في يونيو من هذا العام، أطلقت شركة روبنهود، عملاق وساطة الإنترنت، خدمة جديدة للمستخدمين الأوروبيين، تقدم فرص تداول "عملات" الشركات الناشئة المتميزة مثل OpenAI وSpaceX. حتى أن روبنهود قامت بتوزيع مجاني لعدد قليل من "عملات" OpenAI وSpaceX للمستخدمين الجدد المؤهلين لجذب الاهتمام.
ومع ذلك، قوبل هذا الإجراء بمعارضة فورية من OpenAI. حيث نشرت OpenAI بيانًا على X توضح فيه "أن هذه العملات من OpenAI لا تمثل ملكية OpenAI، وليس لدينا أي علاقة تعاون مع Robinhood". تحت هذه الرسالة، لم يعلق Elon Musk مباشرة على عملات Robinhood، لكنه أعاد نشر تعليقًا على بيان OpenAI، ساخرًا "إن ملكيتكم الخاصة هي المزيفة". هذه السخرية كانت تستهزئ بتحول OpenAI إلى مؤسسة ربحية وعملياتها المالية، كما أنها تشير إلى كيفية أن الشركات غير المدرجة تعارض بشدة فقدان "سلطة التسعير" على هذه الأنواع من الأسهم.
!
على الرغم من الشكوك، فإن محاولات الوسطاء التقليديين تعكس اهتمام السوق الكبير بتداول أصول Pre-IPO على السلسلة. السبب بسيط، حيث أن العوائد الهائلة في السوق الأولية كانت لفترة طويلة بيد عدد قليل من المؤسسات والأثرياء، وتظهر قيمة العديد من الشركات الشهيرة نموًا كبيرًا عند إدراجها (أو الاستحواذ عليها). على سبيل المثال، شركة Figma لتصميم البرمجيات، التي فشلت في إتمام الاستحواذ من قبل Adobe بسبب قضايا مكافحة الاحتكار، تم إدراجها بشكل مستقل في عام 2025، بسعر إصدار 33 دولارًا للسهم، وارتفعت الإغلاق في اليوم الأول إلى 115.5 دولارًا، بزيادة مذهلة تبلغ 250%؛ وهذا السعر يعادل قيمة سوقية تقارب 68 مليار دولار، وهو ما يتجاوز بكثير تقييم 20 مليار دولار أثناء مفاوضات الاستحواذ السابقة مع Adobe. ومؤخراً، شهدت بورصة Bullish للتداول المشفر التي تم إدراجها حديثاً، ارتفاعاً بنسبة 290% بعد الافتتاح.
تظهر هذه الحالات أنه من المحتمل تحقيق عوائد تتراوح من عدة مرات إلى عشرات المرات من الاستثمار في هذه الشركات قبل الإدراج. ومع ذلك، في الظروف التقليدية، فإن مشاركة المستثمرين العاديين في هذه الفرص تكون صعبة ومعقدة نسبيًا. من خلال تكنولوجيا البلوكتشين، يمكن للمستثمرين الأفراد أيضًا المشاركة مبكرًا في مكافآت القيمة المضافة للشركات النجمية التي ستدرج في المستقبل، وهذا هو ما يجعل مفهوم Pre-IPO على السلسلة جذابًا.
حجم سوق الأسهم الخاصة والحواجز
على مدى العقود القليلة الماضية، كان سوق الأسهم الخاصة العالمي كبيرًا ونموه سريعًا ولكنه مغلق للغاية. وفقًا لشريك إدارة داوسون، يان روبارد، في دراسة بعنوان "لماذا تفوز الأسهم الخاصة: تأملات في أداء ربع قرن"، فإن القيمة التي أنشأتها السوق الخاصة خلال الـ 25 عامًا الماضية تعادل حوالي ثلاثة أضعاف القيمة التي حققتها الأسواق العامة في نفس الفترة. العديد من الشركات الممتازة تؤجل أو حتى تتجنب الاكتتاب العام، حيث يمكنها جمع مليارات الدولارات من خلال جولات متعددة من التمويل الخاص. على سبيل المثال، حصلت OpenAI في أكتوبر 2024 على استثمار بقيمة 6.6 مليار دولار من مستثمرين مثل مايكروسوفت وسوفت بنك، وفي مارس 2025 أكملت جولة تمويل ضخمة بقيمة 40 مليار دولار، مما جعلها أكبر صفقة تمويل خاص في التاريخ. مع وجود أموال خاصة وفيرة، يمكن للعديد من الشركات أن تتجنب الاكتتاب العام لفترة طويلة أو حتى لا تطرح أسهمها للاكتتاب. والنتيجة هي أن مكافآت النمو الكبيرة قد تحققت قبل أن تطرح الشركات أسهمها، لكن المستفيدين من هذه العوائد هم فقط المستثمرون المؤسسيون، بينما يتم استبعاد الأشخاص العاديين تمامًا.
!
مخطط مقارنة خلق القيمة بين سوق الاستثمارات الخاصة وسوق الأسهم العامة على مدار 25 عامًا، المصدر: Dawsonpartners
تقليديًا، كانت هناك عدد قليل من منصات التداول الثانوية التي تستهدف المستثمرين الأثرياء (مثل Forge و EquityZen في الولايات المتحدة) تقدم قنوات محدودة لنقل الأسهم قبل الاكتتاب العام. ولكن هذه المنصات تعتمد بشكل أساسي على نمط المطابقة من نقطة إلى نقطة، كما أن عتبة الدخول في التداول مرتفعة جدًا، حيث تتطلب عادةً استثمارًا يبدأ من عشرات الآلاف من الدولارات فقط للمستثمرين المؤهلين. تؤدي هذه الأنماط من التداول خارج البورصة إلى ضعف السيولة في السوق، وغياب آلية اكتشاف الأسعار، وانخفاض كفاءة التداول. بالإضافة إلى ذلك، فإن اللوائح الداخلية للعديد من شركات اليونيكورن تحد بشدة من نقل الأسهم، وغالبًا ما يتطلب بيع الأسهم من الموظفين أو المساهمين الأوائل موافقة الشركة.
في ظل الإطار التنظيمي الحالي، فإن السوق الثانوية لأسهم الملكية الخاصة مغلقة تقريبًا أمام المستثمرين العاديين. لكن هذه العوائق بدأت تفتح بعض "الثغرات"، مثل إطلاق سوق ناسداك الخاص (NPM) لشريط D في يونيو من هذا العام، وهو مجموعة بيانات للشركات الخاصة في الوقت الفعلي، مما يزيد من شفافية أسعار وتقييمات الشركات الخاصة والشركات قبل الإدراج، ويمكن للمستخدمين الحصول على المعلومات التي يريدونها من خلال واجهة برمجة التطبيقات. وهذا أيضًا يوفر بيئة أكثر عدلاً لـ"أوراكل".
سوق ما قبل الطرح العام الأولي لم يظهر للمرة الأولى في مجال التشفير. على مدى السنوات القليلة الماضية، كان هذا النموذج صعبًا على نطاق واسع بسبب قيود الأداء التكنولوجي، والبيئة التنظيمية، ونقص تعليم المستثمرين. لكن اليوم، بدأت الأمور تتطور تدريجياً، حيث تحسنت قابلية التوسع في blockchain وتجربة المستخدم بشكل ملحوظ، وأصبحت البنية التحتية مثل الحفظ، وKYC/AML أكثر اكتمالًا. في الوقت نفسه، تقترب الشركات العاملة في مجال الذكاء الاصطناعي والتشفير من نقاط الطرح العام الأولي، مما يوفر سردًا جديدًا وطلبًا استثماريًا للتدخل المبكر في هذه الأهداف ذات النمو العالي. بالمقارنة مع إيداع الأموال في أصول التشفير عالية التقلب، فإن منتجات توكينز ما قبل الطرح العام الأولي، بالإضافة إلى طابعها المضاربي، تتمتع بهياكل ومسارات خروج متوقعة، مما يجذب المزيد من الأموال التي تسعى إلى تنويع الاستثمارات.
الأهم من ذلك، أن جيل الألفية وجيل Z أصبحوا قوة استثمارية رئيسية، حيث يميلون أكثر إلى الاستثمار المباشر، والتداول المتكرر، والبحث بنشاط عن فرص الأسهم الخاصة ذات الإمكانات العالية، مثل SpaceX وOpenAI وAnthropic. ومع ذلك، في إطار التقليدي، يكاد يكون من المستحيل عليهم الوصول إلى هذه المعاملات. إذا تمكنت سوق Pre-IPO من الاستفادة من توكنات على السلسلة، وقسمت الأسهم غير المدرجة إلى وحدات صغيرة يمكن المشاركة فيها بسهولة، وأدخلت آلية سيولة ثانوية شفافة، فإنها ستحظى بفرصة لتوفير مدخلات استثمارية قابلة للتحكم في التكلفة، وقابلة للإدارة الذاتية، ومتوافقة مع قيمهم، كما ستجلب لصناديق الأسهم الخاصة تجمعات غير مسبوقة من الأموال من المستثمرين الأفراد حول العالم.
!
يميل جيل Z مقارنة بجيل الألفية إلى الاستثمار بدلاً من وضع الأموال في صناديق التقاعد، لمزيد من البيانات التفصيلية عبر أبعاد متنوعة، انظر: تقرير Jarsy على Medium.
ومن خلال توكنية، يمكن تقسيم حقوق الملكية غير المدرجة، التي كانت باهظة الثمن ونادرة، إلى توكنات رقمية صغيرة، وتداولها على السلسلة على مدار الساعة طوال أيام الأسبوع. يمكن للعقود الذكية أيضًا تنفيذ حقوق مثل توزيع الأرباح والتصويت تلقائيًا، مما يعزز الشفافية والكفاءة. والأهم من ذلك، إذا كان بالإمكان تداول هذه التوكنات على منصات DEX أو المنصات المتوافقة، يمكن لصناع السوق وحمامات السيولة تقديم عروض مستمرة، مما يتجنب نقص السيولة في التداولات النقية من نظير إلى نظير. من الناحية النظرية، يمكن أن تسمح توكنية حقوق الملكية الخاصة للمستثمرين الأفراد العالميين بالمشاركة في نمو الشركات الخاصة الرائدة بحدود دخول منخفضة للغاية، وتحسين آلية اكتشاف الأسعار، مما يجعل التسعير أكثر سوقية وشفافية.
بالطبع كلما كانت الرؤية أكبر، كانت الواقع أكثر ضيقًا. التعقيد في التنظيم التقليدي، مقاومة الشركات الخاصة، وتعقيد الربط التكنولوجي، كلها تحديات لم يتم حلها بعد في مسار توكني. ومع ذلك، على مدار العام الماضي، ومع تحول الاتجاهات السياسية، رأينا ظهور مجموعة من المشاريع التي تستكشف تداولات Pre-IPO على السلسلة. بعضها يركز على المشتقات والتداول بالرافعة، بينما يركز البعض الآخر على تحويل الملكية الحقيقية إلى عملة.
معاملات سلسلة ما قبل الطرح العام الأولي
تركز هذه الفئة من المنصات على تجربة التداول، وغالبًا لا تمتلك الأسهم الفعلية للشركات المستهدفة، بل تسمح للمستخدمين بالمراهنة على ارتفاع أو انخفاض قيمة الشركات غير المدرجة من خلال المشتقات أو آليات أخرى. تتمثل الفائدة في أن العوائق أمام الدخول منخفضة، ولا تشمل عمليات تسليم الأسهم المعقدة؛ لكن التحدي يكمن في أساس التسعير ومخاطر الامتثال.
Ventuals**: عقد دائم "Pre-IPO" مع رافعة مالية تصل إلى 10 مرات على Hyperliuqid**
Ventuals هو مشروع جديد تم احتضانه من قبل Paradigm، تأسس على يد Alvin Hsia، الذي كان أيضًا أحد المؤسسين المشاركين لمنصة المحتوى Subs.fun التي كانت شائعة لفترة من الوقت، وقد عمل سابقًا كمؤسس مشترك في Paradigm في منصة البيانات الشاملة Shadow.
هدف Ventuals هو تمكين المستخدمين من تداول عقود مستقبلية دائمة (perpetual futures) لشركات غير مدرجة على سلسلة Hyperliquid. يشبه هذا النموذج تداول العقود الشائع في سوق العملات المشفرة، لكن الأصول الأساسية تم استبدالها بمؤشر تقييم الشركات الناشئة الشهيرة. الميزة الأساسية لـ Ventuals هي أنه لا يحتاج المستخدمون إلى امتلاك الأسهم الأساسية لتوفير سوق تداول، بل هو أقرب إلى منصات التنبؤ مثل Polymarket، بالطبع، وهذا يمكّنه أيضاً من تجاوز العديد من متطلبات تنظيم الأوراق المالية التقليدية (مثل التحقق من الهوية، مؤهلات المستثمر المؤهل، إلخ).
تقوم المنصة بإنشاء سوق عقود مستمرة مخصصة من خلال معيار HIP-3 الخاص بـ Hyperliquid، وتستخدم آلية "Oracle متفائلة" للحصول على بيانات التقييم: يمكن لأي شخص تقديم بيانات تقييم لشركة معينة والتعهد برأس المال؛ إذا لم يتحد أحد، فإن السعر يصبح ساري المفعول؛ وإذا كان هناك نزاع، يتم حسمه من خلال تصويت على السلسلة. هذه الآلية تنقل توافق تقييمات الاكتتاب الخاص التي كان من الصعب الحصول عليها إلى السلسلة، مما يوفر أساساً للتسعير.
تعتبر طريقة تسعير Ventuals مثيرة للاهتمام، حيث إنها لا تعتمد مباشرة على سعر السهم في أحدث جولة تمويل للشركة، بل تقوم بقسمة تقييم الشركة على مليار كمرجع لسعر العملة. على سبيل المثال، إذا كان التقييم الأخير لـ OpenAI هو 350 مليار دولار، فإن السعر الأولي لعملة vOAI يتم تحديده بـ 350 دولار. تصميم هذه الطريقة يقلل من حواجز التداول، مما يجعل الأرقام تبدو بديهية. لكن المشكلة تكمن في أن تقييم الشركات الخاصة غير شفاف للغاية وتحديثاته نادرة، حيث يعتمد بشكل رئيسي على تمويلات نادرة أو معلومات من تداولات ثانوية. على الرغم من أن Ventuals قد أدخلت تقنيات مثل الأوراق المالية + المتوسط المتحرك الأسي (EMA) لتنعيم السعر، فإن عدم التناسق في المعلومات لا يزال عيبًا كبيرًا: عندما تكون البيانات الأساسية قديمة أو مشوهة، فإن تداول المشتقات القائم على ذلك قد يضخم تقلبات السوق. وقد واجهت منصات مثل Polymarket، التي تستخدم الأوراق المالية، مشاكل ناتجة عن هذه العيوب، وعندما تكون الكميات أكبر، قد تؤدي عملية التداول السريعة إلى مشاكل أكبر لـ Ventuals.
!
بفضل فريق الإبداع الذي يستخدم أموال المستثمرين لشراء فيراري، انخفضت قيمة السوق بشكل كبير، المصدر: Ventuals
كمنصة تداول، تعتبر Ventuals أكبر نقطة بيع لها هي توفير فرص للشراء أو البيع برافعة تصل إلى 10 مرات، مما يسمح للمستخدمين بـ "مخاطرة أقل من أجل مكاسب أكبر". ولكن حالياً، لا تزال المنصة في مرحلة الاختبار (تعمل فقط على الشبكة التجريبية). تتبع Ventuals مسار مشتقات لامركزي بالكامل، من خلال المطابقة عالية الأداء على السلسلة (قدرة Hyperliquid على معالجة 100,000 طلب في الثانية)، تحاول إنشاء منصة تداول عالمية للمرحلة السابقة للاكتتاب العام لا تتطلب وسطاء موثوقين. بالطبع، لا تزال التحديات التنظيمية أمامها ضخمة، على الرغم من عدم احتفاظها بأسهم فعلية، إلا أن هذه العقود في جوهرها تراهن على أسعار الأوراق المالية، وقد تُعتبر أيضاً من قبل الجهات التنظيمية مشتقات مالية. بالإضافة إلى ذلك، لا يزال من غير المعروف من يقدم السيولة، ومن يضمن دقة البيانات من مصادر المعلومات.
Earlybird**: سوق ما قبل الطرح العام الأولي على سولانا**
Earlybird تم تطويره بواسطة فريق سوق NFT Hyperspace على سولانا (توقف التشغيل في عام 2024، وتم تغيير اسم تويتر مباشرة من Hyperspace إلى Earlybird)، وهو يركز أيضًا على تمكين المستخدمين من "القيام بمراكز طويلة أو قصيرة قبل الاكتتاب العام"، ويعتبر منصة تداول خاصة من الجيل التالي تستهدف المستثمرين الأفراد. حصل الفريق على استثمارات من أفضل شركات رأس المال الاستثماري في مجال التشفير (مثل Dragonfly و Pantera) وجمعوا خبرة في مجال NFT على سولانا، والآن يتجهون نحو مسار Pre-IPO.
!
يبدو أن أسعار الأوراق المالية المقدمة من منصتين مختلفتين تختلف قليلاً، ولا أعرف ما إذا كان سيتم إصلاحها بعد الإطلاق، وقد يكون من الممكن تحقيق أرباح من خلال التلاعب بين المنصات في المستقبل باستخدام polymarket.
يتكون فريق المؤسسين في Earlybird من Kamil Mafoud و Santhosh Narayan، وهما مؤسسا Hyperspace. ويُزعم أنه بعد إغلاق Hyperspace لعمليات NFT في عام 2024، بدأ هذا الفريق بالتركيز على تطوير Earlybird. في الواقع، قد يجدون أن "منصة ما قبل الاكتتاب العام" أكثر سهولة بالنسبة لهم من "منصة NFT"، حيث أن كلاهما لديه خبرة عمل في مورغان ستانلي وعملوا لسنوات كمحللي استثمار، وقد تكون العلاقات في وول ستريت في هذا المجال أكثر أهمية من العلاقات في عالم العملات الرقمية.
لم يتم الكشف عن الشكل المحدد لمنتج Earlybird بشكل كامل (لا يزال النظام الأساسي في مرحلة اختبار مغلقة بتطبيق) ولكن يمكن الدخول إلى تجربة المنتج من شبكة Dev التجريبية (سيكون هناك تجربة بقيمة 10,000 دولار هاها) ، ومن خلال دعايته يبدو أنه من المحتمل أن يكون مشابهًا لـ Ventuals ، حيث يستخدم المشتقات أو الأصول المحاكية على السلسلة لتمكين المستخدمين من المراهنة على تقلبات تقييم الشركات غير المدرجة. بيئة Solana السريعة والمنخفضة التكلفة مناسبة أيضًا لبناء سوق تداول في الوقت الحقيقي. قد يستخدم الفريق آلية دفتر الطلبات (orderbook) أو AMM كصانع سوق لتوفير سيولة أكثر استمرارية مقارنةً مع OTC التقليدي. ومن الجدير بالذكر أن Solana قد شهدت بالفعل ممارسات مشابهة في تداول أصول Pre-IPO، مثل PreStocks، وكذلك الأصول التقليدية الأمريكية على السلسلة (مثل الأصول المركبة mStock على Mango Markets التي اختفت بالفعل).
!
منطق تداول Earlybird، المصدر: @0xprotonkid
من حيث تحديد السوق، من المحتمل أن تتبع Earlybird مسارًا أكثر انفتاحًا ولا مركزيًا، مع قيود أقل على مناطق المستخدمين ومتطلبات الأهلية. باختصار، تعتبر Earlybird مستكشفًا نشطًا في مسار Pre-IPO من معسكر Solana، وقد اختارت، مثل Ventuals، فكرة "عدم لمس الأسهم الحقيقية، وتحقيق السوق من خلال المشتقات". تعتمد نجاحاتها وإخفاقاتها إلى حد كبير على قدرتها على حل مشكلتين رئيسيتين: تسعير التقييم والامتثال وإدارة المخاطر.
PreStock**（مدعوم من جمهورية）：منصة تداول عملات الأسهم "الطفل الجيد"**
بالمقارنة مع نموذج "الأصول الخفيفة" الخاص بـ Ventuals و Earlybird، فإن PreStocks أقرب إلى معنى التداول التقليدي للأسهم، لكنه تم نقله إلى السلسلة. تم تأسيس PreStocks بواسطة فريق من سنغافورة، بدعم من منصة Republic Capital الخاصة المعروفة، حيث تحتفظ الأسهم الحقيقية للشركات الخاصة من خلال كيان خاص (SPV) وتصدر عملة مرتبطة بنسبة 1:1.
ببساطة، إذا قامت PreStocks بشراء حصة من الأسهم الأصلية لشركة OpenAI من خلال SPV، فسوف تقوم بإنشاء عملة "pOPENAI" على شبكة Solana بنسبة سهم واحد لكل عملة. كل عملة مدعومة بأسهم حقيقية، ويمكن للمستثمرين الاستمتاع بنفس الحقوق الاقتصادية تقريبًا كما هو الحال مع حيازة الأسهم (عائدات زيادة سعر السهم، تحويلات IPO المستقبلية، إلخ)، ولكن دون الحصول على صفة المساهم القانوني المباشر أو الحصول على توزيعات أرباح.
PreStocks تدعم حاليًا تداول عملات 22 شركة خاصة، بما في ذلك OpenAI وCanva وغيرها من أحصنة طروادة المعروفة. يحتاج المستخدمون فقط إلى محفظة Solana، ويمكنهم شراء وبيع هذه العملات بأقل من بضع دولارات، بدون قيود على الحد الأدنى من الاستثمار. يمكن نقل العملات على PreStocks بحرية على السلسلة، والتداول أو الاقتراض على منصات DEX، وحتى توفير السيولة لكسب رسوم التداول، أو استخدامها لبناء منتجات هيكلية جديدة. دمجت PreStocks مجمع Jupiter وصانع السوق Meteora، مما يتيح التداول على مدار 7×24 ساعة وتسوية فورية.
!
لضمان أن كل عملة مدعومة بأسهم حقيقية، يتم الاحتفاظ بأسهم PreStocks الأساسية من قبل وكالات الحفظ المنظمة، وتتعهد بإصدار تقارير تدقيق بانتظام. ومع ذلك، لم تكشف الفريق حتى الآن عن وثائق إثبات الحيازة بالتفصيل، بل يدعي فقط أن جميع العملات مضمونة بنسبة 100%. نظرًا لوجود أسهم شركات غير مدرجة، تواجه PreStocks ضغطًا كبيرًا من ناحية الامتثال، لذا قامت بحظر المستخدمين من الولايات القضائية الرئيسية مثل الولايات المتحدة (لشراء وبيع العملات على السلسلة لا يتطلب KYC، بينما يتطلب سك أو استرداد PreStocks إجراء KYC). تم اختيار مكان تسجيل الشركة في سنغافورة أيضًا بسبب اعتبار القوانين هناك أكثر مرونة.
صرح مؤسس PreStocks، Xavier Ekkel، أن رؤيته هي جعل استثمارات الأسهم الخاصة بسيطة مثل تداول الأسهم العامة. من خلال توفير قنوات دخول بدون عوائق للمستثمرين الأفراد إلى شركات اليونيكورن، قامت PreStocks بالفعل بتقويض احتكار السوق الثانوية التقليدي إلى حد ما. ومع ذلك، فإن هذا النموذج له قيود واضحة. أولاً، السيولة: نظرًا لأن مصادر أسهم كل شركة محدودة (في الوقت الحالي، القيمة السوقية لعملة شركة واحدة على منصة PreStocks عادة ما تكون فقط بضع مئات الآلاف من الدولارات)، فإن عمق السوق ضحل للغاية، وأي عمليات شراء أو بيع كبيرة ستؤثر على الأسعار، في حين أن حجم التداول الوسيط في المؤسسات القديمة مثل Forge يتجاوز 5 ملايين دولار، حيث تمتلك نظام إدارة أوامر على مستوى المؤسسات، فإن نظام التداول في PreeStocks يحتاج إلى دعم من قاعدة مستخدمين أوسع.
ثانياً، فإن قابلية التوسع لديها مقيدة بسبب "1:1 ملكية الأسهم". مع إضافة أي هدف جديد، يجب على PreStocks التفاوض على شراء الأسهم الحقيقية في العالم الحقيقي، مما يتطلب التواصل مع البائعين (الموظفين، VC، الصناديق، إلخ) على أساس كل حالة على حدة، وهي عملية طويلة ومعرضة لرغبة الشركة المستهدفة. بالإضافة إلى ذلك، فإن PreStocks نفسها ليست بورصة مرخصة، بل تعمل أكثر في منطقة رمادية، وإذا تغيرت مواقف الجهات الرقابية، فقد يتم إجبار المنصة على تقييد أو إلغاء الأصول ذات الصلة.
بصفة عامة ، استخدمت PreStocks مسارًا أكثر واقعية من المشتقات ، باستخدام أموال حقيقية ل"شراء الطريق" للمستثمرين الأفراد. تكمن ميزتها في أن حقوق المستثمرين أكثر أمانًا (لديها أسهم حقيقية تدعمها ، ويمكن الحصول على سداد حقيقي من خلال IPO في المستقبل) ، ولكن عيبها هو ارتفاع تكاليف التشغيل ، والتحديات المتعلقة بالامتثال. أعتقد أن Repuic ترغب في تطوير PreStocks ك"منصة تداول عالية السيولة" لتوزيع رموزها المميزة ، لأنها تعمل وفقًا لقواعد Reg CF ، مما يحد من الاستثمار إلى 5000 دولار ، ويحتاج إلى قفل لمدة عام واحد ، وفي الوقت نفسه ، فإن قيود السيولة و"القفل" على منصة التداول المركزية المتوافقة INX التي اشترتها تتعارض مع الهدف الأصلي للمنتج ، لذا اختارت PreStocks ك"طريق مختصر".
التركيز على منصة توكنيزات الملكية الحقيقية
تستهدف هذه الفئة من المنصات المستثمرين النهائيين مباشرةً من خلال تقديم فرصة شراء حقوق الشركات غير المدرجة، وهو في جوهره إصدار أوراق مالية على السلسلة أو جمع تبرعات خاصة. وعادةً ما تتطلب الاحتفاظ أو قفل الأسهم الحقيقية، حيث يتم استخدام العملة كإثبات للسماح للمستثمرين بمشاركة العوائد المستقبلية. هذا النوع من النماذج أقرب إلى التمويل التقليدي، ولكنه يستعير تقنية البلوكشين لتسجيل وتداول تلك الحقوق، وبالتالي غالبًا ما يتم تشغيله من قبل شركات التمويل التقليدي أو شركات التكنولوجيا المالية.
Jarsy**: موقع شراء جماعي لعملات الأسهم**
من بين العديد من مشاريع Pre-IPO، يمكن اعتبار Jarsy أنها تسير بخطوات ثابتة. تم إطلاقها بهدوء في شبكة Arbitrum في عام 2024، والشركة وراءها Jarsy, Inc. يقع مقرها في سان فرانسيسكو، الولايات المتحدة، وقد أسسها Hanqin وChunyang Shen وYiying Hu وغيرهم، ويدمج فريق المؤسسين تنفيذيين سابقين من Uber في الصين ورؤساء قسم الهندسة في Afterpay، ولديهم فهم عميق لتشغيل وتنظيم المنتجات عبر الإنترنت. حصلت على استثمار بقيمة 5 ملايين دولار من مؤسسات مثل Breyer Capital، ومن بين المستثمرين هناك شخصيات معروفة في الصناعة مثل الرئيس التنفيذي لشركة Mysten Labs إيفان تشينغ، والرئيس التنفيذي لشركة Anchorage ناثان مكولي، والرئيس التنفيذي لشركة Huma Finance ريتشارد ليو. هدف Jarsy هو "تعميم الاستثمار الخاص باستخدام تقنية blockchain"، من خلال دعم صارم للأصول المادية بنسبة 1:1، لتوفير قنوات للمستثمرين العاديين لشراء حقوق ملكية شركات يونيكورن.
نموذج عمل Jarsy هو نشر منتجات حقوق الملكية للشركات المستهدفة قبل الاكتتاب العام على المنصة، مما يسمح للمستخدمين بالاشتراك مسبقًا (بدفع USDC أو الدولار). عندما يصل حجم الاشتراكات إلى حد معين، تتدخل Jarsy للتفاوض مع صناديق المخاطر، المساهمين الأوائل أو الموظفين الذين يمتلكون أسهم الشركة، لشراء كمية معينة من الأسهم الحقيقية باستخدام الأموال المجمعة. إذا كانت عملية الشراء ناجحة، يتم سك عملات بعدد الأسهم التي تم استلامها وتوزيعها على المستثمرين؛ وإذا فشلت المفاوضات أو لم يكن هناك تمويل كافٍ، يتم إعادة الأموال بنفس الطريقة. هذه العملية مشابهة لنقل حصص الاستثمار التقليدي، ولكنها تستفيد من فكرة "جمع الأموال أولاً ثم الشراء"، بالإضافة إلى استخدام العملات على السلسلة كدليل على الحقوق.
!
سيقوم Jarsy أيضًا بإيداع جميع أصول الأسهم التي يمتلكها في SPV (هيكل الغرض الخاص) مخصص، وتوفير صفحة إثبات احتياطي على السلسلة في الوقت الفعلي للاستعلام. كل عملة Jarsy يتم شراؤها من قبل المستثمرين (مثل JSPACEX التي تمثل أسهم SpaceX) تدعمها سهم حقيقي واحد. على الرغم من أن حاملي العملات ليسوا مساهمين قانونيين في الشركة، إلا أنهم يتمتعون بحقوق اقتصادية تقترب من حقوق المساهمين، بما في ذلك التحويل عند الطرح العام الأولي في المستقبل، أو التعويض في حالة الاستحواذ، وحتى الأرباح المحتملة. وهذا يجعل Jarsy مختلفًا عن المشاريع الأخرى المذكورة أعلاه، ويشبه أكثر "موقع مجموعة الاستثمارات الخاصة".
لكن Jarsy لا تزال تخفض بشكل كبير عتبة المشاركة، حيث أن الحد الأدنى لكل استثمار هو 10 دولار فقط. وما هو أكثر قيمة، هو أنه باستثناء المستثمرين الأمريكيين، يمكن لجميع المستخدمين في جميع أنحاء العالم المشاركة دون الحاجة إلى شهادة مستثمر مؤهل. كما قامت Jarsy بتحسين تجربة المستخدم في Web2، حيث تدعم العملية التسجيل عبر البريد الإلكتروني والدفع بالعملة الورقية، وتقوم بإنشاء محفظة مؤمنة للمستخدمين، حيث لا يشعرون تقريبًا بتعقيد blockchain عند شراء العملات. تركز Jarsy بشكل أكبر على الامتثال وسهولة الاستخدام، وتحاول بناء منتج جسر بين "واجهة Web2 + خلفية Web3". منذ إطلاق Jarsy، أطلقت بالفعل حقوق ملكية رمزية لشركات بارزة مثل Anthropic وStripe وPerplexity AI، وقد تم بيع العديد من المنتجات بمجرد إطلاقها.
بالطبع، لا يزال نموذج Jarsy يواجه مشكلتين رئيسيتين. أولاً، السيولة، حيث أن كمية كل عملة من Jarsy تعتمد على عدد الأسهم الفعلية التي تم الحصول عليها، بينما تفتقر الأسهم الخاصة نفسها إلى تسعير سوقي علني، مما يؤدي إلى احتمال حدوث انهيار في الأسعار أو عدم وجود مشترين عندما يتخلص حاملو كميات كبيرة من العملات. حالياً، تمتلك Jarsy أكبر عدد من الأسهم في X.ai (حوالي 350,000 دولار)، وCircle (490,000 دولار) وSpaceX (670,000 دولار)، وكلها ليست بحجم كبير. في سوق ضحل كهذا، قد يؤدي أمر بيع بقيمة عدة آلاف من الدولارات إلى انهيار السعر، مما يدل على عمق تداول غير كاف.
!
ثانياً، هناك مشكلة اختناق التوسع التي ستواجهها جميع المشاريع التي تمتلك "حيازة حقيقية". الجهد المطلوب لإضافة هدف جديد إلى Jarsy يفوق بكثير ما هو مطلوب في "منصة نموذج المشتقات"، كما أن لديها متطلبات عالية جداً من حيث العلاقات والموارد. بالإضافة إلى ذلك، على الرغم من أن Jarsy تدعي "الامتثال أولاً"، إلا أنها تقدم في النهاية رموزًا للأوراق المالية لم يتم تسجيلها، مما يسبب عدم اليقين في ظل البيئة التنظيمية الأمريكية. ومع ذلك، بدأت Jarsy بالفعل بالتعاون مع بعض الشركات القانونية الرائدة مثل WSGR (Wilson Sonsini، Goodrich & Rosati) لوضع خطة امتثال، مما يدل على نيتها في السعي للحصول على إعفاء أو موافقة تنظيمية، مما قد يجعلها أكثر جذبًا للمؤسسات في البيئة التنظيمية الحالية.
كما قال الرئيس التنفيذي هان تشين: "لقد أسسنا Jarsy لجلب فرص الاستثمار الخاصة التي احتكرتها المؤسسات لفترة طويلة إلى الناس العاديين". على الرغم من التحديات المتعلقة بالسيولة والامتثال، فقد اتخذت Jarsy خطوة مهمة أولى، وهي واحدة من عدد قليل من "منصات توكينز الأسهم" المتوافقة نسبيًا حاليًا. مع زيادة عدد المستخدمين وتوسع حجم الأصول، إذا تمكنت من الحصول على اعتراف تدريجي من الجهات التنظيمية، فلا يمكن استبعاد تداول عملتها في السوق الثانوية المتوافقة في المستقبل، مما يجعل "الأسهم قبل الطرح العام" فئة أصول حقيقية للجمهور.
جرس الافتتاح**：رائد في تحويل الأسهم التقليدية**
منصة Opening Bell التي أطلقتها Superstate تقدم مسارًا آخر، حيث تسمح للشركات بنقل أسهمها إلى السلسلة مباشرة. على عكس المشاريع السابقة التي تتضمن شراء الأسهم من قبل طرف ثالث وإصدار عملات، هنا تصبح الشركة نفسها هي الجهة المصدرة. في مايو 2025، أعلنت Superstate (وهي شركة تكنولوجيا مالية متوافقة أسسها روبرت ليشتر مؤسس Compound وآخرون) عن إطلاق Opening Bell، مما يتيح للأسهم المسجلة بالفعل لدى SEC أو الشركات الخاصة المؤهلة التداول على السلسلة على مدار 7×24 ساعة عبر سلسلة Solana. باختصار، يمكن للشركات العامة أو الخاصة إصدار عملات الأسهم الرقمية على منصة Opening Bell، وضمان أن هذه العملات تمثل حقوق الملكية القانونية الفعلية (وليس منتجات Mirror token التركيبية).
تشمل الممارسين الأوائل لهذه النموذج شركة Upexi المدرجة في ناسداك (رمز السهم UPXI) وشركة SOL Strategies الكندية، كما كانت شركة Galaxy Digital التي أثارت الجدل مؤخرًا بسبب عملة إيثريوم أيضًا مشاركة في هذا المجال (لكن حالة SOL Strategies فقط لم تُدرج بعد في ناسداك). يتطلب ذلك بنية قانونية صارمة، على سبيل المثال، قامت Superstate بتسجيل وكيل تسجيل رقمي في الولايات المتحدة (transfer agent) لضمان تزامن سجل المساهمين على السلسلة مع التسجيل التقليدي.
!
يُعتبر ظهور جرس الافتتاح علامة على الدمج المتزايد بين التمويل التقليدي و blockchain. من خلال هذه المنصة، يمكن تداول أسهم الشركات على مدار الساعة بشكل مباشر، مما يوفر مرونة وشفافية غير مسبوقة، حيث أصبحت الأسهم مثل العملات المشفرة "دائماً متاحة". كما أن الشركات الخاصة لديها الفرصة للاستفادة من جرس الافتتاح للحصول على السيولة مسبقًا، ويمكن لبعض الشركات التي تخطط للاكتتاب العام أو التي لا تتعجل في الاكتتاب العام، أن تتواصل تمامًا مع المستثمرين العالميين من خلال إصدار الأسهم على السلسلة لتحقيق التمويل أو تسييل الأسهم. وأوضحت Superstate أن العملاء المستهدفين لجرس الافتتاح يشملون كل من الشركات المدرجة والشركات الخاصة "المتأخرة" التي تسعى للحصول على السيولة.
بالطبع، لا يزال دفع هذا النموذج يحتاج إلى موافقة الجهات الرقابية. على الرغم من أن الشركات مثل SOL Strategies قد أعلنت عن خططها على السلسلة وقدمت مستندات طلب إلى SEC، إلا أنها جميعًا تشير إلى "انتظار الموافقة الرقابية". ولكن على الأقل من حيث الاتجاه، يظهر أن الجهات الرقابية تتبنى مناقشة أكثر انفتاحًا حول توكين الأصول، حيث ستعقد SEC الأمريكية في عام 2025 اجتماع طاولة مستديرة لمناقشة توكين الأوراق المالية، حتى أن الرؤساء التنفيذيين للعمالقة التقليديين مثل بلاكستون وروبينهود قد أعربوا عن دعمهم علنًا. تمتلك Superstate نفسها خبرة ناجحة في مجال العملات المستقرة (USTB) وصناديق السندات الحكومية على السلسلة، والآن تتوسع إلى مجال الأسهم، مما يمكن اعتباره في الوقت المناسب.
بالنسبة لما قبل الاكتتاب العام، يوفر Opening Bell مسارًا محتملاً لتقنية الاكتتاب العام البديل، حيث لا تحتاج الشركة إلى المرور عبر العملية الطويلة التقليدية للاكتتاب العام، بل يمكنها استخدام تقنية البلوكتشين لتحقيق التداول العام للأسهم في مرحلة الاستثمار الخاص. على سبيل المثال، يمكن لشركة يونيكورن أن تصدر جزءًا من رموز حقوق الملكية للتداول على Opening Bell، وعندما تتوفر الظروف المناسبة، يمكنها أن تقوم بطرح الاكتتاب العام رسميًا أو الانضمام مباشرة. هذا يشبه قليلاً سوق OTC في الماضي، ولكن بفضل تقنية السلسلة، زادت الشفافية والكفاءة بشكل كبير.
من زاوية معينة، إذا تم الاعتراف بهذا النموذج، فقد لا تحتاج الاكتتابات العامة الأولية المستقبلية إلى ضامني وول ستريت، بل يمكن أن تتم على السلسلة. من هذه الزاوية، تبدو Superstate مثل "Binance Alpha" في ناسداك.
هل حان عصر الديمقراطية في الاستثمار؟
فتح فرص الاستثمار في الشركات غير المدرجة بشكل أكثر انفتاحًا وكفاءة. بالنسبة للعديد من المستثمرين العاديين، فإن هذه الاتجاهات لا شك أنها مثيرة. من منظور فرص الثروة، يساعد ذلك على تقليص الفجوة بين الجمهور والمستثمرين المؤسسيين. ولكن في الوقت الحالي، لا يزال مجال Pre-IPO على السلسلة يحمل الفرص والمخاطر. "الامتثال التنظيمي" و"موقف الشركات المستهدفة" هما سيف داموكليس فوق هذه المشاريع.
يجب أن تكون احتضان التنظيم واحتضان التعاون هو الاتجاه الرئيسي لتداول Pre-IPO على السلسلة. أبدت المزيد من المؤسسات المالية التقليدية والمستثمرين اهتمامًا بهذا المجال. على سبيل المثال، تقوم بورصة هونغ كونغ وناسداك بدراسة العملات المرمزة؛ وقد تفكر VC الشهيرة في التعاون مع هذه المنصات لإطلاق جزء من الحصص على السلسلة دون التأثير على السيطرة على الشركة. هذا النموذج الجديد من التعاون بين LP و GP، إذا تم نجاحه، قد يعجل بشكل كبير من انتشار توكنات الملكية الخاصة. ولكن بلا شك، فإن تداول Pre-IPO على السلسلة هو بحر جديد مليء بالإمكانات. يمكن أن يفتح "حصان طروادة" لتداول الأسهم غير المدرجة في السوق أخيرًا "بوابة" الشكل النهائي للسوق المالية، ربما نحن على بعد خطوات قليلة فقط من البوابة.
قد تحتوي هذه الصفحة على محتوى من جهات خارجية، يتم تقديمه لأغراض إعلامية فقط (وليس كإقرارات/ضمانات)، ولا ينبغي اعتباره موافقة على آرائه من قبل Gate، ولا بمثابة نصيحة مالية أو مهنية. انظر إلى إخلاء المسؤولية للحصول على التفاصيل.
داخل السلسلة Pre-IPO زمن قادم، كيف تخطط كل شركة تشفير؟
في يونيو من هذا العام، أطلقت شركة روبنهود، عملاق وساطة الإنترنت، خدمة جديدة للمستخدمين الأوروبيين، تقدم فرص تداول "عملات" الشركات الناشئة المتميزة مثل OpenAI وSpaceX. حتى أن روبنهود قامت بتوزيع مجاني لعدد قليل من "عملات" OpenAI وSpaceX للمستخدمين الجدد المؤهلين لجذب الاهتمام.
ومع ذلك، قوبل هذا الإجراء بمعارضة فورية من OpenAI. حيث نشرت OpenAI بيانًا على X توضح فيه "أن هذه العملات من OpenAI لا تمثل ملكية OpenAI، وليس لدينا أي علاقة تعاون مع Robinhood". تحت هذه الرسالة، لم يعلق Elon Musk مباشرة على عملات Robinhood، لكنه أعاد نشر تعليقًا على بيان OpenAI، ساخرًا "إن ملكيتكم الخاصة هي المزيفة". هذه السخرية كانت تستهزئ بتحول OpenAI إلى مؤسسة ربحية وعملياتها المالية، كما أنها تشير إلى كيفية أن الشركات غير المدرجة تعارض بشدة فقدان "سلطة التسعير" على هذه الأنواع من الأسهم.
!
على الرغم من الشكوك، فإن محاولات الوسطاء التقليديين تعكس اهتمام السوق الكبير بتداول أصول Pre-IPO على السلسلة. السبب بسيط، حيث أن العوائد الهائلة في السوق الأولية كانت لفترة طويلة بيد عدد قليل من المؤسسات والأثرياء، وتظهر قيمة العديد من الشركات الشهيرة نموًا كبيرًا عند إدراجها (أو الاستحواذ عليها). على سبيل المثال، شركة Figma لتصميم البرمجيات، التي فشلت في إتمام الاستحواذ من قبل Adobe بسبب قضايا مكافحة الاحتكار، تم إدراجها بشكل مستقل في عام 2025، بسعر إصدار 33 دولارًا للسهم، وارتفعت الإغلاق في اليوم الأول إلى 115.5 دولارًا، بزيادة مذهلة تبلغ 250%؛ وهذا السعر يعادل قيمة سوقية تقارب 68 مليار دولار، وهو ما يتجاوز بكثير تقييم 20 مليار دولار أثناء مفاوضات الاستحواذ السابقة مع Adobe. ومؤخراً، شهدت بورصة Bullish للتداول المشفر التي تم إدراجها حديثاً، ارتفاعاً بنسبة 290% بعد الافتتاح. تظهر هذه الحالات أنه من المحتمل تحقيق عوائد تتراوح من عدة مرات إلى عشرات المرات من الاستثمار في هذه الشركات قبل الإدراج. ومع ذلك، في الظروف التقليدية، فإن مشاركة المستثمرين العاديين في هذه الفرص تكون صعبة ومعقدة نسبيًا. من خلال تكنولوجيا البلوكتشين، يمكن للمستثمرين الأفراد أيضًا المشاركة مبكرًا في مكافآت القيمة المضافة للشركات النجمية التي ستدرج في المستقبل، وهذا هو ما يجعل مفهوم Pre-IPO على السلسلة جذابًا.
حجم سوق الأسهم الخاصة والحواجز
على مدى العقود القليلة الماضية، كان سوق الأسهم الخاصة العالمي كبيرًا ونموه سريعًا ولكنه مغلق للغاية. وفقًا لشريك إدارة داوسون، يان روبارد، في دراسة بعنوان "لماذا تفوز الأسهم الخاصة: تأملات في أداء ربع قرن"، فإن القيمة التي أنشأتها السوق الخاصة خلال الـ 25 عامًا الماضية تعادل حوالي ثلاثة أضعاف القيمة التي حققتها الأسواق العامة في نفس الفترة. العديد من الشركات الممتازة تؤجل أو حتى تتجنب الاكتتاب العام، حيث يمكنها جمع مليارات الدولارات من خلال جولات متعددة من التمويل الخاص. على سبيل المثال، حصلت OpenAI في أكتوبر 2024 على استثمار بقيمة 6.6 مليار دولار من مستثمرين مثل مايكروسوفت وسوفت بنك، وفي مارس 2025 أكملت جولة تمويل ضخمة بقيمة 40 مليار دولار، مما جعلها أكبر صفقة تمويل خاص في التاريخ. مع وجود أموال خاصة وفيرة، يمكن للعديد من الشركات أن تتجنب الاكتتاب العام لفترة طويلة أو حتى لا تطرح أسهمها للاكتتاب. والنتيجة هي أن مكافآت النمو الكبيرة قد تحققت قبل أن تطرح الشركات أسهمها، لكن المستفيدين من هذه العوائد هم فقط المستثمرون المؤسسيون، بينما يتم استبعاد الأشخاص العاديين تمامًا.
!
مخطط مقارنة خلق القيمة بين سوق الاستثمارات الخاصة وسوق الأسهم العامة على مدار 25 عامًا، المصدر: Dawsonpartners
تقليديًا، كانت هناك عدد قليل من منصات التداول الثانوية التي تستهدف المستثمرين الأثرياء (مثل Forge و EquityZen في الولايات المتحدة) تقدم قنوات محدودة لنقل الأسهم قبل الاكتتاب العام. ولكن هذه المنصات تعتمد بشكل أساسي على نمط المطابقة من نقطة إلى نقطة، كما أن عتبة الدخول في التداول مرتفعة جدًا، حيث تتطلب عادةً استثمارًا يبدأ من عشرات الآلاف من الدولارات فقط للمستثمرين المؤهلين. تؤدي هذه الأنماط من التداول خارج البورصة إلى ضعف السيولة في السوق، وغياب آلية اكتشاف الأسعار، وانخفاض كفاءة التداول. بالإضافة إلى ذلك، فإن اللوائح الداخلية للعديد من شركات اليونيكورن تحد بشدة من نقل الأسهم، وغالبًا ما يتطلب بيع الأسهم من الموظفين أو المساهمين الأوائل موافقة الشركة.
في ظل الإطار التنظيمي الحالي، فإن السوق الثانوية لأسهم الملكية الخاصة مغلقة تقريبًا أمام المستثمرين العاديين. لكن هذه العوائق بدأت تفتح بعض "الثغرات"، مثل إطلاق سوق ناسداك الخاص (NPM) لشريط D في يونيو من هذا العام، وهو مجموعة بيانات للشركات الخاصة في الوقت الفعلي، مما يزيد من شفافية أسعار وتقييمات الشركات الخاصة والشركات قبل الإدراج، ويمكن للمستخدمين الحصول على المعلومات التي يريدونها من خلال واجهة برمجة التطبيقات. وهذا أيضًا يوفر بيئة أكثر عدلاً لـ"أوراكل".
سوق ما قبل الطرح العام الأولي لم يظهر للمرة الأولى في مجال التشفير. على مدى السنوات القليلة الماضية، كان هذا النموذج صعبًا على نطاق واسع بسبب قيود الأداء التكنولوجي، والبيئة التنظيمية، ونقص تعليم المستثمرين. لكن اليوم، بدأت الأمور تتطور تدريجياً، حيث تحسنت قابلية التوسع في blockchain وتجربة المستخدم بشكل ملحوظ، وأصبحت البنية التحتية مثل الحفظ، وKYC/AML أكثر اكتمالًا. في الوقت نفسه، تقترب الشركات العاملة في مجال الذكاء الاصطناعي والتشفير من نقاط الطرح العام الأولي، مما يوفر سردًا جديدًا وطلبًا استثماريًا للتدخل المبكر في هذه الأهداف ذات النمو العالي. بالمقارنة مع إيداع الأموال في أصول التشفير عالية التقلب، فإن منتجات توكينز ما قبل الطرح العام الأولي، بالإضافة إلى طابعها المضاربي، تتمتع بهياكل ومسارات خروج متوقعة، مما يجذب المزيد من الأموال التي تسعى إلى تنويع الاستثمارات.
الأهم من ذلك، أن جيل الألفية وجيل Z أصبحوا قوة استثمارية رئيسية، حيث يميلون أكثر إلى الاستثمار المباشر، والتداول المتكرر، والبحث بنشاط عن فرص الأسهم الخاصة ذات الإمكانات العالية، مثل SpaceX وOpenAI وAnthropic. ومع ذلك، في إطار التقليدي، يكاد يكون من المستحيل عليهم الوصول إلى هذه المعاملات. إذا تمكنت سوق Pre-IPO من الاستفادة من توكنات على السلسلة، وقسمت الأسهم غير المدرجة إلى وحدات صغيرة يمكن المشاركة فيها بسهولة، وأدخلت آلية سيولة ثانوية شفافة، فإنها ستحظى بفرصة لتوفير مدخلات استثمارية قابلة للتحكم في التكلفة، وقابلة للإدارة الذاتية، ومتوافقة مع قيمهم، كما ستجلب لصناديق الأسهم الخاصة تجمعات غير مسبوقة من الأموال من المستثمرين الأفراد حول العالم.
!
يميل جيل Z مقارنة بجيل الألفية إلى الاستثمار بدلاً من وضع الأموال في صناديق التقاعد، لمزيد من البيانات التفصيلية عبر أبعاد متنوعة، انظر: تقرير Jarsy على Medium.
ومن خلال توكنية، يمكن تقسيم حقوق الملكية غير المدرجة، التي كانت باهظة الثمن ونادرة، إلى توكنات رقمية صغيرة، وتداولها على السلسلة على مدار الساعة طوال أيام الأسبوع. يمكن للعقود الذكية أيضًا تنفيذ حقوق مثل توزيع الأرباح والتصويت تلقائيًا، مما يعزز الشفافية والكفاءة. والأهم من ذلك، إذا كان بالإمكان تداول هذه التوكنات على منصات DEX أو المنصات المتوافقة، يمكن لصناع السوق وحمامات السيولة تقديم عروض مستمرة، مما يتجنب نقص السيولة في التداولات النقية من نظير إلى نظير. من الناحية النظرية، يمكن أن تسمح توكنية حقوق الملكية الخاصة للمستثمرين الأفراد العالميين بالمشاركة في نمو الشركات الخاصة الرائدة بحدود دخول منخفضة للغاية، وتحسين آلية اكتشاف الأسعار، مما يجعل التسعير أكثر سوقية وشفافية.
بالطبع كلما كانت الرؤية أكبر، كانت الواقع أكثر ضيقًا. التعقيد في التنظيم التقليدي، مقاومة الشركات الخاصة، وتعقيد الربط التكنولوجي، كلها تحديات لم يتم حلها بعد في مسار توكني. ومع ذلك، على مدار العام الماضي، ومع تحول الاتجاهات السياسية، رأينا ظهور مجموعة من المشاريع التي تستكشف تداولات Pre-IPO على السلسلة. بعضها يركز على المشتقات والتداول بالرافعة، بينما يركز البعض الآخر على تحويل الملكية الحقيقية إلى عملة.
معاملات سلسلة ما قبل الطرح العام الأولي
تركز هذه الفئة من المنصات على تجربة التداول، وغالبًا لا تمتلك الأسهم الفعلية للشركات المستهدفة، بل تسمح للمستخدمين بالمراهنة على ارتفاع أو انخفاض قيمة الشركات غير المدرجة من خلال المشتقات أو آليات أخرى. تتمثل الفائدة في أن العوائق أمام الدخول منخفضة، ولا تشمل عمليات تسليم الأسهم المعقدة؛ لكن التحدي يكمن في أساس التسعير ومخاطر الامتثال.
Ventuals**: عقد دائم "Pre-IPO" مع رافعة مالية تصل إلى 10 مرات على Hyperliuqid**
Ventuals هو مشروع جديد تم احتضانه من قبل Paradigm، تأسس على يد Alvin Hsia، الذي كان أيضًا أحد المؤسسين المشاركين لمنصة المحتوى Subs.fun التي كانت شائعة لفترة من الوقت، وقد عمل سابقًا كمؤسس مشترك في Paradigm في منصة البيانات الشاملة Shadow.
هدف Ventuals هو تمكين المستخدمين من تداول عقود مستقبلية دائمة (perpetual futures) لشركات غير مدرجة على سلسلة Hyperliquid. يشبه هذا النموذج تداول العقود الشائع في سوق العملات المشفرة، لكن الأصول الأساسية تم استبدالها بمؤشر تقييم الشركات الناشئة الشهيرة. الميزة الأساسية لـ Ventuals هي أنه لا يحتاج المستخدمون إلى امتلاك الأسهم الأساسية لتوفير سوق تداول، بل هو أقرب إلى منصات التنبؤ مثل Polymarket، بالطبع، وهذا يمكّنه أيضاً من تجاوز العديد من متطلبات تنظيم الأوراق المالية التقليدية (مثل التحقق من الهوية، مؤهلات المستثمر المؤهل، إلخ).
تقوم المنصة بإنشاء سوق عقود مستمرة مخصصة من خلال معيار HIP-3 الخاص بـ Hyperliquid، وتستخدم آلية "Oracle متفائلة" للحصول على بيانات التقييم: يمكن لأي شخص تقديم بيانات تقييم لشركة معينة والتعهد برأس المال؛ إذا لم يتحد أحد، فإن السعر يصبح ساري المفعول؛ وإذا كان هناك نزاع، يتم حسمه من خلال تصويت على السلسلة. هذه الآلية تنقل توافق تقييمات الاكتتاب الخاص التي كان من الصعب الحصول عليها إلى السلسلة، مما يوفر أساساً للتسعير.
تعتبر طريقة تسعير Ventuals مثيرة للاهتمام، حيث إنها لا تعتمد مباشرة على سعر السهم في أحدث جولة تمويل للشركة، بل تقوم بقسمة تقييم الشركة على مليار كمرجع لسعر العملة. على سبيل المثال، إذا كان التقييم الأخير لـ OpenAI هو 350 مليار دولار، فإن السعر الأولي لعملة vOAI يتم تحديده بـ 350 دولار. تصميم هذه الطريقة يقلل من حواجز التداول، مما يجعل الأرقام تبدو بديهية. لكن المشكلة تكمن في أن تقييم الشركات الخاصة غير شفاف للغاية وتحديثاته نادرة، حيث يعتمد بشكل رئيسي على تمويلات نادرة أو معلومات من تداولات ثانوية. على الرغم من أن Ventuals قد أدخلت تقنيات مثل الأوراق المالية + المتوسط المتحرك الأسي (EMA) لتنعيم السعر، فإن عدم التناسق في المعلومات لا يزال عيبًا كبيرًا: عندما تكون البيانات الأساسية قديمة أو مشوهة، فإن تداول المشتقات القائم على ذلك قد يضخم تقلبات السوق. وقد واجهت منصات مثل Polymarket، التي تستخدم الأوراق المالية، مشاكل ناتجة عن هذه العيوب، وعندما تكون الكميات أكبر، قد تؤدي عملية التداول السريعة إلى مشاكل أكبر لـ Ventuals.
!
بفضل فريق الإبداع الذي يستخدم أموال المستثمرين لشراء فيراري، انخفضت قيمة السوق بشكل كبير، المصدر: Ventuals
كمنصة تداول، تعتبر Ventuals أكبر نقطة بيع لها هي توفير فرص للشراء أو البيع برافعة تصل إلى 10 مرات، مما يسمح للمستخدمين بـ "مخاطرة أقل من أجل مكاسب أكبر". ولكن حالياً، لا تزال المنصة في مرحلة الاختبار (تعمل فقط على الشبكة التجريبية). تتبع Ventuals مسار مشتقات لامركزي بالكامل، من خلال المطابقة عالية الأداء على السلسلة (قدرة Hyperliquid على معالجة 100,000 طلب في الثانية)، تحاول إنشاء منصة تداول عالمية للمرحلة السابقة للاكتتاب العام لا تتطلب وسطاء موثوقين. بالطبع، لا تزال التحديات التنظيمية أمامها ضخمة، على الرغم من عدم احتفاظها بأسهم فعلية، إلا أن هذه العقود في جوهرها تراهن على أسعار الأوراق المالية، وقد تُعتبر أيضاً من قبل الجهات التنظيمية مشتقات مالية. بالإضافة إلى ذلك، لا يزال من غير المعروف من يقدم السيولة، ومن يضمن دقة البيانات من مصادر المعلومات.
Earlybird**: سوق ما قبل الطرح العام الأولي على سولانا**
Earlybird تم تطويره بواسطة فريق سوق NFT Hyperspace على سولانا (توقف التشغيل في عام 2024، وتم تغيير اسم تويتر مباشرة من Hyperspace إلى Earlybird)، وهو يركز أيضًا على تمكين المستخدمين من "القيام بمراكز طويلة أو قصيرة قبل الاكتتاب العام"، ويعتبر منصة تداول خاصة من الجيل التالي تستهدف المستثمرين الأفراد. حصل الفريق على استثمارات من أفضل شركات رأس المال الاستثماري في مجال التشفير (مثل Dragonfly و Pantera) وجمعوا خبرة في مجال NFT على سولانا، والآن يتجهون نحو مسار Pre-IPO.
!
يبدو أن أسعار الأوراق المالية المقدمة من منصتين مختلفتين تختلف قليلاً، ولا أعرف ما إذا كان سيتم إصلاحها بعد الإطلاق، وقد يكون من الممكن تحقيق أرباح من خلال التلاعب بين المنصات في المستقبل باستخدام polymarket.
يتكون فريق المؤسسين في Earlybird من Kamil Mafoud و Santhosh Narayan، وهما مؤسسا Hyperspace. ويُزعم أنه بعد إغلاق Hyperspace لعمليات NFT في عام 2024، بدأ هذا الفريق بالتركيز على تطوير Earlybird. في الواقع، قد يجدون أن "منصة ما قبل الاكتتاب العام" أكثر سهولة بالنسبة لهم من "منصة NFT"، حيث أن كلاهما لديه خبرة عمل في مورغان ستانلي وعملوا لسنوات كمحللي استثمار، وقد تكون العلاقات في وول ستريت في هذا المجال أكثر أهمية من العلاقات في عالم العملات الرقمية.
لم يتم الكشف عن الشكل المحدد لمنتج Earlybird بشكل كامل (لا يزال النظام الأساسي في مرحلة اختبار مغلقة بتطبيق) ولكن يمكن الدخول إلى تجربة المنتج من شبكة Dev التجريبية (سيكون هناك تجربة بقيمة 10,000 دولار هاها) ، ومن خلال دعايته يبدو أنه من المحتمل أن يكون مشابهًا لـ Ventuals ، حيث يستخدم المشتقات أو الأصول المحاكية على السلسلة لتمكين المستخدمين من المراهنة على تقلبات تقييم الشركات غير المدرجة. بيئة Solana السريعة والمنخفضة التكلفة مناسبة أيضًا لبناء سوق تداول في الوقت الحقيقي. قد يستخدم الفريق آلية دفتر الطلبات (orderbook) أو AMM كصانع سوق لتوفير سيولة أكثر استمرارية مقارنةً مع OTC التقليدي. ومن الجدير بالذكر أن Solana قد شهدت بالفعل ممارسات مشابهة في تداول أصول Pre-IPO، مثل PreStocks، وكذلك الأصول التقليدية الأمريكية على السلسلة (مثل الأصول المركبة mStock على Mango Markets التي اختفت بالفعل).
!
منطق تداول Earlybird، المصدر: @0xprotonkid
من حيث تحديد السوق، من المحتمل أن تتبع Earlybird مسارًا أكثر انفتاحًا ولا مركزيًا، مع قيود أقل على مناطق المستخدمين ومتطلبات الأهلية. باختصار، تعتبر Earlybird مستكشفًا نشطًا في مسار Pre-IPO من معسكر Solana، وقد اختارت، مثل Ventuals، فكرة "عدم لمس الأسهم الحقيقية، وتحقيق السوق من خلال المشتقات". تعتمد نجاحاتها وإخفاقاتها إلى حد كبير على قدرتها على حل مشكلتين رئيسيتين: تسعير التقييم والامتثال وإدارة المخاطر.
PreStock**（مدعوم من جمهورية）：منصة تداول عملات الأسهم "الطفل الجيد"**
بالمقارنة مع نموذج "الأصول الخفيفة" الخاص بـ Ventuals و Earlybird، فإن PreStocks أقرب إلى معنى التداول التقليدي للأسهم، لكنه تم نقله إلى السلسلة. تم تأسيس PreStocks بواسطة فريق من سنغافورة، بدعم من منصة Republic Capital الخاصة المعروفة، حيث تحتفظ الأسهم الحقيقية للشركات الخاصة من خلال كيان خاص (SPV) وتصدر عملة مرتبطة بنسبة 1:1.
ببساطة، إذا قامت PreStocks بشراء حصة من الأسهم الأصلية لشركة OpenAI من خلال SPV، فسوف تقوم بإنشاء عملة "pOPENAI" على شبكة Solana بنسبة سهم واحد لكل عملة. كل عملة مدعومة بأسهم حقيقية، ويمكن للمستثمرين الاستمتاع بنفس الحقوق الاقتصادية تقريبًا كما هو الحال مع حيازة الأسهم (عائدات زيادة سعر السهم، تحويلات IPO المستقبلية، إلخ)، ولكن دون الحصول على صفة المساهم القانوني المباشر أو الحصول على توزيعات أرباح.
PreStocks تدعم حاليًا تداول عملات 22 شركة خاصة، بما في ذلك OpenAI وCanva وغيرها من أحصنة طروادة المعروفة. يحتاج المستخدمون فقط إلى محفظة Solana، ويمكنهم شراء وبيع هذه العملات بأقل من بضع دولارات، بدون قيود على الحد الأدنى من الاستثمار. يمكن نقل العملات على PreStocks بحرية على السلسلة، والتداول أو الاقتراض على منصات DEX، وحتى توفير السيولة لكسب رسوم التداول، أو استخدامها لبناء منتجات هيكلية جديدة. دمجت PreStocks مجمع Jupiter وصانع السوق Meteora، مما يتيح التداول على مدار 7×24 ساعة وتسوية فورية.
!
لضمان أن كل عملة مدعومة بأسهم حقيقية، يتم الاحتفاظ بأسهم PreStocks الأساسية من قبل وكالات الحفظ المنظمة، وتتعهد بإصدار تقارير تدقيق بانتظام. ومع ذلك، لم تكشف الفريق حتى الآن عن وثائق إثبات الحيازة بالتفصيل، بل يدعي فقط أن جميع العملات مضمونة بنسبة 100%. نظرًا لوجود أسهم شركات غير مدرجة، تواجه PreStocks ضغطًا كبيرًا من ناحية الامتثال، لذا قامت بحظر المستخدمين من الولايات القضائية الرئيسية مثل الولايات المتحدة (لشراء وبيع العملات على السلسلة لا يتطلب KYC، بينما يتطلب سك أو استرداد PreStocks إجراء KYC). تم اختيار مكان تسجيل الشركة في سنغافورة أيضًا بسبب اعتبار القوانين هناك أكثر مرونة.
صرح مؤسس PreStocks، Xavier Ekkel، أن رؤيته هي جعل استثمارات الأسهم الخاصة بسيطة مثل تداول الأسهم العامة. من خلال توفير قنوات دخول بدون عوائق للمستثمرين الأفراد إلى شركات اليونيكورن، قامت PreStocks بالفعل بتقويض احتكار السوق الثانوية التقليدي إلى حد ما. ومع ذلك، فإن هذا النموذج له قيود واضحة. أولاً، السيولة: نظرًا لأن مصادر أسهم كل شركة محدودة (في الوقت الحالي، القيمة السوقية لعملة شركة واحدة على منصة PreStocks عادة ما تكون فقط بضع مئات الآلاف من الدولارات)، فإن عمق السوق ضحل للغاية، وأي عمليات شراء أو بيع كبيرة ستؤثر على الأسعار، في حين أن حجم التداول الوسيط في المؤسسات القديمة مثل Forge يتجاوز 5 ملايين دولار، حيث تمتلك نظام إدارة أوامر على مستوى المؤسسات، فإن نظام التداول في PreeStocks يحتاج إلى دعم من قاعدة مستخدمين أوسع.
ثانياً، فإن قابلية التوسع لديها مقيدة بسبب "1:1 ملكية الأسهم". مع إضافة أي هدف جديد، يجب على PreStocks التفاوض على شراء الأسهم الحقيقية في العالم الحقيقي، مما يتطلب التواصل مع البائعين (الموظفين، VC، الصناديق، إلخ) على أساس كل حالة على حدة، وهي عملية طويلة ومعرضة لرغبة الشركة المستهدفة. بالإضافة إلى ذلك، فإن PreStocks نفسها ليست بورصة مرخصة، بل تعمل أكثر في منطقة رمادية، وإذا تغيرت مواقف الجهات الرقابية، فقد يتم إجبار المنصة على تقييد أو إلغاء الأصول ذات الصلة.
بصفة عامة ، استخدمت PreStocks مسارًا أكثر واقعية من المشتقات ، باستخدام أموال حقيقية ل"شراء الطريق" للمستثمرين الأفراد. تكمن ميزتها في أن حقوق المستثمرين أكثر أمانًا (لديها أسهم حقيقية تدعمها ، ويمكن الحصول على سداد حقيقي من خلال IPO في المستقبل) ، ولكن عيبها هو ارتفاع تكاليف التشغيل ، والتحديات المتعلقة بالامتثال. أعتقد أن Repuic ترغب في تطوير PreStocks ك"منصة تداول عالية السيولة" لتوزيع رموزها المميزة ، لأنها تعمل وفقًا لقواعد Reg CF ، مما يحد من الاستثمار إلى 5000 دولار ، ويحتاج إلى قفل لمدة عام واحد ، وفي الوقت نفسه ، فإن قيود السيولة و"القفل" على منصة التداول المركزية المتوافقة INX التي اشترتها تتعارض مع الهدف الأصلي للمنتج ، لذا اختارت PreStocks ك"طريق مختصر".
التركيز على منصة توكنيزات الملكية الحقيقية
تستهدف هذه الفئة من المنصات المستثمرين النهائيين مباشرةً من خلال تقديم فرصة شراء حقوق الشركات غير المدرجة، وهو في جوهره إصدار أوراق مالية على السلسلة أو جمع تبرعات خاصة. وعادةً ما تتطلب الاحتفاظ أو قفل الأسهم الحقيقية، حيث يتم استخدام العملة كإثبات للسماح للمستثمرين بمشاركة العوائد المستقبلية. هذا النوع من النماذج أقرب إلى التمويل التقليدي، ولكنه يستعير تقنية البلوكشين لتسجيل وتداول تلك الحقوق، وبالتالي غالبًا ما يتم تشغيله من قبل شركات التمويل التقليدي أو شركات التكنولوجيا المالية.
Jarsy**: موقع شراء جماعي لعملات الأسهم**
من بين العديد من مشاريع Pre-IPO، يمكن اعتبار Jarsy أنها تسير بخطوات ثابتة. تم إطلاقها بهدوء في شبكة Arbitrum في عام 2024، والشركة وراءها Jarsy, Inc. يقع مقرها في سان فرانسيسكو، الولايات المتحدة، وقد أسسها Hanqin وChunyang Shen وYiying Hu وغيرهم، ويدمج فريق المؤسسين تنفيذيين سابقين من Uber في الصين ورؤساء قسم الهندسة في Afterpay، ولديهم فهم عميق لتشغيل وتنظيم المنتجات عبر الإنترنت. حصلت على استثمار بقيمة 5 ملايين دولار من مؤسسات مثل Breyer Capital، ومن بين المستثمرين هناك شخصيات معروفة في الصناعة مثل الرئيس التنفيذي لشركة Mysten Labs إيفان تشينغ، والرئيس التنفيذي لشركة Anchorage ناثان مكولي، والرئيس التنفيذي لشركة Huma Finance ريتشارد ليو. هدف Jarsy هو "تعميم الاستثمار الخاص باستخدام تقنية blockchain"، من خلال دعم صارم للأصول المادية بنسبة 1:1، لتوفير قنوات للمستثمرين العاديين لشراء حقوق ملكية شركات يونيكورن.
نموذج عمل Jarsy هو نشر منتجات حقوق الملكية للشركات المستهدفة قبل الاكتتاب العام على المنصة، مما يسمح للمستخدمين بالاشتراك مسبقًا (بدفع USDC أو الدولار). عندما يصل حجم الاشتراكات إلى حد معين، تتدخل Jarsy للتفاوض مع صناديق المخاطر، المساهمين الأوائل أو الموظفين الذين يمتلكون أسهم الشركة، لشراء كمية معينة من الأسهم الحقيقية باستخدام الأموال المجمعة. إذا كانت عملية الشراء ناجحة، يتم سك عملات بعدد الأسهم التي تم استلامها وتوزيعها على المستثمرين؛ وإذا فشلت المفاوضات أو لم يكن هناك تمويل كافٍ، يتم إعادة الأموال بنفس الطريقة. هذه العملية مشابهة لنقل حصص الاستثمار التقليدي، ولكنها تستفيد من فكرة "جمع الأموال أولاً ثم الشراء"، بالإضافة إلى استخدام العملات على السلسلة كدليل على الحقوق.
!
سيقوم Jarsy أيضًا بإيداع جميع أصول الأسهم التي يمتلكها في SPV (هيكل الغرض الخاص) مخصص، وتوفير صفحة إثبات احتياطي على السلسلة في الوقت الفعلي للاستعلام. كل عملة Jarsy يتم شراؤها من قبل المستثمرين (مثل JSPACEX التي تمثل أسهم SpaceX) تدعمها سهم حقيقي واحد. على الرغم من أن حاملي العملات ليسوا مساهمين قانونيين في الشركة، إلا أنهم يتمتعون بحقوق اقتصادية تقترب من حقوق المساهمين، بما في ذلك التحويل عند الطرح العام الأولي في المستقبل، أو التعويض في حالة الاستحواذ، وحتى الأرباح المحتملة. وهذا يجعل Jarsy مختلفًا عن المشاريع الأخرى المذكورة أعلاه، ويشبه أكثر "موقع مجموعة الاستثمارات الخاصة".
لكن Jarsy لا تزال تخفض بشكل كبير عتبة المشاركة، حيث أن الحد الأدنى لكل استثمار هو 10 دولار فقط. وما هو أكثر قيمة، هو أنه باستثناء المستثمرين الأمريكيين، يمكن لجميع المستخدمين في جميع أنحاء العالم المشاركة دون الحاجة إلى شهادة مستثمر مؤهل. كما قامت Jarsy بتحسين تجربة المستخدم في Web2، حيث تدعم العملية التسجيل عبر البريد الإلكتروني والدفع بالعملة الورقية، وتقوم بإنشاء محفظة مؤمنة للمستخدمين، حيث لا يشعرون تقريبًا بتعقيد blockchain عند شراء العملات. تركز Jarsy بشكل أكبر على الامتثال وسهولة الاستخدام، وتحاول بناء منتج جسر بين "واجهة Web2 + خلفية Web3". منذ إطلاق Jarsy، أطلقت بالفعل حقوق ملكية رمزية لشركات بارزة مثل Anthropic وStripe وPerplexity AI، وقد تم بيع العديد من المنتجات بمجرد إطلاقها.
بالطبع، لا يزال نموذج Jarsy يواجه مشكلتين رئيسيتين. أولاً، السيولة، حيث أن كمية كل عملة من Jarsy تعتمد على عدد الأسهم الفعلية التي تم الحصول عليها، بينما تفتقر الأسهم الخاصة نفسها إلى تسعير سوقي علني، مما يؤدي إلى احتمال حدوث انهيار في الأسعار أو عدم وجود مشترين عندما يتخلص حاملو كميات كبيرة من العملات. حالياً، تمتلك Jarsy أكبر عدد من الأسهم في X.ai (حوالي 350,000 دولار)، وCircle (490,000 دولار) وSpaceX (670,000 دولار)، وكلها ليست بحجم كبير. في سوق ضحل كهذا، قد يؤدي أمر بيع بقيمة عدة آلاف من الدولارات إلى انهيار السعر، مما يدل على عمق تداول غير كاف.
!
ثانياً، هناك مشكلة اختناق التوسع التي ستواجهها جميع المشاريع التي تمتلك "حيازة حقيقية". الجهد المطلوب لإضافة هدف جديد إلى Jarsy يفوق بكثير ما هو مطلوب في "منصة نموذج المشتقات"، كما أن لديها متطلبات عالية جداً من حيث العلاقات والموارد. بالإضافة إلى ذلك، على الرغم من أن Jarsy تدعي "الامتثال أولاً"، إلا أنها تقدم في النهاية رموزًا للأوراق المالية لم يتم تسجيلها، مما يسبب عدم اليقين في ظل البيئة التنظيمية الأمريكية. ومع ذلك، بدأت Jarsy بالفعل بالتعاون مع بعض الشركات القانونية الرائدة مثل WSGR (Wilson Sonsini، Goodrich & Rosati) لوضع خطة امتثال، مما يدل على نيتها في السعي للحصول على إعفاء أو موافقة تنظيمية، مما قد يجعلها أكثر جذبًا للمؤسسات في البيئة التنظيمية الحالية.
كما قال الرئيس التنفيذي هان تشين: "لقد أسسنا Jarsy لجلب فرص الاستثمار الخاصة التي احتكرتها المؤسسات لفترة طويلة إلى الناس العاديين". على الرغم من التحديات المتعلقة بالسيولة والامتثال، فقد اتخذت Jarsy خطوة مهمة أولى، وهي واحدة من عدد قليل من "منصات توكينز الأسهم" المتوافقة نسبيًا حاليًا. مع زيادة عدد المستخدمين وتوسع حجم الأصول، إذا تمكنت من الحصول على اعتراف تدريجي من الجهات التنظيمية، فلا يمكن استبعاد تداول عملتها في السوق الثانوية المتوافقة في المستقبل، مما يجعل "الأسهم قبل الطرح العام" فئة أصول حقيقية للجمهور.
جرس الافتتاح**：رائد في تحويل الأسهم التقليدية**
منصة Opening Bell التي أطلقتها Superstate تقدم مسارًا آخر، حيث تسمح للشركات بنقل أسهمها إلى السلسلة مباشرة. على عكس المشاريع السابقة التي تتضمن شراء الأسهم من قبل طرف ثالث وإصدار عملات، هنا تصبح الشركة نفسها هي الجهة المصدرة. في مايو 2025، أعلنت Superstate (وهي شركة تكنولوجيا مالية متوافقة أسسها روبرت ليشتر مؤسس Compound وآخرون) عن إطلاق Opening Bell، مما يتيح للأسهم المسجلة بالفعل لدى SEC أو الشركات الخاصة المؤهلة التداول على السلسلة على مدار 7×24 ساعة عبر سلسلة Solana. باختصار، يمكن للشركات العامة أو الخاصة إصدار عملات الأسهم الرقمية على منصة Opening Bell، وضمان أن هذه العملات تمثل حقوق الملكية القانونية الفعلية (وليس منتجات Mirror token التركيبية).
تشمل الممارسين الأوائل لهذه النموذج شركة Upexi المدرجة في ناسداك (رمز السهم UPXI) وشركة SOL Strategies الكندية، كما كانت شركة Galaxy Digital التي أثارت الجدل مؤخرًا بسبب عملة إيثريوم أيضًا مشاركة في هذا المجال (لكن حالة SOL Strategies فقط لم تُدرج بعد في ناسداك). يتطلب ذلك بنية قانونية صارمة، على سبيل المثال، قامت Superstate بتسجيل وكيل تسجيل رقمي في الولايات المتحدة (transfer agent) لضمان تزامن سجل المساهمين على السلسلة مع التسجيل التقليدي.
!
يُعتبر ظهور جرس الافتتاح علامة على الدمج المتزايد بين التمويل التقليدي و blockchain. من خلال هذه المنصة، يمكن تداول أسهم الشركات على مدار الساعة بشكل مباشر، مما يوفر مرونة وشفافية غير مسبوقة، حيث أصبحت الأسهم مثل العملات المشفرة "دائماً متاحة". كما أن الشركات الخاصة لديها الفرصة للاستفادة من جرس الافتتاح للحصول على السيولة مسبقًا، ويمكن لبعض الشركات التي تخطط للاكتتاب العام أو التي لا تتعجل في الاكتتاب العام، أن تتواصل تمامًا مع المستثمرين العالميين من خلال إصدار الأسهم على السلسلة لتحقيق التمويل أو تسييل الأسهم. وأوضحت Superstate أن العملاء المستهدفين لجرس الافتتاح يشملون كل من الشركات المدرجة والشركات الخاصة "المتأخرة" التي تسعى للحصول على السيولة.
بالطبع، لا يزال دفع هذا النموذج يحتاج إلى موافقة الجهات الرقابية. على الرغم من أن الشركات مثل SOL Strategies قد أعلنت عن خططها على السلسلة وقدمت مستندات طلب إلى SEC، إلا أنها جميعًا تشير إلى "انتظار الموافقة الرقابية". ولكن على الأقل من حيث الاتجاه، يظهر أن الجهات الرقابية تتبنى مناقشة أكثر انفتاحًا حول توكين الأصول، حيث ستعقد SEC الأمريكية في عام 2025 اجتماع طاولة مستديرة لمناقشة توكين الأوراق المالية، حتى أن الرؤساء التنفيذيين للعمالقة التقليديين مثل بلاكستون وروبينهود قد أعربوا عن دعمهم علنًا. تمتلك Superstate نفسها خبرة ناجحة في مجال العملات المستقرة (USTB) وصناديق السندات الحكومية على السلسلة، والآن تتوسع إلى مجال الأسهم، مما يمكن اعتباره في الوقت المناسب.
بالنسبة لما قبل الاكتتاب العام، يوفر Opening Bell مسارًا محتملاً لتقنية الاكتتاب العام البديل، حيث لا تحتاج الشركة إلى المرور عبر العملية الطويلة التقليدية للاكتتاب العام، بل يمكنها استخدام تقنية البلوكتشين لتحقيق التداول العام للأسهم في مرحلة الاستثمار الخاص. على سبيل المثال، يمكن لشركة يونيكورن أن تصدر جزءًا من رموز حقوق الملكية للتداول على Opening Bell، وعندما تتوفر الظروف المناسبة، يمكنها أن تقوم بطرح الاكتتاب العام رسميًا أو الانضمام مباشرة. هذا يشبه قليلاً سوق OTC في الماضي، ولكن بفضل تقنية السلسلة، زادت الشفافية والكفاءة بشكل كبير.
من زاوية معينة، إذا تم الاعتراف بهذا النموذج، فقد لا تحتاج الاكتتابات العامة الأولية المستقبلية إلى ضامني وول ستريت، بل يمكن أن تتم على السلسلة. من هذه الزاوية، تبدو Superstate مثل "Binance Alpha" في ناسداك.
هل حان عصر الديمقراطية في الاستثمار؟
فتح فرص الاستثمار في الشركات غير المدرجة بشكل أكثر انفتاحًا وكفاءة. بالنسبة للعديد من المستثمرين العاديين، فإن هذه الاتجاهات لا شك أنها مثيرة. من منظور فرص الثروة، يساعد ذلك على تقليص الفجوة بين الجمهور والمستثمرين المؤسسيين. ولكن في الوقت الحالي، لا يزال مجال Pre-IPO على السلسلة يحمل الفرص والمخاطر. "الامتثال التنظيمي" و"موقف الشركات المستهدفة" هما سيف داموكليس فوق هذه المشاريع.
يجب أن تكون احتضان التنظيم واحتضان التعاون هو الاتجاه الرئيسي لتداول Pre-IPO على السلسلة. أبدت المزيد من المؤسسات المالية التقليدية والمستثمرين اهتمامًا بهذا المجال. على سبيل المثال، تقوم بورصة هونغ كونغ وناسداك بدراسة العملات المرمزة؛ وقد تفكر VC الشهيرة في التعاون مع هذه المنصات لإطلاق جزء من الحصص على السلسلة دون التأثير على السيطرة على الشركة. هذا النموذج الجديد من التعاون بين LP و GP، إذا تم نجاحه، قد يعجل بشكل كبير من انتشار توكنات الملكية الخاصة. ولكن بلا شك، فإن تداول Pre-IPO على السلسلة هو بحر جديد مليء بالإمكانات. يمكن أن يفتح "حصان طروادة" لتداول الأسهم غير المدرجة في السوق أخيرًا "بوابة" الشكل النهائي للسوق المالية، ربما نحن على بعد خطوات قليلة فقط من البوابة.
المصدر: BlockBeats