابل، تأتي BitMine تقريبًا بصفة "دخول رأس المال التقليدي من وول ستريت" إلى مسار ETH. أولاً، فإن هيكل تمويل PIPE نفسه مليء بمعاني الهندسة المالية: يعتمد على هيكل الاكتتاب المكون من نقد + خيارات + ETH؛ تشمل الأطراف المشاركة Galaxy Digital وARK Invest وFounders Fund وغيرها من مستثمري الأسهم الأمريكية الرئيسيين؛ توزيع الحصص شفاف، مع فترة قفل محددة، مما يساعد على استقرار نموذج التقييم.
يمكننا من خلال خلفية أعضاء مجلس إدارتها أن نرى لمحة من الحقيقة - العديد منهم جاءوا من بنوك الاستثمار، والتمويل الخاص، وصناديق التحوط، ويعرفون كيفية تمويل PIPE، والتحكيم التوافقي، ودورات إعادة التمويل. في نظرهم، فإن ETH ليست "عملة رقمية"، بل هي نوع جديد من الأصول المالية "يمكن تسعيرها، وتداولها، وتحويلها إلى نقد".
بين OG وول ستريت، ليس هناك فقط اختلاف في الإيقاع، بل هناك أيضًا صراع في الدوافع.
هذا أجبر Sharplink على البدء في التفكير، هل ETH فقط للأصليين غير كافٍ؟
يبدو أنهم قدموا إجابة جديدة على هذه المسألة - بدءًا من 7 أغسطس، تم إدخال مستثمرين مؤسسيين جدد من وول ستريت للمشاركة في إصدار موجه بقيمة 200 مليون دولار.
هذه هي "تسليم السلطة" في سرد الاثيريوم: من أيدي OG، تتحول تدريجياً إلى أيدي رأس المال التي تستطيع شرح البيانات المالية، وطرح قصة جيدة، وتحقيق الهيكل.
المستقبل ليس بالضرورة أن يكون تحت سيطرة BitMine فقط، لكن ما يمكن توقعه هو: أن السلطة على تسعير ETH في الجولة القادمة لن تحددها OG في عالم العملات الرقمية، بل من يمتلك هيكل السرد، ومن يتمكن من الحصول على المزيد من التمويل من وول ستريت، سيكون لديه المزيد من "رموز السرد".
كيف تستولي على عرش ETH الرائد في 35 يومًا؟
في 1 يوليو 2025، كانت حيازة BitMine من ETH صفرًا؛ وفي 5 أغسطس، بلغت حيازتها المعلنة 833,137 قطعة. خلال 35 يومًا فقط، تحولت هذه الشركة التي لم يكن لها أي علامة مشفرة في السوق العامة من "لا اسم" إلى "أكبر شركة خزينة إيثريوم في العالم"، متجاوزة SharpLink.
ما هي الإجراءات التي يتخذها BitMine بالتفصيل؟
تتميز وتيرة التحركات في BitMine بالدقة الشديدة. خلال فترة انفجارها التي استمرت 35 يومًا، كان هناك إعلان دوري تقريبًا كل 7 أيام، حيث كان كل إعلان يبدو وكأنه جزء من سيناريو مخطط له: الأسبوع الأول (من 1 يوليو إلى 7 يوليو): تم الانتهاء من تمويل PIPE بمبلغ 250 مليون دولار، وتم الكشف علنًا عن شراء حوالي 150,000 ETH في المرحلة الأولى؛ الأسبوع الثاني (من 8 يوليو إلى 14 يوليو): تم شراء 266,000 ETH إضافية، ليصل إجمالي الحيازة إلى أكثر من 560,000 قطعة؛ الأسبوع الثالث (من 15 يوليو إلى 21 يوليو): تم شراء 272,000 ETH إضافية، ليصل إجمالي الحيازة إلى أكثر من 830,000 قطعة؛
لم تعتمد هذه الجولة الثالثة من الإفصاح على التحديثات الروتينية الواردة في التقرير الربع سنوي، بل تم إدخالها بشكل متقطع من خلال وسائل الإعلام، والموقع الرسمي، وخطابات علاقات المستثمرين لنقل إشارات واضحة إلى السوق: "نحن نستمر في شراء ETH بكميات كبيرة، ونحن الرواد في زيادة حيازة المؤسسات."
هذه الطريقة تقلب المنطق التقليدي لشركات الأموال التي كانت تعتمد على "انتظار نتائج التقارير المالية"، وتتحول إلى إيقاع هجومي يقوده السرد.
الأهم من ذلك، أن وتيرة بناء المراكز تتماشى بشكل كبير مع اتجاه السوق. متوسط سعر شراء BitMine ليس مجرد شراء أعمى، بل هو استغلال نافذة تعديل السوق "للعب على النغمة" لشراء منخفض. وفقًا لوثيقة PIPE، كان متوسط سعر شراء ETH هو 3,491 دولارًا، مما تجنب تمامًا ذروة المرحلة، وفي نفس الوقت أصاب المنطقة الحساسة قبل دخول ETH في جولة جديدة من الزيادة.
هذه التوزيعة الدقيقة ليست مصادفة، بل هي نتيجة لاستخدام مجموعة كاملة من أدوات "تصميم هيكل OTC + تسليم على السلسلة + تسوية الحفظ" التي تقدمها Galaxy Digital، مما يمكنها من استيعاب كميات كبيرة من ETH بكفاءة دون إثارة تقلبات سعرية حادة.
في الوقت نفسه، شهدت أسعار أسهم BitMine زيادة هائلة متزامنة مع إعلانها. من 4 دولارات في بداية يوليو، ارتفعت إلى 41 دولارًا في أوائل أغسطس، بزيادة تزيد عن 900%. كما قفزت قيمتها السوقية من أقل من 200 مليون دولار إلى أكثر من 3 مليارات دولار.
الأكثر لفتًا للنظر هو أنه بعد كل تحديث لحيازة BitMine، لا يرتفع سعر سهمها فحسب، بل يشهد سوق ETH الفوري أيضًا زيادة في الحجم بشكل متزامن. بدأت السوق في اعتبار "شراء BitMine - ارتفاع سعر ETH" كحدثين مرتبطين منطقيًا، مما يعزز الحلقة المغلقة للسرد.
تُعتبر هذه "الدورة الإيجابية من توقعات السوق - الإفصاح الهيكلي - شراء الأصول - ردود الفعل السعرية" بمثابة حالة نموذجية لإعادة تشكيل القيمة السوقية، كما تراها وول ستريت. وما يميزها هو أنها لم تعيد تشكيل تقييم الشركة فحسب، بل أعادت أيضًا تشكيل الهيمنة السوقية لخزان ETH بطريقة سردية.
بيت ماين لم تعد مجرد شركة تحتفظ بالعملات، بل إنها أصبحت المحور الرئيسي في "هيكل مؤسسات الإيثيريوم". في هذه العملية، لا تنتظر السوق لتقديم الاعتراف، بل تسعى بنشاط "لصنع" الاعتراف من خلال الإيقاع، والإفصاح، واللغة، والبنية، ونموذج التسعير.
ملخص في جملة واحدة: هذه ليست عملية بناء مراكز "انتظار الارتفاع"، بل هي هيكل "يدفع الارتفاع".
من العدم إلى الوجود، من شراء العملات إلى رفع التقييم، من الكشف إلى قيادة التسعير، استخدمت BitMine 35 يومًا لوضع نموذج "الارتفاع الهيكلي".
وقد تكون هي، أيضاً، أول نموذج مالي يظهر في سرد سوق الثور القادم للإيثريوم.
توم لي: المتحدث باسم السوق الجديد
بصفته المؤسس المشارك ومدير الأبحاث في Fundstrat Global Advisors، يُعتبر توم لي واحدًا من الشخصيات الأكثر تأثيرًا كجسر بين سوق الأسهم الأمريكية وسوق العملات الرقمية. إنه يفهم البيانات الكلية ويدرك كيفية إدارة الرأي العام، والأهم من ذلك، أنه يعرف كيف يشرح "الارتفاع" بطريقة معقولة وجذابة.
لم تكن شهرته تعتمد على دقة التنبؤ، بل على التكرار العالي، والسرد القوي، والوجود القوي. القول الشائع هو: "توم لي قد لا يكون على حق، لكنه بالتأكيد يتحدث مبكرًا، ويتحدث بصوت عالٍ، ويجعل الناس يتذكرونه."
أداته الأكثر تمثيلاً هي مؤشر بؤس البيتكوين (BMI) - وهو "مؤشر مزاج السوق" الذي صممه بنفسه، من خلال دمج بيانات حجم التداول، وعائدات الاستثمار، والتقلبات، يقيم "مؤشر معاناة" السوق.
ليس للدلالة على هذا المؤشر أكبر معنى في التنبؤ بالارتفاعات والانخفاضات، ولكن لتوفير "دليل بيانات" لبياناته المتفائلة. على سبيل المثال: عندما يكون BMI منخفضًا جدًا (أقل من 27)، سيقول "هذه هي لحظة الشراء للمتاجرين على المدى الطويل"؛ وعندما يكون BMI مرتفعًا جدًا (أكثر من 80)، فإنه يتجه ليرى "هذا يعني أن السوق الصاعدة الهيكلية قد بدأت"؛ إذا انخفض السعر، سيقول "المشاعر لم تُحرر بالكامل بعد"؛ وإذا ارتفع السعر، سيقول "الهيكل على السلسلة في حالة إصلاح".
سواء ارتفعت الأسعار أو انخفضت، هناك ما يقال؛ بغض النظر عن كيفية تحرك السوق، يمكننا دائمًا التوجه للأعلى.
توم لي صورة المصدر: coingape
تتميز أسلوب "إشارات هيكلية" لتوم لي بعدة خصائص بارزة.
يقدم دائمًا هدف سعر جديد. لقد توقع في عام 2017 أن يصل سعر البيتكوين إلى 250,000 دولار في عام 2022، ثم في عام 2021 غيّر رأيه إلى "من المتوقع أن يصل إلى 200,000 دولار في عام 2024"؛ عندما تكون السوق في حالة سيئة، يستشهد بعوامل مثل دورة النصف، وتعديل التضخم، وسياسة الاحتياطي الفيدرالي لتأجيل التوقعات، بينما يقوم أيضًا بترقية المنطق.
التفاعل مع المنصة + الظهور المتكرر. هو ضيف دائم في برنامج "Fast Money" على CNBC، وأيضًا معلق ثابت في بلومبرغ؛ يقوم بتحديث تويتر الخاص به (@fundstrat) تقريبًا يوميًا، ويقوم بمزامنة مقابلاته على يوتيوب، ويستخدم ملخصات الفيديو القصير والرسوم البيانية لنشر آرائه؛ كما أنه يقوم بشكل دوري بتحديث ملخصات البيانات المصورة على الموقع الرسمي لـ Fundstrat لتكون مرجعًا لوسائل الإعلام.
تؤثر العواطف على المستثمرين، بينما تدفع السرد المؤسسات. يسمع المستثمرون الأفراد صرخاته لشراء القاع؛ بينما تستمع المؤسسات لحديثه عن الهيكل. يمكنه أن يولد توقعات نفسية مناسبة لمجموعات مختلفة ضمن نفس النموذج، مما يشكل "سرد متعدد متداخل". على سبيل المثال، كان قد أكد مرارًا في وقت انهيار سعر العملة على "فترة شراء المؤسسات"، بينما دعا المستثمرين الأفراد إلى "عدم تفويت فرصة الدخول قبل نصف المكافأة."
من التنبؤ إلى صانع الإيمان. إنه لا يقول فقط "سيرتفع"، بل سيخبرك "هيكل الارتفاع منطقي"، و"الإيثيريوم سيكون مرساة جديدة للأسهم التكنولوجية"، و"البيتكوين هو الذهب الرقمي من الجيل الجديد". إنه يحول الصيحات التي تستند إلى "النتائج" إلى إعادة تقييم الأصول التي تستند إلى "الإيمان".
وفي بناء سرد إيثريوم 2024-2025، أصبح توم لي مرة أخرى أحد المحركين الرئيسيين. لم يقل فقط إن ETH سترتفع، بل قال "ستصبح ETH جزءًا من ميزانية الشركات"، وهذه الفكرة وفرت دعماً رأيياً لعمليات من نوع Narrative مثل BitMine.
خلال ظهور BitMine ، يمكننا أن نرى تقريبًا ظل عمق خطاب Tom Lee: استخدام "المؤشرات الهيكلية" مثل ETH-per-share لقياس الأساسيات؛ استخدام "منطق الدورات" لشرح منطق الارتفاع السريع؛ استخدام "دخول المؤسسات" لتغطية الاستراتيجيات العدوانية وراء شراء التكلفة العالية.
توم لي هو بالتأكيد ملك السرد، إنه لا يعتمد على الرؤية الصحيحة، بل يعتمد على الكلام الجذاب.
الخاتمة
في الأسواق المالية التقليدية، يتم تحديد أسعار الأصول من خلال الربحية والتدفق النقدي؛ ولكن في عالم الأصول المشفرة الحالي، غالبًا ما توجد الأسعار قبل القيمة، وغالبًا ما تهيمن الروايات على توليد التقييم.
صعود BitMine ليس مجرد تغيير في خانة ETH الرقمية في الميزانية العمومية للشركات، بل هو إعادة بناء السرد حول "كيف تجعل المؤسسات تفهم ETH". تلتزم SharpLink بالمنطق القديم، حيث تقوم بتجميع العملات ببطء على السلسلة؛ بينما تكمل BitMine بسرعة "تغيير التوافق" على إيقاع الهيكل والمشاعر.
هذه ليست مسألة من هو أكثر صدقًا، بل هي مسألة من يمكنه أن يشرح "الأصول المشفرة" بشكل أسرع وأكثر وضوحًا وبهيكلية كـ"الأصول المالية".
وراء ذلك، هناك جولة أكبر من السباق السردي تتشكل بهدوء: من سيكون «مرساة القيمة طويلة الأجل» لـ ETH في وول ستريت؟ من سيبني النموذج السائد التالي لـ «ETH-per-share»؟ من يمكنه تحويل سرد السيولة إلى دخل هيكلي؟ من، في النهاية، سيصبح الرائد التالي لسلطة التسعير المؤسسي؟
سيوفر السوق الإجابة. لكن ما يمكن تأكيده هو أن هذه الجولة من معركة خزينة الإيثريوم لم تعد مجرد شعلة الإيمان على السلسلة.
سعر سقف الإيثيريوم لم يعد ملكًا لأوائل المتحمسين، بل أصبح ملكًا لرأس المال من وول ستريت الذي يجيد رواية القصص.